11 ноября 2010
Маржинальные опционы с отметкой «сделано в России» не очень хорошо подходят для спекуляций на трендах. Зато неплохо приспособлены для торговли с хеджевой окраской.
На российском срочном рынке в прошлом (2009) году появился несколько необычный инструмент – маржируемый опцион. Внешне он такой же, как обычный опционный контракт. За исключением, может быть, такого новаторского определения, как «опцион фьючерсного типа». На этом вроде бы все и заканчивается. Ведь все остальные атрибуты прежние : право, но не обязательство продать/купить, и так далее.
И тем не менее, определенно, данный финансовый инструмент весьма новаторский. Связано это в основном с особенностями требований по марже (в российской практике – «гарантийное обеспечение»), которые возникают в результате покупки или продажи опционов, а также выплатой/получением премии по опционам.
В традиционных биржевых опционных контрактах принято сразу уплачивать всю стоимость опциона. Впоследствии она либо возвращается на счет в результате удорожания опционного контракта, либо будет утеряна полностью из-за его удешевления, пределом чего является нулевая стоимость. При таком раскладе беспокоиться о том, что длинная позиция в опционах может потребовать еще каких-то средств, совершенно не нужно. Все уже, как говорится, «уплачено вперед».
Однако с маржинальными опционами все не так просто. Покупка таких контрактов происходит на условиях депонирования определенного гарантийного обеспечения. Теоретически, эта величина не превышает стоимость опциона. Но на практике может оказаться, что резервируемое гарантийное обеспечение превысит стоимость опциона. Отчасти это обусловлено особенностью исчисления вариационной маржи. Эти расчеты опираются на теоретические цены опционов, определяемые биржей, поэтому несовершенство модели оценки опционных контрактов может проявиться в столь необычном виде. Ведь подобное явление находится за гранью разумения. Причем в любом ракурсе: хоть с точки зрения привычной торговли биржевыми опционами, хоть с позиции здравого смысла.
Вместе с тем, эти маржинальные опционы имеют и положительные черты. Проявляются они, когда опционы используются не в качестве отдельных инструментов спекуляции, а в каких-то комбинациях. Особенно ярко эта особенность реализуется в стратегиях, имеющих изначально ограниченный риск. Например, в комбинации стрэдла, созданного из опционов или как синтетическая позиция.
Так, покупка одиночных 30-дневных 1.39-колл или 1.39-пут на фьючерс евро/доллар (FORTS) при его значении около 1.39 потребует около 1000 руб. гарантийного обеспечения для одного опционного контракта. Вместе с тем, для покупки одновременно пут и колл опционов нужна примерно такая же сумма, т.е. 1 тыс. руб. Еще меньше сумма гарантийного обеспечения будет, если длинный стрэдл создавать через «синтетику», скажем, покупая два 1.39-колл и продавая один фьючерс. В этом случае величина гарантийного обеспечения составит примерно 800 руб. Для сравнения: продажа данного фьючерса без опционов потребует депонирования более 2 тыс. руб. на один контракт.
Данное обстоятельство открывает широкий простор для деятельности спекулянтов, которые предпочитают работать на рынке по схеме покупки волатильности, поскольку удобные маржевые требования по таким стратегиям (в основном стрэдл) позволяют иметь достаточно крупные позиции, нацеленные на широкий размах колебаний по сравнению с однонаправленными сделками. Ведь альтернативой двум длинным или коротким фьючерсам на евро/доллар будут пять синтетических стрэдлов.
По факту, в случае резкого и сильного изменения валютного курса позиция стрэдла способна принести даже несколько больше прибыли, нежели удачная сделка с фьючерсами, предполагающая выигрыш либо от роста, либо от падения (сравните рис. 1 и 2). В данном случае подразумевается, что при создании любого из вариантов в качестве гарантийного обеспечения был депонирован одинаковый объем денежных средств.
Безусловно, стратегии, подобные длинному стрэдлу, требуют значительного внимания в части управления риском. Как правило, угроза убытков устраняется через периодическую ребалансировку позиции. Не углубляясь в детали этого вопроса, поскольку он чрезвычайно объемный, обратим внимание на следующее. Требования к гарантийному обеспечению длинного стрэдла будут меняться по мере добавления или уменьшения объема фьючерсных позиций, которыми обычно ребалансировка и выполняется.
Например, если в отношении стратегии, которая представлена на рис. 2, будет исполнена продажа еще пяти фьючерсов по 1.43, то гарантийное обеспечение по всей позиции окажется близким к нулевому значению. Это в общем-то справедливо. Ведь в таком случае осуществится так называемый «полный хедж», который превратит имевшуюся стратегию в состояние «без риска», поскольку прибыль будет зафиксирована, а исход сделки к дате исполнения опционов уже никак не сможет оказаться отрицательным.
Все это позволяет рассматривать отечественные маржинальные опционы как инструмент, хорошо приспособленный для управления рисками базовых активов. В то же время использование этих деривативов для спекулятивной торговли по схеме «купил-продал» какой-то особой выгоды не приносит.
Рис. 1. Профиль доходности двух коротких фьючерсов на евро/доллар (гарантийное обеспечение 4200 руб.)
Рис. 2. Профиль доходности пяти длинных синтетических стрэдлов на евро/доллар (гарантийное обеспечение 4200 руб.)
Михаил Чекулаев
На российском срочном рынке в прошлом (2009) году появился несколько необычный инструмент – маржируемый опцион. Внешне он такой же, как обычный опционный контракт. За исключением, может быть, такого новаторского определения, как «опцион фьючерсного типа». На этом вроде бы все и заканчивается. Ведь все остальные атрибуты прежние : право, но не обязательство продать/купить, и так далее.
И тем не менее, определенно, данный финансовый инструмент весьма новаторский. Связано это в основном с особенностями требований по марже (в российской практике – «гарантийное обеспечение»), которые возникают в результате покупки или продажи опционов, а также выплатой/получением премии по опционам.
В традиционных биржевых опционных контрактах принято сразу уплачивать всю стоимость опциона. Впоследствии она либо возвращается на счет в результате удорожания опционного контракта, либо будет утеряна полностью из-за его удешевления, пределом чего является нулевая стоимость. При таком раскладе беспокоиться о том, что длинная позиция в опционах может потребовать еще каких-то средств, совершенно не нужно. Все уже, как говорится, «уплачено вперед».
Однако с маржинальными опционами все не так просто. Покупка таких контрактов происходит на условиях депонирования определенного гарантийного обеспечения. Теоретически, эта величина не превышает стоимость опциона. Но на практике может оказаться, что резервируемое гарантийное обеспечение превысит стоимость опциона. Отчасти это обусловлено особенностью исчисления вариационной маржи. Эти расчеты опираются на теоретические цены опционов, определяемые биржей, поэтому несовершенство модели оценки опционных контрактов может проявиться в столь необычном виде. Ведь подобное явление находится за гранью разумения. Причем в любом ракурсе: хоть с точки зрения привычной торговли биржевыми опционами, хоть с позиции здравого смысла.
Вместе с тем, эти маржинальные опционы имеют и положительные черты. Проявляются они, когда опционы используются не в качестве отдельных инструментов спекуляции, а в каких-то комбинациях. Особенно ярко эта особенность реализуется в стратегиях, имеющих изначально ограниченный риск. Например, в комбинации стрэдла, созданного из опционов или как синтетическая позиция.
Так, покупка одиночных 30-дневных 1.39-колл или 1.39-пут на фьючерс евро/доллар (FORTS) при его значении около 1.39 потребует около 1000 руб. гарантийного обеспечения для одного опционного контракта. Вместе с тем, для покупки одновременно пут и колл опционов нужна примерно такая же сумма, т.е. 1 тыс. руб. Еще меньше сумма гарантийного обеспечения будет, если длинный стрэдл создавать через «синтетику», скажем, покупая два 1.39-колл и продавая один фьючерс. В этом случае величина гарантийного обеспечения составит примерно 800 руб. Для сравнения: продажа данного фьючерса без опционов потребует депонирования более 2 тыс. руб. на один контракт.
Данное обстоятельство открывает широкий простор для деятельности спекулянтов, которые предпочитают работать на рынке по схеме покупки волатильности, поскольку удобные маржевые требования по таким стратегиям (в основном стрэдл) позволяют иметь достаточно крупные позиции, нацеленные на широкий размах колебаний по сравнению с однонаправленными сделками. Ведь альтернативой двум длинным или коротким фьючерсам на евро/доллар будут пять синтетических стрэдлов.
По факту, в случае резкого и сильного изменения валютного курса позиция стрэдла способна принести даже несколько больше прибыли, нежели удачная сделка с фьючерсами, предполагающая выигрыш либо от роста, либо от падения (сравните рис. 1 и 2). В данном случае подразумевается, что при создании любого из вариантов в качестве гарантийного обеспечения был депонирован одинаковый объем денежных средств.
Безусловно, стратегии, подобные длинному стрэдлу, требуют значительного внимания в части управления риском. Как правило, угроза убытков устраняется через периодическую ребалансировку позиции. Не углубляясь в детали этого вопроса, поскольку он чрезвычайно объемный, обратим внимание на следующее. Требования к гарантийному обеспечению длинного стрэдла будут меняться по мере добавления или уменьшения объема фьючерсных позиций, которыми обычно ребалансировка и выполняется.
Например, если в отношении стратегии, которая представлена на рис. 2, будет исполнена продажа еще пяти фьючерсов по 1.43, то гарантийное обеспечение по всей позиции окажется близким к нулевому значению. Это в общем-то справедливо. Ведь в таком случае осуществится так называемый «полный хедж», который превратит имевшуюся стратегию в состояние «без риска», поскольку прибыль будет зафиксирована, а исход сделки к дате исполнения опционов уже никак не сможет оказаться отрицательным.
Все это позволяет рассматривать отечественные маржинальные опционы как инструмент, хорошо приспособленный для управления рисками базовых активов. В то же время использование этих деривативов для спекулятивной торговли по схеме «купил-продал» какой-то особой выгоды не приносит.
Рис. 1. Профиль доходности двух коротких фьючерсов на евро/доллар (гарантийное обеспечение 4200 руб.)
Рис. 2. Профиль доходности пяти длинных синтетических стрэдлов на евро/доллар (гарантийное обеспечение 4200 руб.)
Михаил Чекулаев
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба