В последние восемь-девять месяцев главными факторами, определяющими настроения инвесторов во всем мире, остаются кризис ипотечного кредитования в США и его негативные последствия на экономическое развитие различных стран мира. Не утихают страсти и относительно спада экономики Америки – все ждут подтверждения или опровержения факта начавшейся рецессии и пытаются спрогнозировать (в случае подтверждения) ее реальные масштабы. Американские монетарные власти предпринимают меры для предотвращения сползания экономики страны в полномасштабную рецессию, причем с начала года ФРС США пришлось прибегнуть к таким беспрецедентным мерам, как единовременное снижение ставки рефинансирования на 75 б.п., что произошло впервые за всю 25-летнюю историю отслеживания монетарной политики США. С целью спасения терпящего крах инвестиционного банка Bear Stearns ФРС в марте вновь снизила ставку на 75 б.п., обеспечив прямой доступ к рефинансированию первичным дилерам, а также предоставив ликвидность под залог ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами. Однако, несмотря на все усилия ФРС и правительства США, спад темпов роста ведущей мировой экономики продолжается. Публикуемые в Америке данные макроэкономической статистики демонстрируют продолжающееся ухудшение экономической ситуации в стране (на рынке недвижимости, труда, а также в промышленности) и оставляют все меньше сомнений в том, что рецессия уже началась. И пока об истинных масштабах этой рецессии остается только догадываться, инвесторы во всем мире всерьез опасаются, что нынешний спад в экономике США окажется наиболее тяжелым со времен Великой депрессии 1930-х гг. прошлого века.
Источник: ФРС США
Согласно данным опроса, проведенного Департаментом аналитической информации РИА "РосБизнесКонсалтинг", среди аналитиков ведущих финансовых институтов, работающих в России, в настоящий момент превалируют ожидания снижения ставки рефинансирования ФРС (fed fund rate) на 25 б.п. Более 80% опрошенных экспертов дали именно такой прогноз. Около 5% респондентов ожидают более радикального снижения ставки – на 50 б.п., а 15% опрошенных прогнозирует, что ставка останется на прежнем уровне - 2,25%. Отметим, что эти данные весьма четко коррелируют с данными фьючерсных и опционных контрактов по ставкам fed funds.
Источник: Reuters
Источник: Reuters
Интересно отметить, что на вопрос:"Считаете ли Вы меры, предпринимаемые монетарными властями США, способными предотвратить сползание экономики страны в полномасштабную рецессию?" в конце января практически все респонденты ответили отрицательно, несмотря на то, что предпринятые меры были верными. В апреле соотношение изменилось в пользу респондентов (68% против 32%), считающих, что меры, предпринятые ФРС, в значительной степени снизили вероятность полномасштабной рецессии самой крупной мировой экономики. Так, ведущий аналитик отдела корпоративного анализа аналитического управления ОАО "Банк Петрокоммерц" Алексей Бизин полагает, что "ФРС предпринимает все возможные усилия". "По крайней мере, из существующего инструментария - снижение ставки и прямое размещение средств - Бен Бернанке пытается выжать максимум. Однако риск затяжной рецессии очень высок, и по нашему мнению наибольшую опасность представляет продолжающееся сокращение инвестиций. Разрешение этой проблемы затруднено, и, по-видимому, только снижение ставки рефинансирования не поможет, поскольку кризис доверия продолжается. Мы все же пока сохраняем ожидания восстановления экономики к концу 2008г. Остается некоторый шанс на увеличение экспорта, что поддержит внутреннее производство, а фискальные меры, направленные на стимуляцию внутреннего спроса, могут дополнительно поддержать экономический рост и обеспечить прибыль компаниям", - говорит эксперт.
Опрос аналитиков выявил не только растущий пессимизм в отношении глобальной экономики, но и озабоченность неустойчивостью курсов мировых валют, и в частности продолжающимся снижением курса доллара. Так, порядка 65% участников опроса придерживается мнения, что доллар продолжит снижение относительно евро. Остальные 35% настроены более оптимистично и верят в укрепление американской валюты уже в перспективе двух-трех месяцев. Из числа оптимистично настроенных экспертов отметим Бенедикта Джерманиера из UBS: "Все большее число инвесторов уверены, что замедление в еврозоне не за горами, - говорит он. - Недавние данные по инфляции в Германии указывают на снижение темпов роста цен и некоторый спад деловой активности. Я думаю, что доллар начнет укрепляться, даже если замедление темпов роста ВВП в Америке продлится в течение существенного периода времени. Как только экономика США нащупает дно и мы увидим, что рецессии в Новом Свете не случилось, по паре евро/доллар произойдет разворот". Между тем не разделяют оптимизма в отношении будущего американской валюты аналитики инвестиционного банка Wachovia Corp., полагающие, что пока рано говорить об устойчивом росте доллара против евро. "Проблемы в экономике США сохраняются, и дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики FOMC вполне вероятно, особенно на фоне слабых темпов экономического роста в стране. Тем не менее мы уверены в том, что во втором полугодии американская валюта начнет восстанавливаться, когда завершение цикла понижения процентных ставок в США станет очевидным", - считают аналитики американского банка.
Вопрос "Считаете ли Вы, что мировой кризис кредитного рынка прошел критическую точку?" поделил участников опроса пополам. Тем не менее даже те аналитики, которые уверены, что пик кризиса миновал, считают, что расслабляться слишком рано. "На текущий момент пройден пик списаний активов, обеспеченных низкокачественными ипотечными бумагами, и есть признаки восстановления финансового сектора. Тем не менее объем списаний, составляющий на данный момент около 260 млрд долл., еще далек от окончательного показателя. Кроме того, сохраняются риски второй волны списаний, связанных с ситуацией в секторе кредитных деривативов, объем которых достигает десятков триллионов долларов", - считает Инна Подколзина, ведущий аналитик УК "Максвелл Эссет Менеджмент".
Так же, как и три месяца назад, эксперты, участвовавшие в опросе, сходятся во мнении, что инвесторам необходимо воздержаться от краткосрочных стратегий до снижения волатильности на рынке и сделать ставку на долгосрочные инвестиции в акции крупнейших российских компаний, только после того, как рынки достигнут дна. Владимир Осаковский, аналитик из UniCredit Aton, рекомендует "избегать акций компаний с большими долгами и большой потребностью во внешнем финансировании", а руководитель отдела стратегического и макроэкономического анализа ВТБ Управление активами Алексей Воробьев полагает, что "российский рынок акций обладает потенциалом роста в течение ближайших 12 месяцев порядка25 %". Но, тем не менее, эксперт рекомендует инвесторам диверсифицировать свои портфели: наряду с акциями вкладываться в безрисковые активы в виде корпоративных и муниципальных облигаций. "Необходимо диверсифицировать портфель в сторону снижения риска", - считает А.Воробьев. Рекомендуют экономисты также инвестировать в долговые инструменты с фиксированной доходностью (рублевые и валютные облигации). В частности, Дмитрий Зак, начальник отдела долговых обязательств ИГ "КапиталЪ" рекомендует покупать долларовые и рублевые облигации. "Последние интересны своей доходностью, которая сильно возросла в последнее время. Ведь по крепким эмитентам можно получить доходность от 10%! Долларовые бонды интересны еще и в купе с хеджированием валютных рисков, что может добавить доходности в размере 3-4 б.п.", - считает он. "Стоит повнимательнее присмотреться к банковскому сектору и новым выпускам, дающим пока премию к существующим кривым на российском внешнедолговом рынке", - рекомендует аналитик внешнедолговых рынков "Альфа-Банка" Павел Симоненко.
Отвечая на вопрос "Насколько сильное негативное воздействие может оказать рецессия американской экономики на российский фондовый рынок и на экономическое развитие России?", большая часть аналитиков, участвовавших в опросе, а именно две трети респондентов, отметила вероятность довольно значительного влияния рецессии на российский рынок, который является составной частью глобального финансового рынка. При этом акцент, как и три месяца назад, был сделан на то, что экономика России, ввиду своей обособленности от американской экономики, не должна существенно "пострадать" от рецессии в США. В частности, Анна Богдюкевич, аналитик из ОАО "Газпромбанк", считает, что до сих пор воздействие мирового кредитного кризиса ощущалось в России не особенно остро. "Тем не менее существует вероятность, что в ближайшее время российская экономика может столкнуться с двумя проблемами. Во-первых, мировой кризис ликвидности привел к резкому сокращению объемов и существенному удорожанию кредитов. Российские компании в последнее время активно занимали средства за рубежом, и в ближайшее время должны будут погашать долги. При этом они могут столкнуться с проблемой рефинансирования своих обязательств по более высоким ставкам. Во-вторых, проблемы с ликвидностью могут спровоцировать продажи на фондовом рынке", - полагает эксперт.
Как известно, аналитики ФРС полагают, что существует прямая связь между процентными ставками и экономикой страны. Для прогнозирования роста валового внутреннего продукта (ВВП) на год вперед необходимо отслеживать разницу между доходностью 10-летних и 3-месячных казначейских облигаций. Именно эту разницу, называемую спрэдом (spread), берут за основу прогнозирования экономического роста через год. Положительное значение spread и, соответственно, нормальная форма кривой доходности казначейских облигаций США, говорят о том, что следует ожидать рост экономики страны в следующем году. Негативный spread и аномальная форма кривой возвещают о надвигающейся в будущем году рецессии. Отметим, что спрэд между 10-летними и 3-месячными казначейскими бумагами США аналитики расценивают в качестве надежного индикатора экономического развития за год вперед. Анализ приведенного ниже графика, сопоставляющего спрэды между 10-летними и 3-месячными US Treasuries с ВВП указывает на негативный спрэд в 2007г., а значит на вероятность рецессии в 2008г. Между тем график кривой доходности американских казначейских долговых обязательств (US Treasuries) имеет в настоящий момент довольно отчетливо выраженный вид нормальной кривой доходности. Отметим также, что кривая доходности UST, отображающая все решения, принятые инвесторами относительно будущего процентных ставок, сама по себе может рассматриваться в качестве прогноза по процентным ставкам. Судя по этому графику, инвесторы предпочитают держать деньги в краткосрочных бумагах. Помимо "бегства в качественные активы", одной из причин такого поведения участников рынка может являться уверенность в том, что в дальнейшем у них будет возможность приобрести вместо каждой погашенной облигации новую, доходность которой будет выше. Кривая доходности с дюрацией от двух лет устремляется вверх, что отражает ожидания инвесторов касательно увеличения процентных ставок в будущем. А это означает, что через пару трудных лет мировая экономика способна реанимироваться. По крайней мере, такая возможность весьма вероятна.
Источник: Reuters
Источник: Reuters
Итак, резюмируя анализ двух приведенных выше кривых, можно предположить, что рецессия американской экономики все-таки наступит в 2008г., но уже к 2010г. ее последствия могут быть преодолены.
В опросе приняли участие аналитики 40 ведущих финансовых институтов, работающих в России: Citigroup Global Markets Ltd., Capital Economics, Merrill Lynch, ИГ "АМИТИ", "Арбат-Капитал", Deutsche Bank, "Велес Капитал", "Ренессанс Капитал", Банк ЗЕНИТ, УК ПСБ, ОАО "Газпромбанк", Barclays Capital, Bank of Scotland, Goldman Sachs, ОТР Банк, "ВТБ Управление активами", UniCredit Aton, "Ростинвест", ОАО "АКБ "РОСБАНК", Umis, ИК "Проспект", ИК "Битца-Инвест", IC Finam, "МДМ-Банк", УК "Русь-Капитал", ФК "УРАЛСИБ", ИФ "ОЛМА", ИБ "КИТ Финанс", ФК "Открытие", Банк "Петрокоммерц", ИГ "КапиталЪ", ИК "Риком-Траст", ИФК "Алемар", ГК "АЛОР", УК "Максвелл Эссет Менеджмент", АКБ "Союз", "Альфа-Банк", TD Bank Financial Group, Commerzbank, ИК "ПрофитКапитал".
Инга Сангалова
Источник: ФРС США
Согласно данным опроса, проведенного Департаментом аналитической информации РИА "РосБизнесКонсалтинг", среди аналитиков ведущих финансовых институтов, работающих в России, в настоящий момент превалируют ожидания снижения ставки рефинансирования ФРС (fed fund rate) на 25 б.п. Более 80% опрошенных экспертов дали именно такой прогноз. Около 5% респондентов ожидают более радикального снижения ставки – на 50 б.п., а 15% опрошенных прогнозирует, что ставка останется на прежнем уровне - 2,25%. Отметим, что эти данные весьма четко коррелируют с данными фьючерсных и опционных контрактов по ставкам fed funds.
Источник: Reuters
Источник: Reuters
Интересно отметить, что на вопрос:"Считаете ли Вы меры, предпринимаемые монетарными властями США, способными предотвратить сползание экономики страны в полномасштабную рецессию?" в конце января практически все респонденты ответили отрицательно, несмотря на то, что предпринятые меры были верными. В апреле соотношение изменилось в пользу респондентов (68% против 32%), считающих, что меры, предпринятые ФРС, в значительной степени снизили вероятность полномасштабной рецессии самой крупной мировой экономики. Так, ведущий аналитик отдела корпоративного анализа аналитического управления ОАО "Банк Петрокоммерц" Алексей Бизин полагает, что "ФРС предпринимает все возможные усилия". "По крайней мере, из существующего инструментария - снижение ставки и прямое размещение средств - Бен Бернанке пытается выжать максимум. Однако риск затяжной рецессии очень высок, и по нашему мнению наибольшую опасность представляет продолжающееся сокращение инвестиций. Разрешение этой проблемы затруднено, и, по-видимому, только снижение ставки рефинансирования не поможет, поскольку кризис доверия продолжается. Мы все же пока сохраняем ожидания восстановления экономики к концу 2008г. Остается некоторый шанс на увеличение экспорта, что поддержит внутреннее производство, а фискальные меры, направленные на стимуляцию внутреннего спроса, могут дополнительно поддержать экономический рост и обеспечить прибыль компаниям", - говорит эксперт.
Опрос аналитиков выявил не только растущий пессимизм в отношении глобальной экономики, но и озабоченность неустойчивостью курсов мировых валют, и в частности продолжающимся снижением курса доллара. Так, порядка 65% участников опроса придерживается мнения, что доллар продолжит снижение относительно евро. Остальные 35% настроены более оптимистично и верят в укрепление американской валюты уже в перспективе двух-трех месяцев. Из числа оптимистично настроенных экспертов отметим Бенедикта Джерманиера из UBS: "Все большее число инвесторов уверены, что замедление в еврозоне не за горами, - говорит он. - Недавние данные по инфляции в Германии указывают на снижение темпов роста цен и некоторый спад деловой активности. Я думаю, что доллар начнет укрепляться, даже если замедление темпов роста ВВП в Америке продлится в течение существенного периода времени. Как только экономика США нащупает дно и мы увидим, что рецессии в Новом Свете не случилось, по паре евро/доллар произойдет разворот". Между тем не разделяют оптимизма в отношении будущего американской валюты аналитики инвестиционного банка Wachovia Corp., полагающие, что пока рано говорить об устойчивом росте доллара против евро. "Проблемы в экономике США сохраняются, и дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики FOMC вполне вероятно, особенно на фоне слабых темпов экономического роста в стране. Тем не менее мы уверены в том, что во втором полугодии американская валюта начнет восстанавливаться, когда завершение цикла понижения процентных ставок в США станет очевидным", - считают аналитики американского банка.
Вопрос "Считаете ли Вы, что мировой кризис кредитного рынка прошел критическую точку?" поделил участников опроса пополам. Тем не менее даже те аналитики, которые уверены, что пик кризиса миновал, считают, что расслабляться слишком рано. "На текущий момент пройден пик списаний активов, обеспеченных низкокачественными ипотечными бумагами, и есть признаки восстановления финансового сектора. Тем не менее объем списаний, составляющий на данный момент около 260 млрд долл., еще далек от окончательного показателя. Кроме того, сохраняются риски второй волны списаний, связанных с ситуацией в секторе кредитных деривативов, объем которых достигает десятков триллионов долларов", - считает Инна Подколзина, ведущий аналитик УК "Максвелл Эссет Менеджмент".
Так же, как и три месяца назад, эксперты, участвовавшие в опросе, сходятся во мнении, что инвесторам необходимо воздержаться от краткосрочных стратегий до снижения волатильности на рынке и сделать ставку на долгосрочные инвестиции в акции крупнейших российских компаний, только после того, как рынки достигнут дна. Владимир Осаковский, аналитик из UniCredit Aton, рекомендует "избегать акций компаний с большими долгами и большой потребностью во внешнем финансировании", а руководитель отдела стратегического и макроэкономического анализа ВТБ Управление активами Алексей Воробьев полагает, что "российский рынок акций обладает потенциалом роста в течение ближайших 12 месяцев порядка25 %". Но, тем не менее, эксперт рекомендует инвесторам диверсифицировать свои портфели: наряду с акциями вкладываться в безрисковые активы в виде корпоративных и муниципальных облигаций. "Необходимо диверсифицировать портфель в сторону снижения риска", - считает А.Воробьев. Рекомендуют экономисты также инвестировать в долговые инструменты с фиксированной доходностью (рублевые и валютные облигации). В частности, Дмитрий Зак, начальник отдела долговых обязательств ИГ "КапиталЪ" рекомендует покупать долларовые и рублевые облигации. "Последние интересны своей доходностью, которая сильно возросла в последнее время. Ведь по крепким эмитентам можно получить доходность от 10%! Долларовые бонды интересны еще и в купе с хеджированием валютных рисков, что может добавить доходности в размере 3-4 б.п.", - считает он. "Стоит повнимательнее присмотреться к банковскому сектору и новым выпускам, дающим пока премию к существующим кривым на российском внешнедолговом рынке", - рекомендует аналитик внешнедолговых рынков "Альфа-Банка" Павел Симоненко.
Отвечая на вопрос "Насколько сильное негативное воздействие может оказать рецессия американской экономики на российский фондовый рынок и на экономическое развитие России?", большая часть аналитиков, участвовавших в опросе, а именно две трети респондентов, отметила вероятность довольно значительного влияния рецессии на российский рынок, который является составной частью глобального финансового рынка. При этом акцент, как и три месяца назад, был сделан на то, что экономика России, ввиду своей обособленности от американской экономики, не должна существенно "пострадать" от рецессии в США. В частности, Анна Богдюкевич, аналитик из ОАО "Газпромбанк", считает, что до сих пор воздействие мирового кредитного кризиса ощущалось в России не особенно остро. "Тем не менее существует вероятность, что в ближайшее время российская экономика может столкнуться с двумя проблемами. Во-первых, мировой кризис ликвидности привел к резкому сокращению объемов и существенному удорожанию кредитов. Российские компании в последнее время активно занимали средства за рубежом, и в ближайшее время должны будут погашать долги. При этом они могут столкнуться с проблемой рефинансирования своих обязательств по более высоким ставкам. Во-вторых, проблемы с ликвидностью могут спровоцировать продажи на фондовом рынке", - полагает эксперт.
Как известно, аналитики ФРС полагают, что существует прямая связь между процентными ставками и экономикой страны. Для прогнозирования роста валового внутреннего продукта (ВВП) на год вперед необходимо отслеживать разницу между доходностью 10-летних и 3-месячных казначейских облигаций. Именно эту разницу, называемую спрэдом (spread), берут за основу прогнозирования экономического роста через год. Положительное значение spread и, соответственно, нормальная форма кривой доходности казначейских облигаций США, говорят о том, что следует ожидать рост экономики страны в следующем году. Негативный spread и аномальная форма кривой возвещают о надвигающейся в будущем году рецессии. Отметим, что спрэд между 10-летними и 3-месячными казначейскими бумагами США аналитики расценивают в качестве надежного индикатора экономического развития за год вперед. Анализ приведенного ниже графика, сопоставляющего спрэды между 10-летними и 3-месячными US Treasuries с ВВП указывает на негативный спрэд в 2007г., а значит на вероятность рецессии в 2008г. Между тем график кривой доходности американских казначейских долговых обязательств (US Treasuries) имеет в настоящий момент довольно отчетливо выраженный вид нормальной кривой доходности. Отметим также, что кривая доходности UST, отображающая все решения, принятые инвесторами относительно будущего процентных ставок, сама по себе может рассматриваться в качестве прогноза по процентным ставкам. Судя по этому графику, инвесторы предпочитают держать деньги в краткосрочных бумагах. Помимо "бегства в качественные активы", одной из причин такого поведения участников рынка может являться уверенность в том, что в дальнейшем у них будет возможность приобрести вместо каждой погашенной облигации новую, доходность которой будет выше. Кривая доходности с дюрацией от двух лет устремляется вверх, что отражает ожидания инвесторов касательно увеличения процентных ставок в будущем. А это означает, что через пару трудных лет мировая экономика способна реанимироваться. По крайней мере, такая возможность весьма вероятна.
Источник: Reuters
Источник: Reuters
Итак, резюмируя анализ двух приведенных выше кривых, можно предположить, что рецессия американской экономики все-таки наступит в 2008г., но уже к 2010г. ее последствия могут быть преодолены.
В опросе приняли участие аналитики 40 ведущих финансовых институтов, работающих в России: Citigroup Global Markets Ltd., Capital Economics, Merrill Lynch, ИГ "АМИТИ", "Арбат-Капитал", Deutsche Bank, "Велес Капитал", "Ренессанс Капитал", Банк ЗЕНИТ, УК ПСБ, ОАО "Газпромбанк", Barclays Capital, Bank of Scotland, Goldman Sachs, ОТР Банк, "ВТБ Управление активами", UniCredit Aton, "Ростинвест", ОАО "АКБ "РОСБАНК", Umis, ИК "Проспект", ИК "Битца-Инвест", IC Finam, "МДМ-Банк", УК "Русь-Капитал", ФК "УРАЛСИБ", ИФ "ОЛМА", ИБ "КИТ Финанс", ФК "Открытие", Банк "Петрокоммерц", ИГ "КапиталЪ", ИК "Риком-Траст", ИФК "Алемар", ГК "АЛОР", УК "Максвелл Эссет Менеджмент", АКБ "Союз", "Альфа-Банк", TD Bank Financial Group, Commerzbank, ИК "ПрофитКапитал".
Инга Сангалова
http://top.rbc.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба