24 февраля 2011
Круг основных проблем:
* Стоит ли ожидать повторения 2008 года – прыжка цен на нефть к рекордным максимумам?
* Что в действительности является драйвером краткосрочного роста нефтяных цен: фундаментальные данные рынка или финансовое возмещение?
* Существенно ли влияние спекуляции на ценообразование на нефтяном рынке? Можно ли его ограничить?
* Влияет ли предельная себестоимость на формирование нефтяных цен в долгосрочной перспективе? Является ли добыча нефти отраслью с возрастающими удельными издержками?
* Что могло бы спровоцировать неожиданную тенденцию снижения цен на нефть?
Стоит ли ожидать повторения сценария 2008 года:
прыжка цен на нефть к рекордным максимумам?
В начале текущего года цена на нефть была почти на том же уровне, что и в начале 2008. В том шокирующем году цена сначала упала в январе – как раз перед стремительным ростом к отметке 145 долл./баррель в июле. Если провести аналогию между 2008 и 2011 годами, то пик цен этого года должен быть 150 долл./баррель к июлю текущего года. Возможно ли такое?
Сравнение ключевых параметров нефтяного рынка в 2007-08 и 2010-11 гг.
Изменения спроса на нефть и прочие природные ресурсы вплоть до 1 квартала 2011 года свидетельствуют о большей «узости» рынка по сравнению с аналогичным «наращиванием» первой половины 2008 года перед рывком нефтяной цены вверх. Все же, глобальные стратегические запасы больше, и к тому же сохраняется превышение производства нефти над её потреблением в мировых масштабах. Возможно ли истощение запасов?
Значимость финансовых факторов:
* Фундаментальные факторы сохраняют свою важность, а как насчет финансовой компенсации? Можно ли говорить о её влиянии в настоящий период?
* Как при Гринспэне, так и во время Бернанке Федрезерв при любой возможности придерживался стратегии «дешевых денег», еще более ощутимой в ходе «количественного смягчения».
* «Дешевые деньги» спровоцировали краткосрочные спекуляции долларом, так называемые «кэрри-трейд». Кредитоспособные игроки занимали доллар по низким ставкам и инвестировали в высокодоходные активы, имеющие долларовое выражение, в том числе и нефть.
* Такого рода «инвестиции» в нефть приобретали различные формы – фондовые акции, корпоративные облигации, торги нефтью в натуральной форме, а также различные деривативы нефтяных сделок.
* Последние отличаются низкой стоимостью участия и могли финансироваться заемными средствами на порядок больше, чем наличными. В то же время, физический нефтерынок требует больших стартовых вложений.
Темпы прироста реального ВВП США и доходности по казначейским облигациям,
1 квартал 1998 г. – 4 квартал 2010 г.
Бывший Глава ФРС США Алан Гринспэн удерживал процентные ставки во время явного экономического восстановления, начиная с 1 квартала 2003 года. Существует мнение, что его нынешний преемник Бен Бернанке наступает на те же грабли благодаря низкой учетной ставке и запуску второго этапа «количественного смягчения».
«Дешевые деньги» и цена нефти: доходность казначейских векселей США и ежемесячные цены «западно-техасской средней» (WTI) на поставку в следующем месяце, 1 квартал 1998 г. – 4 квартал 2010 г.
Два периода крайне низкой доходности по американским «казначейкам» совпадают с ростом нефтяных цен. Это вовсе не говорит о четкой взаимосвязи между этими двумя фактами. Все же, разумно предположить, что «дешевые деньги» стимулировали поиск более «высокодоходных активов», в том числе и нефти.
Нужны ли другие доказательства? – Индекс S&P 500 и ежемесячные цены «западно-техасской средней» (WTI) на поставку в следующем месяце
Индекс S&P 500 почти непрерывно снижался в период между октябрем 2007 и февралем 2009 годов; все-таки, с февраля 2009 по апрель 2010 он показал значительный подъем. Что касается фьючерсной цены WTI, она сохраняла рост с октября 2007 вплоть до пика в начале июля 2008. Впоследствии она шла почти рука об руку с индексом S&P 500 – что дает основания полагать, что в настоящий момент играет более значительную роль в финансовых спекуляциях, чем в 2007 – первой половине 2008 годов.
Нетто-сумма открытых позиций по управляемым деньгам на Нью-йоркской сырьевой бирже (NYMEX) и цены WTI
Начиная с сентября 2009 года, Комиссия по срочной биржевой торговле США публикует детализированный Отчет вовлеченности трейдеров, разделяющий некоммерческих участников (то есть, крупных игроков) на «управляемые средства» и «прочие подотчетные средства». Участники с «управляющими средствами» в свою очередь делятся на операторов товарных пулов (СРО), консультантов по торговле на фьючерсных рынках (СТА) и управляющих хедж-фондов. Следует обратить особое внимание на высокую степень корреляции (90%) между ценой WTI нетто-суммой открытых позиций по управляемым деньгам в период с 1 сентября 2009 г. по 18 января 2011 г., но нельзя забывать, что корреляция вовсе не подразумевает взаимообусловленности – она могла быть вызвана «эффектом группового давления».
Уровень интенсивности спекуляций – индикатор Центра глобальных энергетических исследований
Уровень интенсивности спекуляций – собственный индикатор Центра, аналог индекса, предложенного американским экономистом аграрного рынка Холбруком Уоркингом (Hollbrook Working) в 1950-х годов. В основу этого показателя положена следующая идея: когда у хеджеров короткие нетто-позиции, длинные позиции спекулянтов должны быть не короче шортов у хеджеров. Соответственно, если длинные позиции спекулянтов превышают короткие нетто-позиции у хеджеров, должны быть спекулянты, держащие короткие позиции, обеспечивающие уровень «чистой» спекуляции. И наоборот – когда у хеджеров длинные позиции, длинные позиции спекулянтов указывают на интенсивность спекуляции. Как видно, интенсивность спекуляции росла с марта 2008 г. и оставалась на высоком уровне после достижения рекордного пика в июле 2008 г. Начиная с сентября 2010 г., интенсивность падала и сейчас находится на «твердом дне» (пределе понижения), тем самым допуская, что последнее укрепление нефтяной цены вызвано фундаментальными данными.
Почему существует мнение, что цена нефти продолжит расти?
Спрос на нефть не зависит от её цены
Рост нефтяных цен не способен сдержать уровень спроса на этот ресурс настолько сильно, чтобы уменьшить повышающее давление на цены. Кроме того, Китай, являющийся «электростанцией мировой экономики», и дальше будет демонстрировать высокие показатели экономического роста.
Высокая цена рентабельности прироста добычи
Проекты по разработке гудронных песков, глубоководных месторождений и тяжелой нефти предполагают увеличение инвестируемых средств, что напрямую связано с дальнейшим ростом рыночных цен на нефть.
Разведанные запасы нефти недостаточны
Растущие показатели истощения большинства месторождений указывают на снижение предложения – а, значит, рост цены.
Саудовская Аравия – лидер по добыче, она и дальше будет придерживаться стратегии высоких цен
Стимуляция роста цены нефти со стороны Аравийского полуострова вызвана острой потребностью в деньгах на реализацию амбициозных проектов и поддержание высокого уровня жизни в условиях растущего социального напряжения в регионе.
Необходимо ограничение потребление органических энергоносителей в борьбе с глобальным потеплением
Следует существенно увеличить цены на горючее, чтобы уменьшить потребление газа, нефти и угля для борьбы с изменением климата и стимуляции развития возобновляемых источников энергии.
Поэтапные изменения спроса на нефть, 2009-2012 гг.
Снижение глобального спроса на нефть в 2009 году был вызван в первую очередь резким спадом потребления странами-членами ОЭСР по причине рецессии; не следует также забывать об эффекте запаздывания высоких цен, имевших место до 2009 года. Страны, не входящие в ОЭСР, сохранили потребление на докризисном уровне, отчасти благодаря государственному субсидированию. Так, в 2009 году субсидии в Саудовской Аравии достигли 43 долл./баррель, в Иране – 46 долл./баррель, индийские – 10 долл./баррель, даже Китай предложил по 2 долл./баррель субсидий.
Поэтапные изменения спроса на нефть, 2000-2010 гг.
Эластичен ли спрос на нефть?: уровень потребления стран с рыночной экономикой и реальные цены на нефть, 1985 – 2009 гг.
Спрос на нефть может быть нечувствителен в ценах, но нельзя сказать, что он полностью негибок. Уровень потребления рыночными экономиками (без стран с коммунистическим прошлым и членов ОПЕК) начал реагировать на рост рыночной цены на нефть еще в 2000 году. Эта тенденция сохраняется на протяжении всего нынешнего тысячелетия.
Совокупная стоимость внедрения поздних проектов по разработке традиционных месторождений нефти
Рассчитано по формуле для капитальных первоначальных вложений и эксплуатационных издержек, приведенной в «Экономика нефтедобычи» – “TheEconomicsofPetroleumSupply: papersbyM.A. Adelman, 1962-1993”, The MIT Press, Cambridge, Mass., page 201.
Сверхбольшие и большие нефтепромыслы, разведанные с 1979 года
Предполагаемые промышленные запасы этих 15 месторождений (с учетом минимально приемлемого уровня рентабельности разработки в 2 млрд. баррелей) составляют в сумме 61 млрд. баррелей. Запас нефти, найденной с 2000 года в месторождениях такой мощности, составляет 33,2 млрд. баррелей. Следует обратить внимание, что современный мир потребляет около 27 млрд. баррелей нефти-сырца в год.
Достаточны ли темпы разведки новых месторождений?: Прирост запасов в глобальных масштабах, 2000-2020 гг.
На этом графике показано, сколько нужно дополнительно разведывать каждый год нефти-сырца, чтобы поддержать а) глобальное соотношение доказанных запасов и добычи на уровне последних 43 лет (средние данные 1986-2009); б) запасы сырой нефти на перерабатывающих заводах на уровне 30-дневного запаса и в) товарные запасы нефтепродуктов, достаточные для обеспечения потребления в течение 25 дней с учетом:
* годового увеличения поставок биогенного топлива на уровне 6,6%;
* годового увеличения поставок газоконденсата на уровне 3,5%.
Следует учесть, годовой прирост запасов нефти-сырца рассчитан в среднем на уровне 42,1 млрд. баррелей ежегодно в период 2000-2009 гг., при этом мировое потребление нефти в 2008 году составило 31,4 млрд. баррелей.
Расчет минимальной цены, запрашиваемой Саудовской Аравией, с учетом ожидаемых затрат и прибыли в 2011 году
С учетом прогнозируемого на 2011 год уровня добычи аравийской нефти в размере 8,6 млн. баррелей/день, минимальная цена «корзины ОПЕК», покрывающая ожидаемые расходы Саудовской Аравии в 2011 году, за вычетом иных, в том числе инвестиционных, видов прибыли, составит 66 долл./баррель.
Минимальная цена, покрывающая капитальные инвестиции в разработку и эксплуатационные издержки, а также процент по займам (за вычетом иных, в том числе инвестиционных, видов прибыли) составит 76 долл./баррель. Цена, запрашиваемая Аравийским Королевством, с целью покрыть общие издержки, плюс чрезвычайный резерв страны в размере 5 млрд. долл., будет 78 долл./баррель. Центр глобальных энергетических исследований прогнозирует цену «корзины ОПЕК» на уровне 95 долл./баррель в этом году.
* В том числе 27 млрд. долл. США от экспорта газоконденсата.
Что может вызвать снижение нефтяных цен?
Медленный рост потребления нефти
Рост потребления нефти на уровне ниже 1,1% в течение длительного периода времени в значительной степени уменьшит повышающее давление.
Рост доли поставки со стороны стран, не входящих в ОПЕК и высокий уровень приращения запасов
Уровень поставок странами, не входящими в ОПЕК должен прибавляться на 0,4% ежегодно, начиная с этого года; тенденция к повышению добычи заставит цены снизиться.
Резервные возможности ОПЕК превышают 8% мирового спроса
В настоящий момент этот показатель выше 8%. Если планам ОПЕК суждено сбыться, резервные возможности опустятся ниже этого уровня только к 2016 году. Многое зависит от того, насколько спокойно чувствует себя Аравийское Королевство, в роли обладателя львиной доли резервных возможностей.
Ирак увеличивает собственную добычу, а ОПЕК не удается приспособиться к этому росту
Ирак постепенно увеличит собственную добычу до 7,5 млн. баррелей/день до 2020 года, а остальные члены ОПЕК не смогут уступить часть своего рынка сбыта.
Скоординированные усилия всего мирового сообщества по снижению выбросов СО2
На сегодня только ЕС прилагает серьезные усилия по снижению выбросов углекислого газа, хотя и за высокую цену. Как только к Европе присоединятся США, Китай и Индия, результатом станет ощутимое снижение спроса на нефть и прочие виды биогенного горючего.
Долгосрочный прогноз цен на нефть
Учитывая сильную тенденцию повышения между 2001 и 2008 годами, настало время относительной ценовой стабильности на нефтерынке. ОПЕК придется приложить большие усилия, чтобы предотвратить увеличение объема добычи, что ослабит цену. Если ОПЕК все-таки не увеличит добычу вопреки предположениям, наступит период высоких волатильных цен, спада спроса и лучших условий для поставщиков – не членов ОПЕК.
ВЫВОДЫ
Для сохранения дальнейшего роста цен на нефть, необходимо наличие следующих предпосылок:
* дальнейший глобальный прирост запасов свидетельствует о неотвратимом неадекватном росте издержек на разведку/добычу, кроме того, спрос на нефть в достаточной степени стабильный и не реагирующий на рост цен;
* Китай, Индия и другие развивающиеся страны и дальше наращивают бешенные темпы экономического роста без сколь-нибудь ощутимых инфляционных последствий, в отношении как внутреннего рынка, так и экспорта-импорта, в условиях всеобщей ограниченности природных ресурсов.
* ОПЕК удается взять под контроль свой уровень добычи, невзирая на увеличения количества добываемой нефти со стороны стремительного иракского увеличения разработок.
* Всеобщие действия по ограничению использования нефти, газа и угля в качестве энергоносителей, с последующим переходом на возобновляемые источники энергии, координируются и усиливаются
Оригинал
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба