В марте "бычьему" рынку США исполняется два года. Мы ожидаем, что восходящий тренд продолжится до тех пор, пока ФРС не пересмотрит свою монетарную политику, что произойдет не ранее 4К 2011 г.
9 марта "бычьему" рынку США исполнится 2 года. Последовавшее за этим ралли обусловлено избыточной ликвидностью и хорошими макроэкономическими показателями, в результате чего рост на сегодняшний момент достиг 70%.
Тем не менее, с исторической точки зрения, "бычий" рынок является довольно молодым. По данным наблюдений InvestTech Research с 1932 г., средняя продолжительность "бычьего" рынка составляет 3,8 года. Мы не будем слишком серьезно доверять прогнозирующей способности этой статистики в отношении окончания текущего "бычьего" цикла, так как исторически все другие факторы не равны. Но мы отмечаем важные закономерности, которые способствуют тому, что "бычий" рынок длится дольше трех лет. Основным наблюдением является то, что устойчивые рынки, как правило, коррелируют с ростом макроэкономического цикла, который растущие рынки обычно обгоняют на полгода-год.
Мы считаем текущий макроцикл ранним, потому что, на наш взгляд, он начался не с официальным объявлением об окончании рецессии в США в июне 2009 г., по данным Национального бюро экономических исследований, а в конце 2010 г., когда долговые проблемы Еврозоны была частично решены, а экономика США избежала W-образного сценария кризиса.
Основной причиной окончания "бычьих" рынков чаще всего становилось ужесточение денежно-кредитной политики ФРС. Так как восстановление рынка труда и рынка жилья в США остается неравномерным, мы не ожидаем, что ФРС примет меры по ужесточению своей политики до конца этого года, и, возможно, начала 2012 г. ...
Так как обе основные "жертвы" (одна из них одновременно выступает и главным виновником) рецессии продолжают демонстрировать слабость, ФРС вряд ли прибегнет к ужесточению своей политики, особенно учитывая, что в 2012 г. пройдут выборы президента США.
Цены на жилье в США продолжают падать, тогда как уровень изъятия заложенного под ипотечный кредит имущества остается повышенным. Кроме того, при нынешних темпах создания рабочих мест потребуются годы, чтобы безработица оказалась ниже докризисного уровня в 6%.
...особенно принимая во внимание низкие инфляционные ожидания
Инфляционные ожидания в США остаются на низком уровне благодаря устойчивому росту производительности труда, все еще низкой загрузке производственных мощностей, ограничению ценового давления, а также все еще неоправившемуся от кризиса американскому потребителю, чью готовность тратить, стимулируя рост спроса и цен, подрывают все еще падающие цены на жилую недвижимость и процесс снижения долговой нагрузки потребителей в целом.
Коэффициент загрузки производственных мощностей американских заводов снизился с 76,2% в декабре до 76,1% в январе. Средний показатель за последние 20 лет составляет 80%, аи эти данные говорят о том, что инфляционное давление останется низким в ближайшее время.
Тем не менее, мы ожидаем, что в марте на рынках США и других стран будут царить фиксация прибыли и консолидация. Однако монетарная и фискальная политика США остается благоприятной для рынков, в связи с чем мы ожидаем умеренной коррекции.
На наш взгляд, индекс S&P 500, продемонстрировавший рост на 6% в течение первых двух месяцев года, а также политическая нестабильность в Северной Африке и некоторых странах Персидского залива, предоставляет хорошую возможность зафиксировать прибыль. Принимая во внимание тот факт, что рост прибыли американских компаний продолжится (и в этом году составит 14%), а оценки остаются на исторически средних уровнях (коэффициент P/E 14х), мы полагаем, что коррекция в целом составит умеренные 2-5%.
Высокие цены на нефть, скорее всего, вызовут озабоченность, так как могут оказать сдерживающий эффект на рост экономики, а также привести к росту инфляции. Принимая во внимание тот факт, что мировая экономика сейчас в гораздо лучшем состоянии, чем 2,5 года назад, мы рассматриваем данные рассуждения как причину для фиксации прибыли.
Восстановление макроэкономических показателей в России остается устойчивым, но неравномерным: январские данные показали незначительное замедление роста, так как инвестиции в основные средства сократились, а уровень безработицы вырос. Мы считаем данное ослабление временным.B
В январе инвестиции в основные средства неожиданно снизились, а уровень безработицы, напротив, продемонстрировал рост, что говорит о неравномерном восстановлении макроэкономики. Рост оборотов розничной торговли был незначительным, гораздо ниже уровня предыдущих нескольких месяцев.
В январе инвестиции в основные средства упали на 4,7% в годовом сопоставлении, после нескольких месяцев устойчивого роста на 8,5-10%, начиная с августа прошлого года. Эти данные в некоторой степени противоречат опубликованным в начале недели показателям по росту промышленного производства, составившему в январе 6,7% в годовом сопоставлении. Мы считаем данное снижение временным и, возможно, обусловленным преувеличенными сезонными факторами.
Количество обращений за пособием по безработице в России выросло на 0,3 млн. в январе до 5,7 млн., а уровень безработицы поднялся с 7,2% в декабре 2010 г. до 7,6%. Изменения заработной платы были неравномерными в течение последних нескольких месяцев, однако, общая тенденция указывает на снижение безработицы. Тем не менее, эти данные демонстрируют неравномерное восстановление на российском рынке труда.
Обороты розничной торговли выросли всего на 0,5% в годовом сопоставлении в январе, тогда как в течение последних нескольких месяцев их рост находился на отметке 3-4%. Восстановление потребительских расходов остается устойчивым, а одной из причин замедления роста розничной торговли в январе может быть увеличение количества поездок россиян за границу в течение длительных новогодних праздников.
Российский рынок акций: цену на нефть в марте, скорее всего, ожидает коррекция, в связи с чем мы видим хорошую возможность перейти из акций сырьевых компаний в акции компаний из цикличных секторов.
На наш взгляд, текущий рост акций нефтегазовых компаний предоставляет хорошую возможность зафиксировать прибыль, так как спекулятивная составляющая в нефтяных ценах в настоящее время высока, что обусловлено напряженной ситуацией в ряде стран Северной Африки (в частности, Ливии). Мы ожидаем, что рынок вернется к уровню, наблюдавшемуся до конфликта в Ливии, как только ситуация в стране стабилизируется.
Ливия, добывающая 1,6 млн. баррелей нефти в день, является девятым по величине производителем нефти среди 12 стран-членов ОПЕК, а ее доля в мировой торговле нефтью составляет менее 2%. Мы считаем, что новое ливийское правительство будет не менее заинтересовано в продаже нефти, чем нынешнее, тем самым сохранив текущий баланс спроса и предложения. Принимая во внимание тот факт, что налоговый режим в нефтегазовой отрасли России еще не либерализирован, и может стать даже более обременительным для экспортеров, а текущие цены на нефть, подскочившие в результате единоразового события, все еще на 40% ниже максимума 2008 г., мы не рассматриваем текущие оценки компаний нефтегазового сектора как долговременные.
В течение следующих нескольких месяцев мы ожидаем консолидации рынка, в связи с чем отдаем предпочтение защитным бумагам в краткосрочной перспективе. Однако мы видим хорошие возможности для покупки акций цикличных секторов и акций компаний второго эшелона.
На текущем раннем этапе экономического цикла, мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям компаний так называемых "цикличных" секторов экономики, так как они исторически показывают динамику лучше среднерыночной на начальном этапе цикла.
Это акции компаний финансового сектора, сектора розничной торговли и производителей продуктов питания, девелоперов, строительных компаний, компаний автомобильного, транспортного, металлургического и энергетического секторов, а также телекоммуникационных компаний. Однако необходимо отметить, что последние два сектора (электроэнергетика и телекоммуникации) жестко регулируются государством, и существенный рост их акций может произойти только в ответ на действия правительства.
В течение следующего месяца в число наших фаворитов входят Фармстандрат (PHST), Дикси (DIXY), Северсталь, Мечел, Банк Санкт-Петербург (BSPB), Уралсиб Банк (USBN), ВТБ и Сбербанк (в соотношении 55% к 45%), ФСК (FEES), Иркутскэнерго (IRGZ), Группа ПИК (PIKK), ППГХО (PGHO), и Группа ГАЗ (GAZA).
Наш модельный портфель ценных бумаг (только длинные позиции) теперь состоит на 15% из акций компаний финансового и металлургического секторов, 15% - акций компаний, занятых в секторе розничной торговли, производства продуктов питания и девелопмента, по 10% приходятся на нефтегазовый сектор и электроэнергетику, по 20% - на инфраструктуру и транспортный сектор и 15% - на краткосрочные облигации.
9 марта "бычьему" рынку США исполнится 2 года. Последовавшее за этим ралли обусловлено избыточной ликвидностью и хорошими макроэкономическими показателями, в результате чего рост на сегодняшний момент достиг 70%.
Тем не менее, с исторической точки зрения, "бычий" рынок является довольно молодым. По данным наблюдений InvestTech Research с 1932 г., средняя продолжительность "бычьего" рынка составляет 3,8 года. Мы не будем слишком серьезно доверять прогнозирующей способности этой статистики в отношении окончания текущего "бычьего" цикла, так как исторически все другие факторы не равны. Но мы отмечаем важные закономерности, которые способствуют тому, что "бычий" рынок длится дольше трех лет. Основным наблюдением является то, что устойчивые рынки, как правило, коррелируют с ростом макроэкономического цикла, который растущие рынки обычно обгоняют на полгода-год.
Мы считаем текущий макроцикл ранним, потому что, на наш взгляд, он начался не с официальным объявлением об окончании рецессии в США в июне 2009 г., по данным Национального бюро экономических исследований, а в конце 2010 г., когда долговые проблемы Еврозоны была частично решены, а экономика США избежала W-образного сценария кризиса.
Основной причиной окончания "бычьих" рынков чаще всего становилось ужесточение денежно-кредитной политики ФРС. Так как восстановление рынка труда и рынка жилья в США остается неравномерным, мы не ожидаем, что ФРС примет меры по ужесточению своей политики до конца этого года, и, возможно, начала 2012 г. ...
Так как обе основные "жертвы" (одна из них одновременно выступает и главным виновником) рецессии продолжают демонстрировать слабость, ФРС вряд ли прибегнет к ужесточению своей политики, особенно учитывая, что в 2012 г. пройдут выборы президента США.
Цены на жилье в США продолжают падать, тогда как уровень изъятия заложенного под ипотечный кредит имущества остается повышенным. Кроме того, при нынешних темпах создания рабочих мест потребуются годы, чтобы безработица оказалась ниже докризисного уровня в 6%.
...особенно принимая во внимание низкие инфляционные ожидания
Инфляционные ожидания в США остаются на низком уровне благодаря устойчивому росту производительности труда, все еще низкой загрузке производственных мощностей, ограничению ценового давления, а также все еще неоправившемуся от кризиса американскому потребителю, чью готовность тратить, стимулируя рост спроса и цен, подрывают все еще падающие цены на жилую недвижимость и процесс снижения долговой нагрузки потребителей в целом.
Коэффициент загрузки производственных мощностей американских заводов снизился с 76,2% в декабре до 76,1% в январе. Средний показатель за последние 20 лет составляет 80%, аи эти данные говорят о том, что инфляционное давление останется низким в ближайшее время.
Тем не менее, мы ожидаем, что в марте на рынках США и других стран будут царить фиксация прибыли и консолидация. Однако монетарная и фискальная политика США остается благоприятной для рынков, в связи с чем мы ожидаем умеренной коррекции.
На наш взгляд, индекс S&P 500, продемонстрировавший рост на 6% в течение первых двух месяцев года, а также политическая нестабильность в Северной Африке и некоторых странах Персидского залива, предоставляет хорошую возможность зафиксировать прибыль. Принимая во внимание тот факт, что рост прибыли американских компаний продолжится (и в этом году составит 14%), а оценки остаются на исторически средних уровнях (коэффициент P/E 14х), мы полагаем, что коррекция в целом составит умеренные 2-5%.
Высокие цены на нефть, скорее всего, вызовут озабоченность, так как могут оказать сдерживающий эффект на рост экономики, а также привести к росту инфляции. Принимая во внимание тот факт, что мировая экономика сейчас в гораздо лучшем состоянии, чем 2,5 года назад, мы рассматриваем данные рассуждения как причину для фиксации прибыли.
Восстановление макроэкономических показателей в России остается устойчивым, но неравномерным: январские данные показали незначительное замедление роста, так как инвестиции в основные средства сократились, а уровень безработицы вырос. Мы считаем данное ослабление временным.B
В январе инвестиции в основные средства неожиданно снизились, а уровень безработицы, напротив, продемонстрировал рост, что говорит о неравномерном восстановлении макроэкономики. Рост оборотов розничной торговли был незначительным, гораздо ниже уровня предыдущих нескольких месяцев.
В январе инвестиции в основные средства упали на 4,7% в годовом сопоставлении, после нескольких месяцев устойчивого роста на 8,5-10%, начиная с августа прошлого года. Эти данные в некоторой степени противоречат опубликованным в начале недели показателям по росту промышленного производства, составившему в январе 6,7% в годовом сопоставлении. Мы считаем данное снижение временным и, возможно, обусловленным преувеличенными сезонными факторами.
Количество обращений за пособием по безработице в России выросло на 0,3 млн. в январе до 5,7 млн., а уровень безработицы поднялся с 7,2% в декабре 2010 г. до 7,6%. Изменения заработной платы были неравномерными в течение последних нескольких месяцев, однако, общая тенденция указывает на снижение безработицы. Тем не менее, эти данные демонстрируют неравномерное восстановление на российском рынке труда.
Обороты розничной торговли выросли всего на 0,5% в годовом сопоставлении в январе, тогда как в течение последних нескольких месяцев их рост находился на отметке 3-4%. Восстановление потребительских расходов остается устойчивым, а одной из причин замедления роста розничной торговли в январе может быть увеличение количества поездок россиян за границу в течение длительных новогодних праздников.
Российский рынок акций: цену на нефть в марте, скорее всего, ожидает коррекция, в связи с чем мы видим хорошую возможность перейти из акций сырьевых компаний в акции компаний из цикличных секторов.
На наш взгляд, текущий рост акций нефтегазовых компаний предоставляет хорошую возможность зафиксировать прибыль, так как спекулятивная составляющая в нефтяных ценах в настоящее время высока, что обусловлено напряженной ситуацией в ряде стран Северной Африки (в частности, Ливии). Мы ожидаем, что рынок вернется к уровню, наблюдавшемуся до конфликта в Ливии, как только ситуация в стране стабилизируется.
Ливия, добывающая 1,6 млн. баррелей нефти в день, является девятым по величине производителем нефти среди 12 стран-членов ОПЕК, а ее доля в мировой торговле нефтью составляет менее 2%. Мы считаем, что новое ливийское правительство будет не менее заинтересовано в продаже нефти, чем нынешнее, тем самым сохранив текущий баланс спроса и предложения. Принимая во внимание тот факт, что налоговый режим в нефтегазовой отрасли России еще не либерализирован, и может стать даже более обременительным для экспортеров, а текущие цены на нефть, подскочившие в результате единоразового события, все еще на 40% ниже максимума 2008 г., мы не рассматриваем текущие оценки компаний нефтегазового сектора как долговременные.
В течение следующих нескольких месяцев мы ожидаем консолидации рынка, в связи с чем отдаем предпочтение защитным бумагам в краткосрочной перспективе. Однако мы видим хорошие возможности для покупки акций цикличных секторов и акций компаний второго эшелона.
На текущем раннем этапе экономического цикла, мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям компаний так называемых "цикличных" секторов экономики, так как они исторически показывают динамику лучше среднерыночной на начальном этапе цикла.
Это акции компаний финансового сектора, сектора розничной торговли и производителей продуктов питания, девелоперов, строительных компаний, компаний автомобильного, транспортного, металлургического и энергетического секторов, а также телекоммуникационных компаний. Однако необходимо отметить, что последние два сектора (электроэнергетика и телекоммуникации) жестко регулируются государством, и существенный рост их акций может произойти только в ответ на действия правительства.
В течение следующего месяца в число наших фаворитов входят Фармстандрат (PHST), Дикси (DIXY), Северсталь, Мечел, Банк Санкт-Петербург (BSPB), Уралсиб Банк (USBN), ВТБ и Сбербанк (в соотношении 55% к 45%), ФСК (FEES), Иркутскэнерго (IRGZ), Группа ПИК (PIKK), ППГХО (PGHO), и Группа ГАЗ (GAZA).
Наш модельный портфель ценных бумаг (только длинные позиции) теперь состоит на 15% из акций компаний финансового и металлургического секторов, 15% - акций компаний, занятых в секторе розничной торговли, производства продуктов питания и девелопмента, по 10% приходятся на нефтегазовый сектор и электроэнергетику, по 20% - на инфраструктуру и транспортный сектор и 15% - на краткосрочные облигации.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба