20 апреля 2011 Архив
В 2007-2008 годах, когда финансовый кризис еще называли субстандартным, европейцы чувствовали свое превосходство над американцами. Европейские банки уж конечно не настолько глупы, чтобы выдавать так называемые займы NINJA (no income, no job, no assets - нет дохода, нет работы, нет активов). Сегодня, правда, у Европы уже нет поводов для заносчивости. Правительства стран никак не могут справиться с европейским долговым кризисом. Банки в Ирландии и Испании неожиданно для себя обнаружили, что их клиенты остаются без работы и без денег, поскольку национальная экономика лежит в руинах под обломками краха в строительном секторе. Но намного ли правительственные займы Греции и Португалии безопаснее, чем займы NINJA? На самом деле, займы правительствам и банкам в периферийных странах Европы являются европейским эквивалентом субстандартных кредитов США (которые тоже концентрировались в нескольких солнечных штатах). Учитывая большое сходство между двумя кризисами, Европе есть чему поучиться у США.
Первый урок: несмотря на ограниченный объем субстандартных кредитов, кризис субстандартного кредитования может перерасти в полномасштабный финансовый кризис, крупнейший за всю историю Европы, потому что ослабленная финансовая система не сможет справиться даже с небольшими убытками. Точно так же, совокупный долг Греции, Ирландии и Португалии относительно невелик по сравнению с размером экономики Еврозоны, но европейская банковская система слишком слаба, поэтому долговые проблемы этих стран могут вылиться в настоящий системный кризис.
Второй урок: чтобы успешно справиться с финансовым кризисом, нужно практически сразу начинать вливания ликвидности в больших дозах. Как только ситуация в финансовой системе стабилизируется, можно применять сочетание реструктуризации долга и рекапитализации. Воспользовалась ли Европа этим методом?
После непродолжительных колебаний Европа показала, что способна справиться с первой частью задачи - с вливанием ликвидности для предотвращения системного коллапса. Греция и Ирландия получили финансирование, как только были изгнаны с рынков капитала. На последнем саммите ЕС было объявлено о создании Европейского механизма обеспечения стабильности (EMS) - своего рода Европейского монетарного фонда с капиталом в 500 млрд. евро, доступным для кредитования. Это равнозначно программе TARP на сумму 700 млрд. долларов, инициированную в США в конце 2008 года для поддержания финансовых рынков. Средств EMS должно хватить для рефинансирования Греции, Ирландии и Португалии. Возможно, их даже хватит на то, чтобы справиться с государственными долгами, хоть и с натяжкой. Но если программа TARP на 700 млрд. долларов не смогла снять нервозность финансовых рынков в 2008 году, то и EMS на 600 млрд. евро, судя по всему, не впечатлила инвесторов. Премия за риск по государственным облигациям Греции, Ирландии и прочих стран ничуть не сократилась. Премия, выплачиваемая Португалией, на самом деле даже выросла после того, как рейтинговые агентства понизили ее долговой рейтинг.
В США разворотным моментом стало проведение стресс-тестов для банков в начале 2009 года. Результатам тестов доверяли; на самом деле, они заставили правительство требовать от ряда крупнейших банков увеличения капитала.
В прошлом году Европа тоже провела стресс-тесты, однако, не сумела добиться аналогичного положительного эффекта. Скорее всего, в этом году они не станут строже и, следовательно, доверия к ним также не станет больше. Причина проста: американские власти проверяли, смогут ли их банки выжить в условиях спада, которого на тот момент рынки боялись больше всего. В Европе же власти сознательно отказались включать в тесты наихудший сценарий развития событий, в котором банки и правительства несут убытки по займам в периферийных странах.
Третий урок связан с малозаметным, но жизненно важным аспектом американского опыта: в США было довольно просто сократить уровень долга из-за отсутствия рекурсивности по большинству ипотек, которая ограничивает обязательства по выплате стоимостью дома. Более того, закон о банкротстве в США может в течение несколько месяцев освободить потребителя от долга. Конечно, миллионы частных банкротств и лишения права выкупа по закладным в США никого не радуют, но эти меры помогают избавиться от долга и дают домохозяйствам шанс начать все сначала. Этот медленный, но верный процесс освобождения от долгового бремени обеспечивает постепенное восстановление потребительских расходов.
Между тем, в Европе реструктуризация долга банков или правительств политически неприемлема. Это значит, что кризис будет терзать Европу гораздо дольше, чем США. Потребителям Испании и Ирландии придется десятилетиями вкалывать до седьмого пота, чтобы отработать ипотечные займы, которые им больше не по карману. Перед греческим правительством бесконечная череда сокращений бюджета, при этом каждый шаг будет даваться им все труднее и труднее, потому что экономика падает в бесконечно глубокую черную дыру. Освобождение от долгов не создало больших проблем для американских банков, поскольку значительная доля субстандартных ипотек была упакована в ценные бумаги с кредитным рейтингом ААА и продана глупым иностранцам. Таким образом, большую часть убытков понесли банки Северной Европы, поэтому теперь они просто не в состоянии вынести еще и потери по займам в периферийной Европе. Но в этой ситуации требуется сильная программа реструктуризации. Поверхностными стресс-тестами не обойтись.Европа совершает серьезную ошибку, накладывая запрет на два ключевых элемента, без которых невозможно выбраться из кризиса - на реструктуризацию и настоящие жесткие стресс-тесты для банков. Чем дольше лидеры европейских стран будут следовать этой ошибочной стратегии, тем пышнее будет расцветать кризис, угрожая стабильности всей финансовой системы Европы.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate
Первый урок: несмотря на ограниченный объем субстандартных кредитов, кризис субстандартного кредитования может перерасти в полномасштабный финансовый кризис, крупнейший за всю историю Европы, потому что ослабленная финансовая система не сможет справиться даже с небольшими убытками. Точно так же, совокупный долг Греции, Ирландии и Португалии относительно невелик по сравнению с размером экономики Еврозоны, но европейская банковская система слишком слаба, поэтому долговые проблемы этих стран могут вылиться в настоящий системный кризис.
Второй урок: чтобы успешно справиться с финансовым кризисом, нужно практически сразу начинать вливания ликвидности в больших дозах. Как только ситуация в финансовой системе стабилизируется, можно применять сочетание реструктуризации долга и рекапитализации. Воспользовалась ли Европа этим методом?
После непродолжительных колебаний Европа показала, что способна справиться с первой частью задачи - с вливанием ликвидности для предотвращения системного коллапса. Греция и Ирландия получили финансирование, как только были изгнаны с рынков капитала. На последнем саммите ЕС было объявлено о создании Европейского механизма обеспечения стабильности (EMS) - своего рода Европейского монетарного фонда с капиталом в 500 млрд. евро, доступным для кредитования. Это равнозначно программе TARP на сумму 700 млрд. долларов, инициированную в США в конце 2008 года для поддержания финансовых рынков. Средств EMS должно хватить для рефинансирования Греции, Ирландии и Португалии. Возможно, их даже хватит на то, чтобы справиться с государственными долгами, хоть и с натяжкой. Но если программа TARP на 700 млрд. долларов не смогла снять нервозность финансовых рынков в 2008 году, то и EMS на 600 млрд. евро, судя по всему, не впечатлила инвесторов. Премия за риск по государственным облигациям Греции, Ирландии и прочих стран ничуть не сократилась. Премия, выплачиваемая Португалией, на самом деле даже выросла после того, как рейтинговые агентства понизили ее долговой рейтинг.
В США разворотным моментом стало проведение стресс-тестов для банков в начале 2009 года. Результатам тестов доверяли; на самом деле, они заставили правительство требовать от ряда крупнейших банков увеличения капитала.
В прошлом году Европа тоже провела стресс-тесты, однако, не сумела добиться аналогичного положительного эффекта. Скорее всего, в этом году они не станут строже и, следовательно, доверия к ним также не станет больше. Причина проста: американские власти проверяли, смогут ли их банки выжить в условиях спада, которого на тот момент рынки боялись больше всего. В Европе же власти сознательно отказались включать в тесты наихудший сценарий развития событий, в котором банки и правительства несут убытки по займам в периферийных странах.
Третий урок связан с малозаметным, но жизненно важным аспектом американского опыта: в США было довольно просто сократить уровень долга из-за отсутствия рекурсивности по большинству ипотек, которая ограничивает обязательства по выплате стоимостью дома. Более того, закон о банкротстве в США может в течение несколько месяцев освободить потребителя от долга. Конечно, миллионы частных банкротств и лишения права выкупа по закладным в США никого не радуют, но эти меры помогают избавиться от долга и дают домохозяйствам шанс начать все сначала. Этот медленный, но верный процесс освобождения от долгового бремени обеспечивает постепенное восстановление потребительских расходов.
Между тем, в Европе реструктуризация долга банков или правительств политически неприемлема. Это значит, что кризис будет терзать Европу гораздо дольше, чем США. Потребителям Испании и Ирландии придется десятилетиями вкалывать до седьмого пота, чтобы отработать ипотечные займы, которые им больше не по карману. Перед греческим правительством бесконечная череда сокращений бюджета, при этом каждый шаг будет даваться им все труднее и труднее, потому что экономика падает в бесконечно глубокую черную дыру. Освобождение от долгов не создало больших проблем для американских банков, поскольку значительная доля субстандартных ипотек была упакована в ценные бумаги с кредитным рейтингом ААА и продана глупым иностранцам. Таким образом, большую часть убытков понесли банки Северной Европы, поэтому теперь они просто не в состоянии вынести еще и потери по займам в периферийной Европе. Но в этой ситуации требуется сильная программа реструктуризации. Поверхностными стресс-тестами не обойтись.Европа совершает серьезную ошибку, накладывая запрет на два ключевых элемента, без которых невозможно выбраться из кризиса - на реструктуризацию и настоящие жесткие стресс-тесты для банков. Чем дольше лидеры европейских стран будут следовать этой ошибочной стратегии, тем пышнее будет расцветать кризис, угрожая стабильности всей финансовой системы Европы.
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба