Облигационный рынок находится на пороге роста процентных ставок. В преддверии формирования нового долгосрочного тренда шансов выгодно привлечь средства остается все меньше. Мнением о том, что ждет облигационный рынок в ближайшем будущем, с корреспондентом РБК daily ТАТЬЯНОЙ МАКУРОВОЙ поделился заместитель генерального директора ИК БФА ИЛЬЯ ЛОТВИНОВ.
— Какие тенденции сейчас наблюдаются на облигационном рынке?
— Рынок ожил, идет большое количество размещений. В четвертом квартале 2010 года и в первом квартале 2011-го емкость рынка составила 280—300 млрд руб. новых размещений по номинальной стоимости за квартал. Подавляющее большинство выпусков характеризовалось превышением спроса инвесторов над предложением бумаг, ограниченных условиями эмиссии. По итогам некоторых размещений («Почта России», BNP Paribas, ОТП-банк), состоявшихся в марте, спрос инвесторов более чем в пять раз превысил объем займа. В апреле в связи с повышенной неопределенностью спрос немного сократился, но по-прежнему сохраняется на очень высоком уровне. По нашим оценкам, за период с апреля 2010 года по апрель 2011 года компания-эмитент второго эшелона, обладающая устойчивым кредитным профилем, могла бы удешевить стоимость заимствований сроком на три года на 2—3 процентных пункта. В настоящее время двух-трехлетний долг компаний первого эшелона размещается ниже 8% годовых, компаний второго — примерно под 8—9%. То есть нередко стоимость облигационных займов ниже стоимости банковских кредитов.
— Кто выступает в роли инвесторов?
— В основном это банки, финансовые институты. Они испытывают недостаток в качественных инструментах, куда можно направить избыточную ликвидность. Деньги сейчас дешевы, и даже невысокие ставки по облигациям надежных эмитентов приносят доход. Учитывая, что такие бумаги высоколиквидны, а активность на рынке РЕПО возросла, причем и ставки, и гарантийное обеспечение находятся на относительно низком уровне, облигации становятся весьма привлекательными для инвесторов.
— Эмитенты каких отраслей сейчас наиболее предпочтительны, каких — наименее?
— С начала текущего года первое место закономерно занимает финансовый сектор — 30 выпусков общим объемом около 150 млрд руб. Далее следуют металлургия (пять выпусков, 45 млрд руб.), нефтедобывающая промышленность и газовый сектор (четыре выпуска на сумму 35 млрд руб.), связь (два выпуска на сумму 26,5 млрд руб.). Облигационные заимствования транспортных, химических и строительных компаний не превышают 4 млрд руб. по каждой отрасли.
— Не секрет, что успешно размещающиеся эмитенты часто закредитованы и выпускают бумаги для рефинансирования существующих долгов либо при недостаточности залогового обеспечения для получения очередного банковского кредита. А как же уроки кризиса?
— Они не прошли даром. Инвесторы предпочитают только надежных заемщиков, а размещения третьего эшелона носят единичный характер. Сейчас все чаще стали использовать ковенанты о максимальном уровне долговой нагрузки, превышение которого приведет к досрочному погашению. Конечно, в каждой отрасли своя специфика, но в целом рынок пересмотрел приемлемый уровень показателя долг/EBITDA: практически для всех отраслей он снизился.
— Верно ли утверждение, что сейчас ставки достигли своего дна?
— Многие считают, что да. Сейчас для корпораций есть хорошая возможность занять по низким ставкам. Для тех, кто уже зарегистрировал эмиссию в ФСФР и ждет удобного момента для выхода на рынок, время пришло. Уже в ближайшее время может произойти постепенное повышение уровня процентных ставок, и это мировая тенденция. Для тех, кто еще думает об организации займа, самое время поторопиться, поскольку с учетом трех-четырех месяцев на выполнение всех необходимых процедур времени до конца периода дешевых денег для хороших заемщиков остается мало.
— Но тогда и инвесторам имеет смысл подождать, пока ставки не повысятся, и снизить свою активность?
— Не совсем так. Прежде всего избыточная ликвидность требует размещения, при этом во главу угла ставится минимизация рисков, то есть надежность заемщика. И даже серьезные политические и природные потрясения (в Ливии, Японии), даже понижение рейтинга США агентством S&P отразились на рынке лишь кратковременными коррекциями, далее снова наблюдались позитивный тренд и высокая активность со стороны инвесторов. Так что сейчас как раз то время, когда удачно совпадают возможности инвесторов и желания надежных эмитентов
— Какие тенденции сейчас наблюдаются на облигационном рынке?
— Рынок ожил, идет большое количество размещений. В четвертом квартале 2010 года и в первом квартале 2011-го емкость рынка составила 280—300 млрд руб. новых размещений по номинальной стоимости за квартал. Подавляющее большинство выпусков характеризовалось превышением спроса инвесторов над предложением бумаг, ограниченных условиями эмиссии. По итогам некоторых размещений («Почта России», BNP Paribas, ОТП-банк), состоявшихся в марте, спрос инвесторов более чем в пять раз превысил объем займа. В апреле в связи с повышенной неопределенностью спрос немного сократился, но по-прежнему сохраняется на очень высоком уровне. По нашим оценкам, за период с апреля 2010 года по апрель 2011 года компания-эмитент второго эшелона, обладающая устойчивым кредитным профилем, могла бы удешевить стоимость заимствований сроком на три года на 2—3 процентных пункта. В настоящее время двух-трехлетний долг компаний первого эшелона размещается ниже 8% годовых, компаний второго — примерно под 8—9%. То есть нередко стоимость облигационных займов ниже стоимости банковских кредитов.
— Кто выступает в роли инвесторов?
— В основном это банки, финансовые институты. Они испытывают недостаток в качественных инструментах, куда можно направить избыточную ликвидность. Деньги сейчас дешевы, и даже невысокие ставки по облигациям надежных эмитентов приносят доход. Учитывая, что такие бумаги высоколиквидны, а активность на рынке РЕПО возросла, причем и ставки, и гарантийное обеспечение находятся на относительно низком уровне, облигации становятся весьма привлекательными для инвесторов.
— Эмитенты каких отраслей сейчас наиболее предпочтительны, каких — наименее?
— С начала текущего года первое место закономерно занимает финансовый сектор — 30 выпусков общим объемом около 150 млрд руб. Далее следуют металлургия (пять выпусков, 45 млрд руб.), нефтедобывающая промышленность и газовый сектор (четыре выпуска на сумму 35 млрд руб.), связь (два выпуска на сумму 26,5 млрд руб.). Облигационные заимствования транспортных, химических и строительных компаний не превышают 4 млрд руб. по каждой отрасли.
— Не секрет, что успешно размещающиеся эмитенты часто закредитованы и выпускают бумаги для рефинансирования существующих долгов либо при недостаточности залогового обеспечения для получения очередного банковского кредита. А как же уроки кризиса?
— Они не прошли даром. Инвесторы предпочитают только надежных заемщиков, а размещения третьего эшелона носят единичный характер. Сейчас все чаще стали использовать ковенанты о максимальном уровне долговой нагрузки, превышение которого приведет к досрочному погашению. Конечно, в каждой отрасли своя специфика, но в целом рынок пересмотрел приемлемый уровень показателя долг/EBITDA: практически для всех отраслей он снизился.
— Верно ли утверждение, что сейчас ставки достигли своего дна?
— Многие считают, что да. Сейчас для корпораций есть хорошая возможность занять по низким ставкам. Для тех, кто уже зарегистрировал эмиссию в ФСФР и ждет удобного момента для выхода на рынок, время пришло. Уже в ближайшее время может произойти постепенное повышение уровня процентных ставок, и это мировая тенденция. Для тех, кто еще думает об организации займа, самое время поторопиться, поскольку с учетом трех-четырех месяцев на выполнение всех необходимых процедур времени до конца периода дешевых денег для хороших заемщиков остается мало.
— Но тогда и инвесторам имеет смысл подождать, пока ставки не повысятся, и снизить свою активность?
— Не совсем так. Прежде всего избыточная ликвидность требует размещения, при этом во главу угла ставится минимизация рисков, то есть надежность заемщика. И даже серьезные политические и природные потрясения (в Ливии, Японии), даже понижение рейтинга США агентством S&P отразились на рынке лишь кратковременными коррекциями, далее снова наблюдались позитивный тренд и высокая активность со стороны инвесторов. Так что сейчас как раз то время, когда удачно совпадают возможности инвесторов и желания надежных эмитентов
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба