Мировые фондовые биржи в борьбе за место под солнцем
По мере расширения рынков капитала, финансовые биржи мира переживают период бума и ведут ожесточенную борьбу за мировое лидерство.
Трейдеры не могут устоять перед пари, даже если ставка в этой игре - их собственная участь. На фоне баталий за право владеть чикагскими биржами производных инструментов, Фьючерсная биржа США, также расположенная в Городе на ветрах (Прим. PFS: популярное название г. Чикаго, для которого характерны сильные ветры с озера Мичиган), ввела новшество - "бинарный" контракт, позволяющий спекулянтам делать ставки на то, сумеет ли Межконтинентальная биржа (ICE) увести из-под носа своего гигантского соперника, Чикагской товарной биржи (CME), Чикагскую торговую палату, американского патриарха на рынке производных инструментов. До недавнего времени преимущество было на стороне ICE, стремительно растущей новомодной электронной "выскочки" из Атланты. Затем CME повысила свое предложение до $9.8 млрд., и ее шансы на успех - по оценкам бинарных контрактов - превысили 70%.
Битва в Чикаго - это лишь один из эпизодов батальной истории дерзких сделок, перекраивающих на новый лад финансовые рынки ценных бумаг. В апреле Нью-йоркская фондовая биржа (NYSE) завершила свое слияние с Euronext, и без того сформированной на основе союза фондовых бирж Парижа, Амстердама, Брюсселя и Лиссабона. Германская биржа Deutsche Börse, ранее желавшая приобрести Euronext, утешилась соглашением о покупке Международной фондовой биржи Соединенного Королевства и Республики Ирландия (ISE), американского рынка опционов, за $2.8 млрд. А NASDAQ, потерпев неудачу при попытке подобраться к Лондонской фондовой бирже (LSE), теперь приценивается к другим биржам по обе стороны Атлантики.
Сейчас финансовые биржи представляют собой процветающий бизнес. Это отражает активное развитие рынков капитала, которые, согласно данным консультационной компании McKinsey, за период с 1993 пo 2004, росли со скоростью, вдвое превышающей показатели мирового ВВП. По мере того, как рынки акций, производных инструментов и облигаций расширяются, инвесторы переводят деньги в разнообразные популярные виды финансирования.
Кроме того, более дешевые рынки электронной торговли завоевывают себе место под солнцем за счет традиционных открытых торговых площадок, где сделки заключаются криками и жестами. Еще одним катализатором взрыва активности стали хеджевые фонды. Стоимость акций, находящихся в торговом обороте по всему миру, возросла в прошлом году на 28% до $69.8 трлн. Беспрецедентный скачок конкуренции вынудил многие биржи искать спасения в больших размерах, а муссируемые разговоры на тему слияний и поглощений спровоцировали стремительный рост цен на акции.
Однако биржи находятся также под давлением регулирующих органов и клиентов. Новые правила торговли, разработанные по обе стороны Атлантики, направлены на предложение лучшей цены (или лучшей комбинации цены и устойчивости), а также на повышение прозрачности бирж. Давление со стороны клиентов является реакцией на десятилетие трансформаций. Одна за другой, биржи утрачивали свой взаимный статус, становясь коммерческими, открытыми организациями. Это способствовало смене прежнего типа отношений между торговыми площадками, между их пользователями и клиентами пользователей.
Когда биржи являлись собственностью брокеров, те просто запрашивали необходимую им цену. Инновации были не в чести. Теперь же, когда они обслуживают держателей акций, желающих увеличить свои доходы, необходима оптимизация торговли, развитие и активная продажа новых финансовых инструментов.
Впрочем, зачастую брокеры продолжают враждебно относиться к сегодняшним биржам. В качестве доказательства можно привести примеры, показывающие, как брокеры с готовностью инвестируют в любые новые торговые площадки, обещающие им снижение издержек. Так, за Межконтинентальной биржей (ICE), основанной семь лет назад, стоят всесильные фирмы с Уолл-стрит, включая Goldman Sachs и Morgan Stanley. А BATS Trading, расположенный в Канзас-Сити электронный рынок, которому всего год от роду, заручился капиталами Lehman Brothers, Merrill Lynch, Morgan Stanley и Credit Suisse. Он скупил более 10% акций, котирующихся на бирже NASDAQ, вынудив своего гораздо более крупного конкурента снизить цены для некоторых клиентов.
Еще одним способом, с помощью которого банки и брокеры обходят крупные биржи, является "интернационализация": прямые деловые контакты. Сейчас существуют десятки "серых пулов" ликвидности, в которых банки и институциональные инвесторы анонимно торгуют крупными партиями акций. Банки уже давно практиковали этот прием, но теперь современные технологии намного облегчили процесс. Предположительно, сделки по 10-15% всех находящихся в обращении акций совершаются сейчас "в темноте".
Стоит отметить, что альтернативные торговые сети приобрели наибольшую популярность в Америке, где они помогли значительно снизить торговые издержки. В Европе же, напротив, "новички" только начинают заявлять о себе. Здесь, несмотря на запуск, по меньшей мере, девяти новых проектов, государственные биржи все еще продолжают оставаться на своих рынках на позициях, близких к монополистическим. В результате, цены остаются высокими, в десять раз превышая цены, запрашиваемые на американских биржах.
Впрочем, это может вскоре измениться. Так, объединенная биржа NYSE Euronext уже выступила с заявкой на то, чтобы встряхнуть европейскую политику ценообразования, предлагая самые низкие торговые расценки для оптовых инвесторов. Если этот шаг окажется успешным, Франкфурту и Лондону придется выступить с аналогичными ответными мерами и тоже снизить цены. Кроме того, новый свод правил, регулирующий торговлю в Европе и вступающий в силу в ноябре, также облегчит условия входа в рынок для новых участников. Впрочем, пока ни Deutsche Börse, ни LSE не торопятся понижать цены. "Было давно ясно, что они начнут действовать лишь, когда их окончательно загонят в угол", - комментирует Боб Фуллер, глава Equiduct, новой панъевропейской фондовой биржи, которая, как планируется, войдет в игру к следующему февралю.
Однако в качестве реакции крупных бирж можно было выделить приобретение электронных сетей, ведущих за собой новые технологии и новое мышление. Так, NYSE закупила себе Archipelago, а NASDAQ - INET. Некоторые трейдеры надеются, что это может стать началом "культурной революции" и вдохнет дух предпринимательства в неповоротливые старые институты, каким можно считать, например, 215-летнюю Нью-йоркскую биржу. Крупные биржи стали более активно соперничать между собой. Если раньше деятельность NYSE и NASDAQ развивалась в параллельных мирах (голубые фишки и технологические компании), то теперь они дерутся за каждую сделку, а доля акций NASDAQ, котирующихся на NYSE превысила 15%.
По мнению главного исполнительного директора NASDAQ Роберта Грифилда, будущий расклад сил "будет определяться не тем, работает ли ваш рынок круглосуточно, а тем, насколько успешно создаются эффективные торговые платформы по обработке и оформлению сделок. Это жизненно необходимо". Таким образом, секрет кроется в универсальной системе, которая сможет поддерживать высокие торговые объемы и широкий спектр ценных бумаг, от акций до опционов.
Даже самые жизнестойкие системы будут подвергаться неслыханным испытаниям на прочность, в условиях роста торговых объемов. Задержки котировок, которые мы наблюдали 27 февраля на NYSE и других биржах - когда стена ордеров на продажу отправила вниз индекс Dow, перегрузив системы передачи информации - показали, насколько быстро снегопад может перерасти в лавину, если столь значительная часть торгов ведется через компьютеры. По некоторым данным, число сообщений, посылаемых брокерами или их торговыми программами на американском рынке, выросло менее чем за 2 года с 25 000 до 300 000 в секунду.
Биржи борются за право быть первыми. Однако одного усовершенствования и слияния их систем может оказаться недостаточно. Поскольку маржа на фондовых биржах падает вслед за снижающимися торговыми издержками, биржи отдают себе отчет в том, что им будет сложно поддерживать свой здоровый уровень доходности капитала (в среднем 26% по Америке в период с 2001 по 20005 г.). Поэтому для поддержания бодрости духа среди держателей акций, они приглядываются к новым рынкам, особенно азиатским, и новым продуктам, таким как облигации и деривативы. Азия впечатляет своим стремительным ростом, где объем торгов на региональном фондовом рынке вырос за последний год на 37%. Американские и европейские биржи отчаянно жаждут сделок с азиатами - но им мало что предлагают. Так, японские биржи даже не планируют отказываться от взаимного статуса до 2009 г.
Упор на деривативы дал более ощутимые результаты. NYSE в результате слияния с Euronext заполучила лондонский фьючерсный рынок LIFFE, а также недавно учредила опционную биржу, которая уже завоевала более 11% американского рынка. Если Deutsche Börse удастся осуществить свои планы, она добавит ISE в свои активы к уважаемому рынку деривативов Eurex. NASDAQ планирует открыть собственный опционный рынок, если не получится купить уже готовый. Как в случае битвы вокруг Чикаго, деривативы быстро становятся самой горячей точкой на фронтах баталий за мировое господство.
Сложно гадать, кто выйдет победителем из этой схватки. Если CME преуспеет и завладеет Чикагской торговой палатой, это поставит ее высоко над всякой конкуренцией - настолько высоко, что некоторые уже призывают заблокировать эту сделку со ссылкой на антимонопольное законодательство. Если же победит ICE, баланс сил качнется в сторону Уолл-стрит. Тогда внимание CME может привлечь новая цель, например Нью-йоркская товарная биржа, рынок товарных фьючерсов.
В основе стремления к новым сделкам лежат отнюдь не слабые показатели деятельности, а страх остаться позади всех и вера в то, что биржам, интересы которых слишком долго были крайне узки, необходимо нагонять остальную финансовую индустрию, где глобализация идет полным ходом. Возможно, будущее будет принадлежать группе бирж, предлагающих целую корзину услуг - акции, облигации, торгуемые индексные фонды, фьючерсы, опционы и т.п. В таком случае, NYSE Euronext, в активе которой находятся компании общей стоимостью $30 трлн., что в четыре раза превышает стоимость активов ближайшего соперника, - прекрасно подготовлена к тому, чтобы занять место одного из таких гигантов. Но сделаете ли вы ставку на это? Наверное, Фьючерсной бирже США пора готовить новые бинарные контракты.
По материалам журнала The Economist
