"РусГидро" является крупнейшей в России и одной из крупнейших в мире гидрогенерирующих компаний. Она вырабатывает порядка 8% электроэнергии России. С точки зрения аналитиков ИК "Велес Капитал", компания показывает самую высокую рентабельность среди российских электрогенерирующих предприятий, поскольку для выработки электроэнергии не требуется сжигания дорогостоящего топлива.
Компания участвует в масштабном обмене активами с государством и "Интер РАО". В 2011г. компания получит контрольный пакет в "РАО ЕЭС Востока", 40% "Иркутскэнерго", плотины "Иркутскэнерго" и существенную миноритарную долю в "Интер РАО". При этом она лишится доли в ОГК-1, сбытовых активов (включая "Мосэнергосбыт" и Петербургскую сбытовую компанию) и ряда других миноритарных пакетов в российских энергетических компаниях. Для участия в данных операциях "РусГидро" выпустит значительный объем дополнительных акций.
Эксперты отмечают, что неопределенность в отношении объема допэмиссии и оценки активов, прежде всего плотин, создает дополнительные риски и снижает привлекательность краткосрочных вложений в компанию. "РусГидро" получило блокирующий пакет в Красноярской ГЭС, которые вместе с 40% "Иркутскэнерго" планирует обменять на блокирующий пакет в "Евросибэнерго", являющейся контролирующим акционером обеих компаний. Неопределенность с планами приватизации части госпакета также снижает привлекательность краткосрочных вложений в компанию.
Завершающаяся либерализация рынка электроэнергии положительно сказывается на рентабельности компании, но для нее сохраняются регуляционные риски на рынке мощности. Так, на 2011г. тарифы для подконтрольных "РусГидро" Саяно-Шушенской ГЭС и Новосибирской ГЭС были значительно снижены.
"Мы переоценили компанию методом дисконтирования свободных денежных потоков, учитывая данные последней отчетности, обновленную инвестиционную программу и новые тарифы на мощность. В итоге мы получили справедливую стоимость акции в 6,08 цента, что соответствует рекомендации "покупать". При этом мы полагаем, что данный потенциал будет отыгрываться постепенно, по мере устранения текущей неопределенности и рисков, связанных с обменом активов, частичной приватизацией госпакета и новыми допэмиссиями", - подчеркивают экономисты ИК "Велес Капитал".
После учета в своей модели новых тарифов на 2011-2014гг., более высоких капитальных затрат и результатов за 2010г. по МСФО аналитики "Альфа-банка" подняли расчетную цену бумаг ФСК ЕЭС всего на 2%, до 0,0152 долл. Недавний листинг GDR, по всей видимости, уже учтен в цене. Учитывая ограниченный потенциал роста и отсутствие видимых катализаторов, акции компании вряд ли перегонят рынок, и экономисты подтверждают рекомендацию "по рынку". Тем не менее продажа доли государства в 2012г. может стать очень сильным катализатором роста позднее 2011г., считают специалисты.
Аналитики также обновили оценку инвестиционных активов компании: вместо большой корзины различных активов в настоящий момент эксперты оценивают долю ФСК ЕЭС в "Интер РАО" после обмена активами. Экономисты также снизили показатель WACC до 11,2%, учитывая рост заемных средств, поскольку компания планирует увеличить долговую нагрузку. Снижение роста тарифов на 2011-2012гг. привело к повышению тарифов на 2014г. на 8% по сравнению с первоначальной цифрой, поскольку "сглаженные" объемы должны быть возвращены компании. "Мы считаем, что сам по себе пересмотр тарифов не оказывает существенного влияния на фундаментальную стоимость компании. Мы считаем, что после окончательного утверждения всех регуляторных параметров и пересмотра тарифов, которые не преподнесли каких-либо значительных негативных сюрпризов, акции ФСК ЕЭС трансформировались в защитные акции", - заключили аналитики "Альфа-банка".
Юлия Минеева
Компания участвует в масштабном обмене активами с государством и "Интер РАО". В 2011г. компания получит контрольный пакет в "РАО ЕЭС Востока", 40% "Иркутскэнерго", плотины "Иркутскэнерго" и существенную миноритарную долю в "Интер РАО". При этом она лишится доли в ОГК-1, сбытовых активов (включая "Мосэнергосбыт" и Петербургскую сбытовую компанию) и ряда других миноритарных пакетов в российских энергетических компаниях. Для участия в данных операциях "РусГидро" выпустит значительный объем дополнительных акций.
Эксперты отмечают, что неопределенность в отношении объема допэмиссии и оценки активов, прежде всего плотин, создает дополнительные риски и снижает привлекательность краткосрочных вложений в компанию. "РусГидро" получило блокирующий пакет в Красноярской ГЭС, которые вместе с 40% "Иркутскэнерго" планирует обменять на блокирующий пакет в "Евросибэнерго", являющейся контролирующим акционером обеих компаний. Неопределенность с планами приватизации части госпакета также снижает привлекательность краткосрочных вложений в компанию.
Завершающаяся либерализация рынка электроэнергии положительно сказывается на рентабельности компании, но для нее сохраняются регуляционные риски на рынке мощности. Так, на 2011г. тарифы для подконтрольных "РусГидро" Саяно-Шушенской ГЭС и Новосибирской ГЭС были значительно снижены.
"Мы переоценили компанию методом дисконтирования свободных денежных потоков, учитывая данные последней отчетности, обновленную инвестиционную программу и новые тарифы на мощность. В итоге мы получили справедливую стоимость акции в 6,08 цента, что соответствует рекомендации "покупать". При этом мы полагаем, что данный потенциал будет отыгрываться постепенно, по мере устранения текущей неопределенности и рисков, связанных с обменом активов, частичной приватизацией госпакета и новыми допэмиссиями", - подчеркивают экономисты ИК "Велес Капитал".
После учета в своей модели новых тарифов на 2011-2014гг., более высоких капитальных затрат и результатов за 2010г. по МСФО аналитики "Альфа-банка" подняли расчетную цену бумаг ФСК ЕЭС всего на 2%, до 0,0152 долл. Недавний листинг GDR, по всей видимости, уже учтен в цене. Учитывая ограниченный потенциал роста и отсутствие видимых катализаторов, акции компании вряд ли перегонят рынок, и экономисты подтверждают рекомендацию "по рынку". Тем не менее продажа доли государства в 2012г. может стать очень сильным катализатором роста позднее 2011г., считают специалисты.
Аналитики также обновили оценку инвестиционных активов компании: вместо большой корзины различных активов в настоящий момент эксперты оценивают долю ФСК ЕЭС в "Интер РАО" после обмена активами. Экономисты также снизили показатель WACC до 11,2%, учитывая рост заемных средств, поскольку компания планирует увеличить долговую нагрузку. Снижение роста тарифов на 2011-2012гг. привело к повышению тарифов на 2014г. на 8% по сравнению с первоначальной цифрой, поскольку "сглаженные" объемы должны быть возвращены компании. "Мы считаем, что сам по себе пересмотр тарифов не оказывает существенного влияния на фундаментальную стоимость компании. Мы считаем, что после окончательного утверждения всех регуляторных параметров и пересмотра тарифов, которые не преподнесли каких-либо значительных негативных сюрпризов, акции ФСК ЕЭС трансформировались в защитные акции", - заключили аналитики "Альфа-банка".
Юлия Минеева
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба