Мощное ралли на сырьевом рынке практически завершилось с консолидацией на достаточно высоких уровнях, и это наталкивает многих участников торгов на вопрос - как долго эта консолидация будет продолжаться? Однако котировки марки Brent нашли существенный уровень поддержки в районе 110 долл./баррель и пока не спешат падать дальше, а значит, снижение стоимости отраслевых бумаг увеличило их фундаментальную привлекательность для долгосрочных инвесторов. Основными инвестиционными идеями многих аналитиков в настоящее время являются бумаги "Роснефти", "Сургутнефтегаза","Башнефти", ТНК-BP.
Аналитики Банка Москвы отмечают, что коррекция на мировых фондовых рынках оказала негативное влияние на динамику котировок акций российских (и не только) нефтегазовых компаний. При этом снижение подавляющего большинства бумаг, которое наблюдалось в мае, превысило падение нефтяных котировок. Тем не менее с начала 2011г. большинство акций сектора торгуются "в плюсе", а значит, произошедшее на рынке падение стоимости бумаг сектора, по мнению экспертов, стоит рассматривать не как разворот тренда, а как коррекционное движение. Особенно с учетом того, что по регрессионным соотношениям многие нефтегазовые бумаги торгуются ниже исторических соотношений EV/EBITDA.
Спекулятивная составляющая цены на нефть сейчас продолжает играть серьезную роль в связи с избыточной мировой ликвидностью после программы QE2, она же является одним из определяющих факторов в прогнозировании стоимости акций российских нефтяных компаний.
Аналитики ИФК "Метрополь" считают наиболее вероятным, что весь июнь нефтяные котировки продержатся на текущем уровне порядка 112-113 долл./барр. После майской коррекции рынка (MICEX Oil & Gas Index снизился на 13% в долларовом выражении) акции многих компаний сектора стали привлекательными для покупок. По мнению экспертов, лучше рынка будут торговаться акции двух компаний - TНK-BP и "Сургутнефтегаз".
В условиях подобной неопределенности аналитики Банка Москвы рекомендуют делать ставку на компании, которые показывают органический рост производства, и, конечно, на те, которые могут рассчитывать на льготы по НДПИ и экспортным пошлинам в случае падения цен. Главным фаворитом экспертов в секторе остается "Роснефть", также высокую динамику роста производства демонстрируют "Башнефть", "Сургутнефтегаз" и НОВАТЭК. Но для всех компаний сектора налоговый режим остается одним из определяющих факторов дальнейшего развития. "Налоговая реформа все еще носит неопределенный характер,"- подчеркивают эксперты. С одной стороны, правительство сигнализирует о готовности ослабить давление на нефтяные компании, чтобы простимулировать разработку новых месторождений и модернизацию НПЗ. Но с другой стороны, на реформу оказывает воздействие необходимость пополнения бюджета, что уже отразилось на отмене льгот для месторождений Восточной Сибири. Газовая отрасль также испытывает давление со стороны Министерства финансов (Минфин), который настаивает на увеличении нагрузки на газовиков.
Напомним, с 2011г. уже был увеличен НДПИ на природный газ со 147 руб. до 237 руб. за 1 тыс. куб. м. Можно предположить, что повышение налога в первую очередь негативно отразится на независимых производителях, которые не имеют экспортной выручки, в отличие от "Газпрома". Правительство намерено продолжить наращивать нагрузку на газовую отрасль, но уже в большей степени именно на "Газпром". Минфином было предложено повысить ставку НДПИ для владельцев газопроводов более чем в два раза, до 536 руб. за 1 тыс. куб. м, что пополнит бюджет примерно на 150 млрд руб. "Газпром" же настаивает на пополнении бюджета за счет более высокой экспортной цены.
По мнению аналитиков ФГ БКС, "Башнефть" демонстрирует одни из самых высоких темпов роста производства нефти. В 2010г. компания перевыполнила план по добыче, увеличив производство нефти на 15,6%, до 101 млн барр. Компания сохранит высокие темпы роста добычи, по ожиданиям экспертов, производство нефти в 2011г. увеличится на 3,3%, до 104 млн барр. Напомним, в начале 2011г. "Башнефть" получила лицензию на месторождения им.Требса и Титова с общими запасами по категории более 140 млн т. Разработка этого месторождения будет вестись совместно с ЛУКОЙЛом, который предоставит свою инфраструктуру в регионе. Помимо этого эксперты отмечают, что "Башнефть" продолжает демонстрировать сильные финансовые результаты, которые связаны с повышением цен на нефть, уходом от давальческой схемы и ростом производственных показателей. По их оценкам, в 2011г. EBITDA компании увеличится на 31%, до 3,28 млрд долл., а чистая прибыль достигнет 1,62 млрд долл. После перехода "Башнефти" в руки АФК "Системы" компания отчисляет практически всю чистую прибыль на дивиденды. В определенные периоды дивидендные выплаты превышали размер чистой прибыли за прошедший период. Так, по итогам 2010г. "Башнефть" направила на дивиденды 48,3 млрд руб., что на 11% выше чистой прибыли, полученной за отчетный период. Эксперты полагают, что "Башнефть" сохранит текущую дивидендную политику и акционеры могут рассчитывать в дальнейшем на высокий уровень дивидендов. Но процент отчислений будет постепенно снижаться до 75% от чистой прибыли. По оценкам аналитиков, по итогам 2011г. дивиденды могут составить более 7 долл. на акцию, что предполагает дивидендную доходность более 12% по обыкновенным акциям и более 16% по привилегированным.
"Одним из основных корпоративных событий июня стал срыв "звездной сделки" между "Роснефтью" и ВР из-за противоречий между акционерами ТНК-ВР", - отмечают аналитики ИФК "Метрополь". В целом эта новость была нейтрально воспринята рынком на фоне слишком удаленного эффекта от сделки для миноритарных акционеров (запуск арктических проектов ожидается не ранее 2020-2025гг.). При этом новость о том, что не только BP, но и другие иностранные компании интересуются возможностью сотрудничества с российскими предприятиями, вселяет определенный оптимизм, что дела в секторе, с точки зрения иностранных инвесторов, обстоят не так плачевно, как это могло показаться после продажи ConocoPhillips 20% доли в ЛУКОЙЛе.
Основными драйверами роста котировок "Башнефти", по мнению аналитиков Банка Москвы, станет: высокий уровень денежного потока, генерируемый компанией и возможное партнерство с индийской ONGC. "На акции ЛУКОЙЛа позитивное влияние может оказать возможное SPO на гонконгской бирже во второй половине 2011г., а также проведения ГТМ на западносибирских месторождениях. Основным драйвером роста котировок акций "Газпром нефть" может стать развитие процесса с передачей лицензий на Новопортовское и Оренбургское месторождения от "Газпрома", которые могут повысить стоимость компании", - предполагают специалисты.
Эксперты также отметили акции, которые до недавнего времени были в списке аутсайдеров сектора - "Сургутнефтегаз". Однако, по мнению аналитиков Банка Москвы, рынок недооценивает последние производственные тенденции: компании удалось переломить негативную динамику в добыче, причем не только за счет нового Талаканского месторождения, но и за счет стабилизации операционной деятельности в ХМАО. С этим соглашаются и аналитики ИФК "Метрополь", отмечая, что акции "Сургутнефтегаза" также должны выглядеть лучше рынка вследствие продажи принадлежащих ему 21,2% акций венгерской нефтедобывающей компании MOL. Несмотря на то, что представителям "Сургутнефтегаза" не удалось получить места в Совете директоров венгерской компании, ее акции были выгодной инвестицией, принесшей "Сургутнефтегазу" 800 млн долл. (доходность 44% за два года).
Завершившаяся в мае дивидендная история за 2010г. по компаниям сектора, преподнесла некоторые сюрпризы. Лидером по показателю дивидендной доходности за 2010г. стали привилегированные акции "Башнефти" (годовой дивидендная доходность по данному инструменту составит примерно 19%). Следом за ними следуют привилегированные акции ТНК-BP (16%), бумаги "Башнефти" и обыкновенные акции ТНК-BP (около 15 %). При этом отметим, что и "Башнефть", и ТНК-BP направят на дивидендные выплаты почти 100% от консолидированной чистой прибыли компаний. Третье место в списке дивидендных лидеров заняли привилегированные акции "Сургутнефтегаза" с дивидендами на уровне 8,4%. Остальные компании, как и ожидалось, не отличались щедрыми дивидендными выплатами (средняя дивидендная доходность по остальным эмитентам сектора составила примерно 2,3%).
Аналитики Банка Москвы соглашаются с тем, что поиск ответа на вопрос: как долго смогут цены на нефть оставаться выше индикативного уровня предельных маржинальных издержек по новым проектам (85-90 долл/баррель) представляет для рынка серьезную задачу. Эксперты отмечают, что одной из причин сохранения ценовой премии на нефтяном рынке (наряду с восстановлением мировой экономики, опасения геополитических взрывов в нефтедобывающих странах Ближнего Востока и Африки, монетарной политики QE) могут быть действия хеджеров (коммерческих агентов), в том числе нефтедобывающих компаний, НПЗ и так далее, и спекулянтов (некоммерческие агенты). Существует мнение, что текущий рост нефтяных котировок идентичен надуванию "пузыря" 2008г., однако, это не совсем так, замечают аналитики.
"Напомним, в 2007г. длинные позиции коммерческих агентов достигли максимумов (более 900 тыс. контрактов было заключено на NYMEX в течение одной недели), а впоследствии начали резко падать. В результате, к моменту начала обвала котировок нефти (конец лета - осень 2008г.) количество открытых хеджерами позиций опустилось до уровня 2006г. Активность спекулянтов на рынке также была достаточно умеренной, и при начале обвала нефти на рынке не оказалось достаточного количества покупателей, способных поддержать котировки Brent. На данный момент признаков сокращения открытых длинных позиций как со стороны хеджеров, так и со стороны спекулянтов не наблюдается, а это свидетельствует о том, что некая равновесная точка найдена, и мы сможем наблюдать цены на Brent выше 100 долл./барр. еще достаточно долгое время", - резюмировали эксперты.
Светлана Дейнека
Аналитики Банка Москвы отмечают, что коррекция на мировых фондовых рынках оказала негативное влияние на динамику котировок акций российских (и не только) нефтегазовых компаний. При этом снижение подавляющего большинства бумаг, которое наблюдалось в мае, превысило падение нефтяных котировок. Тем не менее с начала 2011г. большинство акций сектора торгуются "в плюсе", а значит, произошедшее на рынке падение стоимости бумаг сектора, по мнению экспертов, стоит рассматривать не как разворот тренда, а как коррекционное движение. Особенно с учетом того, что по регрессионным соотношениям многие нефтегазовые бумаги торгуются ниже исторических соотношений EV/EBITDA.
Спекулятивная составляющая цены на нефть сейчас продолжает играть серьезную роль в связи с избыточной мировой ликвидностью после программы QE2, она же является одним из определяющих факторов в прогнозировании стоимости акций российских нефтяных компаний.
Аналитики ИФК "Метрополь" считают наиболее вероятным, что весь июнь нефтяные котировки продержатся на текущем уровне порядка 112-113 долл./барр. После майской коррекции рынка (MICEX Oil & Gas Index снизился на 13% в долларовом выражении) акции многих компаний сектора стали привлекательными для покупок. По мнению экспертов, лучше рынка будут торговаться акции двух компаний - TНK-BP и "Сургутнефтегаз".
В условиях подобной неопределенности аналитики Банка Москвы рекомендуют делать ставку на компании, которые показывают органический рост производства, и, конечно, на те, которые могут рассчитывать на льготы по НДПИ и экспортным пошлинам в случае падения цен. Главным фаворитом экспертов в секторе остается "Роснефть", также высокую динамику роста производства демонстрируют "Башнефть", "Сургутнефтегаз" и НОВАТЭК. Но для всех компаний сектора налоговый режим остается одним из определяющих факторов дальнейшего развития. "Налоговая реформа все еще носит неопределенный характер,"- подчеркивают эксперты. С одной стороны, правительство сигнализирует о готовности ослабить давление на нефтяные компании, чтобы простимулировать разработку новых месторождений и модернизацию НПЗ. Но с другой стороны, на реформу оказывает воздействие необходимость пополнения бюджета, что уже отразилось на отмене льгот для месторождений Восточной Сибири. Газовая отрасль также испытывает давление со стороны Министерства финансов (Минфин), который настаивает на увеличении нагрузки на газовиков.
Напомним, с 2011г. уже был увеличен НДПИ на природный газ со 147 руб. до 237 руб. за 1 тыс. куб. м. Можно предположить, что повышение налога в первую очередь негативно отразится на независимых производителях, которые не имеют экспортной выручки, в отличие от "Газпрома". Правительство намерено продолжить наращивать нагрузку на газовую отрасль, но уже в большей степени именно на "Газпром". Минфином было предложено повысить ставку НДПИ для владельцев газопроводов более чем в два раза, до 536 руб. за 1 тыс. куб. м, что пополнит бюджет примерно на 150 млрд руб. "Газпром" же настаивает на пополнении бюджета за счет более высокой экспортной цены.
По мнению аналитиков ФГ БКС, "Башнефть" демонстрирует одни из самых высоких темпов роста производства нефти. В 2010г. компания перевыполнила план по добыче, увеличив производство нефти на 15,6%, до 101 млн барр. Компания сохранит высокие темпы роста добычи, по ожиданиям экспертов, производство нефти в 2011г. увеличится на 3,3%, до 104 млн барр. Напомним, в начале 2011г. "Башнефть" получила лицензию на месторождения им.Требса и Титова с общими запасами по категории более 140 млн т. Разработка этого месторождения будет вестись совместно с ЛУКОЙЛом, который предоставит свою инфраструктуру в регионе. Помимо этого эксперты отмечают, что "Башнефть" продолжает демонстрировать сильные финансовые результаты, которые связаны с повышением цен на нефть, уходом от давальческой схемы и ростом производственных показателей. По их оценкам, в 2011г. EBITDA компании увеличится на 31%, до 3,28 млрд долл., а чистая прибыль достигнет 1,62 млрд долл. После перехода "Башнефти" в руки АФК "Системы" компания отчисляет практически всю чистую прибыль на дивиденды. В определенные периоды дивидендные выплаты превышали размер чистой прибыли за прошедший период. Так, по итогам 2010г. "Башнефть" направила на дивиденды 48,3 млрд руб., что на 11% выше чистой прибыли, полученной за отчетный период. Эксперты полагают, что "Башнефть" сохранит текущую дивидендную политику и акционеры могут рассчитывать в дальнейшем на высокий уровень дивидендов. Но процент отчислений будет постепенно снижаться до 75% от чистой прибыли. По оценкам аналитиков, по итогам 2011г. дивиденды могут составить более 7 долл. на акцию, что предполагает дивидендную доходность более 12% по обыкновенным акциям и более 16% по привилегированным.
"Одним из основных корпоративных событий июня стал срыв "звездной сделки" между "Роснефтью" и ВР из-за противоречий между акционерами ТНК-ВР", - отмечают аналитики ИФК "Метрополь". В целом эта новость была нейтрально воспринята рынком на фоне слишком удаленного эффекта от сделки для миноритарных акционеров (запуск арктических проектов ожидается не ранее 2020-2025гг.). При этом новость о том, что не только BP, но и другие иностранные компании интересуются возможностью сотрудничества с российскими предприятиями, вселяет определенный оптимизм, что дела в секторе, с точки зрения иностранных инвесторов, обстоят не так плачевно, как это могло показаться после продажи ConocoPhillips 20% доли в ЛУКОЙЛе.
Основными драйверами роста котировок "Башнефти", по мнению аналитиков Банка Москвы, станет: высокий уровень денежного потока, генерируемый компанией и возможное партнерство с индийской ONGC. "На акции ЛУКОЙЛа позитивное влияние может оказать возможное SPO на гонконгской бирже во второй половине 2011г., а также проведения ГТМ на западносибирских месторождениях. Основным драйвером роста котировок акций "Газпром нефть" может стать развитие процесса с передачей лицензий на Новопортовское и Оренбургское месторождения от "Газпрома", которые могут повысить стоимость компании", - предполагают специалисты.
Эксперты также отметили акции, которые до недавнего времени были в списке аутсайдеров сектора - "Сургутнефтегаз". Однако, по мнению аналитиков Банка Москвы, рынок недооценивает последние производственные тенденции: компании удалось переломить негативную динамику в добыче, причем не только за счет нового Талаканского месторождения, но и за счет стабилизации операционной деятельности в ХМАО. С этим соглашаются и аналитики ИФК "Метрополь", отмечая, что акции "Сургутнефтегаза" также должны выглядеть лучше рынка вследствие продажи принадлежащих ему 21,2% акций венгерской нефтедобывающей компании MOL. Несмотря на то, что представителям "Сургутнефтегаза" не удалось получить места в Совете директоров венгерской компании, ее акции были выгодной инвестицией, принесшей "Сургутнефтегазу" 800 млн долл. (доходность 44% за два года).
Завершившаяся в мае дивидендная история за 2010г. по компаниям сектора, преподнесла некоторые сюрпризы. Лидером по показателю дивидендной доходности за 2010г. стали привилегированные акции "Башнефти" (годовой дивидендная доходность по данному инструменту составит примерно 19%). Следом за ними следуют привилегированные акции ТНК-BP (16%), бумаги "Башнефти" и обыкновенные акции ТНК-BP (около 15 %). При этом отметим, что и "Башнефть", и ТНК-BP направят на дивидендные выплаты почти 100% от консолидированной чистой прибыли компаний. Третье место в списке дивидендных лидеров заняли привилегированные акции "Сургутнефтегаза" с дивидендами на уровне 8,4%. Остальные компании, как и ожидалось, не отличались щедрыми дивидендными выплатами (средняя дивидендная доходность по остальным эмитентам сектора составила примерно 2,3%).
Аналитики Банка Москвы соглашаются с тем, что поиск ответа на вопрос: как долго смогут цены на нефть оставаться выше индикативного уровня предельных маржинальных издержек по новым проектам (85-90 долл/баррель) представляет для рынка серьезную задачу. Эксперты отмечают, что одной из причин сохранения ценовой премии на нефтяном рынке (наряду с восстановлением мировой экономики, опасения геополитических взрывов в нефтедобывающих странах Ближнего Востока и Африки, монетарной политики QE) могут быть действия хеджеров (коммерческих агентов), в том числе нефтедобывающих компаний, НПЗ и так далее, и спекулянтов (некоммерческие агенты). Существует мнение, что текущий рост нефтяных котировок идентичен надуванию "пузыря" 2008г., однако, это не совсем так, замечают аналитики.
"Напомним, в 2007г. длинные позиции коммерческих агентов достигли максимумов (более 900 тыс. контрактов было заключено на NYMEX в течение одной недели), а впоследствии начали резко падать. В результате, к моменту начала обвала котировок нефти (конец лета - осень 2008г.) количество открытых хеджерами позиций опустилось до уровня 2006г. Активность спекулянтов на рынке также была достаточно умеренной, и при начале обвала нефти на рынке не оказалось достаточного количества покупателей, способных поддержать котировки Brent. На данный момент признаков сокращения открытых длинных позиций как со стороны хеджеров, так и со стороны спекулянтов не наблюдается, а это свидетельствует о том, что некая равновесная точка найдена, и мы сможем наблюдать цены на Brent выше 100 долл./барр. еще достаточно долгое время", - резюмировали эксперты.
Светлана Дейнека
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба