29 августа 2011 Пf (pf.ru) Чекулаев Михаил
В кризис торговля опционами становится не только крайне прибыльной, но и сверхрискованной. Так что игрокам стоит подумать о способах ограничения рисков.
Однажды услышал просто гениальную аксиому – "никогда не продавай Родину, маму и опционы". Суровая правда этого высказывания в отношении опционов обусловлена тем, что короткие позиции по этим производным инструментам могут привести к чрезвычайно значительным потерям. История крушения английского Barings Bank (основан в 1762 г., а «почил с миром» в 1995 г.) - это только один из немногих примеров того, к чему приводят подобные операции. По опыту, те инвесторы, кто постоянно практикуют стратегии, в которых допускаются непокрытые продажи опционных контрактов, рано или поздно оказываются «у разбитого корыта». Даже несмотря на то, что в течение длительных промежутков времени их положительные результаты могут быть довольно впечатляющими.
Скажем, стабильный «заработок» от продажи опционов «вне денег» может колебаться от 5% до 30% в месяц, - в зависимости от торгуемых рынков и особенностей исчисления на них маржи (по-русски - гарантийного обеспечения). При этом вероятность получения убытков зачастую оценивается достаточно низко, - от 1% до 25%, если измерять данный показатель по методике VaR.
Однако, как говорится, наступает один-единственный «черный день», который за несколько минут может уничтожить не только всю прибыль, но и счет полностью. Практически вне зависимости от того, какие резервы держатся для покрытия возможных убытков от торговых позиций. При этом их убивают не только сильные ценовые сдвиги в базовом активе, на который выпущены опционы, но и волатильность, опосредованно влияющая на стоимость этих производных. И надо сказать, подобные ситуации являются отнюдь не редкостью во время резких падений рынка (см. Рис.1 и 2)
Рис. 1. Российский индекс волатильности RTSVX (рассчитывается по опционам на РТС-фьючерсы)
Рис. 2. Индекс волатильности VIX (рассчитывается по опционам на фьючерсы S&P 500)
Тем не менее, несмотря на все эти кошмары, продажа опционов является притягательной идеей для многих инвесторов. Поскольку эта стратегия позволяет достаточно комфортно снимать наживу на значительных интервалах времени. Ведь всплески волатильности случаются в общем-то редко. В то время как для получения прибыли в этой стратегии нет нужды реагировать не только на незначительные колебания рынка, но и на коррекционные движения среднего масштаба. «Пила», которая губит многих трендовиков, также является хорошим фоном для извлечения выгоды из коротких опционов. Про боковое движение рынка и говорить нечего - для продавцов опционных контрактов это просто «манна небесная».
Одна из немногих альтернатив стратегии непокрытой продажи опционов состоит в использовании обратных вертикальных спрэдов. Они формируются из двух опционов - короткого и длинного. При этом продается опцион с ценой исполнения (страйком), которая находится ближе к текущей цене базового актива, а покупается более удаленный страйк. Например, если в обычном вертикальном колл-спрэде, скажем на РТС-фьючерс, при текущем значении 155.000 (далее без тысяч) мы будем покупать, скажем, 190-колл и продавать 195-колл, то в обратном колл-спрэде наша позиция будет состоять из короткого 190-колл и длинного 195-колл.
Безусловно, по сравнению просто с продажей 190-колл данная комбинация будет выглядеть менее привлекательно. В основном, из-за размера премии от продажи, которая показывает, какова максимальная прибыль данной позиции. Например, 19.08.11 к концу вечерней сессии при значении РТС-фьючерса 155,5 можно было продать 190-колл за 400 пунктов. В то время как обратный колл-спрэд 190/195 снабжал нас выручкой в размере 125 пунктов (кредит 400 от продажи и дебет 275 на покупку, - при ордерах «по рынку»). Все опционы, взятые для данного примера, истекают 15.09.11
Но посмотрим теперь на размер гарантийного обеспечения (ГО). В позиции шорт 190-колл этот показатель будет около 4750 руб. А обратный колл-спрэд 190/195 потребует всего 1075 руб. Соответственно, для 4-х таких комбинаций нужно ГО в размере 4300 руб (=4*1075). При этом общий кредит по спрэду (т.е. максимальная прибыль) составит 500 пунктов (=4*125).
Итак, «сухой остаток», - за те же самые деньги, которые мы депонируем для проведения операции по продаже одиночного опциона, можно составить более объемную позицию в обратном колл-спрэде. При этом ожидаемый доход окажется к тому же еще и более значительным. Надо заметить, - это весьма рядовая ситуация, которая наблюдается на многих рынках, а не только на российском. Причем на зарубежных торговых площадках, где для исчисления маржи используется система SPAN-Margin или что-то около того, эффект будет более значительным.
При этом преимущества комбинации по сравнению с одиночным опционом на этом не исчерпываются. Самый важный момент заключается в том, что ГО по спрэду подвержено меньшей амплитуде колебаний по сравнению с одиночным коротким опционом. Кроме того, на спрэд скачки волатильности практически не действуют. Вернее, эффект этот оказывает очень малым. Поскольку изменение стоимости обоих опционов имеет однородную динамику, - проигрывая на одном страйке, мы непременно выигрываем на другом. Поэтому, кстати, спрэд способен нам принести только ограниченные убытки. В то время как позиция одиночно проданного опциона содержит в себе значительно более серьезные потери.
Негативные моменты при использовании спрэда тоже присутствуют. В первую очередь они обусловлены тем, что для создания комбинации надо делать две торговых операции, а не одну, как в случае с одиночной продажей опциона. Российский рынок, к сожалению, пока развивается «вширь», - увеличивая число торгуемых инструментов, а не «вглубь», что предполагает качественное улучшение условий для проведения разнообразных биржевых операций. Таких, например, как торговля спрэдом, которая давно уже практикуется на многих развитых торговых площадках мира (Euronext, CME Group).
Вторая неприятность связана с тем, что в случае движения рынка против позиции спрэда потребуется закрывать также две сделки, а не одну, как при использовании одиночного опциона. Соответственно, придется нести дополнительные потери на бид/аск спрэде. Кроме того, в случае панического движения рынка разрыв цен между покупкой и продажей может существенно расшириться, что приведет к увеличению потерь по сравнению с ликвидацией одного опционного контракта
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1310896899_1310896883-clip-3kb.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Однажды услышал просто гениальную аксиому – "никогда не продавай Родину, маму и опционы". Суровая правда этого высказывания в отношении опционов обусловлена тем, что короткие позиции по этим производным инструментам могут привести к чрезвычайно значительным потерям. История крушения английского Barings Bank (основан в 1762 г., а «почил с миром» в 1995 г.) - это только один из немногих примеров того, к чему приводят подобные операции. По опыту, те инвесторы, кто постоянно практикуют стратегии, в которых допускаются непокрытые продажи опционных контрактов, рано или поздно оказываются «у разбитого корыта». Даже несмотря на то, что в течение длительных промежутков времени их положительные результаты могут быть довольно впечатляющими.
Скажем, стабильный «заработок» от продажи опционов «вне денег» может колебаться от 5% до 30% в месяц, - в зависимости от торгуемых рынков и особенностей исчисления на них маржи (по-русски - гарантийного обеспечения). При этом вероятность получения убытков зачастую оценивается достаточно низко, - от 1% до 25%, если измерять данный показатель по методике VaR.
Однако, как говорится, наступает один-единственный «черный день», который за несколько минут может уничтожить не только всю прибыль, но и счет полностью. Практически вне зависимости от того, какие резервы держатся для покрытия возможных убытков от торговых позиций. При этом их убивают не только сильные ценовые сдвиги в базовом активе, на который выпущены опционы, но и волатильность, опосредованно влияющая на стоимость этих производных. И надо сказать, подобные ситуации являются отнюдь не редкостью во время резких падений рынка (см. Рис.1 и 2)
Рис. 1. Российский индекс волатильности RTSVX (рассчитывается по опционам на РТС-фьючерсы)
Рис. 2. Индекс волатильности VIX (рассчитывается по опционам на фьючерсы S&P 500)
Тем не менее, несмотря на все эти кошмары, продажа опционов является притягательной идеей для многих инвесторов. Поскольку эта стратегия позволяет достаточно комфортно снимать наживу на значительных интервалах времени. Ведь всплески волатильности случаются в общем-то редко. В то время как для получения прибыли в этой стратегии нет нужды реагировать не только на незначительные колебания рынка, но и на коррекционные движения среднего масштаба. «Пила», которая губит многих трендовиков, также является хорошим фоном для извлечения выгоды из коротких опционов. Про боковое движение рынка и говорить нечего - для продавцов опционных контрактов это просто «манна небесная».
Одна из немногих альтернатив стратегии непокрытой продажи опционов состоит в использовании обратных вертикальных спрэдов. Они формируются из двух опционов - короткого и длинного. При этом продается опцион с ценой исполнения (страйком), которая находится ближе к текущей цене базового актива, а покупается более удаленный страйк. Например, если в обычном вертикальном колл-спрэде, скажем на РТС-фьючерс, при текущем значении 155.000 (далее без тысяч) мы будем покупать, скажем, 190-колл и продавать 195-колл, то в обратном колл-спрэде наша позиция будет состоять из короткого 190-колл и длинного 195-колл.
Безусловно, по сравнению просто с продажей 190-колл данная комбинация будет выглядеть менее привлекательно. В основном, из-за размера премии от продажи, которая показывает, какова максимальная прибыль данной позиции. Например, 19.08.11 к концу вечерней сессии при значении РТС-фьючерса 155,5 можно было продать 190-колл за 400 пунктов. В то время как обратный колл-спрэд 190/195 снабжал нас выручкой в размере 125 пунктов (кредит 400 от продажи и дебет 275 на покупку, - при ордерах «по рынку»). Все опционы, взятые для данного примера, истекают 15.09.11
Но посмотрим теперь на размер гарантийного обеспечения (ГО). В позиции шорт 190-колл этот показатель будет около 4750 руб. А обратный колл-спрэд 190/195 потребует всего 1075 руб. Соответственно, для 4-х таких комбинаций нужно ГО в размере 4300 руб (=4*1075). При этом общий кредит по спрэду (т.е. максимальная прибыль) составит 500 пунктов (=4*125).
Итак, «сухой остаток», - за те же самые деньги, которые мы депонируем для проведения операции по продаже одиночного опциона, можно составить более объемную позицию в обратном колл-спрэде. При этом ожидаемый доход окажется к тому же еще и более значительным. Надо заметить, - это весьма рядовая ситуация, которая наблюдается на многих рынках, а не только на российском. Причем на зарубежных торговых площадках, где для исчисления маржи используется система SPAN-Margin или что-то около того, эффект будет более значительным.
При этом преимущества комбинации по сравнению с одиночным опционом на этом не исчерпываются. Самый важный момент заключается в том, что ГО по спрэду подвержено меньшей амплитуде колебаний по сравнению с одиночным коротким опционом. Кроме того, на спрэд скачки волатильности практически не действуют. Вернее, эффект этот оказывает очень малым. Поскольку изменение стоимости обоих опционов имеет однородную динамику, - проигрывая на одном страйке, мы непременно выигрываем на другом. Поэтому, кстати, спрэд способен нам принести только ограниченные убытки. В то время как позиция одиночно проданного опциона содержит в себе значительно более серьезные потери.
Негативные моменты при использовании спрэда тоже присутствуют. В первую очередь они обусловлены тем, что для создания комбинации надо делать две торговых операции, а не одну, как в случае с одиночной продажей опциона. Российский рынок, к сожалению, пока развивается «вширь», - увеличивая число торгуемых инструментов, а не «вглубь», что предполагает качественное улучшение условий для проведения разнообразных биржевых операций. Таких, например, как торговля спрэдом, которая давно уже практикуется на многих развитых торговых площадках мира (Euronext, CME Group).
Вторая неприятность связана с тем, что в случае движения рынка против позиции спрэда потребуется закрывать также две сделки, а не одну, как при использовании одиночного опциона. Соответственно, придется нести дополнительные потери на бид/аск спрэде. Кроме того, в случае панического движения рынка разрыв цен между покупкой и продажей может существенно расшириться, что приведет к увеличению потерь по сравнению с ликвидацией одного опционного контракта
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1310896899_1310896883-clip-3kb.jpg (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter