5 марта 2025
Помните, как четыре самых опасных слова в инвестировании звучали так: «На этот раз все по-другому»? Так вот, в этот раз все действительно по-другому. Мы наблюдаем значительный сдвиг в глобальных цепочках поставок в сторону Китая, что открывает широкие инвестиционные возможности.
Каковы причины этого сдвига? К ним относятся:
Опасения по поводу потенциального конфликта между Китаем и Тайванем,
Нарушения в цепочках поставок, вызванные пандемией COVID-19,
напряженность в отношениях между США и Китаем,
необходимость снизить зависимость от одного поставщика в сочетании с ростом расходов в Китае, и
внутренние проблемы Китая, включая демографические проблемы и возврат к государственному контролю.
Это привело к существенной перестройке глобального производства. Например, компания Apple продвигается к своей цели - перенести 25% производства iPhone в Индию. За последние пять лет импорт Walmart из Индии вырос с 2 до 25%, в то время как импорт из Китая сократился с 80 до 60%. Это лишь верхушка айсберга. На рисунке 1 ниже показано движение по разным странам.
Рисунок 1: Доля Китая в импорте США резко сократилась
Вы можете считать это старой новостью, учитывая, что такие термины, как «nearshoring», «friendshoring» и «onshoring», популярны уже много лет.
Когда тарифы на китайский импорт были впервые введены в 2018 году, 22% американского импорта поступало из Китая. Сейчас этот показатель снизился до 11%, что создало огромные возможности, которые мы сейчас наблюдаем. Интересно, что очень небольшая часть этих товаров возвращалась обратно в страну, о чем свидетельствует тот факт, что дефицит торгового баланса США не изменился за этот период (см. Рисунок 2). Более того, почти все 11% доли рынка, которую потерял Китай, в подавляющем большинстве случаев ушли на развивающиеся, а не на развитые рынки.
Рисунок 2: В результате этого американская локализация (onshoring) не процветает
Торговый баланс США
Однако ключевым моментом является то, что инвесторы теперь действуют в соответствии с этими тенденциями. Всего за два года активы ETF развивающихся рынков без Китая выросли до более чем 16 миллиардов долларов. С возвращением Трампа на пост президента мы видим возобновление действий против Китая. В сочетании с кажущимся упадком китайской экономики эта тенденция, скорее всего, продолжится.
В GMO мы предвидели эту тенденцию. С 2021 года наша флагманская стратегия Emerging Markets Strategy слегка недооценивает Китай, а в 2022 году мы запустили нашу стратегию Emerging Markets ex-China Strategy.
А теперь мы делаем еще один шаг вперед с нашей новой стратегией «За пределами Китая».
Вот наш тезис: Речь идет не о том, чтобы избегать Китая. Речь идет об определении стран, секторов и компаний, которые выиграют от этого долгосрочного сдвига.
Наш подход включает в себя следующие шаги.
Шаг 1: Выберите правильные страны
Мы в GMO уже более 30 лет занимаемся страновым распределением акций развивающихся рынков по принципу «сверху вниз». В нашем анализе мы рассматриваем шесть ключевых факторов, чтобы решить, какие страны наиболее привлекательны:
Демография: молодая, растущая рабочая сила
Конкурентоспособность по издержкам: доступная рабочая сила с высокой производительностью труда
Инфраструктура: могут ли они действительно поставлять товары.
Макроэкономика: движется ли экономика в правильном направлении.
Торговый импульс: есть ли свидетельства роста экспорта.
Разумная оценка: но, конечно...
Исходя из этих критериев, такие страны, как Вьетнам, Мексика, Индия, Таиланд и Индонезия, являются сильными кандидатами. Ничего удивительного - именно эти названия вы слышите каждый раз, когда кто-то говорит о переносе производства из Китая.
Рисунок 3: Наиболее и наименее привлекательные страны
Шаг 2: Определите подходящие сектора и темы
Вот здесь становится интересно. Мы не просто покупаем индекс этих стран. Мы фокусируемся на секторах, которые, по нашему мнению, получат наибольшую выгоду от этого сдвига, например:
Промышленная недвижимость и порты во Вьетнаме и Мексике,
технологические услуги в Индии, использующие тенденцию оцифровки, и
потребительские игры в Юго-Восточной Азии.
Но мы не ограничиваемся только секторами. Мы рассматриваем всеобъемлющие темы, отражающие суть этого сдвига, в том числе:
Экономический рост за счет ближнего зарубежья,
Увеличение доли рынка за счет китайских конкурентов,
Глобальный бум капвложений на фоне перестройки ИИ, а также
Электромобили и цепочка поставок возобновляемых источников энергии.
Такой тематический подход позволяет нам сформировать портфель, отражающий ключевые факторы тренда «За пределами Китая», а не делать крупные ставки на отдельные акции.
Шаг 3: Выбор правильных акций
Мы придерживаемся стоимостной дисциплины и ищем высококачественные компании по разумным оценкам. Наши модели выбора акций, отточенные в течение десятилетий, помогают нам выявлять наиболее привлекательные компании в рамках этих тем.
В результате мы формируем портфель, состоящий примерно из 100 акций, которые, по нашему мнению, имеют все шансы извлечь выгоду из этих значительных перемен.
Управление текущими рисками с помощью активного менеджмента
Последние политические события создают новые сложности, но в то же время способствуют появлению новых возможностей. Мы не ожидаем снижения неопределенности в политике в ближайшие годы. Поэтому мы диверсифицируемcя по странам и темам и сохраняем гибкость, позволяющую нам поворачиваться по мере изменения геополитических и экономических условий. Именно поэтому наша стратегия является активно управляемой, а не пассивной.
Мы предлагаем эту стратегию через отдельные счета и в формате ETF - GMO Beyond China ETF (NYSE: BCHI) - для легкого доступа институциональных и индивидуальных инвесторов. Стратегия не зависит от бенчмарка (хотя для сравнения эффективности мы используем индекс MSCI Emerging Markets ex-China), что дает нам возможность действовать там, где, по нашему мнению, возможности наиболее широки.
Важно отметить, что эта стратегия не является антикитайской. Мы по-прежнему видим возможности в Китае, и наша флагманская стратегия «Развивающиеся рынки» сохраняет свою позицию там. Стратегия «За пределами Китая» предназначена для тех, кто хочет целенаправленно работать с бенефициарами этого сдвига в цепочке поставок и при этом отдельно управлять своими рисками в Китае.
Чтобы вы не думали, что речь идет о краткосрочных возможностях, давайте проиллюстрируем долгосрочный потенциал. В 2022 году объем китайского экспорта электрических и электронных товаров составит 1,1 триллиона долларов. Чтобы Индия смогла занять всего 10% этой доли рынка, ей нужно экспортировать 110 миллиардов долларов. В 2022 году экспорт Индии в этом секторе составит 26 миллиардов долларов. Таким образом, чтобы отвоевать у Китая 10% рынка, индийский сектор электротехники и электроники должен вырасти в четыре раза. Это относится ко всем промышленным товарам в различных секторах.
Рисунок 4: Индия - мы только начали...
Продажи электроники и электротоваров в Индии
Хорошая новость заключается в том, что, несмотря на масштабы открывающихся возможностей, эта тема не была перекуплена. На наш взгляд, оценки остаются вполне разумными, особенно по сравнению с американскими стандартами.
В заключение мы считаем, что находимся в начале многолетнего, а возможно, и многодекадного тренда, который изменит глобальную экономику. Стратегия GMO Beyond China направлена на то, чтобы воспользоваться этой возможностью, сочетая наш надежный подход «сверху вниз» с тематическим анализом и тщательным отбором акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба