7 марта 2025 T-Investments | Астра
Российский IT-рынок: тенденции и перспективы
Российский IT-рынок в последнее время проходит трансформацию:
цифровизация всех отраслей экономики, включая создание новых платформ и сервисов;
развитие и применением технологий ИИ;
рост популярности облачных технологий и интернета вещей;
неудовлетворенный спрос после ухода иностранных вендоров и потребность в постепенном замещении зарубежного ПО российскими решениями;
активная поддержка государства стратегии импортозамещения — через субсидии и гранты, льготы и преференции;
ужесточение регуляторных требований для использования иностранного ПО, а также фокусом на формировании технологического суверенитета страны.
В 2023 году российский IT-рынок вырос на 12% г/г, до 3 трлн рублей. По прогнозам консалтинговой компании Strategy Partners, российский IT-рынок вернется к прежней динамике и будет расти в среднем на 13% в год, а к 2030 году рынок может достичь объема до 7 трлн рублей. При этом доля ПО и IT-услуг составит 40%.
Один из важнейших сегментов российского IT-рынка — инфраструктурное ПО. По оценкам Strategy Partners, этот сегмент составил 101 млрд рублей в 2023 году. Ожидается, что он будет расти в среднем на 15% в год и превысит 270 млрд рублей к 2030 году. При этом доля российских вендоров может увеличиться с текущих 53% до 91%. Таким образом, российские провайдеры будут расти в 1,7 раза быстрее рынка.
Еще один ключевой сегмент рынка — операционные системы (ОС). ПО прогнозам, он будет расти на 18% ежегодно и превысит 72 млрд рублей к 2030 году.
Астра — лидер российского IT-рынка
Группа Астра — российская компания, которая специализируется на разработке защищенного ПО для государственных и коммерческих организаций, объектов промышленности и инфраструктуры.
Астра является лидером рынка и занимает 20% в отечественном сегменте инфраструктурного ПО, а в сегменте ОС доминирует с долей 76%. Оставшуюся долю рынка делят между собой более 30 других российских разработчиков.
В центре продуктовой экосистемы компании — операционная система Astra Linux. Эта ОС имеет собственные запатентованные средства защиты информации, а также сертификацию от всех основных регуляторов. На базе Astra Linux была выстроена программная платформа, которая включает в себя экосистему из 22 решений и сервисов. Они охватывают все сегменты рынка инфраструктурного ПО.
По нашим оценкам, в 2024 году на продукты экосистемы пришлось около 30% выручки. Еще в 2023 году это значение составляло 18%, что говорит о постепенной диверсификации выручки. Мы полагаем, что доминирующее положение компании на рынке усиливает «сетевой эффект» и увеличивает популярность ее смежных сервисов. В долгосрочной перспективе Астра планирует нарастить долю продуктов экосистемы до 50% в объеме выручки.
Кроме собственных готовых IT-продуктов, у Астры есть более двух тысяч совместимых программных и аппаратных решений. Они обладают потенциалом дополнительных и перекрестных продаж в рамках IT-экосистемы. Продуктовая линейка компании постоянно дополняется новыми решениями за счет собственных разработок и эффективной M&A-стратегии.
Стратегические приоритеты Астры:
расширение экосистемы продуктов;
облачное инфраструктурное ПО;
СУБД (системы управления базами данных) и инструменты для работы с данными;
платформа для разработки;
ИИ и машинное обучение.
В настоящий момент у компании более 29 тыс. клиентов (для сравнения: в 2020 году было 5,3 тыс.).
Перспективы роста и ключевые стратегии развития Астры
Конкурентное преимущество Астры заключается в высокой совместимости продуктов компании со сторонним ПО заказчика. По итогам 2024 года совместимость с ОС Astra Linux Special Edition и другими продуктами экосистемы была подтверждена более чем у 3 229 программных и аппаратных продуктов. Это значительно превосходит показатели совместимости ближайших конкурентов.
Стратегическая задача Астры — еще большее увеличение многообразия совместимых продуктов программного и аппаратного обеспечения. Компания также предоставляет полный спектр поддержки: от внедрения и сопровождения до подготовки профильных специалистов и пользователей.
Несмотря на то что российский сегмент инфраструктурного ПО предоставляет большие возможности для роста и компания постоянно развивает свой портфель, этот рынок ограничен. Астра рассматривает возможность международной экспансии. Одна из долгосрочных целей компании — более 10 стран присутствия.
Финансовые показатели Астры: итоги 2024 и прогноз на 2025 год
Выручка: сильный рост и сезонность продаж
Последние два года выручка группы росла в среднем на 110% в год. Мы ожидаем нормализации темпов роста и увеличения доходов компании на 84% в этом году и в среднем на 40% в 2025—2028 годах. Основной целью стратегии компании, которую она обнародовала в начале года, является трехкратный рост бизнеса к концу 2025 года.
По итогам 2024 года общая сумма контрактов на поставки ПО с НДС достигла 20 млрд рублей, поэтому цель менеджмента компании кажется нам весьма достижимой.
Выручка компании, как у большинства российских провайдеров ПО, подвержена сильной сезонности: основные доходы приходятся преимущественно на четвертый квартал. Это связано с тем, что большая часть закупочных процессов клиентов (особенно в сегментах B2G и B2G+) проходит в конце года. Для Астры эти категории клиентов являются ключевыми, и на четвертый квартал приходится около 50% всей годовой выручки.
В четвертом квартале объем отгрузок Астры достиг 9,9 млрд рублей и вырос на 62% г/г. Замедление темпов роста обусловлено:
высокой базой предыдущего года;
сильными результатами за третий квартал;
сложной конъюнктурой рынка, в которой потенциальные заказчики вынужденно сокращают бюджеты на IT-инфраструктуру.
Операционные расходы
Самая крупная статья расходов Астры идет на персонал, что в целом характерно для всей IT-отрасли. Особенно это актуально сейчас, на фоне дефицита квалифицированных специалистов. По итогам девяти месяцев 2024 года штат компании насчитывал более 2 600 сотрудников, из них 68% — это IT-специалисты.
За 2024 год компания существенно увеличила штат. В условиях сложной рыночной конъюнктуры это оказывает существенный негативный эффект на рентабельность компании. В 2025 году Астра планирует увеличивать команду и проиндексировать заработные платы в среднем на 20%.
EBITDA и рентабельность: что ждет компанию?
Совокупная историческая рентабельность компании по EBITDA за последние три года составляет 44—54%. Мы ожидаем, что в 2025 году этот показатель будет равен 41%. Влияние оказывают значительные расходы на персонал и инвестиции в развитие новых и существующих продуктов. В среднесрочной перспективе мы ожидаем постепенного восстановления рентабельности до уровня 46%.
При определении среднеотраслевого уровня рентабельности Астра ориентируется на международные компании Microsoft и Oracle, рентабельность которых по EBITDA устойчиво находится вблизи 48% и 51% соответственно.
Астра также демонстрирует высокую конверсию чистой прибыли из EBITDA. Мы ожидаем, что по итогам года чистая прибыль компании составит 7 млрд рублей, что эквивалентно рентабельности 39%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем стабилизации маржинальности чистой прибыли на уровне 43% от выручки компании.
Напомним, что целью менеджмента в рамках мотивационной программы является масштабирование бизнеса в виде трехкратного роста чистой прибыли за два года.
Компания капитализирует часть расходов на разработчиков, поэтому стоит обратить внимание на показатели:
EBITDAC (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы);
NIC (чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы и амортизацию).
По нашим оценкам, по итогам 2024 года EBITDAC составит 4,4 млрд рублей, а NIC — 4,6 млрд рублей.
Капитальные вложения
Подавляющая часть капитальных затрат вновь приходится на фонд оплаты труда разработчиков. Капитальные затраты составили порядка 14% от выручки в 2023 году. В перспективе Астра планирует снизить ежегодные вложения в нематериальные активы до 5—7% от выручки благодаря высокой степени зрелости продуктов.
Долговая нагрузка
Большая часть долгового портфеля компании представлена обязательствами по субсидированной кредитной линии на 3,2 млрд рублей по льготной ставке 3,2%. По итогам девяти месяцев 2024 года у компании незначительная долговая нагрузка: показатель чистый долг/EBITDA составил 0,36x. В дальнейшем компания не планирует значительно увеличивать долговые обязательства.
Дивидендная политика Астры: какие выплаты ждать инвесторам?
Рост бизнеса в совокупности с высокой рентабельностью позволяет планомерно инвестировать в развитие продуктовой экосистемы. Компания использует собственные ресурсы посредством внутренней разработки и сделкам M&A.
По итогам 2023 года свободный денежный поток составил 0,9 млрд рублей, что эквивалентно доходности 1%. По итогам 2024 года мы ожидаем, что свободный денежный поток может вырасти, несмотря на активные инвестиции в бизнес. По мере зрелости бизнеса возможен постепенный рост.
Дивидендная политика компании предусматривает, что выплаты составят не менее 50% от скорректированной чистой прибыли. По нашим оценкам, в этом году компания сможет выплатить еще 10 рублей на акцию, что эквивалентно доходности 2,5%. В следующем году дивидендная доходность за полный финансовый год может составить 3%.
Оценка акций Астра: справедливая стоимость и прогноз роста
Для определения справедливой стоимости акционерного капитала Астры мы использовали метод дисконтирования денежных потоков на горизонте ближайших десяти лет. Наша оценка базируется на средневзвешенной стоимости капитала (WACC) на уровне 24,1% и терминальном темпе роста 5%.
У нас открыта идея на покупку акций Астра. По нашей оценке, справедливая цена за бумагу составляет 610 рублей. Потенциал роста акций на горизонте года — около 40%.
Бумаги компании торгуются по мультипликаторам 9,9x EV/EBITDAС и 13,0x P/NIC.
Итог: стоит ли инвестировать в Астру?
Астра является прямым бенефициаром стратегии импортозамещения. Операционная система компании имеет все шансы стать основной в государственном секторе и в сегменте крупнейших российских корпораций.
Дальнейшее масштабирование в B2B-сегменте пока вызывает вопросы, так как многие компании все еще используют продукты иностранных вендоров через серые схемы.
Астра активно развивает портфель решений в смежных сегментах рынка инфраструктурного ПО. Сетевой эффект должен помочь росту популярности таких продуктов. Однако в текущий момент такие инвестиции оказывают давление на рентабельность.
Основные риски инвестирования в акции Астра
Одним из ключевых рисков для компании остается вероятность возвращения иностранных продуктов. Мы полагаем, что это негативно скажется только на сегменте B2B, тогда как использование отечественных решений для системно значимых организаций будет регламентировано законодательно.
Неопределенности добавляют и высокие процентные ставки, которые оказывают давление на бюджеты клиентов. Однако цикл заключения контракта в компании построен таким образом, что влияние процентной ставки мы увидим только в конце 2025 года.
Российский IT-рынок в последнее время проходит трансформацию:
цифровизация всех отраслей экономики, включая создание новых платформ и сервисов;
развитие и применением технологий ИИ;
рост популярности облачных технологий и интернета вещей;
неудовлетворенный спрос после ухода иностранных вендоров и потребность в постепенном замещении зарубежного ПО российскими решениями;
активная поддержка государства стратегии импортозамещения — через субсидии и гранты, льготы и преференции;
ужесточение регуляторных требований для использования иностранного ПО, а также фокусом на формировании технологического суверенитета страны.
В 2023 году российский IT-рынок вырос на 12% г/г, до 3 трлн рублей. По прогнозам консалтинговой компании Strategy Partners, российский IT-рынок вернется к прежней динамике и будет расти в среднем на 13% в год, а к 2030 году рынок может достичь объема до 7 трлн рублей. При этом доля ПО и IT-услуг составит 40%.
Один из важнейших сегментов российского IT-рынка — инфраструктурное ПО. По оценкам Strategy Partners, этот сегмент составил 101 млрд рублей в 2023 году. Ожидается, что он будет расти в среднем на 15% в год и превысит 270 млрд рублей к 2030 году. При этом доля российских вендоров может увеличиться с текущих 53% до 91%. Таким образом, российские провайдеры будут расти в 1,7 раза быстрее рынка.
Еще один ключевой сегмент рынка — операционные системы (ОС). ПО прогнозам, он будет расти на 18% ежегодно и превысит 72 млрд рублей к 2030 году.
Астра — лидер российского IT-рынка
Группа Астра — российская компания, которая специализируется на разработке защищенного ПО для государственных и коммерческих организаций, объектов промышленности и инфраструктуры.
Астра является лидером рынка и занимает 20% в отечественном сегменте инфраструктурного ПО, а в сегменте ОС доминирует с долей 76%. Оставшуюся долю рынка делят между собой более 30 других российских разработчиков.
В центре продуктовой экосистемы компании — операционная система Astra Linux. Эта ОС имеет собственные запатентованные средства защиты информации, а также сертификацию от всех основных регуляторов. На базе Astra Linux была выстроена программная платформа, которая включает в себя экосистему из 22 решений и сервисов. Они охватывают все сегменты рынка инфраструктурного ПО.
По нашим оценкам, в 2024 году на продукты экосистемы пришлось около 30% выручки. Еще в 2023 году это значение составляло 18%, что говорит о постепенной диверсификации выручки. Мы полагаем, что доминирующее положение компании на рынке усиливает «сетевой эффект» и увеличивает популярность ее смежных сервисов. В долгосрочной перспективе Астра планирует нарастить долю продуктов экосистемы до 50% в объеме выручки.
Кроме собственных готовых IT-продуктов, у Астры есть более двух тысяч совместимых программных и аппаратных решений. Они обладают потенциалом дополнительных и перекрестных продаж в рамках IT-экосистемы. Продуктовая линейка компании постоянно дополняется новыми решениями за счет собственных разработок и эффективной M&A-стратегии.
Стратегические приоритеты Астры:
расширение экосистемы продуктов;
облачное инфраструктурное ПО;
СУБД (системы управления базами данных) и инструменты для работы с данными;
платформа для разработки;
ИИ и машинное обучение.
В настоящий момент у компании более 29 тыс. клиентов (для сравнения: в 2020 году было 5,3 тыс.).
Перспективы роста и ключевые стратегии развития Астры
Конкурентное преимущество Астры заключается в высокой совместимости продуктов компании со сторонним ПО заказчика. По итогам 2024 года совместимость с ОС Astra Linux Special Edition и другими продуктами экосистемы была подтверждена более чем у 3 229 программных и аппаратных продуктов. Это значительно превосходит показатели совместимости ближайших конкурентов.
Стратегическая задача Астры — еще большее увеличение многообразия совместимых продуктов программного и аппаратного обеспечения. Компания также предоставляет полный спектр поддержки: от внедрения и сопровождения до подготовки профильных специалистов и пользователей.
Несмотря на то что российский сегмент инфраструктурного ПО предоставляет большие возможности для роста и компания постоянно развивает свой портфель, этот рынок ограничен. Астра рассматривает возможность международной экспансии. Одна из долгосрочных целей компании — более 10 стран присутствия.
Финансовые показатели Астры: итоги 2024 и прогноз на 2025 год
Выручка: сильный рост и сезонность продаж
Последние два года выручка группы росла в среднем на 110% в год. Мы ожидаем нормализации темпов роста и увеличения доходов компании на 84% в этом году и в среднем на 40% в 2025—2028 годах. Основной целью стратегии компании, которую она обнародовала в начале года, является трехкратный рост бизнеса к концу 2025 года.
По итогам 2024 года общая сумма контрактов на поставки ПО с НДС достигла 20 млрд рублей, поэтому цель менеджмента компании кажется нам весьма достижимой.
Выручка компании, как у большинства российских провайдеров ПО, подвержена сильной сезонности: основные доходы приходятся преимущественно на четвертый квартал. Это связано с тем, что большая часть закупочных процессов клиентов (особенно в сегментах B2G и B2G+) проходит в конце года. Для Астры эти категории клиентов являются ключевыми, и на четвертый квартал приходится около 50% всей годовой выручки.
В четвертом квартале объем отгрузок Астры достиг 9,9 млрд рублей и вырос на 62% г/г. Замедление темпов роста обусловлено:
высокой базой предыдущего года;
сильными результатами за третий квартал;
сложной конъюнктурой рынка, в которой потенциальные заказчики вынужденно сокращают бюджеты на IT-инфраструктуру.
Операционные расходы
Самая крупная статья расходов Астры идет на персонал, что в целом характерно для всей IT-отрасли. Особенно это актуально сейчас, на фоне дефицита квалифицированных специалистов. По итогам девяти месяцев 2024 года штат компании насчитывал более 2 600 сотрудников, из них 68% — это IT-специалисты.
За 2024 год компания существенно увеличила штат. В условиях сложной рыночной конъюнктуры это оказывает существенный негативный эффект на рентабельность компании. В 2025 году Астра планирует увеличивать команду и проиндексировать заработные платы в среднем на 20%.
EBITDA и рентабельность: что ждет компанию?
Совокупная историческая рентабельность компании по EBITDA за последние три года составляет 44—54%. Мы ожидаем, что в 2025 году этот показатель будет равен 41%. Влияние оказывают значительные расходы на персонал и инвестиции в развитие новых и существующих продуктов. В среднесрочной перспективе мы ожидаем постепенного восстановления рентабельности до уровня 46%.
При определении среднеотраслевого уровня рентабельности Астра ориентируется на международные компании Microsoft и Oracle, рентабельность которых по EBITDA устойчиво находится вблизи 48% и 51% соответственно.
Астра также демонстрирует высокую конверсию чистой прибыли из EBITDA. Мы ожидаем, что по итогам года чистая прибыль компании составит 7 млрд рублей, что эквивалентно рентабельности 39%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем стабилизации маржинальности чистой прибыли на уровне 43% от выручки компании.
Напомним, что целью менеджмента в рамках мотивационной программы является масштабирование бизнеса в виде трехкратного роста чистой прибыли за два года.
Компания капитализирует часть расходов на разработчиков, поэтому стоит обратить внимание на показатели:
EBITDAC (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы);
NIC (чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы и амортизацию).
По нашим оценкам, по итогам 2024 года EBITDAC составит 4,4 млрд рублей, а NIC — 4,6 млрд рублей.
Капитальные вложения
Подавляющая часть капитальных затрат вновь приходится на фонд оплаты труда разработчиков. Капитальные затраты составили порядка 14% от выручки в 2023 году. В перспективе Астра планирует снизить ежегодные вложения в нематериальные активы до 5—7% от выручки благодаря высокой степени зрелости продуктов.
Долговая нагрузка
Большая часть долгового портфеля компании представлена обязательствами по субсидированной кредитной линии на 3,2 млрд рублей по льготной ставке 3,2%. По итогам девяти месяцев 2024 года у компании незначительная долговая нагрузка: показатель чистый долг/EBITDA составил 0,36x. В дальнейшем компания не планирует значительно увеличивать долговые обязательства.
Дивидендная политика Астры: какие выплаты ждать инвесторам?
Рост бизнеса в совокупности с высокой рентабельностью позволяет планомерно инвестировать в развитие продуктовой экосистемы. Компания использует собственные ресурсы посредством внутренней разработки и сделкам M&A.
По итогам 2023 года свободный денежный поток составил 0,9 млрд рублей, что эквивалентно доходности 1%. По итогам 2024 года мы ожидаем, что свободный денежный поток может вырасти, несмотря на активные инвестиции в бизнес. По мере зрелости бизнеса возможен постепенный рост.
Дивидендная политика компании предусматривает, что выплаты составят не менее 50% от скорректированной чистой прибыли. По нашим оценкам, в этом году компания сможет выплатить еще 10 рублей на акцию, что эквивалентно доходности 2,5%. В следующем году дивидендная доходность за полный финансовый год может составить 3%.
Оценка акций Астра: справедливая стоимость и прогноз роста
Для определения справедливой стоимости акционерного капитала Астры мы использовали метод дисконтирования денежных потоков на горизонте ближайших десяти лет. Наша оценка базируется на средневзвешенной стоимости капитала (WACC) на уровне 24,1% и терминальном темпе роста 5%.
У нас открыта идея на покупку акций Астра. По нашей оценке, справедливая цена за бумагу составляет 610 рублей. Потенциал роста акций на горизонте года — около 40%.
Бумаги компании торгуются по мультипликаторам 9,9x EV/EBITDAС и 13,0x P/NIC.
Итог: стоит ли инвестировать в Астру?
Астра является прямым бенефициаром стратегии импортозамещения. Операционная система компании имеет все шансы стать основной в государственном секторе и в сегменте крупнейших российских корпораций.
Дальнейшее масштабирование в B2B-сегменте пока вызывает вопросы, так как многие компании все еще используют продукты иностранных вендоров через серые схемы.
Астра активно развивает портфель решений в смежных сегментах рынка инфраструктурного ПО. Сетевой эффект должен помочь росту популярности таких продуктов. Однако в текущий момент такие инвестиции оказывают давление на рентабельность.
Основные риски инвестирования в акции Астра
Одним из ключевых рисков для компании остается вероятность возвращения иностранных продуктов. Мы полагаем, что это негативно скажется только на сегменте B2B, тогда как использование отечественных решений для системно значимых организаций будет регламентировано законодательно.
Неопределенности добавляют и высокие процентные ставки, которые оказывают давление на бюджеты клиентов. Однако цикл заключения контракта в компании построен таким образом, что влияние процентной ставки мы увидим только в конце 2025 года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба