X5 Retail Group: Снижение справедливой стоимости на фоне слабых операционных результатов за 3К 11 » Элитный трейдер
Элитный трейдер

X5 Retail Group: Снижение справедливой стоимости на фоне слабых операционных результатов за 3К 11

Выручка X5 Retail Group за 3К 2011 г. оказалась ниже наших прогнозов и консенсуса в связи с неожиданным резким снижением LFL выручки из-за снижения объема покупателей в магазинах всех форматов. Темп роста выручки в магазинах всех форматов в 3К составил всего 4% в годовом сопоставлении против 10% кварталом ранее
21 октября 2011 Метрополь (ИФК) Бобровская Татьяна
Выручка X5 Retail Group за 3К 2011 г. оказалась ниже наших прогнозов и консенсуса в связи с неожиданным резким снижением LFL выручки из-за снижения объема покупателей в магазинах всех форматов. Темп роста выручки в магазинах всех форматов в 3К составил всего 4% в годовом сопоставлении против 10% кварталом ранее. В результате, несмотря на открытие новых магазинов, совокупная выручка компании за 3К снизилась на 6% в рублевом выражении по сравнению со 2К. Выручка в долларовом выражении сократилась на 10% с уровня 2К в связи с ослаблением курса рубля в 3К.

Руководство X5 объяснило, что снижение показателей LFL главным образом связано с ухудшением экономической ситуации в России, которое привело к соответствующему сокращению потребительских расходов. Однако мы считаем, что эффект высокой базы, рост конкуренции и снижение инфляции потребительских цен оказали более серьезное влияние. Компания понизила прогноз на полный 2011 г. по росту выручки в рублевом выражении до 35% в годовом сопоставлении и ожидает лишь 20%-ного роста в 4К в связи с ухудшением уровня спроса.

Ребрендинг сети Копейка почти завершен

За 9М 2011 г. X5 провела ребрендинг 613 магазинов сети Копейка и приняла решение о закрытии 44 из 660 приобретенных магазинов. Процесс ребрендинга почти завершен, и большое количество магазинов, интегрированных в 3К, могло оказать давление на рентабельность за отчетный период. Общее влияние приобретения магазинов на выручку и операционную рентабельность X5 может стать ощутимым в 2012 г.

Мы понижаем наш прогноз по выручке на 2011 г. на 10%

Принимая во внимание результаты за 3К, мы понижаем наш прогноз по выручке на 2011 г. на 6% в рублевом выражении и на 10% в долларовом выражении, что обусловлено ожидаемым ослаблением рубля во второй половине года. Мы также понизили наш прогноз по продажам на период 2012-15 гг. на 5-10%, в основном по причине ослабления рубля и сокращения количества новых магазинов в следующем году. Наш прогноз по рентабельности EBITDA также был незначительно снижен – с 7% в нашей предыдущей модели до 6,9%, что связано с более низкой доходностью из-за проходившего в 3К процесса интеграции.

Мы понижаем нашу справедливую стоимость на 14% до 43,5 долл. США. Рекомендация «Покупать» сохранена.

Мы пересмотрели нашу оценку справедливой стоимости в сторону понижения – с 50,6 долл. США в нашей предыдущей модели (потенциал роста составлял более 70%) до 43,5 долл. США за ГДР. Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» акции компании. На наш взгляд, акции X5 выглядят существенно недооцененными, торгуясь на уровнях 2009 г. при том, что с тех пор объемы продаж выросли на 80%, а EBITDA на 50%. По сравнению с аналогами компания выглядит привлекательно, торгуясь на уровне 7x по рассчитанному на 2012 г. мультипликатору EV/EBITDA, что указывает на дисконт в размере 20% к Магниту и в размере 31% к аналогам на развивающихся рынках.

ИНТЕР РАО опубликовала хорошие результаты за 1П 2011 г. по МСФО, в основном совпавшие с консенсусом. Мы не ожидаем, что публикация результатов может оказать какое-либо влияние на котировки, но объявление о размещении на Лондонской фондовой бирже может стать фактором роста.
В ходе телефонной конференции руководство компании заявило, что планирует разместить казначейские акции на LSE в 2012-2013 гг., а также что некоторые крупные миноритарные акционеры могут продать свои доли. Мы полагаем, что данная новость может положительно повлиять на котировки акций компании в среднесрочной перспективе. Мы считаем, что риск навеса акций ИНТЕР РАО на рынке, возникающий после окончания периода запрета на продажу бумаг, приобретенных миноритарными акционерами в рамках проходившего в 1П 2011 г. SPO, должен снизиться, поскольку они смогут продать свои доли в ходе планируемого компанией размещения на LSE.
Выручка компании выросла на 23% в годовом сопоставлении до 253,9 млрд. руб., оказавшись незначительно выше консенсуса. Основными факторами роста послужили рост отпуска электроэнергии и повышение цен на электроэнергию и мощность в рамках продолжающейся либерализации рынка электроэнергии. В первой половине года совокупный отпуск электроэнергии вырос на 10% в годовом сопоставлении до 54,4 млрд. кВт.-ч. за счет ввода в эксплуатацию новых энергоблоков на Калининградской ТЭЦ-2 и Каширской ГРЭС.
Скорректированные операционные расходы выросли на 23% в годовом сопоставлении, до 238,6 млрд. руб. Расходы на приобретение электроэнергии и мощности, составляющие более 40% в общем объеме операционных расходов компании, продемонстрировали рост на 12,5% главным образом в связи с более высокими ценами на электроэнергию на спотовом рынке. Расходы на топливо увеличились на 52% в годовом сопоставлении и составили 15% от общих операционных расходов.
Скорректированная операционная прибыль выросла на 33% в годовом сопоставлении в основном в связи с увеличением прочих операционных доходов на 70% в годовом сопоставлении, до 2,2 млрд. руб. Операционная рентабельность улучшилась на 1 п.п., до 7%.
Скорректированная EBITDA выросла на 38% в годовом сопоставлении и достигла 22,7 млрд. руб., что на 5% превысило консенсус в основном благодаря более высокой операционной прибыли.
Скорректированная чистая прибыль продемонстрировала рост на 90% в годовом сопоставлении, до 12,6 млрд. руб., а рентабельность чистой прибыли улучшилась на 2 п.п., до 5%.
Мы не считаем, что публикация результатов за 1П 2011 г. по МСФО может оказать какое-либо влияние на котировки акций компании, так как данные результаты были вполне ожидаемы рынком.

/Компиляция. 21 октября. Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/

http://metropol.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter