18 марта 2012
Тем же самым, кстати, занимался и Ричард Гир в фильме «Красотка».
Герои этих фильмов вымышлены, но описанный в них бизнес по поиску и приобретению недооцененных ценных бумаг действительно является источником состояний таких известных инвесторов как Уоррен Баффетт, Марио Габелли, Майкл Прайс, Джон Богл, Джон Нефф и т.д.
В основе теории инвестирования в недооцененные активы лежат труды американского инвестора и преподавателя Колумбийской школы бизнеса и Нью-йоркского института финансов Гроссбаума (англ. Grossbaum), более известного как Бенджамин Грем или Грэхам (англ. Benjamin Graham), который получил звание «отца инвестирования на основе ценности» (англ. value investing).
Его три книги - «Анализ ценных бумаг» (англ. «Security Analysis»), «Анализ финансовой отчетности компании» (англ. «The Interpretation of Financial Statements») и «Разумный инвестор» (англ. «The Intelligent Investor»), уже более полувекам считаются наиболее компетентными руководствами в области этого вида инвестиционной деятельности.
Кстати, именно в компании Гроссбаума «Graham-Newman» и под его непосредственным руководством в свое время учился и начинал свою карьеру самый выдающийся инвестор в недооцененные активы современного мира - Уоррен Баффетт, состояние которого на 2010 год оценивалось журналом «Forbes» в 47 млрд. долл. США.
Бенджамин Грэхам начал свою инвестиционную деятельность в США в начале двадцатого века, как биржевой спекулянт (причем он был один из наиболее эффективных биржевых спекулянтов своего времени), однако понеся серьезные убытки во время Великой Депрессии, Грэхам задумался об источниках рисков в биржевой деятельности и в частности – о том, как их минимизировать.
Идея Бенджамина Грэхама состояла, прежде всего, в том, что нужно разделять инвестиции и спекуляции, поскольку это два фундаментально разных бизнеса: инвестиции предполагают тщательный и подробный анализ объекта инвестирования, сбор данных и фактов и изучение перспектив, в то время как спекуляции основаны на сиюминутном тренде.
Действительно, по своей сути, инвестор и спекулянт – два совершенно разных человека, с разными психологическими и поведенческими портретами, поскольку если успешный инвестор должен быть уравновешенным аналитиком, думающим о снижении рисков и о завтрашнем дне, то эффективный спекулянт – это хорошие рефлексы, активность, гибкость и готовность к риску, человек, живущий в дне сегодняшнем.
Второй и третий основные постулаты Бенджамина Грэхама можно сформулировать так: нужно покупать доллар за 40 центов и не класть все яйца в одну корзину.
Методика выбора акций, разработанная Грэхамом и успешно использованная им на протяжении 30 лет в его инвестиционной компании Graham-Newman Corporation, была основана на совершении сделок четырех основанных типов: арбитражных сделок (при которых происходит покупка одних ценных бумаг и одновременная продажа других, на которые обмениваются первые в соответствии с планами реорганизации, слияния и тому подобными операциями), ликвидационных сделок (при которых производится покупка акций, по которым должны быть получены денежные средства после ликвидации активов компании), сделок основанных на связанном хеджировании по покупке привилегированных акций и облигаций и встречной продаже обыкновенных акций и сделок по приобретению акций, которые продавались по стоимости чистых текущих активов.
Последняя группа сделок, основывалась на покупке ценных бумаг различных компаний, продаваемых по цене равной или даже более низкой, чем текущая балансовая стоимость соответствующих этим ценным бумагам чистых оборотных активов.
Собственно, большинство акций входящих в этот инвестиционный портфель приобретались Graham-Newman Corporation, в тех случаях, если их цена была менее 60-70% удельной стоимости чистых оборотных активов.
Это собственно и есть value investing, то есть приобретение недооцененных активов, о котором мы говорим в этой статье и продолжим говорить далее.
Вопрос правильной раскладки яиц или, иначе говоря – диверсификации, при осуществлении инвестиционной деятельности мы поднимать не будем, хотя это, несомненно, чрезвычайно важный аспект формирований правильного инвестиционного портфеля. Тем не менее, хочется коротко отметить, что методика работы Грэхама на рынке подразумевала, что эффективный портфель должен включать в себя не менее сотни различных ценных бумаг.
Как искать value investing?
Постулат о том, что нужно покупать недооцененные активы, вроде бы прост и понятен, поскольку на этом строится весь бизнес: покупаем дешево – продаем дорого.
Однако, на самом деле на финансовых рынках стоимость ценных бумаг и объектов инвестирования совсем не очевидна.
Дело в том, что стоимость ценных бумаг в значительной степени определяется спросом на них и потому достаточно условна, а значит часть акций (или других активов) может быть серьезно переоценена или недооценена рынком.
Классический пример, приведенный в фильме Wall Street – попытка покупки Гордоном Гекко акций авиакомпании «Blue Star», стоимость которых была на рынке ниже текущей реализационной стоимости активов компании.
Пример вполне повседневный, поскольку прямо сегодня сотни ценных бумаг находящихся на рынке недооценены покупателями и торгуются существенно ниже их реальной стоимости.
Причем покупка таких ценных бумаг вовсе не означает обязательную последующую ликвидацию приобретенного бизнеса: обычно актив просто продается после того, как его стоимость возрастает.
Однако, остается ключевой вопрос: Как же найти недооцененные активы? Где доллар продают за сорок центов?
К настоящему времени существует ряд методов, позволяющих осуществлять выбор объектов инвестирования value investing, разработанных как непосредственно Бенджамином Грэхамом, так и другими специалистами.
Подход самого Бенджамина Грэхама был основан на максимально подробном изучении всех аспектов бизнеса той организации, акции которой планируются к покупке. Грэхам полагал, что владелец акций должен относиться к ним, прежде всего, как к своей доле в бизнесе, поскольку ни изучение факторов макросреды, ни изучение финансовой отчетности предприятия (хотя это конечно очень важные факторы оценки) не дают полного понимания перспектив данной конкретной бизнес-организации.
Однако, несмотря на то, что идеи Бенджамина Грэхама легли в основу принципов работы многих инвестиционных компаний по всему миру (в частности, его подход полностью разделяется Уорреном Баффеттом), «врастание» в бизнес, акции которого Вы покупаете, не является единственной и безальтернативой методикой.
В частности, другой ученик Грэхама, Уолтер Дж. Шлосс используя тот же принцип поиска недооцененных активов, но отталкиваясь от концепции большей диверсификации при меньшем внимании к каждой конкретной компании, также достиг серьезных успехов в деле «всегда быть успешнее рынка».
Если сравнивать успехи Баффетта и Шлосса, то Шлосс конечно проигрывает, однако лишь потому, что с Уорреном Баффеттом вообще сложно сравниться. Однако эффективность инвестиционной компании Шлосса за тридцать лет была вчетверо выше по сравнению с эффективностью рынка за этот период, что весьма достойный результат.
Уолтер Шлосс в сравнении с Уорреном Баффетом мало известен, но в какой-то степени можно сказать, что именно его подход – подробного изучения объектов инвестирования, но с некоторым удалением от них – получил максимальное распространение в мировой инвестиционной практике.
Сейчас при разработке инвестиционной стратегии основанной на инвестировании в недооцененные активы обычно производится не глубокое погружение в бизнес, а оценка с использованием аналитических подходов bottom-up (с англ. - восходящий, идущий снизу вверх) и top-down (нисходящий анализ, анализ «сверху вниз»).
Концепция bottom-up подразумевает поиск объектов инвестирования преимущественно на основе оценки корпоративных финансовых результатов. Такой подход позволяет выявить компании с хорошей организационной структурой и высокой конкурентоспособностью, которые, однако, низко торгуются просто в силу негативного отношения к ним рынка.
Напротив, концепция top-down основана на принятии инвестиционных решений исходя из анализа рыночных трендов и других макроэкономических параметров. Например, для этих целей может быть применена методика стратегического отраслевого анализа.
В этом случае, инвестор пытается определить, какие сектора рынка (исходя из географического, отраслевого или иного деления), являются наиболее перспективными с инвестиционной точки зрения.
Очевидно, что эти два подхода дополняют друг друга и должны быть использованы одновременно: сначала рынок должен быть проанализирован на основе top-down анализа, а затем – собственно компании, на основании анализа bottom-up
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба