26 марта 2012
Предпосылки
Покупка победителей вступает в явное противоречие с противоположной философией, которая является неотъемлемой частью многих успешных инвесторов. Тем не менее, трейдерами уже давно было отмечено, что хорошо растущие инвестиции, как правило, продолжают расти, а те, которые росли относительно слабо, как правило, продолжают идти по тому же пути.
Импульсное инвестирование не следует путать с инвестициями в растущие акции, краткосрочным ускорением цен или следованием общему тренду. Оно обычно включает в себя дисциплинированный, системный инвестиционный стиль на основе относительной силы цены в течение определенного (обычно от 6 до 12 месяцев) периода в сочетании с систематическими правилами входа и выхода.
Отбор относительной силы
Ричард Дрихаус является примером инвестора с сильным уклоном в стороны импульса, смешивающим прибыли и динамику цен. Тем не менее, чистый импульсный отбор может быть таким:
• Исключить самые неликвидные акции, например, нижние 25% акций по рыночной капитализации.
• Высокая относительная сила за последние шесть месяцев по сравнению с рынком (топ-25%) - относительная сила не работает на короткие сроки, например, один месяц.
• Высокая относительная сила за предыдущие двенадцать месяцев по сравнению с рынком (топ-25%), причем за 12 месяцев выше, чем за три месяца.
• Период удержания инвестиций, как правило, также находится в диапазоне 3-12 месяцев.
Добавленная стоимость и / или критерий импульса прибыли обычно увеличивает эффективность отбора (см. ниже).
Интересно, что это исследование показало, что частные инвесторы, как правило, относительно неэффективно используют импульсную инвестиционную стратегию, в отличие от профессиональных инвесторов.
Насколько хорошо это работает?
Ученые сосредоточились на тщательном изучении импульсного инвестирования на протяжении большей части двух десятилетий. Исследование Хэнкока обнаружило, что импульсная стратегия превзошла широкой рынок акций США почти на 4% в год с 1927 по 2009 год.
Кроме того, индекс AQR Momentum показал 10-летний среднегодовой темп роста в 13,7% (волатильность 18,6%) по сравнению с 11,2% для индекса 1000 Rusell Index (волатильность 15,7%). Некоторые исследования показывают, что импульсное инвестирование обеспечивает еще более высокую доходность, чем стоимостной стиль инвестирования. Эффекты импульса существует почти для всех размеров / секторов, различных классов активов и международных рынков .
Однако оно зависит от горизонта инвестиций. Большинство научных исследований импульса пропускают последний месяц, поскольку "существует эффект разворота, или противоположный эффект в прибыли, который может быть связан с ликвидностью или вопросами микроструктуры рынка" (Jegadeesh). В целом, торговля, основанная на импульсе отдельных акций, оказывается плохой стратегией в течение короткого исторического горизонта (в частности, менее чем за один месяц); она очень доходна на средних горизонтах (до 24 месяцев, но особенно в диапазоне 6 - 12 месяцев); и снова оказывается плохой стратегией на долгосрочном горизонте (за 24 месяцев).
Исследования показали, что импульс особенно выгоден в сочетании со стоимостным стилем инвестирования, потому что они имеют отрицательную корреляцию. Московиц и Гринблатт делают вывод, что "комбинирование стоимости и импульса смягчает крайне отрицательные периоды доходности, с которыми придется столкнуться стоимостному инвестору (например, технологический бум конца 1990-х и начала 2000-х годов или такой мрачный год, как 2008 год)". Исследование также показывает, что импульс может стать катализатором для стоимости, то есть стоимостные акций, которые были долгое время отстающими, но имеют высокую 6-12 месячную доходность, продолжат расти с большим отрывом.
Почему это работает?
Исследования продолжаются, но, скорее всего, объяснение в том, что импульс это явление, которое обусловлено поведением инвесторов и эффектом «моды». В соответствие с работой Дэниела Канемана и Амоса Тверски, получившей Нобелевскую премию, были выдвинуты несколько возможных поведенческих объяснений:
i) Медленная реакция на новую информацию. Различные инвесторы получают новости из разных источников, и реагируют на новости в различные периоды времени и по-разному, создавая эффект «якоря и настройки", согласно которому люди, когда сталкиваются с новой информацией, обновляют свою точку зрения лишь частично, медленно принимая ее полное значение.
ii) Асимметричный ответ на прибыльные и убыточные инвестиции. Инвесторы, как правило, продают прибыльные инвестиций преждевременно, чтобы зафиксировать прибыль, и держатся за убыточные инвестиции слишком долго в надежде выйти в безубыток. Эффект продаж создает искусственный встречный ветер, то есть при объявлении хороших новостей цена актива не сразу поднимается к ее истинному значению из-за преждевременных продаж или отсутствия покупателей.
Интересно, что исследование Скоукрофта и Seftonа обнаружило, что, когда речь идет об акциях большой капитализации, динамика цен во многом основывается на динамике широкого сектора этой акции, а не на импульсе самой отдельной акции.
Предостережение
Как и любая стратегия, импульс не дает положительные результаты все время. Исследования Хэнкока установило, что стратегия пострадала во время периодов высокой волатильности фондового рынка и что стратегия имела слабые результаты в течение шести месяцев после недавних вершин бычьего рынка и низов медвежьего рынка. Он также пришел к выводам, что "волатильность вредна для импульса, в основном из-за того, что волатильность связана с возвратом к средним, а не с трендами». См. также более позднюю работу Кента Даниила из Бизнес-школы Колумбийского университета, охватывающую период до 2009г.
Она также имеет более волатильный профиль доходности - хотя индекс AQR Momentum Index имел на 22% более высокую доходность, чем индекс Russell 1000 в течение десяти лет, рассматриваемых выше, он также имел и волатильность больше на 18%. Так как это инвестиционная стратегия с относительно коротким временным горизонтом, торговые издержки при импульсном инвестировании выше, чем в стратегиях роста и стоимости, но они, как сообщается, не достаточно высоки, чтобы существенно изменить привлекательность импульса (Израиль и Московиц, 2010 год, еще не опубликовано).
Из источника:
Работа Джегадеша и Титмана "Прибыль от покупки победителей и продажи проигравших: последствия для эффективности фондового рынка" в целом получила кредит на "открытие" эффекта импульса в академических кругах. Их работа показала, что простая стратегия относительной силы, которая ранжирует акции на основе их доходности за последние 3-12 месяцев предсказывает относительную доходность на следующие 3-12 месяцев.
Другие источники:
В настоящее время имеется более 300 статей об импульсной стратегии, опубликованных в научных журналах. Для краткого обзора некоторых из видных научных работ, см. Аннотированную библиографию избранных научно-исследовательских работ AQR Capital Management
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба