Кредитная накачка банковской системы со стороны ЕЦБ позволила на время стабилизировать рынки, но не смогла вернуть экономики региона на траекторию роста. В условиях рецессии решение долговых проблем невозможно. Осознание этого факта заставляет инвесторов вновь уходить от рисков.
Драматичная ситуация в Европе, продолжающееся замедление в Китае и первые признаки охлаждения в США актуализируют вопрос о новых мерах монетарной поддержки. Похоже, что в ближайшее время она вновь потребуется, однако есть большие опасения, что перед тем, как финансовые власти начнут действовать, станет ещѐ хуже.
Ситуация тревожная, но не хуже, чем осенью прошлого года. Мы не видим пока оснований для изменения наших фундаментальных прогнозов. Мы подтверждаем наш годовой target по индексу РТС на конец 2012 г на уровне 1900 пунктов, по индексу ММВБ – 1800 пунктов.
Мы несколько изменили наш подход к выставлению топ-рекомендаций, а именно разделили эти рекомендации на два списка. В первый список (инвестиционный портфель) мы включаем акции компаний, которые считаем наиболее подходящими для долгосрочных инвестиций. Основные характеристики этих компаний – относительно высокие стандарты корпоративного управления, разумная долговая политика, нацеленность на рост и создание стоимости для акционеров, разумная оценка. Во второй список (top-picks) мы включаем акции компаний, в которых видим краткосрочные спекулятивные идеи. На сегодняшний день эти портфели выглядят следующим образом: Инвестиционный портфель – Лукойл, Татнефть, ММК, Евраз, Акрон, МТС, E.ON Россия. Спекулятивные идеи – Сургутнефтегаз, Транснефть прив., Русал, Акрон.
Многие акции получают сейчас искусственную поддержку, благодаря высоким дивидендам. Однако после прохождения отсечки их котировки могут рухнуть намного глубже размера дивидендов (как это произошло с бумагами Сбербанка и Газпромнефти). В первую очередь, мы видим такую угрозу в акциях Татнефти, Башнефти, ГМК, Газпрома, а также в префах Сургутнефтегаза.
Основные характеристики российского рынка акций
В настоящий момент Аналитический департамент НОМОС-БАНКа вывел в покрытие 40 эмитентов (47 акции с учетом привилегированных), совокупная капитализация которых составляет около $ 633 млрд., а объем бумаг в свободном обращении – около $ 177 млрд. (средний free float – 28 %).
По 29 бумагам выставлена рекомендация «покупать», по 14 – «держать», по 4 – «продавать».
Основные предпосылки, которые мы закладываем в модели: средняя за год цена Urals - $ 120, средний за год курс доллар/рубль – 30.0.
Средний WACC, который мы используем в долларовых DCF-моделях, составляет 12.7%, в рублевых – 15.8%.
Наша оценка справедливого значения индекса РТС на конец года составляет 1900 пунктов, индекса ММВБ -1800 пунктов. Таким образом, потенциал роста до своих справедливых значений составляет 20 % по индексу РТС и 23 % по индексу ММВБ.
Основные мультипликаторы, с которыми торгуется российский рынок акций:
P/E12 – 4.7
EV/EBITDA12 – 3.2
Ожидаемая дивидендная доходность (дивиденды за 2011г к текущей капитализации) российского рынка акций составляет 4.5 %.
Целевые уровни и рекомендации
Пациент требует новой инъекции
Финансовые рынки в последние годы напоминают наркомана, который постоянно требует новой инъекции во все возрастающих объемах. По сути, все "ралли", которые мы наблюдали в посткризисный период, так или иначе были связаны с действиями монетарных властей. Но с каждым разом эффект, вызванный новым раундом денежной эмиссии, оказывался все более краткосрочным. Последних инъекций от ЕЦБ хватило всего на пару месяцев, и сейчас мы вновь подходим к той точке, когда для сохранения финансовой стабильности от Центробанков потребуются новые меры монетарного стимулирования. Вопрос лишь в том, будут ли регуляторы дожидаться резкого обострения кризиса, как это было осенью прошлого года, или все-таки начнут действовать превентивно. В отношении ФРС такая уверенность присутствует, а вот в отношении ЕЦБ есть большие сомнения.
Европа – по замкнутому кругу
Масштабная кредитная накачка банковского сектора, осуществленная ЕЦБ в ходе двух аукционов LTRO в декабре 2011 г и феврале 2012 г, сбила накал страстей на финансовых рынках, но не смогла переломить негативные тренды в экономике. В отличие от США, где программы монетарного стимулирования запустили экономический рост, Европа не может выйти на траекторию восстановления. Судя по последней статистике, экономический спад в Европе, усиливается, и это обстоятельство ставит под сомнение возможность решения проблемы суверенных долгов. Сокращение бюджетных расходов европейскими правительствами ведет к спаду в экономике, и соответственно к падению бюджетных доходов. Получается замкнутый круг, для выхода из которого требуются все новые стимулы.
Мы полагаем, что, сказав "А", ЕЦБ будет вынужден говорить и "Б", иными словами, новые меры монетарного стимулирования последуют. Однако, учитывая противодействие монетарной экспансии со стороны Бундесбанка, принятие этих мер может затянуться. Скорее всего, прежде чем ЕЦБ снизит ставки и возобновит выкуп облигаций, тучи над Испанией еще более сгустятся.
Китай – скрытые резервы
Рост китайской экономики в 1-м квартале составил 8.1 % год к году - это минимальный показатель за последние три года. Ещ? большее впечатление на инвесторов произвело заявление китайских властей о снижении целевого ориентира роста ВВП до 7.5 %.
Китай замедляется, сомнений в этом нет. Но при этом, что очень важно для России, Китай по-прежнему генерирует очень хороший спрос на сырьевые ресурсы.
В отличие от Европы, где экономическая рецессия все более очевидна, динамика китайской экономики, по-прежнему, укладывается в сценарий soft landing. Важно отметить, что монетарные власти Китая, по сути, еще не приступали к полноценному стимулированию экономического роста (в декабре и феврале было осуществлено символическое снижение нормы резервирования для банков с 21.5 до 20.5 %). Если негативные тренды в экономике будут усиливаться (пока этого не видно), Народный Банк Китая может задействовать весь инструментарий кредитно-денежного стимулирования, в т.ч. осуществить снижение основных процентных ставок, благо инфляция в диапазоне 3-4 % не вызывает уже такого беспокойства, как в середине прошлого года, когда рост потребительских цен приближался к 7 %.
США – первые сигналы охлаждения
Американская экономика последние два квартала выступала главным локомотивом мирового экономического роста. Однако начало текущего квартала ознаменовалось некоторыми признаками охлаждения.
По нашему глубокому убеждению, базирующемуся на многолетнем наблюдении за американской статистикой, наиболее надежными и оперативными индикаторами состояния дел в экономике США являются еженедельный и ежемесячный отчеты по рынку труда. Именно эти отчеты, выходившие в апреле, вызывают тревогу. О некотором замедлении темпов восстановления рынка труда заявляет и ФРС, хотя и прогнозирует снижение безработицы ниже 8 % к концу года (сейчас - 8.2 %)
Вряд ли стоит ожидать немедленной реакции ФРС на первые сигналы охлаждения, однако если эти сигналы будут усиливаться, то вполне возможно, уже на следующем заседании FOMC в июне прозвучит анонс новых мер монетарной поддержки. Об этом свидетельствует достаточно решительный настрой главы ФРС Бернанке, прямым текстом заявляющего о готовности запускать QE3 в случае необходимости. Позиция главы ФРС достаточно прозрачна - нынешний рост экономики США ещ? не является устойчивым, а потому монетарные власти должны пристально следить за развитием ситуации и быть готовыми к решительным действиям
Apple – новый «пузырь»?
Анализируя текущую конъюнктуру рынка акций, мы не могли обойти вниманием ситуацию с акциями крупнейшей мировой компании - Apple. 9 апреля акции достигли своего локального максимума, капитализация приблизилась к фантастическим $ 600 млрд. После этого в течение недели Apple рухнул на 9 %.
Динамика акций Apple напомнила события двенадцатилетней давности, когда взорвался пузырь «доткомов» на американском фондовом рынке. Действительно, наложенные друг на друга графики (см. ниже) демонстрируют очень высокую степень совпадения. Однако в этих сравнениях есть одно принципиальное различие - в отличие от Nasdaq в 2000 г, Apple не выглядит сейчас явно переоцененным (см. график внизу справа). P/E ratio Apple сейчас вдвое ниже аналогичного показателя Nasdaq в начале нулевых, при этом сама компания в отличие от большинства «доткомов» начала нулевых имеет устойчивую бизнес-модель, растущий денежный поток и более $ 100 млрд. наличности.
И, тем не менее, мы рекомендуем обратить повышенное внимание на динамику этих акций. Более чем 50-процентный рост за квартал - это ненормальная динамика даже для такой выдающейся компании, как Apple. Когда акции начинают двигаться по такой траектории, в силу вступают уже не фундаментальные соображения, а спекулятивные факторы. Если Apple испытает обвал, то, учитывая его масштаб и значимость, можно ожидать ухудшения конъюнктуры на всех фондовых площадках. Одним словом - следите в ближайший месяц за Apple!
Рекомендации по портфелю
В этой Стратегии мы решили несколько изменить наш подход к выставлению топ-рекомендаций, а именно разделить эти рекомендации на два списка. В первый список (инвестиционный портфель) мы включаем акции компаний, которые считаем наиболее подходящими для долгосрочных инвестиций. Основные характеристики этих компаний - относительно высокие стандарты корпоративного управления, разумная долговая политика, нацеленность на рост и создание стоимости для акционеров. Такие «идеальные компании» часто имеют один серь?зный недостаток - они дорого стоят. Поэтому, выбирая лучших, мы все-таки постарались исключить тех, кто явно «перегрет». Во второй список (top-picks) мы включаем акции компаний, в которых видим краткосрочные спекулятивные идеи. Фактически, это высокорискованный портфель, нацеленный на то, чтобы «обыграть» рынок на горизонте 1-2 месяца
Инвестиционный портфель
Лукойл По нашим оценкам, в настоящее время бумаги ЛУКОЙЛа торгуются исходя из среднегодовой цены Brent на уровне $ 105/bbl, а значит, вероятное сохранение цен на нефть вблизи отметки $ 120/bbl на фоне сохраняющейся напряженности вокруг иранской ядерной проблемы создают неплохие предпосылки для переоценки бумаг рынком. Кроме того, исходя из базовых мультипликаторов EV/EBITDA'12 (чуть более 2) и P/E (около 3) бумаги концерна торгуются более чем с 10 %-ным дисконтом к отраслевым аналогам. Мы полагаем, что в условиях, когда ЛУКОЙЛу удалось стабилизировать ситуацию с добычей (с ноября наблюдается медленное восстановление), такой дисконт выглядит неоправданным. При этом, исходя из долгосрочной стратегии развития компании, среднегодовые темпы прироста добычи углеводородов на период 2011-2021 оцениваются менеджментом на уровне 3.5 % (из них по нефти - 2.3 %), что превышает рыночные ожидания
Татнефть Помимо высоких цен на нефть основным драйвером для переоценки бумаг Татнефти рынком по-прежнему является ожидаемый рост свободных денежных потоков и повышения эффективности работы за счет запуска Танеко, состоявшегося в конце прошлого года. По нашим оценкам, по итогам 2012 года величина свободных денежных потоков компании может составить $ 2.6 млрд. (в 2011 г - около $ 1 млрд.), и в этом случае показатель FCF-yield достигнет внушительных 20 %. Дополнительные перспективы развития Татнефти связаны с ожидаемым запуском установки гидрокрекинга на Танеко (намечено в середине 2013 года), которое позволит существенно улучшить экономику проекта
ММК Финансовые результаты ММК в 2011 году были крайне слабыми, в основном, благодаря высоким ценам на сырье и убыткам в Турции, что оказывало давление на котировки акций компании. В этом году цены на сырье для ММК снизятся, а турецкие активы с выходом на проектную мощность, перестанут генерировать убытки, что может вернуть доверие инвесторов к акциям комбината, торгующимся сейчас с учетом стоимости доли в Fortescue Metals с коэффициентом EV/EBITDA 12 около 4.5. Положительное влияние на отношение к акциям ММК должен оказать также выход компании на положительный свободный денежный поток с завершением масштабной инвестиционной программы в этом году (по планам компании capex сократится с $ 1.2 млрд. в 2011 г. до $ 0.7 млрд. в 2012 г.).
Evraz С учетом стоимости доли в Распадской Evraz стоит сейчас около 5 ожидаемых EBITDA 12 года, что, на наш взгляд, является достаточно низкой оценкой, принимая во внимания низкие инвестиционные потребности компании, хорошие денежные потоки, щедрую по отношению к акционерам дивидендную политику и неплохие перспективы роста, связанные с развитием инфраструктурных проектов в дальневосточном регионе
Акрон С учетом стоимости неоперационных инвестиций (пакет Уралкалия) акции Акрона сейчас торгуются с коэффициентом EV/EBITDA12 ниже 5.0. При этом у компании отличные перспективы развития за счет реализации фосфорного проекта "Олений ручей", калийного проекта в Пермском крае и увеличения мощностей на основной площадке
МТС Акции компании представляют одну из лучших возможностей для инвестиций в российский сектор телекоммуникаций. МТС занимают лидирующие позиции на рынке по общему уровню доходов и абонентам, имеют один из самых высоких уровней рентабельности и стабильно выплачивает более 60 % от чистой прибыли в виде дивидендов. Несмотря на то, что ожидаемые нами темпы роста выручки компании не превышают 5-7 % в год, при сохранении EBITDA margin на уровне 40% и планируемом компанией сокращении капвложений (в % от выручки с нынешних 22-23 % до 16-17%) МТС фактически превращается в мощный генератор наличности. Ожидаемый нами средний FCF yield в 2013-17 гг. составляет 12.9 % - около 9 % в начале и 16-18 % в конце периода). В настоящее время акции торгуются с небольшой премией к Вымпелкому и Ростелекому, однако это оправдано намного более низким уровнем рисков и более стабильным финансовым положением. Котировки МТС находятся на уровне операторов с развивающихся рынков и по-прежнему приблизительно на 5 % дешевле западных операторов связи
E.ON Россия Российский производитель электроэнергии входит в энергохолдинг EON. Сильной стороной компании является высокая эффективность производства. Компания завершает реализацию инвестиционной программы, что позволит ей начать делиться прибылью с акционерами. Высокие европейские стандарты по распределению прибыли, мы полагаем, уже в ближайшие годы могут быть внедрены в ЭОН Россия. Исторические выплаты акционерам EON составляли 40-70 % от годовой чистой прибыли. Применительно к текущим котировкам акций российского подразделения холдинга, европейские стандарты позволяют ожидать ежегодную доходность в 7-10 %.
Спекулятивный портфель (top-picks)
СУРГУТНЕФТЕГАЗ Катализатором роста стоимости бумаг Сургутнефтегаза могут стать не только высокие цены на нефть, но и сохраняющийся благоприятный информационный фон относительно перехода стандартов формирования отчетности компании к принципам МСФО (в частности, такие намерения совсем недавно подтвердил один из топ-менеджеров Сургута). Публикация отчетности по МСФО позволит инвесторам взглянуть на фундаментальную оценку акций SNGS и SNGSP исходя из объективных критериев. С учетом того, что возможная переоценка стоимости Сургута исчисляется десятками процентов, мы ожидаем скорого начала реализации этой инвестиционной идеи рынком
ТРАНСНЕФТЬ ПРИВ. Основным катализатором для дальнейшей переоценки стоимости «префов» трубопроводной монополи может послужить ожидаемое проведение IPO в рамках реализации государственной программы по приватизации активов и повышению ликвидности российского фондового рынка в рамках создания в РФ мирового финансового центра
РУСАЛ Фундаментальные показатели рынка алюминия в этом году заметно улучшаются (Китай по итогам 1-ого квартала превратился из нетто-экспортера в нетто-импортера, выпуск металла за пределами КНР сокращается быстрыми темпами, а его биржевые запасы алюминия больше не растут). Улучшение фундаменталий должно позитивно сказаться на ценах на металл и, как следствие, на акциях РУСАЛа. Мы обращаем внимание и на следующий момент. Более года назад MSCI заявила, что намерена проконсультироваться с участниками рынка по вопросу возможности включения РДР в состав индексов MSCI Russia. Нельзя исключать, что компания все-таки примет положительное решение по этому вопросу, и бумаги РУСАЛа будут включены в индексы по результатам следующих пересмотров в середине мая или в августе текущего года
Акрон В ближайшие 1-2 месяца компании предстоит закрыть сделку по продаже 21-49% акций своего калийного проекта - Верхнекамской калийной компании (ВКК), что может способствовать раскрытию стоимости этого проекта в составе Акрона. Кроме того, не исключена выплата компанией финальных дивидендов за 2011 год, о которой также может быть объявлено в мае
Осторожно - дивиденды!
В ближайший месяц нас ждет закрытие реестров по большинству компаний. Пока мы видим крайне удручающую динамику в тех бумагах, которые проходят через отсечку - на следующий день котировки падают на величину, превышающуюся размер дивиденда (Газпромнефть, Сбербанк). Это нехарактерная ситуация, подтверждающая слабость рынка и негативные ожидания по прибыли (многие инвесторы не ожидают повторения высоких текущих дивидендов через год).
По нашим наблюдениям, многие акции получают сейчас искусственную поддержку, благодаря высоким дивидендам. Однако после прохождения отсечки их котировки могут рухнуть намного глубже размера дивидендов (как это произошло с бумагами Сбербанка и Газпромнефти). В первую очередь, мы видим такую угрозу в акциях Сургутнефтегаза (пр.), Татнефти, Башнефти, ГМК, Газпрома. В меньше степени этот риск относится к МТС, т.к. у неѐ показатели прибыли более устойчивы в сравнении с сырьевыми компаниями.
Так что если Вы хотите дождаться в этих бумагах дивидендов и выйти после отсечки, будьте готовы к тому, что такая тактика на этот раз не сработает, и дивиденды не смогут компенсировать потери от изменения котировок. На наш взгляд, более правильной тактикой была бы покупка этих бумаг после закрытия реестра на падении, которое, скорее всего, будет больше, чем размер дивидендов.
Драматичная ситуация в Европе, продолжающееся замедление в Китае и первые признаки охлаждения в США актуализируют вопрос о новых мерах монетарной поддержки. Похоже, что в ближайшее время она вновь потребуется, однако есть большие опасения, что перед тем, как финансовые власти начнут действовать, станет ещѐ хуже.
Ситуация тревожная, но не хуже, чем осенью прошлого года. Мы не видим пока оснований для изменения наших фундаментальных прогнозов. Мы подтверждаем наш годовой target по индексу РТС на конец 2012 г на уровне 1900 пунктов, по индексу ММВБ – 1800 пунктов.
Мы несколько изменили наш подход к выставлению топ-рекомендаций, а именно разделили эти рекомендации на два списка. В первый список (инвестиционный портфель) мы включаем акции компаний, которые считаем наиболее подходящими для долгосрочных инвестиций. Основные характеристики этих компаний – относительно высокие стандарты корпоративного управления, разумная долговая политика, нацеленность на рост и создание стоимости для акционеров, разумная оценка. Во второй список (top-picks) мы включаем акции компаний, в которых видим краткосрочные спекулятивные идеи. На сегодняшний день эти портфели выглядят следующим образом: Инвестиционный портфель – Лукойл, Татнефть, ММК, Евраз, Акрон, МТС, E.ON Россия. Спекулятивные идеи – Сургутнефтегаз, Транснефть прив., Русал, Акрон.
Многие акции получают сейчас искусственную поддержку, благодаря высоким дивидендам. Однако после прохождения отсечки их котировки могут рухнуть намного глубже размера дивидендов (как это произошло с бумагами Сбербанка и Газпромнефти). В первую очередь, мы видим такую угрозу в акциях Татнефти, Башнефти, ГМК, Газпрома, а также в префах Сургутнефтегаза.
Основные характеристики российского рынка акций
В настоящий момент Аналитический департамент НОМОС-БАНКа вывел в покрытие 40 эмитентов (47 акции с учетом привилегированных), совокупная капитализация которых составляет около $ 633 млрд., а объем бумаг в свободном обращении – около $ 177 млрд. (средний free float – 28 %).
По 29 бумагам выставлена рекомендация «покупать», по 14 – «держать», по 4 – «продавать».
Основные предпосылки, которые мы закладываем в модели: средняя за год цена Urals - $ 120, средний за год курс доллар/рубль – 30.0.
Средний WACC, который мы используем в долларовых DCF-моделях, составляет 12.7%, в рублевых – 15.8%.
Наша оценка справедливого значения индекса РТС на конец года составляет 1900 пунктов, индекса ММВБ -1800 пунктов. Таким образом, потенциал роста до своих справедливых значений составляет 20 % по индексу РТС и 23 % по индексу ММВБ.
Основные мультипликаторы, с которыми торгуется российский рынок акций:
P/E12 – 4.7
EV/EBITDA12 – 3.2
Ожидаемая дивидендная доходность (дивиденды за 2011г к текущей капитализации) российского рынка акций составляет 4.5 %.
Целевые уровни и рекомендации
Пациент требует новой инъекции
Финансовые рынки в последние годы напоминают наркомана, который постоянно требует новой инъекции во все возрастающих объемах. По сути, все "ралли", которые мы наблюдали в посткризисный период, так или иначе были связаны с действиями монетарных властей. Но с каждым разом эффект, вызванный новым раундом денежной эмиссии, оказывался все более краткосрочным. Последних инъекций от ЕЦБ хватило всего на пару месяцев, и сейчас мы вновь подходим к той точке, когда для сохранения финансовой стабильности от Центробанков потребуются новые меры монетарного стимулирования. Вопрос лишь в том, будут ли регуляторы дожидаться резкого обострения кризиса, как это было осенью прошлого года, или все-таки начнут действовать превентивно. В отношении ФРС такая уверенность присутствует, а вот в отношении ЕЦБ есть большие сомнения.
Европа – по замкнутому кругу
Масштабная кредитная накачка банковского сектора, осуществленная ЕЦБ в ходе двух аукционов LTRO в декабре 2011 г и феврале 2012 г, сбила накал страстей на финансовых рынках, но не смогла переломить негативные тренды в экономике. В отличие от США, где программы монетарного стимулирования запустили экономический рост, Европа не может выйти на траекторию восстановления. Судя по последней статистике, экономический спад в Европе, усиливается, и это обстоятельство ставит под сомнение возможность решения проблемы суверенных долгов. Сокращение бюджетных расходов европейскими правительствами ведет к спаду в экономике, и соответственно к падению бюджетных доходов. Получается замкнутый круг, для выхода из которого требуются все новые стимулы.
Мы полагаем, что, сказав "А", ЕЦБ будет вынужден говорить и "Б", иными словами, новые меры монетарного стимулирования последуют. Однако, учитывая противодействие монетарной экспансии со стороны Бундесбанка, принятие этих мер может затянуться. Скорее всего, прежде чем ЕЦБ снизит ставки и возобновит выкуп облигаций, тучи над Испанией еще более сгустятся.
Китай – скрытые резервы
Рост китайской экономики в 1-м квартале составил 8.1 % год к году - это минимальный показатель за последние три года. Ещ? большее впечатление на инвесторов произвело заявление китайских властей о снижении целевого ориентира роста ВВП до 7.5 %.
Китай замедляется, сомнений в этом нет. Но при этом, что очень важно для России, Китай по-прежнему генерирует очень хороший спрос на сырьевые ресурсы.
В отличие от Европы, где экономическая рецессия все более очевидна, динамика китайской экономики, по-прежнему, укладывается в сценарий soft landing. Важно отметить, что монетарные власти Китая, по сути, еще не приступали к полноценному стимулированию экономического роста (в декабре и феврале было осуществлено символическое снижение нормы резервирования для банков с 21.5 до 20.5 %). Если негативные тренды в экономике будут усиливаться (пока этого не видно), Народный Банк Китая может задействовать весь инструментарий кредитно-денежного стимулирования, в т.ч. осуществить снижение основных процентных ставок, благо инфляция в диапазоне 3-4 % не вызывает уже такого беспокойства, как в середине прошлого года, когда рост потребительских цен приближался к 7 %.
США – первые сигналы охлаждения
Американская экономика последние два квартала выступала главным локомотивом мирового экономического роста. Однако начало текущего квартала ознаменовалось некоторыми признаками охлаждения.
По нашему глубокому убеждению, базирующемуся на многолетнем наблюдении за американской статистикой, наиболее надежными и оперативными индикаторами состояния дел в экономике США являются еженедельный и ежемесячный отчеты по рынку труда. Именно эти отчеты, выходившие в апреле, вызывают тревогу. О некотором замедлении темпов восстановления рынка труда заявляет и ФРС, хотя и прогнозирует снижение безработицы ниже 8 % к концу года (сейчас - 8.2 %)
Вряд ли стоит ожидать немедленной реакции ФРС на первые сигналы охлаждения, однако если эти сигналы будут усиливаться, то вполне возможно, уже на следующем заседании FOMC в июне прозвучит анонс новых мер монетарной поддержки. Об этом свидетельствует достаточно решительный настрой главы ФРС Бернанке, прямым текстом заявляющего о готовности запускать QE3 в случае необходимости. Позиция главы ФРС достаточно прозрачна - нынешний рост экономики США ещ? не является устойчивым, а потому монетарные власти должны пристально следить за развитием ситуации и быть готовыми к решительным действиям
Apple – новый «пузырь»?
Анализируя текущую конъюнктуру рынка акций, мы не могли обойти вниманием ситуацию с акциями крупнейшей мировой компании - Apple. 9 апреля акции достигли своего локального максимума, капитализация приблизилась к фантастическим $ 600 млрд. После этого в течение недели Apple рухнул на 9 %.
Динамика акций Apple напомнила события двенадцатилетней давности, когда взорвался пузырь «доткомов» на американском фондовом рынке. Действительно, наложенные друг на друга графики (см. ниже) демонстрируют очень высокую степень совпадения. Однако в этих сравнениях есть одно принципиальное различие - в отличие от Nasdaq в 2000 г, Apple не выглядит сейчас явно переоцененным (см. график внизу справа). P/E ratio Apple сейчас вдвое ниже аналогичного показателя Nasdaq в начале нулевых, при этом сама компания в отличие от большинства «доткомов» начала нулевых имеет устойчивую бизнес-модель, растущий денежный поток и более $ 100 млрд. наличности.
И, тем не менее, мы рекомендуем обратить повышенное внимание на динамику этих акций. Более чем 50-процентный рост за квартал - это ненормальная динамика даже для такой выдающейся компании, как Apple. Когда акции начинают двигаться по такой траектории, в силу вступают уже не фундаментальные соображения, а спекулятивные факторы. Если Apple испытает обвал, то, учитывая его масштаб и значимость, можно ожидать ухудшения конъюнктуры на всех фондовых площадках. Одним словом - следите в ближайший месяц за Apple!
Рекомендации по портфелю
В этой Стратегии мы решили несколько изменить наш подход к выставлению топ-рекомендаций, а именно разделить эти рекомендации на два списка. В первый список (инвестиционный портфель) мы включаем акции компаний, которые считаем наиболее подходящими для долгосрочных инвестиций. Основные характеристики этих компаний - относительно высокие стандарты корпоративного управления, разумная долговая политика, нацеленность на рост и создание стоимости для акционеров. Такие «идеальные компании» часто имеют один серь?зный недостаток - они дорого стоят. Поэтому, выбирая лучших, мы все-таки постарались исключить тех, кто явно «перегрет». Во второй список (top-picks) мы включаем акции компаний, в которых видим краткосрочные спекулятивные идеи. Фактически, это высокорискованный портфель, нацеленный на то, чтобы «обыграть» рынок на горизонте 1-2 месяца
Инвестиционный портфель
Лукойл По нашим оценкам, в настоящее время бумаги ЛУКОЙЛа торгуются исходя из среднегодовой цены Brent на уровне $ 105/bbl, а значит, вероятное сохранение цен на нефть вблизи отметки $ 120/bbl на фоне сохраняющейся напряженности вокруг иранской ядерной проблемы создают неплохие предпосылки для переоценки бумаг рынком. Кроме того, исходя из базовых мультипликаторов EV/EBITDA'12 (чуть более 2) и P/E (около 3) бумаги концерна торгуются более чем с 10 %-ным дисконтом к отраслевым аналогам. Мы полагаем, что в условиях, когда ЛУКОЙЛу удалось стабилизировать ситуацию с добычей (с ноября наблюдается медленное восстановление), такой дисконт выглядит неоправданным. При этом, исходя из долгосрочной стратегии развития компании, среднегодовые темпы прироста добычи углеводородов на период 2011-2021 оцениваются менеджментом на уровне 3.5 % (из них по нефти - 2.3 %), что превышает рыночные ожидания
Татнефть Помимо высоких цен на нефть основным драйвером для переоценки бумаг Татнефти рынком по-прежнему является ожидаемый рост свободных денежных потоков и повышения эффективности работы за счет запуска Танеко, состоявшегося в конце прошлого года. По нашим оценкам, по итогам 2012 года величина свободных денежных потоков компании может составить $ 2.6 млрд. (в 2011 г - около $ 1 млрд.), и в этом случае показатель FCF-yield достигнет внушительных 20 %. Дополнительные перспективы развития Татнефти связаны с ожидаемым запуском установки гидрокрекинга на Танеко (намечено в середине 2013 года), которое позволит существенно улучшить экономику проекта
ММК Финансовые результаты ММК в 2011 году были крайне слабыми, в основном, благодаря высоким ценам на сырье и убыткам в Турции, что оказывало давление на котировки акций компании. В этом году цены на сырье для ММК снизятся, а турецкие активы с выходом на проектную мощность, перестанут генерировать убытки, что может вернуть доверие инвесторов к акциям комбината, торгующимся сейчас с учетом стоимости доли в Fortescue Metals с коэффициентом EV/EBITDA 12 около 4.5. Положительное влияние на отношение к акциям ММК должен оказать также выход компании на положительный свободный денежный поток с завершением масштабной инвестиционной программы в этом году (по планам компании capex сократится с $ 1.2 млрд. в 2011 г. до $ 0.7 млрд. в 2012 г.).
Evraz С учетом стоимости доли в Распадской Evraz стоит сейчас около 5 ожидаемых EBITDA 12 года, что, на наш взгляд, является достаточно низкой оценкой, принимая во внимания низкие инвестиционные потребности компании, хорошие денежные потоки, щедрую по отношению к акционерам дивидендную политику и неплохие перспективы роста, связанные с развитием инфраструктурных проектов в дальневосточном регионе
Акрон С учетом стоимости неоперационных инвестиций (пакет Уралкалия) акции Акрона сейчас торгуются с коэффициентом EV/EBITDA12 ниже 5.0. При этом у компании отличные перспективы развития за счет реализации фосфорного проекта "Олений ручей", калийного проекта в Пермском крае и увеличения мощностей на основной площадке
МТС Акции компании представляют одну из лучших возможностей для инвестиций в российский сектор телекоммуникаций. МТС занимают лидирующие позиции на рынке по общему уровню доходов и абонентам, имеют один из самых высоких уровней рентабельности и стабильно выплачивает более 60 % от чистой прибыли в виде дивидендов. Несмотря на то, что ожидаемые нами темпы роста выручки компании не превышают 5-7 % в год, при сохранении EBITDA margin на уровне 40% и планируемом компанией сокращении капвложений (в % от выручки с нынешних 22-23 % до 16-17%) МТС фактически превращается в мощный генератор наличности. Ожидаемый нами средний FCF yield в 2013-17 гг. составляет 12.9 % - около 9 % в начале и 16-18 % в конце периода). В настоящее время акции торгуются с небольшой премией к Вымпелкому и Ростелекому, однако это оправдано намного более низким уровнем рисков и более стабильным финансовым положением. Котировки МТС находятся на уровне операторов с развивающихся рынков и по-прежнему приблизительно на 5 % дешевле западных операторов связи
E.ON Россия Российский производитель электроэнергии входит в энергохолдинг EON. Сильной стороной компании является высокая эффективность производства. Компания завершает реализацию инвестиционной программы, что позволит ей начать делиться прибылью с акционерами. Высокие европейские стандарты по распределению прибыли, мы полагаем, уже в ближайшие годы могут быть внедрены в ЭОН Россия. Исторические выплаты акционерам EON составляли 40-70 % от годовой чистой прибыли. Применительно к текущим котировкам акций российского подразделения холдинга, европейские стандарты позволяют ожидать ежегодную доходность в 7-10 %.
Спекулятивный портфель (top-picks)
СУРГУТНЕФТЕГАЗ Катализатором роста стоимости бумаг Сургутнефтегаза могут стать не только высокие цены на нефть, но и сохраняющийся благоприятный информационный фон относительно перехода стандартов формирования отчетности компании к принципам МСФО (в частности, такие намерения совсем недавно подтвердил один из топ-менеджеров Сургута). Публикация отчетности по МСФО позволит инвесторам взглянуть на фундаментальную оценку акций SNGS и SNGSP исходя из объективных критериев. С учетом того, что возможная переоценка стоимости Сургута исчисляется десятками процентов, мы ожидаем скорого начала реализации этой инвестиционной идеи рынком
ТРАНСНЕФТЬ ПРИВ. Основным катализатором для дальнейшей переоценки стоимости «префов» трубопроводной монополи может послужить ожидаемое проведение IPO в рамках реализации государственной программы по приватизации активов и повышению ликвидности российского фондового рынка в рамках создания в РФ мирового финансового центра
РУСАЛ Фундаментальные показатели рынка алюминия в этом году заметно улучшаются (Китай по итогам 1-ого квартала превратился из нетто-экспортера в нетто-импортера, выпуск металла за пределами КНР сокращается быстрыми темпами, а его биржевые запасы алюминия больше не растут). Улучшение фундаменталий должно позитивно сказаться на ценах на металл и, как следствие, на акциях РУСАЛа. Мы обращаем внимание и на следующий момент. Более года назад MSCI заявила, что намерена проконсультироваться с участниками рынка по вопросу возможности включения РДР в состав индексов MSCI Russia. Нельзя исключать, что компания все-таки примет положительное решение по этому вопросу, и бумаги РУСАЛа будут включены в индексы по результатам следующих пересмотров в середине мая или в августе текущего года
Акрон В ближайшие 1-2 месяца компании предстоит закрыть сделку по продаже 21-49% акций своего калийного проекта - Верхнекамской калийной компании (ВКК), что может способствовать раскрытию стоимости этого проекта в составе Акрона. Кроме того, не исключена выплата компанией финальных дивидендов за 2011 год, о которой также может быть объявлено в мае
Осторожно - дивиденды!
В ближайший месяц нас ждет закрытие реестров по большинству компаний. Пока мы видим крайне удручающую динамику в тех бумагах, которые проходят через отсечку - на следующий день котировки падают на величину, превышающуюся размер дивиденда (Газпромнефть, Сбербанк). Это нехарактерная ситуация, подтверждающая слабость рынка и негативные ожидания по прибыли (многие инвесторы не ожидают повторения высоких текущих дивидендов через год).
По нашим наблюдениям, многие акции получают сейчас искусственную поддержку, благодаря высоким дивидендам. Однако после прохождения отсечки их котировки могут рухнуть намного глубже размера дивидендов (как это произошло с бумагами Сбербанка и Газпромнефти). В первую очередь, мы видим такую угрозу в акциях Сургутнефтегаза (пр.), Татнефти, Башнефти, ГМК, Газпрома. В меньше степени этот риск относится к МТС, т.к. у неѐ показатели прибыли более устойчивы в сравнении с сырьевыми компаниями.
Так что если Вы хотите дождаться в этих бумагах дивидендов и выйти после отсечки, будьте готовы к тому, что такая тактика на этот раз не сработает, и дивиденды не смогут компенсировать потери от изменения котировок. На наш взгляд, более правильной тактикой была бы покупка этих бумаг после закрытия реестра на падении, которое, скорее всего, будет больше, чем размер дивидендов.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба