14 сентября 2012
Часть 3. Практическая реализация портфелей
В этой части я хочу логически завершить наше портфельное исследование и попытаюсь реализовать полученные инвестиционные портфели на практике. Для наполнения портфелей будут использоваться популярные в настоящее время «торгуемые на бирже фонды» или как это более привычно звучит для уха инвестора - ETF. В качестве кандидатов на включение в портфель будут отбираться фонды, торгующееся биржевом рынке США и доступные для покупки российским инвестором через любого американского дисконтного брокера.
Напомню, что в первой части исследования все инвестиционные портфели были построены на основе различных индексов, условно назовем эти индексы «Бенчмарками». Отбор ETF для портфелей будет производится на основании наиболее полного соответствия параметров Бенчмарка и ETF, а для этого будут рассчитываться и использоваться несколько критериев:
Среднегодовое отличие доходности ETF от Бенчмарка - Показывает насколько процентов в среднем по году доходность ETF опережает(если значение положительно) или отстает(если значение отрицательно) от доходности бенчмарка. Рассчитывается как среднее геометрическое всех годовых отношений доходности ETF/Бенчмарк. Чем ближе значение этого критерия к нулю, тем ближе суммарная итоговая доходность ETF к доходности бенчмарка, и тем предпочтительнее этот ETF для нашего портфеля. При расчете доходности ETF учитываются дивидендные выплаты, которые были получены по ним - иными словами рассчитывается полная доходность.
Коэффициент корреляции Пирсона(линейный коэффициент корреляции) - Показывает статистическую взаимосвязь двух величин. Изменяется в пределах от минус единицы до плюс единицы. Значение минус один означает, что величины имеют строгую отрицательную корреляцию. Значение плюс один означает, что величины имеют строгую положительную корреляцию. Значение ноль означает отсутствие корреляции. Я буду рассчитывать коэффициент корреляции годовых доходностей ETF и бенчмарка. Чем ближе значение этого коэффициента к единице, тем предпочтительнее этот ETF для нашего портфеля.
Чистые активы фонда и комиссия за управление - В портфель будут отбираться ETF с чистыми активами не менее 100 миллионов долларов, и по возможности, с минимальной комиссией за управление.
Критерии определены, теперь можно приступить к самой процедуре выбора ETF для каждого бенчмарка:
Акции стран с развитыми рынками
Для этого компонента портфелей бенчмарком нам служит индекс MSCI World. К моему большому удивлению, первый ETF, построенный на указанном индексе, появился только в начале 2012 года - это фонд с тикером URTH от компании iShares. У данного ETF пока невысокая ликвидность, и к сожалению, еще не наработана статистика. Так что для портфелей мне придется выбирать из более широкого класса фондов, отслеживающих динамику акций не только развитых, но и развивающихся рынков. Для отбора будут использоваться только фонды построенные на индексах взвешенных по капитализации компаний. Доля акций развивающихся рынков в таких фондах невелика и составляет на данный момент около десяти процентов. Собственно, таблица с отобранными ETF и сравнение их с бенчмарком:
Как видно из таблицы - хотя ETF и имеют в своей основе разные индексы, но тем не менее близки по характеристикам как между собой, так и с бенчмарком. Для портфелей я, пожалуй, выберу фонд ACWI из чисто субъективных рассуждений о том, что бенчмарк и ETF построены на индексах от одного поставщика.
Акции стран с развивающимися рынками
Бенчмарком этой составляющей портфелей служит индекс MSCI Emerging Markets. Также существуют ETF построенные на данном индексе:
Здесь свой выбор я остановлю на фонде VWO, у него немного получше характеристики по сравнению с EEM. С другой стороны, по большому счету, эти ETF практически одинаковы.
Облигации
В первой части данного исследования мной были построены индексы 1-летних и 10-летних казначейских облигаций США: U.S. Treasury 1Y и U.S. Treasury 10Y. Индекс 1-летних облигаций используется только в «консервативных» портфелях, практическая реализация которых из-за низкой доходности последних не очень интересна. Так что в данном случае нашим бенчмарком будет служить только индекс U.S. Treasury 10Y. Ближе всего, как по сути, так и по характеристикам, к данному индексу является фонд с тикером IEF от компании iShares построенный на индексе Barclays Capital U.S. 7-10 Year Treasury Bond Index. Здесь я хочу сделать одно важное замечание: для реальных, «жизненных» портфелей мне бы очень хотелось иметь более диверсифицированный класс облигаций, в который бы входили не только казначейские, но и муниципальные, корпоративные, международные облигации. Так что практическую реализацию портфелей я решил разделить на две группы: первую я буду строить на основе IEF, а вторую на основе более «широкого» ETF облигаций. Таблица с описанием и характеристиками таких фондов облигаций и фонда IEF приведена ниже:
Для второй группы портфелей я выберу фонд BIV - хотя и корреляция с бенчмарком у него не очень высокая, но по среднегодовой доходности он наиболее близок к бенчмарку.
Недвижимость США
Для этой группы активов бенчмарком нам служит индекс FTSE NAREIT All REITs Index. На удивление, фондов построенных на данном индексе нет, поэтому для портфелей придется выбирать ETF из наиболее близких по характеристикам бенчмарку. Таблица с отобранными ETF и сравнение их с бенчмарком:
Здесь свой выбор я остановлю на фонде RWR. У этого ETF такая же среднегодовая доходность как и у бенчмарка, плюс неплохая корреляция и относительно невысокая комиссия за управление. Ну и заодно немного «разбавим» наш портфель, в котором пока есть только ETF от iShares и Vanguard, фондом третьего поставщика - компании State Street Global Advisors.
Глобальная международная недвижимость
Бенчмарком этого компонента портфелей служит индекс GPR General Quoted Index. Фондов, в основе которых лежит данный индекс так же не нашлось. Индекс, надо сказать, вообще довольно редкий, но правда с длительной историей - за что и был выбран в качестве бенчмарка. Так что будем выбирать из ETF наиболее близко соответствующих данному индексу:
А выбора здесь практически нет: фонд FFR от компании First Trust маленький(меньше 100 миллионов долларов), да еще и с достаточно высокой комиссией за управление. Так что в данном случае остается только использовать ETF с тикером RWO.
Золото
Для этой составляющей портфелей я буду выбирать из фондов инвестирующих в физическое золото в виде слитков. Таблица с фондами и их характеристиками ниже:
В целом, у этих двух фондов неплохая корреляция с ценами на золото и доходность, соответствующая изменению этих цен. Я сделаю свой выбор в пользу ETF с тикером IAU - у него чуть меньше комиссия по сравнению GLD, хотя по большому счету, тут безразлично кого выбрать.
Стоимость сырья, связанного с производством энергии
Для этого компонента портфелей бенчмарком нам служит индекс Energy от Всемирного Банка. В настоящее время вес сырой нефти в индексе составляет чуть менее 85 процентов. С некоторой натяжкой в качестве данной составляющей портфелей можно выбрать ETF, отслеживающий только динамику цен на нефть. Таких ETF на данный момент существует несколько, три наиболее крупных из них - USO, DBO и OIL. Последний кстати не ETF, а ETN и может быть связан с повышенным риском для инвестора. Согласно их описания биржевые фонды инвестируют свои средства в нефтяные фьючерсы марки West Texas Intermediate(WTI) light sweet. Дополнительно к вышеперечисленным фондам совсем недавно был создан фонд BNO, который отслеживает изменение цен на нефть марки Brent. На данный момент этот фонд пока еще очень маленький, формально он даже не подпадает под наши критерии выбора ETF указанные в начале данного раздела, но за неимением лучшего придется использовать в портфелях и его. А использовать его придется по одной простой причине: фонды USO, DBO и OIL имеют большую корреляцию с активностью солнца, чем с реальной динамикой цен на нефть марки WTI.
Визуально это выглядит вот так:
Несоответствие котировок ETF и нефти наиболее сильно начало проявляться в период восстановления после кризиса 2008-го года. Причиной такого расхождения является эффект контанго. Смысл данного эффекта заключается в том, что фьючерсные контракты(а именно они лежат в основе всех нефтяных ETF) на более дальние сроки дороже контрактов, срок исполнения которых вот-вот наступит. Когда фьючерсы на нефть, которыми владеют фонды, подходят к истечению срока, управляющие вынуждены их продавать и покупать новые. И когда они покупают новые контракты (более дорогие, благодаря эффекту контанго), они теряют деньги своих инвесторов. Вот такая не очень веселая картина складывается для тех, кто собирается делать долгосрочные вложения на рынке нефти. На рисунке выше видно, что фонд DBO чуть лучше отражает динамику нефтяных цен по сравнению со своими конкурентами. Все дело в том, что данный ETF использует более продвинутый, адаптивный алгоритм для перехода на новый фьючерсный контракт. Применение этого алгоритма позволяет немного уменьшить влияние эффекта контанго.
Для того, чтобы попытаться минимизировать, или хотя бы усреднить, влияние эффекта контанго на наш портфель, я буду использоват смешанный индекс состоящий из нефтяных ETF марок WTI и Brent в пропорции 50% на 50%. Из таблицы ниже видно, что за прошедший год доходность фонд BNO вполне адекватно соответствовала изменению цен на нефть Brent, а как оно будет дальше трудно прогнозировать. Сама таблица с фондами и их характеристиками:
Практическую реализацию портфелей я разобью на две группы: в первую войдут портфели построенные на основе только фонда DBO(их динамику можно будет проследить за три прошедших года), а во вторую - на основе индекса ½DBO+½BNO(их динамику можно будет проследить только за последний год). Последнюю группу для себя я буду считать более приоритетной, так как она позволяет усреднить эффект контанго и ценовые спрэды между различными марками нефти. Можно сказать, что мы будем держать в портфеле корзину состоящую из разных сортов нефти.
Список ETF определен, можно приступить к практической реализации.
Для начала напомню состав и структуру портфелей, а также фонды, которые будут использоваться для их построения:
Очень важным моментом для долгосрочного инвестора является размер комиссии, которая будет взиматься за управление ETF. Для наших портфелей она колеблется в переделах 0.2-0.4% в год, что по российским меркам является очень незначительной суммой(привет отечественным управляющим компаниям с их ПИФами J).
Таблица с доходностью портфелей на основе бенчмарков и ETF, а также их сравнение. Это вариант, где в качестве энергетической составляющей используется фонд DBO, а для облигаций фонды IEF и BIV:
Первое на что стоит обратить внимание - достаточно близкая среднегодовая доходность у портфелей, построенных на фонде казначейских облигаций IEF и на «широком» фонде облигаций BIV. Портфели, построенные на BIV, в целом немного обогнали по доходности портфели на IEF, так что вариант замены «узкого» индекса на более «широкий» с точки зрения диверсификации вложений имеет право на жизнь(по крайней мере по итогам этих 3-х лет).
Второе - чем выше доля индекса World Bank Energy в портфеле, тем в целом больше отставание портфеля от бенчмарка в среднегодовом выражении. Эффект контанго фьючерсов фонда DBO оказывает не самое благоприятное влияние на портфель в целом. Здесь я хочу провести маленькое исследование: какова была бы доходность портфелей, если бы ETF с тикером DBO в точности бы повторял динамику цен на нефть марки WTI light sweet. Результаты этого исследования и сравнение их с бенчмарком:
Как видно из таблички, картина кардинально поменялась. Больше нет провального отставания портфелей со значительной долей энергетической составляющей. Реальные портфели показывают среднегодовую доходность на уровне или даже немного выше, чем их бенчмарки. В дальнейшем крайне важно следить за тем, на сколько точно динамика нефтяных ETF повторяет динамику цен на саму нефть. Потенциально это самая проблемная часть нашей практической реализации портфелей.
Теперь таблица с доходностью портфелей за последний год. В качестве энергетической составляющей используется индекс из ½DBO+½BNO:
В целом доходность портфелей, построенных на данном энергетическом индексе, значительно ближе к бенчмарку, чем в случае использования только одного биржевого фонда DBO. Это связано с тем, что фонд BNO на данный момент гораздо точнее отрабатывает динамику цен на нефть марки Brent, чем DBO динамику цен на WTI. Дополнительную прибавку к доходности индекса ½DBO+½BNO дал спрэд между Brent и WTI, который возник и расширился за прошедший год. В дальнейшем же, опять повторюсь, все будет зависеть от эффекта контанго, который возникает на фьючерсном рынке нефти.
Ну, в общем-то и все. Портфели на основе индексов-бенчмарков выбраны, создано их практическое воплощение на базе ETF. Можно сказать, что поставлена своеобразная точка ноль на оси истории. Теперь вся дальнейшая жизнь портфелей докажет или опровергнет эффективность методики Asset Allocation. С этого момента, по итогам каждого календарного года, я планирую освещать результаты инвестирования во все выбранные в процессе данного исследования портфели. Что касается моего личного предпочтения, то мне наиболее интересны варианты распределения активов GROWTH(1)+EM и BALANCED(1)+EM, в которых используется «широкий» индексе облигаций BIV и энергетический индекс ½DBO+½BNO. Именно их доходность лично меня будет интересовать в первую очередь.
Предыдущая страница
Следующая страница
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter