24 июня 2008 Галлион Капитал
На российском рынке продолжается парад технических дефолтов
Что интересно - они появляются не в момент наибольших проблем с ликвидностью весной этого года, а когда с ликвидностью проблем нет. Так получилось, что в конце весны/летом 2008 года плотность оферт и погашений по третьему эшелону максимальная.
О возможных проблемах с рефинансированием у третьего эшелона начали говорить сразу после начала кредитного кризиса в США в середине 2007 года. Первой ласточкой в декабре 2007 года стал технический дефолт корпорации Евросервис, которая смогла не допустить дефолта и нашла деньги в течение нескольких дней. Следующим стал тех. дефолт Марты в конце мая 2008 года при погашении 1-го выпуска. А на прошлой неделе уже два эмитента объявили о невозможности исполнить обязательства перед держателями облигаций. 16 июня должна была выплатить купон и пройти оферту Миннеско Новосибирск, но держатели облигаций не дождались ни того ни другого. А в пятницу 20 июня о тех. дефолте объявил Арбат Престиж. По Арбат Престижу существует высокая вероятность того, что до настоящего дефолта дело не дойдет и эмитент найдет деньги, т.к. на днях стало известно о продаже части недвижимости торговой сети под погашение облигаций. А по Миннеско можно констатировать наступление дефолта, т.к. в понедельник 23 июня истек 7-дневный срок даваемый эмитенту для выплаты купона. 23 июня было объявлено еще об одном тех.дефолте, компания ГОТЭК объявила о невозможности исполнить свои обязательства по оферте, руководство компании объясняет это проблемами с ликвидностью и обещает заплатить в ближайшие дни. Судя по всему, эмитентам понравилась возможность пользоваться отсрочкой по выплатам номинала, во время которой они могут найти необходимые средства.
Под угрозой тех. дефолтов находится значительная часть эмитентов третьего эшелона. Эти компании, пользуясь благоприятной конъюнктурой до середины 2007 года, резко увеличили долговую нагрузку. Сейчас у большинства из них отношение фин.долга к EBITDA не меньше 7 а то и 10, а операционной прибыли едва хватает на покрытие процентных платежей.
Мы считаем, что участившиеся дефолты в третьем эшелоне заставят кредиторов еще более критично подходить к оценке рисков. А это приведет к сокращению лимитов и стоимости финансирования для небольших эмитентов, что в дальнейшем может затронуть и успешные, но небольшие компании. В свою очередь ужесточение условий кредитования еще больше увеличит проблемы маленьких компаний с ликвидностью, и, следовательно, число дефолтов продолжит расти. Переоценка третьего эшелона неизбежно приведет к расширению спрэдов, но, в силу невысокой ликвидности таких выпусков, повышение будет постепенным. Также можно ожидать значительного повышения купонов перед офертами и больших премий при первичных размещениях третьего эшелона. Мы неоднократно отмечали, что дефолты по бросовым облигациям оздоровят рынок и позволят накопить соответствующую статистику.
Парад дефолтов будет продолжаться!
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311025337_logo_rus.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Что интересно - они появляются не в момент наибольших проблем с ликвидностью весной этого года, а когда с ликвидностью проблем нет. Так получилось, что в конце весны/летом 2008 года плотность оферт и погашений по третьему эшелону максимальная.
О возможных проблемах с рефинансированием у третьего эшелона начали говорить сразу после начала кредитного кризиса в США в середине 2007 года. Первой ласточкой в декабре 2007 года стал технический дефолт корпорации Евросервис, которая смогла не допустить дефолта и нашла деньги в течение нескольких дней. Следующим стал тех. дефолт Марты в конце мая 2008 года при погашении 1-го выпуска. А на прошлой неделе уже два эмитента объявили о невозможности исполнить обязательства перед держателями облигаций. 16 июня должна была выплатить купон и пройти оферту Миннеско Новосибирск, но держатели облигаций не дождались ни того ни другого. А в пятницу 20 июня о тех. дефолте объявил Арбат Престиж. По Арбат Престижу существует высокая вероятность того, что до настоящего дефолта дело не дойдет и эмитент найдет деньги, т.к. на днях стало известно о продаже части недвижимости торговой сети под погашение облигаций. А по Миннеско можно констатировать наступление дефолта, т.к. в понедельник 23 июня истек 7-дневный срок даваемый эмитенту для выплаты купона. 23 июня было объявлено еще об одном тех.дефолте, компания ГОТЭК объявила о невозможности исполнить свои обязательства по оферте, руководство компании объясняет это проблемами с ликвидностью и обещает заплатить в ближайшие дни. Судя по всему, эмитентам понравилась возможность пользоваться отсрочкой по выплатам номинала, во время которой они могут найти необходимые средства.
Под угрозой тех. дефолтов находится значительная часть эмитентов третьего эшелона. Эти компании, пользуясь благоприятной конъюнктурой до середины 2007 года, резко увеличили долговую нагрузку. Сейчас у большинства из них отношение фин.долга к EBITDA не меньше 7 а то и 10, а операционной прибыли едва хватает на покрытие процентных платежей.
Мы считаем, что участившиеся дефолты в третьем эшелоне заставят кредиторов еще более критично подходить к оценке рисков. А это приведет к сокращению лимитов и стоимости финансирования для небольших эмитентов, что в дальнейшем может затронуть и успешные, но небольшие компании. В свою очередь ужесточение условий кредитования еще больше увеличит проблемы маленьких компаний с ликвидностью, и, следовательно, число дефолтов продолжит расти. Переоценка третьего эшелона неизбежно приведет к расширению спрэдов, но, в силу невысокой ликвидности таких выпусков, повышение будет постепенным. Также можно ожидать значительного повышения купонов перед офертами и больших премий при первичных размещениях третьего эшелона. Мы неоднократно отмечали, что дефолты по бросовым облигациям оздоровят рынок и позволят накопить соответствующую статистику.
Парад дефолтов будет продолжаться!
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311025337_logo_rus.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу