31 октября 2012 Архив
Покупая ипотечные бумаги ФРС стремится к дальнейшему снижению ставок по ипотечным кредитам, чтобы стимулировать рефинансирование и покупку жилья. Тем не менее, ставки по ипотечным кредитам уже и без того существенно снизились, не оказав никакого явного воздействия на покупку жилья, и покупатели недвижимости в отличие от инвесторов фондового рынка, разумеется, не проявили энтузиазма по поводу первых двух раундов количественного смягчения,
Некоторые наблюдатели считают, что ФРС хочет использовать инфляцию и отрицательные ставки для сокращения бремени огромных долгов Казначейства, выплачивая владельцам гособлигаций отрицательную реальную доходность. Я сомневаюсь, что у ФРС есть какой-либо зловещий умысел. Эта мысль о политике «финансовых репрессий» принадлежит к той же категории, как и ошибочное мнение по поводу того, что ФРС раздувает свой баланс и банковские резервы для создания серьезной инфляции как способа снижения реальной стоимости государственного долга, а также за счет владельцев государственных ценных бумаг. Такие стратегии – излюбленный метод таких как Зимбабве или банановых республик.
Тем не менее, отсутствие зловещих умыслов не означает, что действия ФРС не оказали искажающего воздействия на экономику. Близкие к нулю процентные ставки создали отклонения от нормы и становятся причиной возникновения новой модели взаимосвязей, которые мало кто из аналитиков и политиков способен до конца понять. В этом мире ультранизких или нулевых процентных ставок есть свои победители и проигравшие.
Отрицательные ставки
Давайте посмотрим на тех, кому это выгодно. При нулевой ставке по федеральным фондам, ФРС не может сократить ее еще больше, реагируя на экономическую слабость. Если происходит дефляция, ЦБ не может сделать реальные ставки отрицательными, чтобы стимулировать рост заимствований. Кроме того, отсутствие реакции на почти нулевые процентные ставки со стороны кредиторов и заемщиков – это то, что заставило ФРС, и ранее Банк Японии, предпринять новые меры количественного смягчения. Эти и другие ранее предпринятые меры, не относящие к действиям в отношении процентных ставок, также подтолкнули ФРС опасно близко к налогово-бюджетной политике и поставили под угрозу ее независимость.
Хотя я сомневаюсь в том, что истинный мотив ФРС заключался в сокращении госдолга и дефицита, важно иметь в виду, что низкие процентные ставки снижают расходы на финансирование долга , даже когда объем заимствований растет. Я, конечно, не предполагаю, что эти низкие затраты на финансирование подталкивают Конгресс и администрацию затягивать решение проблемы со стремительным ростом федерального долга.
Тем не менее, после вычета своих операционных расходов, ФРС возвращает проценты, которые она получает за удержание казначейских и агентских ценных бумаг министерству финансов, помогая компенсировать дефицит. В своем недавнем выступлении Б. Бернанке сказал, что в последние три года ФРС перечислила в казну $200 млрд. "Центробанкинг" - это тонкая игра. ФРС создает деньги из воздуха, использует их для покупки ценных бумаг, а затем отправляет проценты, после вычета расходов, обратно в правительство. Как всем нам поучаствовать в этом?
Близкие к нулю процентные ставки также способствовали возникновению странного явления отрицательной доходности по краткосрочным ценным бумагам правительства. Пример - недавняя доходность 0,75% со знаком минус по 10-летним казначейским облигациям - защищенным от инфляции ценным бумагам (TIPS) - доходность которых рассчитывается с поправкой на инфляцию. Если годовые темпы роста потребительских цен в течение следующего десятилетия окажутся на уровне 2,5%, как и прогноз по спрэду между 10-летними TIPS и 10-летними нотами Казначейства, доходность по TIPSбудет немногим меньше, чем 2,5% год.
Федеральное правительство, конечно, не единственный заемщик, которому на руку снижение стоимости расходов и отрицательные реальные ставки. Ипотечные заемщики, очевидно, могут получить преимущества с фиксированной процентной ставкой по 30-летней ипотеке на уровне 3,4%.
Корпоративный долг
Инвесткорпорациям удалось выпустить долговые обязательства и рефинансироваться по низким ставкам, и многие это делают. В июле объем выпуска корпоративных облигаций инвестиционного класса составил $ 75 млрд. Средняя доходность составила 3,2% - рекордно низкий уровень, что особенно примечательно в сравнении со средним показателем доходности на уровне 7,2% за последние 30 дней. В третьем квартале этих бумаг было выпущено на сумму $257 млрд – на 64% больше, чем годом ранее. Разумеется, низкая доходность по корпоративным облигациям отчасти обусловлена пренебрежительным отношением отдельных инвесторов к фондовому рынку. Кроме того, корпорации инвестиционного класса привлекательны в качестве убежищ.
Низкие процентные расходы, а также налоговые вычеты делают привлекательным выпуск облигаций, а не акций. Некоторые предприятия выпускают столетние облигации. В августе 2011 года Университет Южной Калифорнии выпустил столетние облигации на сумму $300 млн со ставкой по купону 5,25% по сравнению с 3,4% по 30-летним казначейским облигациям. Относительно небольшая премия за дополнительные 70 лет показывает, что покупатели этих бумаг не видят опасности инфляции на протяжении многих лет.
Еще одни выигравшие от из низких процентных ставок и, в особенности, от QE3 - агентские ценные бумаги. 13 сентября, в день объявления о QE3, ипотечные бумаги Fannie Mae с купонной ставкой с 3% подскочили на 1-10/32 пункта, опередив 10-летние облигации Казначейства (1-4/36 пункта). Как правило, разница в производительности за торговый день составляет менее 5/32 пункта. Выкуп ФРС ипотечных бумаг в объеме $ 40 млрд ежемесячно эквивалентен большей части обычного ежемесячного выпуска бумаг в объеме $140 млрд.
Ценные бумаги с выплатой дивиденда также извлекли пользу из низких процентных ставок, несмотря на то, что средняя доходность акций индекса S&P500 составила 2,1%. Кроме того, крах фондового рынка в 2008 году, нулевой чистый прирост S&P 500 в период с 1998 по 2011,
и отсутствие прироста в 2011 увело многих корпоративных и индивидуальных инвесторов в облигации и акции, которые платят высокие, устойчивые и растущие дивиденды. Этим инвесторам нужна прибыль здесь и сейчас, а не призрачный прироста капитала когда-нибудь в будущем.
Выплата дивидендов
Инвесторы оказывают все большее давление на корпорации в том, что касается выплаты дивидендов. В августе объем выплаченных дивидендов компаниями S&P 500 составил рекордные $34 млрд. Это давление также нашло отражение в выкупе акций. Несмотря на то, что процесс пока не завершен, компании, входящие в индекс S&P 500 объявили о выкупе собственных акций на 2012 год в размере $ 429 млрд. Впрочем, в прошлом году эта цифра составила $555 млрд.
Такие компании, как Microsoft (MSFT) и Wal-Mart Stores, которые больше не воспринимаются в качестве быстрорастущих компаний с увеличением стоимости акций, испытывают сильное давление относительно выплаты дивидендов. За последние 10 лет дивиденды Wal-Mart выросли в 5,3 раза, а дивидендная доходность по ее бумагам сейчас в среднем составляет 2,1%, несмотря на то, что рост стоимости акций за это время составил всего около 50%.
Интересно, что совокупный доход по акциям с выплатой дивидендов каждый год превышал доход по бумагам, дивиденды по которым не выплачиваются, начиная с 2000 года, за исключением 2003 и 2009. Инвестировав $ 10 000 в акции, не приносящие дивиденда в 1979 году, к 2010 году доход составил бы $ 250 000. При инвестировании аналогичной суммы в акции с выплатой дивиденда - это были бы уже $ 413 000.
Близкие к нулю процентные ставки также сделали спекуляции с высокой долей заемных средств на товарных рынках очень дешевыми. Тем не менее, цены на сырьевые товары снижаются с начала 2011 года, что свидетельствует о низкой стоимости финансирования, засухах и других положительных факторах. Все они были более чем перекрыты глобальным экономическим спадом и "жесткой посадкой" Китая.
Я всегда был агностиком золота. Его цена зависит от столь многих сил, что трудно понять, как они отражаются на балансе, и часто они компенсируют друг друга. Подумайте о политических рисках, экономической неопределенности, инфляции и дефляции, центрально-банковских холдингах, индийцах, которые покупают золото в хорошие времена и торгуют серебром в плохие, новых технологиях золотодобычи, сторонниках золотого стандарта с золотым слитком в одной руке и АК-47 и сушеной едой в другой.
В инфляционные 1970-е, золото подскочило до более чем $ 800 за унцию, так как рассматривалось в качестве убежища от инфляции. С тех пор его цена падала на протяжении двух десятилетий. Нынешний скачок кажется новым притоком в "тихую гавань", а также отражает недоверие к бумажной валюте в целом. В последнее время особой инфляции не наблюдалось, и доллар шел вверх, поэтому эти факторы не влияют. К росту золота также, вероятно, привели низкие процентные ставки, снижающие стоимость хранения запасов, и атмосфера неопределенности, которая окружает нулевые или даже отрицательные ставки. Тем не менее, золото ничего не возвращает, и даже при нулевых процентных ставках, требует денег на безопасное хранение и содержание.
Некоторые наблюдатели считают, что ФРС хочет использовать инфляцию и отрицательные ставки для сокращения бремени огромных долгов Казначейства, выплачивая владельцам гособлигаций отрицательную реальную доходность. Я сомневаюсь, что у ФРС есть какой-либо зловещий умысел. Эта мысль о политике «финансовых репрессий» принадлежит к той же категории, как и ошибочное мнение по поводу того, что ФРС раздувает свой баланс и банковские резервы для создания серьезной инфляции как способа снижения реальной стоимости государственного долга, а также за счет владельцев государственных ценных бумаг. Такие стратегии – излюбленный метод таких как Зимбабве или банановых республик.
Тем не менее, отсутствие зловещих умыслов не означает, что действия ФРС не оказали искажающего воздействия на экономику. Близкие к нулю процентные ставки создали отклонения от нормы и становятся причиной возникновения новой модели взаимосвязей, которые мало кто из аналитиков и политиков способен до конца понять. В этом мире ультранизких или нулевых процентных ставок есть свои победители и проигравшие.
Отрицательные ставки
Давайте посмотрим на тех, кому это выгодно. При нулевой ставке по федеральным фондам, ФРС не может сократить ее еще больше, реагируя на экономическую слабость. Если происходит дефляция, ЦБ не может сделать реальные ставки отрицательными, чтобы стимулировать рост заимствований. Кроме того, отсутствие реакции на почти нулевые процентные ставки со стороны кредиторов и заемщиков – это то, что заставило ФРС, и ранее Банк Японии, предпринять новые меры количественного смягчения. Эти и другие ранее предпринятые меры, не относящие к действиям в отношении процентных ставок, также подтолкнули ФРС опасно близко к налогово-бюджетной политике и поставили под угрозу ее независимость.
Хотя я сомневаюсь в том, что истинный мотив ФРС заключался в сокращении госдолга и дефицита, важно иметь в виду, что низкие процентные ставки снижают расходы на финансирование долга , даже когда объем заимствований растет. Я, конечно, не предполагаю, что эти низкие затраты на финансирование подталкивают Конгресс и администрацию затягивать решение проблемы со стремительным ростом федерального долга.
Тем не менее, после вычета своих операционных расходов, ФРС возвращает проценты, которые она получает за удержание казначейских и агентских ценных бумаг министерству финансов, помогая компенсировать дефицит. В своем недавнем выступлении Б. Бернанке сказал, что в последние три года ФРС перечислила в казну $200 млрд. "Центробанкинг" - это тонкая игра. ФРС создает деньги из воздуха, использует их для покупки ценных бумаг, а затем отправляет проценты, после вычета расходов, обратно в правительство. Как всем нам поучаствовать в этом?
Близкие к нулю процентные ставки также способствовали возникновению странного явления отрицательной доходности по краткосрочным ценным бумагам правительства. Пример - недавняя доходность 0,75% со знаком минус по 10-летним казначейским облигациям - защищенным от инфляции ценным бумагам (TIPS) - доходность которых рассчитывается с поправкой на инфляцию. Если годовые темпы роста потребительских цен в течение следующего десятилетия окажутся на уровне 2,5%, как и прогноз по спрэду между 10-летними TIPS и 10-летними нотами Казначейства, доходность по TIPSбудет немногим меньше, чем 2,5% год.
Федеральное правительство, конечно, не единственный заемщик, которому на руку снижение стоимости расходов и отрицательные реальные ставки. Ипотечные заемщики, очевидно, могут получить преимущества с фиксированной процентной ставкой по 30-летней ипотеке на уровне 3,4%.
Корпоративный долг
Инвесткорпорациям удалось выпустить долговые обязательства и рефинансироваться по низким ставкам, и многие это делают. В июле объем выпуска корпоративных облигаций инвестиционного класса составил $ 75 млрд. Средняя доходность составила 3,2% - рекордно низкий уровень, что особенно примечательно в сравнении со средним показателем доходности на уровне 7,2% за последние 30 дней. В третьем квартале этих бумаг было выпущено на сумму $257 млрд – на 64% больше, чем годом ранее. Разумеется, низкая доходность по корпоративным облигациям отчасти обусловлена пренебрежительным отношением отдельных инвесторов к фондовому рынку. Кроме того, корпорации инвестиционного класса привлекательны в качестве убежищ.
Низкие процентные расходы, а также налоговые вычеты делают привлекательным выпуск облигаций, а не акций. Некоторые предприятия выпускают столетние облигации. В августе 2011 года Университет Южной Калифорнии выпустил столетние облигации на сумму $300 млн со ставкой по купону 5,25% по сравнению с 3,4% по 30-летним казначейским облигациям. Относительно небольшая премия за дополнительные 70 лет показывает, что покупатели этих бумаг не видят опасности инфляции на протяжении многих лет.
Еще одни выигравшие от из низких процентных ставок и, в особенности, от QE3 - агентские ценные бумаги. 13 сентября, в день объявления о QE3, ипотечные бумаги Fannie Mae с купонной ставкой с 3% подскочили на 1-10/32 пункта, опередив 10-летние облигации Казначейства (1-4/36 пункта). Как правило, разница в производительности за торговый день составляет менее 5/32 пункта. Выкуп ФРС ипотечных бумаг в объеме $ 40 млрд ежемесячно эквивалентен большей части обычного ежемесячного выпуска бумаг в объеме $140 млрд.
Ценные бумаги с выплатой дивиденда также извлекли пользу из низких процентных ставок, несмотря на то, что средняя доходность акций индекса S&P500 составила 2,1%. Кроме того, крах фондового рынка в 2008 году, нулевой чистый прирост S&P 500 в период с 1998 по 2011,
и отсутствие прироста в 2011 увело многих корпоративных и индивидуальных инвесторов в облигации и акции, которые платят высокие, устойчивые и растущие дивиденды. Этим инвесторам нужна прибыль здесь и сейчас, а не призрачный прироста капитала когда-нибудь в будущем.
Выплата дивидендов
Инвесторы оказывают все большее давление на корпорации в том, что касается выплаты дивидендов. В августе объем выплаченных дивидендов компаниями S&P 500 составил рекордные $34 млрд. Это давление также нашло отражение в выкупе акций. Несмотря на то, что процесс пока не завершен, компании, входящие в индекс S&P 500 объявили о выкупе собственных акций на 2012 год в размере $ 429 млрд. Впрочем, в прошлом году эта цифра составила $555 млрд.
Такие компании, как Microsoft (MSFT) и Wal-Mart Stores, которые больше не воспринимаются в качестве быстрорастущих компаний с увеличением стоимости акций, испытывают сильное давление относительно выплаты дивидендов. За последние 10 лет дивиденды Wal-Mart выросли в 5,3 раза, а дивидендная доходность по ее бумагам сейчас в среднем составляет 2,1%, несмотря на то, что рост стоимости акций за это время составил всего около 50%.
Интересно, что совокупный доход по акциям с выплатой дивидендов каждый год превышал доход по бумагам, дивиденды по которым не выплачиваются, начиная с 2000 года, за исключением 2003 и 2009. Инвестировав $ 10 000 в акции, не приносящие дивиденда в 1979 году, к 2010 году доход составил бы $ 250 000. При инвестировании аналогичной суммы в акции с выплатой дивиденда - это были бы уже $ 413 000.
Близкие к нулю процентные ставки также сделали спекуляции с высокой долей заемных средств на товарных рынках очень дешевыми. Тем не менее, цены на сырьевые товары снижаются с начала 2011 года, что свидетельствует о низкой стоимости финансирования, засухах и других положительных факторах. Все они были более чем перекрыты глобальным экономическим спадом и "жесткой посадкой" Китая.
Я всегда был агностиком золота. Его цена зависит от столь многих сил, что трудно понять, как они отражаются на балансе, и часто они компенсируют друг друга. Подумайте о политических рисках, экономической неопределенности, инфляции и дефляции, центрально-банковских холдингах, индийцах, которые покупают золото в хорошие времена и торгуют серебром в плохие, новых технологиях золотодобычи, сторонниках золотого стандарта с золотым слитком в одной руке и АК-47 и сушеной едой в другой.
В инфляционные 1970-е, золото подскочило до более чем $ 800 за унцию, так как рассматривалось в качестве убежища от инфляции. С тех пор его цена падала на протяжении двух десятилетий. Нынешний скачок кажется новым притоком в "тихую гавань", а также отражает недоверие к бумажной валюте в целом. В последнее время особой инфляции не наблюдалось, и доллар шел вверх, поэтому эти факторы не влияют. К росту золота также, вероятно, привели низкие процентные ставки, снижающие стоимость хранения запасов, и атмосфера неопределенности, которая окружает нулевые или даже отрицательные ставки. Тем не менее, золото ничего не возвращает, и даже при нулевых процентных ставках, требует денег на безопасное хранение и содержание.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба