Как и было обещано - подробности встречи с Алексеем Голубовичем. Мнение Arbat Capital насчет Fiscal Cliff читайте на Slon – а для 2stocks ситуацию уже подробно разбирал главный экономист «Ай Ти Инвест – Проспект» Сергей Егишянц. Добавлю разве, что сокращать бюджет Штаты не станут, а продолжат занимать. «Если Америка раньше жила с триллионом доллара дефицита , можно быть уверенным, что она продолжит и дальше с ним нормально жить», - говорит Алексей Голубович. - «Страхи, вроде «триллион дефицита госбюджета – это ужасно», пока не оправданы. В этом больше PR, чем реальных рисков для экономики и финансовых рынков. Для Америки важно соотношение ВВП и долга. Однако дефицит должен увеличиваться не быстрее инфляции. А вот если бюджетный дефицит начнет расти на 7-8% в год при инфляции в 4%, то это будет опасным симптомом». А вот что еще он рассказал:
Про основные риски для США в 2013 году:
1) Медицинская реформа. «С тех пор, как в 1965 году появилась медицинская страховка для пенсионеров, ничего принципиально нового в этой сфере не делалось, несмотря на огромное число дополнений и поправок. Введение общей медицинской страховки – важный шаг, который съест большую часть всех дополнительных денег от новых налогов. Но медлить с ее введением больше нельзя. Иначе времени на завершение реформы до конца второго президентского срока Обамы не останется, избиратели не увидят позитивных результатов и будут считать, что Обама за 8 лет так и не выполнил своих обещаний. Демократам в таком случае победить на следующих президентских выборах будет очень сложно.
2) Создание Инфраструктурного банка. «Ситуация во время урагана «Сэнди» показала, что Америка нуждается в значительных инвестициях в модернизацию инфраструктуры. Во многом физическое состояние основных фондов даже хуже, чем в бывшем Советском союзе. Кроме того, в США сейчас говорят об энергетической независимости и многое для этого делают. Однако существующая система нефтепроводов долгое время почти не модернизировалась, а лишь меняла владельцев. Сейчас на это необходимы значительные инвестиции, но денег у частных компаний-владельцев нефтепроводов на это нет. Америке нужен свой «банк реконструкции и развития» для энергетической, трубопроводной и транспортной инфраструктуры. Пока ни один американский банк (все частные) не готов финансировать долгосрочные проекты в этой сфере. Скорее всего, создание Инфраструктурного банка станет темой для большой дискуссии. Но принятие соответствующего закона будет иметь такой же эффект, как недавно объявленная китайская программа в $100 млрд по строительству железных дорог – хорошая новость для всех сырьевых компаний, в первую очередь, металлургов.
3) Независимость в части внутренних источников энергии в США. «Перед выборами в США были большие опасения, что если победит Ромни, то для альтернативной энергетики настанут тяжелые времена. Этого не произошло, президентом вновь стал Обама. Однако всех проблем альтернативной энергетики это не решает, так как новых денег для ее спонсирования в бюджете нет, а введение налоговых льгот натолкнется на сопротивление республиканцев. Потому более перспективным выглядит сланцевый газ, которым наконец-то удалось заинтересовать крупные нефтяные компании (до того они лет 10 от него отмахивались). Есть мнение, что с точки зрения влияния на американскую экономику, создания национального богатства и возможностей для инвесторов бум сланцевого газа будет сравним с интернет-революцией 90-х. Америка действительно может стать производителем углеводородов №1 в мире и со временем полностью обеспечивать себя топливом. Пока этот тренд подтверждается, США продолжают замещать импортное сырье своим собственным, что представляет очень серьезную угрозу для российской экономической модели.
Кто печатает деньги быстрее
«Денежная эмиссия в Европе идет более быстрыми темпами. Помимо ЕЦБ, там много национальных центробанков, которые посредством различных инструментов также постепенно увеличивают денежную массу. Первый квартал, а, возможно, и все первое полугодие они будут печатать деньги, и на этом рынки будут расти».
Про пузырь на облигационном рынке
«Люди не держат деньги в акциях, но и особых альтернатив для вложений у них нет. Облигации, особенно развитых стран, находятся на ценовых максимумах за 30 лет. Мы наблюдаем крупнейший пузырь за треть века на рынке облигаций. При этом периодически по ТВ короткой строкой пробегают новости о том, что представители того или иного крупнейшего банка отмечают снижение интереса клиентов к покупке облигаций, то есть дальше «надувать пузырь» на долговом рынке становится все сложнее и сложнее. В общем, есть признаки того, что на облигационном рынке намечается движение вниз. Но будет ли при этом движение в акциях вверх? Большой вопрос. На руках у богатой части населения планеты сейчас самое большое количество наличности за всю историю, но вкладывать их в акции они пока не хотят.
Про ралли на фондовом рынке
«Ралли в США возможно после того как в утренних газетах напишут, что демократы и республиканцы договорились по Fiscal Cliff, что ставки будут такие-то и обойдется без неприятных неожиданностей. Но по какому сценарию будет развиваться это ралли? Вариант первый: перед Новым годом рост опять сменится снижением обратно к тем уровням, на которых мы находимся сейчас, и продолжится в январе. Вариант второй: в декабре рынок будет только снижаться, зато в январе начнется рост, как в начале 2012 года. Если до Нового года индекс S&P 500 вырастет на 7-8% (соответственно, high beta stocks вроде Apple поднимутся раза в два сильнее), то можно будет зафиксировать часть прибыли, переждать Новый год, и снова покупать на коррекциях. Потому что весь первый квартал в США будет работать QE3, а Европа, пытаясь предотвратить катастрофу в Испании, станет печатать деньги. В целом мы рекомендуем покупать риск и избавляться от облигаций в ближайшие недели».
Про перспективы Китая
«Разговоры о том, что темпы роста экономики Китая неустойчивы, слышны с конца 90-х годов, однако по-прежнему остаются лишь разговорами. Не потому, что Китай – огромная страна, у него какие-то другие циклы или менталитет китайский особенный. Сейчас началась фаза, когда можно продолжать расти - не так быстро, но все равно более высокими темпами, чем любое другое крупное государство. Расти просто за счет перехода из количества в качество: разрыв между богатыми и бедными в уровне потребления сохраняется очень большой. В масштабах Китая это означает огромный потенциал роста, в том числе – и в строительном секторе. Кроме того, в Китае появилось понимание того, что нельзя бесконечно направлять людской поток из деревни в город, поскольку рабочая сила в городах уже становится избыточной. Поэтому нужны инвестиции в инфраструктуру, в пенсионную систему… Колоссальная работа, которую еще делать и делать. По сути то, что в СССР делалось с 30-х до 80-х годов, но на большее число жителей».
Замедление экономики Китая подходит к концу
Отраслевые рекомендации:
Горнодобывающие компании. «Мы пытаемся заработать на том, что Китай будет потреблять больше ресурсов в целом. Нефть - отдельный вопрос. А вот цены на горнорудное сырье, цветные металлы и уголь должны пойти вверх. Страны, на которые сильнее всего влияет китайское потребление ресурсов – это Австралия, Бразилия, ЮАР и Россия. И все они, кроме Южной Африки, стоят дешево. Советую обратить внимание на эмитентов, которые добывают железную руду. При покупке акций ведущих игроков и компаний, входящих в большие холдинги, риски минимальные. А вот независимые производители (обычно австралийские) могут обанкротиться. Зато там наблюдается падение во многих случаях в 5-6 раз даже не от докризисных максимумов, а от цен 2010 года».
Добыча угля. «Энергетический уголь сильно упал в цене из-за американского газа. Коксующиеся марки провалились из-за проблем в черной металлургии. Угольные компании пытались бурно расти осенью без оглядки на падение остальных рынков. Но сейчас все снова обвалилось, и такие компании как Alpha Natural Resources или Arch Coal снова находятся на исторических минимумах. В то же время, это вовсе не означает, что все они обанкротятся. Напрямую дотировать из бюджета их не будут, однако, в силу мощного лобби угольщиков и большого значения отрасли для ряда штатов, американский минэнерго, скорее всего, будет тем или иным способом способствовать сохранению доли угля в энергобалансе США. Кроме того, уголь будет реанимироваться вместе с удорожанием газа. И многие из американских угольных компаний стремительно пойдут вверх, как только будет ясно, что не случится массовых банкротств. Рост здесь может легко составить 50% и более».
Редкоземельные металлы. «Идет большая подковерная борьба между китайцами с одной стороны и Америкой, Канадой, Европой, Японией с другой. Крупнейшие потребители – Япония и Америка, а также сам Китай, хотя точных данных по объему потребления редкоземельных металлов Китаем нет. Тем не менее, он здесь определенно входит в тройку лидеров: страна продолжает активно развивать ВПК, особенно его высокотехнологичные направления, для чего необходимы редкоземельные металлы. Несмотря на очень низкие цены на редкоземельные металлы и связанное с этим падение прибылей добывающих их компаний до нулевой или даже отрицательной отметки, банкротства в отрасли маловероятны. Добыча редкоземельных металлов имеет стратегическое значение и для США, а, следовательно, без американских и канадских компаний американский ВПК окажется в зависимости от китайских поставщиков. Так что Avalon Rare Metals или Molycorp надо покупать, несмотря даже на непонятный процесс вокруг последней – Molycorp попала в поле зрения SEC (американский аналог ФСФР) в связи с неправильной подачей отчетности. Однако инвестиции в данный сектор сопряжены с очень высоким риском, так что последние деньги ставить на него не стоит, хотя отдача может быть в разы.
Алюминий, особенно добыча глинозема. «Здесь просто очень мало компаний, а тех, на кого стоит обратить внимание, вроде австралийской Alumina, еще меньше. Крупнейшая компания в секторе – созданный Дерипаской UC Rusal – сегодня находится далеко не в лучшей форме и не имеет ресурсов для роста. Такое положение отраслевого флагмана пугает многих потенциальных инвесторов в алюминиевые компании. Из крупных игроков еще есть Alcoa, которая более-менее нормально себя чувствует по текущим прибылям, но она больше ориентирована на производство конечного продукта. Тем не менее, есть проблема с перепроизводством алюминия – как только цена на металл превышает $2200, производители из Китая начинают существенно наращивать убыточное при более низких ценах производство. Поэтому единственная надежда для алюминиевой отрасли в целом – это либерализация цен на электроэнергию в Китае. Если это произойдет, то маржинальный уровень передвинется на $2500, а доходы алюминиевых компаний, в том числе UC Rusal, серьезно вырастут. В плане либерализации можно рассчитывать, во-первых, на антимонопольные процессы, которые будут инициироваться США и Европой против дотаций Китаем своей электроэнергетики, и, во-вторых, на добрую волю правительства Си Цзиньпиня, один из планов которого - честные цены на электроэнергию».
Добыча урана. «Сейчас в мире строится 29 новых АЭС, а до Фукусимы рассчитывали на 35 – и эта действительно принципиальная разница держит цены на уран внизу. Изменить негативное отношение инвесторов к урану смогут только новости о запуске нескольких новых проектов, причем не столь важно где – в Японии, в США или в Китае. Кстати, в Китае недавно закончился двухлетний мораторий на одобрение новых АЭС, введенный после аварии в Японии. Не факт, что сразу после этого Китай начнет активное строительство новых станций, однако, по крайней мере, они начнут рассматривать новые проекты. Потенциал роста у урановых компаний очень велик, крупные игроки вроде австралийской Cameco спокойно могут вырасти на 50-70%, а более рисковые компании, например казахский Uranium One, могут «выстрелить» в разы.
Про основные риски для США в 2013 году:
1) Медицинская реформа. «С тех пор, как в 1965 году появилась медицинская страховка для пенсионеров, ничего принципиально нового в этой сфере не делалось, несмотря на огромное число дополнений и поправок. Введение общей медицинской страховки – важный шаг, который съест большую часть всех дополнительных денег от новых налогов. Но медлить с ее введением больше нельзя. Иначе времени на завершение реформы до конца второго президентского срока Обамы не останется, избиратели не увидят позитивных результатов и будут считать, что Обама за 8 лет так и не выполнил своих обещаний. Демократам в таком случае победить на следующих президентских выборах будет очень сложно.
2) Создание Инфраструктурного банка. «Ситуация во время урагана «Сэнди» показала, что Америка нуждается в значительных инвестициях в модернизацию инфраструктуры. Во многом физическое состояние основных фондов даже хуже, чем в бывшем Советском союзе. Кроме того, в США сейчас говорят об энергетической независимости и многое для этого делают. Однако существующая система нефтепроводов долгое время почти не модернизировалась, а лишь меняла владельцев. Сейчас на это необходимы значительные инвестиции, но денег у частных компаний-владельцев нефтепроводов на это нет. Америке нужен свой «банк реконструкции и развития» для энергетической, трубопроводной и транспортной инфраструктуры. Пока ни один американский банк (все частные) не готов финансировать долгосрочные проекты в этой сфере. Скорее всего, создание Инфраструктурного банка станет темой для большой дискуссии. Но принятие соответствующего закона будет иметь такой же эффект, как недавно объявленная китайская программа в $100 млрд по строительству железных дорог – хорошая новость для всех сырьевых компаний, в первую очередь, металлургов.
3) Независимость в части внутренних источников энергии в США. «Перед выборами в США были большие опасения, что если победит Ромни, то для альтернативной энергетики настанут тяжелые времена. Этого не произошло, президентом вновь стал Обама. Однако всех проблем альтернативной энергетики это не решает, так как новых денег для ее спонсирования в бюджете нет, а введение налоговых льгот натолкнется на сопротивление республиканцев. Потому более перспективным выглядит сланцевый газ, которым наконец-то удалось заинтересовать крупные нефтяные компании (до того они лет 10 от него отмахивались). Есть мнение, что с точки зрения влияния на американскую экономику, создания национального богатства и возможностей для инвесторов бум сланцевого газа будет сравним с интернет-революцией 90-х. Америка действительно может стать производителем углеводородов №1 в мире и со временем полностью обеспечивать себя топливом. Пока этот тренд подтверждается, США продолжают замещать импортное сырье своим собственным, что представляет очень серьезную угрозу для российской экономической модели.
Кто печатает деньги быстрее
«Денежная эмиссия в Европе идет более быстрыми темпами. Помимо ЕЦБ, там много национальных центробанков, которые посредством различных инструментов также постепенно увеличивают денежную массу. Первый квартал, а, возможно, и все первое полугодие они будут печатать деньги, и на этом рынки будут расти».
Про пузырь на облигационном рынке
«Люди не держат деньги в акциях, но и особых альтернатив для вложений у них нет. Облигации, особенно развитых стран, находятся на ценовых максимумах за 30 лет. Мы наблюдаем крупнейший пузырь за треть века на рынке облигаций. При этом периодически по ТВ короткой строкой пробегают новости о том, что представители того или иного крупнейшего банка отмечают снижение интереса клиентов к покупке облигаций, то есть дальше «надувать пузырь» на долговом рынке становится все сложнее и сложнее. В общем, есть признаки того, что на облигационном рынке намечается движение вниз. Но будет ли при этом движение в акциях вверх? Большой вопрос. На руках у богатой части населения планеты сейчас самое большое количество наличности за всю историю, но вкладывать их в акции они пока не хотят.
Про ралли на фондовом рынке
«Ралли в США возможно после того как в утренних газетах напишут, что демократы и республиканцы договорились по Fiscal Cliff, что ставки будут такие-то и обойдется без неприятных неожиданностей. Но по какому сценарию будет развиваться это ралли? Вариант первый: перед Новым годом рост опять сменится снижением обратно к тем уровням, на которых мы находимся сейчас, и продолжится в январе. Вариант второй: в декабре рынок будет только снижаться, зато в январе начнется рост, как в начале 2012 года. Если до Нового года индекс S&P 500 вырастет на 7-8% (соответственно, high beta stocks вроде Apple поднимутся раза в два сильнее), то можно будет зафиксировать часть прибыли, переждать Новый год, и снова покупать на коррекциях. Потому что весь первый квартал в США будет работать QE3, а Европа, пытаясь предотвратить катастрофу в Испании, станет печатать деньги. В целом мы рекомендуем покупать риск и избавляться от облигаций в ближайшие недели».
Про перспективы Китая
«Разговоры о том, что темпы роста экономики Китая неустойчивы, слышны с конца 90-х годов, однако по-прежнему остаются лишь разговорами. Не потому, что Китай – огромная страна, у него какие-то другие циклы или менталитет китайский особенный. Сейчас началась фаза, когда можно продолжать расти - не так быстро, но все равно более высокими темпами, чем любое другое крупное государство. Расти просто за счет перехода из количества в качество: разрыв между богатыми и бедными в уровне потребления сохраняется очень большой. В масштабах Китая это означает огромный потенциал роста, в том числе – и в строительном секторе. Кроме того, в Китае появилось понимание того, что нельзя бесконечно направлять людской поток из деревни в город, поскольку рабочая сила в городах уже становится избыточной. Поэтому нужны инвестиции в инфраструктуру, в пенсионную систему… Колоссальная работа, которую еще делать и делать. По сути то, что в СССР делалось с 30-х до 80-х годов, но на большее число жителей».
Замедление экономики Китая подходит к концу
Отраслевые рекомендации:
Горнодобывающие компании. «Мы пытаемся заработать на том, что Китай будет потреблять больше ресурсов в целом. Нефть - отдельный вопрос. А вот цены на горнорудное сырье, цветные металлы и уголь должны пойти вверх. Страны, на которые сильнее всего влияет китайское потребление ресурсов – это Австралия, Бразилия, ЮАР и Россия. И все они, кроме Южной Африки, стоят дешево. Советую обратить внимание на эмитентов, которые добывают железную руду. При покупке акций ведущих игроков и компаний, входящих в большие холдинги, риски минимальные. А вот независимые производители (обычно австралийские) могут обанкротиться. Зато там наблюдается падение во многих случаях в 5-6 раз даже не от докризисных максимумов, а от цен 2010 года».
Добыча угля. «Энергетический уголь сильно упал в цене из-за американского газа. Коксующиеся марки провалились из-за проблем в черной металлургии. Угольные компании пытались бурно расти осенью без оглядки на падение остальных рынков. Но сейчас все снова обвалилось, и такие компании как Alpha Natural Resources или Arch Coal снова находятся на исторических минимумах. В то же время, это вовсе не означает, что все они обанкротятся. Напрямую дотировать из бюджета их не будут, однако, в силу мощного лобби угольщиков и большого значения отрасли для ряда штатов, американский минэнерго, скорее всего, будет тем или иным способом способствовать сохранению доли угля в энергобалансе США. Кроме того, уголь будет реанимироваться вместе с удорожанием газа. И многие из американских угольных компаний стремительно пойдут вверх, как только будет ясно, что не случится массовых банкротств. Рост здесь может легко составить 50% и более».
Редкоземельные металлы. «Идет большая подковерная борьба между китайцами с одной стороны и Америкой, Канадой, Европой, Японией с другой. Крупнейшие потребители – Япония и Америка, а также сам Китай, хотя точных данных по объему потребления редкоземельных металлов Китаем нет. Тем не менее, он здесь определенно входит в тройку лидеров: страна продолжает активно развивать ВПК, особенно его высокотехнологичные направления, для чего необходимы редкоземельные металлы. Несмотря на очень низкие цены на редкоземельные металлы и связанное с этим падение прибылей добывающих их компаний до нулевой или даже отрицательной отметки, банкротства в отрасли маловероятны. Добыча редкоземельных металлов имеет стратегическое значение и для США, а, следовательно, без американских и канадских компаний американский ВПК окажется в зависимости от китайских поставщиков. Так что Avalon Rare Metals или Molycorp надо покупать, несмотря даже на непонятный процесс вокруг последней – Molycorp попала в поле зрения SEC (американский аналог ФСФР) в связи с неправильной подачей отчетности. Однако инвестиции в данный сектор сопряжены с очень высоким риском, так что последние деньги ставить на него не стоит, хотя отдача может быть в разы.
Алюминий, особенно добыча глинозема. «Здесь просто очень мало компаний, а тех, на кого стоит обратить внимание, вроде австралийской Alumina, еще меньше. Крупнейшая компания в секторе – созданный Дерипаской UC Rusal – сегодня находится далеко не в лучшей форме и не имеет ресурсов для роста. Такое положение отраслевого флагмана пугает многих потенциальных инвесторов в алюминиевые компании. Из крупных игроков еще есть Alcoa, которая более-менее нормально себя чувствует по текущим прибылям, но она больше ориентирована на производство конечного продукта. Тем не менее, есть проблема с перепроизводством алюминия – как только цена на металл превышает $2200, производители из Китая начинают существенно наращивать убыточное при более низких ценах производство. Поэтому единственная надежда для алюминиевой отрасли в целом – это либерализация цен на электроэнергию в Китае. Если это произойдет, то маржинальный уровень передвинется на $2500, а доходы алюминиевых компаний, в том числе UC Rusal, серьезно вырастут. В плане либерализации можно рассчитывать, во-первых, на антимонопольные процессы, которые будут инициироваться США и Европой против дотаций Китаем своей электроэнергетики, и, во-вторых, на добрую волю правительства Си Цзиньпиня, один из планов которого - честные цены на электроэнергию».
Добыча урана. «Сейчас в мире строится 29 новых АЭС, а до Фукусимы рассчитывали на 35 – и эта действительно принципиальная разница держит цены на уран внизу. Изменить негативное отношение инвесторов к урану смогут только новости о запуске нескольких новых проектов, причем не столь важно где – в Японии, в США или в Китае. Кстати, в Китае недавно закончился двухлетний мораторий на одобрение новых АЭС, введенный после аварии в Японии. Не факт, что сразу после этого Китай начнет активное строительство новых станций, однако, по крайней мере, они начнут рассматривать новые проекты. Потенциал роста у урановых компаний очень велик, крупные игроки вроде австралийской Cameco спокойно могут вырасти на 50-70%, а более рисковые компании, например казахский Uranium One, могут «выстрелить» в разы.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.arbatcapital.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба