Егишянц Сергей АйТи Инвест | Погода на рынке | Обзор рынка

«Фискальный обрыв»: чему быть, того не миновать?

7 ноября 2012  Источник http://www.itinvest.ru/ http://www.2stocks.ru/
Главный экономист «Ай Ти Инвест» популярно рассказывает о проблеме, к которой будет приковано внимание рынков следующие два месяца, и делает свой прогноз развития ситуации Госдолг США составляет 110% ВВП без приписок - больше, чем у Испании.
Эффект Fiscal Cliff будет ужасным: только увеличение налога на дивиденды вызовет падение рынков на 15-20%.
Зарплаты американцев в среднем уже опустились до уровней более чем полувековой давности.
Экономика США не запустится: плата за четвертьвековой «кутеж взаймы» неизбежна.
Администрация Обамы будет стараться проводить прежнюю политику.
Экономика в любом случае должна будет прийти к своему «естественному» («равновесному») состоянию. Скорее всего, этот процесс начнется уже в 2013 году. Финиш реален лишь к 2015 году, если не позже.

Слышали, наверно: в 2012 году размер госдолга США перевалил за психологически важную отметку в 100% ВВП. К началу нового финансового года (т.е. на 1 октября) он уже превысил 103% и продолжает увеличиваться. Более того, в штатовский ВВП входит такой явно «левый» показатель, как приписная рента – фиктивный доход людей от того, что они живут в собственном доме, а не снимают жилье. Разумеется, реально этих денег как дохода в природе попросту нет, так что их включение в ВВП не совсем корректно – и за пределами США пока не практикуется. Для сопоставления с другими странами приписную ренту следует выкинуть – и тогда госдолг превысит уже 110% ВВП. Намного больше, чем у Испании, которая не сходит со страниц СМИ в связи с «недоверием инвесторов к ее долговым обязательствам» (справедливости ради: чистая международная позиция у Штатов в разы меньше). После только что прошедших президентских и парламентских выборов «старой-новой» администрации и частично обновленному Конгрессу придется срочно начинать искать пути урезания бюджетного дефицита. В противном случае рейтинговые агентства грозятся принять во внимание ухудшение показателей платежеспособности США – да и рынок может начать воспринимать американские «казначейки» много хуже, чем сейчас.

«Фискальный обрыв»: чему быть, того не миновать?


Часики тикают: если компромисс между ведущими партиями не будет найден, то уже с 1 января 2013 года налоговые льготы, введенные еще президентом Бушем-младшим (и действующие по сей день) автоматически утратят силу. Это подорвет совокупный спрос и, заодно, уронит все финансовые рынки. По оценкам аналитиков, только налог на дивиденды вырастет в 2,5 раза, что опустит ведущие фондовые индексы Штатов минимум на 15-20%. А ведь все еще и признают неизбежным сокращение госрасходов – вкупе с одновременным повышением налогов это породит резкий спад экономики, передвигающейся на «костылях» казенного стимулирования.

Дефицит федерального бюджета в США в последние годы составляет порядка 10% ВВП. Но исчезновение стимулов такого масштаба ($1,5 трлн в год) грозит немедленным обвалом. Эта опасность сейчас и рассматривается как основная – термин «Финансовый обрыв» или Fiscal Cliff как раз описывает картину после «автоматической» фискальной консолидации. Дополнительную трудность положению властей придает крайне плохое состояние финансов штатов и муниципалитетов. Возможности их дефицитного финансирования сильно ограничены, поэтому большие сложности там очевидны уже сейчас, и они становятся заметным фактором в общенациональном масштабе.

Рейтинговые агентства напряглись – и ряд крупных глобальных инвесторов начинает предсказывать крах долговой пирамиды США в ближайшие годы, если ничто не изменится. Поэтому в правящих кругах Штатов есть понимание необходимости фискальной консолидации в ближайшее время – причем консолидации управляемой, а не мгновенного исчезновения налоговых льгот и урезания расходов казны. Но как этого добиться? Ведь фундаментальные причины глобального кризиса не устранены – реальный (а не стимулированный бюджетными раздачами) частный спрос явно ниже, чем совокупное предложение. Значит, устранение «подпорок» ввергнет мировую экономику в спираль сжатия – падение производства, увольнения и, как следствие, новый виток сокращения спроса. Именно благодаря программам стимулирования масштаб реального падения экономики пока еще заметно уступает степени обвала частного спроса – последний же огромен: если устранить махинации статистиков с инфляцией, то выяснится, например, что зарплаты американцев в среднем уже опустились до уровней более чем полувековой давности.

«Фискальный обрыв»: чему быть, того не миновать?


Теоретически можно попробовать ничего не менять, то есть продолжать поддерживать огромный дефицит в надежде, что рано или поздно «экономика сама запустится». И у США здесь наибольший ресурс во всем мире – центробанк (ФРС) эмитирует главную мировую резервную валюту, в которой к тому же номинировано большинство торгующихся на мировых биржах товаров и международных финансовых инструментов. Но и этот ресурс все же ограничен. А экономика не «запустится», как на то рассчитывает глава ФРС Бен Бернанке: нынешний спад есть неизбежная, хотя и тяжелая, плата за четвертьвековой «кутеж взаймы» - так или иначе ее все же придется вернуть.

Понятно, что власти, а особенно популист Обама, делать этого не хотят. Лидер, предложивший позволить экономике упасть до равновесного состояния, в демократическом обществе сразу станет политическим самоубийцей. Значит, администрация Обамы будет стараться проводить прежнюю политику – пользуясь перманентно «подставленным плечом» центробанка. Однако это вряд ли принесет успех – и не только потому, что кризис вполне объективен. Для американских властей существует еще ряд ограничений в такой политике.

«Фискальный обрыв»: чему быть, того не миновать?


Прежде всего, даже вне контекста кризиса тактика Обамы плоха – крайне низкий процент подрывает «безопасные» сберегательные вложения (в облигации), в том числе и долгосрочные инвестиции пенсионных фондов. В условиях грядущего массового выхода на пенсию поколения бэби-бумеров это чревато большими неприятностями. Из-за обесценения пенсионных сбережений масса народа в возрасте свыше 55 лет вынуждена продолжать работать, тем самым лишая рабочих мест молодежь. Ведь львиная доля прироста занятости после официального «окончания рецессии» пришлась именно на эту возрастную категорию.

Далее, опасно сочетание слабого спроса, оказывающего мощное дефляционное давление на производство, и эмиссии центробанков, порождающей «пузыри», в том числе на рынках базовых товаров. Инфляция издержек заставляет реальный сектор поднимать цены – но слабость спроса делает подобное почти невозможным. Единственным выходом в таких условиях остается урезание затрат через сокращение персонала, и зарплат остающимся. В итоге еще больше подрывается совокупный спрос. Как это ни парадоксально для господствующих «монетарных наркоманов», эмиссионные потуги центробанков уже среднесрочно не только не помогут снижению безработицы, но, напротив, рискуют породить на рынке труда новые обвалы.

«Инерционный» сценарий в случае достижения договоренностей между ведущими партиями - «фискальный обрыв» не состоялся, дела идут как прежде - возможен. Но он все равно означает перманентное ухудшение дел в экономике и социальной сфере, а также растущую опасность паники держателей казначейских бумаг США. Последние в какой-то момент могут просто не выдержать и «убежать в кэш» на фоне быстро пухнущего госдолга страны. Наконец, республиканцы сохранили большинство в Палате представителей Конгресса, а в Сенате по-прежнему лидируют демократы, что усложняет продвижение инициатив Обамы.

Итого: раздрай в верхах, мучительное сокращение бюджетного дефицита, урезание кредитных рейтингов страны главными агентствами и прочие неприятности, которые, скорее всего, ознаменуют второй срок Обамы - в общем, ближайшие годы для Америки обещают быть очень тяжелыми. И все это вкупе с новыми волнами сжатия экономики, которая в любом случае должна будет прийти к своему «естественному» (или, если хотите, «равновесному») состоянию. Скорее всего, этот процесс начнется уже в будущем году – хотя и не факт, что в самом его начале. А финиш реален лишь к 2015 году, если не позже. Маловероятный «фискальный обрыв» на этом фоне – далеко не самая большая проблема

/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
При полном или частичном использовании материалов - ссылка обязательна http://elitetrader.ru/index.php?newsid=160127. Присылайте свои материалы для публикации на сайте. Об использовании информации.