14 декабря 2012 Архив
Многие участники рынка небезосновательно считают, что рост инфляции в ближайшем времени является вполне реальной перспективой. На фоне этого не лишним будет критически рассмотреть общепринятый постулат о том, что инвестиции в акции являются хорошим способом защитить капитал от инфляции
Акции являются хорошей защитой от инфляции только в ограниченном числе случаев. Для того чтобы защита сработала, вход в акции должен быть осуществлен при инфляции ниже 4% в год. Если покупка осуществляется при более высокой инфляции, происходит снижение коэффициента P/E, т.е. прибыль растет быстрее, чем цена, доходность бумаг остается низкой. Если инвесторы ожидают продолжения инфляционных трендов, то доходность по акциям будет ниже инфляции.
Вот как это происходит в теории. Если растет инфляция, компании продают свои товары по более высоким ценам. Если рентабельность компаний не меняется, то это означает, что инвесторы защищены от инфляционных эффектов. Даже если рентабельность компании меняется, но компания строго придерживается принципов дивидендной политики, инвесторы все равно остаются защищенными. Фактические данные по экономике США за полтора столетия подтверждают, что индекс инфляции и индекс роста прибыли до выплаты процентов и налогов отличаются незначительно. Но не все так просто – приведенный выше пример справедлив для, более или менее, постоянных темпов инфляции, характерных для прошлых благополучных экономических периодов США. В ближайшем будущем картина может поменяться – резкий рост инфляции, ожидаемый в ближайшем будущем, приведет к двум дополнительным эффектам. Первый – рост премии за риск из-за волатильности. Второй – рост номинальной ставки дисконтирования из-за инфляции. Следуя логике дисконтированных денежных потоков, цена акций (фактор P в P/E), отражающая сумму дисконтированных денежных потоков, вырастет меньше, чем инфляция, и E. P/E снизится, отражая новые ценовые и инфляционные реалии, страховка не срабатывает.
Анализ исторических данных по рынку США с 1900 года показывает, что рост инфляции до определенных значений соответствует росту стоимости акций, после чего включается эффект описанный в теоретическом примере выше. Другими словами, существует некоторое пороговое значение инфляции, при котором максимизируется цена акций, и этот эмпирически определенный уровень составляет 4,3% в год. Тот же анализ показывает, что при инфляции в 9,5% в год инвестиции в акции начинают приносить отрицательную доходность, несмотря на рост прибыли компаний в абсолютном выражении.
Ураган Сэнди. У кого была «пятерка» по математике?
В конце октября, когда восточное побережье США оправлялось от ударов стихии, инвестиционные дома с Уолл-стрит один за другим раздавали свои предварительные оценки масштабов ущерба, нанесенного ураганом Сэнди
Goldman Sachs и Bank of America давали цифры между $10 и $20 млрд. Независимые от крупнейших инвестиционных домов аналитики давали более мрачные прогнозы – от $50 до $100 млрд. Оптимизм крупнейших инвестиционных домов понятен – масштаб оценок ущерба должен соответствовать радужной логике других прогнозов, которые они дают на 1 кв. 2013 года и далее. Пессимистичные прогнозы будут попросту не соответствовать позитивному взгляду, в частности, на темпы роста ВВП и доходность бумаг. А это уже будет мешать инвестбанкирам продавать бумаги. Неправоту банкиров подтвердил Бюджетный офис Конгресса США. Они сообщили, что администрация Обамы запросила в общей сложности $60,4 млрд для преодоления последствий урагана. Это, кстати, по сумме соответствует доходу от дополнительных налогов за 1 год, обсуждающихся сейчас администрацией президента и Конгрессом. Более того, если сейчас осуществить единовременные заимствования этой суммы, то государственный долг США автоматически превысит разрешенный уровень. Но и это еще не все. Стоит ждать увеличения запрашиваемой на восстановление суммы. А еще следует ждать горячих дебатов на тему выделения всех или части из этих средств. Reuters сообщает, что Демократы уже начали агрессивно проталкивать выделение средств, а Республиканцы пытаются сократить объем первоначальных ассигнований на восстановление. Но это все ожидаемо, и не столь любопытно, как то, что «сливки» аналитического сообщества с Уолл-стрит ошиблись с прогнозом на 300% на горизонте всего лишь в месяц. Это, кстати, те же люди, которые могут «предсказать» не только ВВП США на 2013-2016 годы, но и соотношение госдолг/ВВП Греции на 2022 год с точностью до первого знака после запятой... Выводы делайте сами.
Акции являются хорошей защитой от инфляции только в ограниченном числе случаев. Для того чтобы защита сработала, вход в акции должен быть осуществлен при инфляции ниже 4% в год. Если покупка осуществляется при более высокой инфляции, происходит снижение коэффициента P/E, т.е. прибыль растет быстрее, чем цена, доходность бумаг остается низкой. Если инвесторы ожидают продолжения инфляционных трендов, то доходность по акциям будет ниже инфляции.
Вот как это происходит в теории. Если растет инфляция, компании продают свои товары по более высоким ценам. Если рентабельность компаний не меняется, то это означает, что инвесторы защищены от инфляционных эффектов. Даже если рентабельность компании меняется, но компания строго придерживается принципов дивидендной политики, инвесторы все равно остаются защищенными. Фактические данные по экономике США за полтора столетия подтверждают, что индекс инфляции и индекс роста прибыли до выплаты процентов и налогов отличаются незначительно. Но не все так просто – приведенный выше пример справедлив для, более или менее, постоянных темпов инфляции, характерных для прошлых благополучных экономических периодов США. В ближайшем будущем картина может поменяться – резкий рост инфляции, ожидаемый в ближайшем будущем, приведет к двум дополнительным эффектам. Первый – рост премии за риск из-за волатильности. Второй – рост номинальной ставки дисконтирования из-за инфляции. Следуя логике дисконтированных денежных потоков, цена акций (фактор P в P/E), отражающая сумму дисконтированных денежных потоков, вырастет меньше, чем инфляция, и E. P/E снизится, отражая новые ценовые и инфляционные реалии, страховка не срабатывает.
Анализ исторических данных по рынку США с 1900 года показывает, что рост инфляции до определенных значений соответствует росту стоимости акций, после чего включается эффект описанный в теоретическом примере выше. Другими словами, существует некоторое пороговое значение инфляции, при котором максимизируется цена акций, и этот эмпирически определенный уровень составляет 4,3% в год. Тот же анализ показывает, что при инфляции в 9,5% в год инвестиции в акции начинают приносить отрицательную доходность, несмотря на рост прибыли компаний в абсолютном выражении.
Ураган Сэнди. У кого была «пятерка» по математике?
В конце октября, когда восточное побережье США оправлялось от ударов стихии, инвестиционные дома с Уолл-стрит один за другим раздавали свои предварительные оценки масштабов ущерба, нанесенного ураганом Сэнди
Goldman Sachs и Bank of America давали цифры между $10 и $20 млрд. Независимые от крупнейших инвестиционных домов аналитики давали более мрачные прогнозы – от $50 до $100 млрд. Оптимизм крупнейших инвестиционных домов понятен – масштаб оценок ущерба должен соответствовать радужной логике других прогнозов, которые они дают на 1 кв. 2013 года и далее. Пессимистичные прогнозы будут попросту не соответствовать позитивному взгляду, в частности, на темпы роста ВВП и доходность бумаг. А это уже будет мешать инвестбанкирам продавать бумаги. Неправоту банкиров подтвердил Бюджетный офис Конгресса США. Они сообщили, что администрация Обамы запросила в общей сложности $60,4 млрд для преодоления последствий урагана. Это, кстати, по сумме соответствует доходу от дополнительных налогов за 1 год, обсуждающихся сейчас администрацией президента и Конгрессом. Более того, если сейчас осуществить единовременные заимствования этой суммы, то государственный долг США автоматически превысит разрешенный уровень. Но и это еще не все. Стоит ждать увеличения запрашиваемой на восстановление суммы. А еще следует ждать горячих дебатов на тему выделения всех или части из этих средств. Reuters сообщает, что Демократы уже начали агрессивно проталкивать выделение средств, а Республиканцы пытаются сократить объем первоначальных ассигнований на восстановление. Но это все ожидаемо, и не столь любопытно, как то, что «сливки» аналитического сообщества с Уолл-стрит ошиблись с прогнозом на 300% на горизонте всего лишь в месяц. Это, кстати, те же люди, которые могут «предсказать» не только ВВП США на 2013-2016 годы, но и соотношение госдолг/ВВП Греции на 2022 год с точностью до первого знака после запятой... Выводы делайте сами.
/Компиляция. 14 декабря. Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба