11 января 2013 UFS IC Балакирев Илья
Консолидированные результаты группы выглядят очень неплохо, несмотря на трудности, которые возникали в течение года. Компании удалось превзойти консенсус-прогнозы рынка по основным финансовым показателями, а также наши ожидания по выручке и чистой прибыли. EBITDA немного уступает нашему прогнозу.
В 4К12 ожидаем не менее сильных результатов: цены будут немного ниже из-за прохождения сезонного пика спроса, однако мощности на Дорогобуже должны восстановиться после ремонта. Рентабельность должна улучшиться после завершения пуско-наладочных работ на ГОК «Олений Ручей».
Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Акрона и оценку их справедливой стоимости на уровне 1886 рублей. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Отчетность сильная, но после выраженного роста накануне часть инвесторов может предпочесть зафиксировать прибыль.
Инвестиционные факторы
Консолидированная выручка выросла в 3К12 на 8%, несмотря на временные простои мощностей благодаря грамотной политике дистрибуции;
Положительные курсовые разницы обеспечили чистую прибыль выше ожиданий рынка, что вдвойне позитивно на фоне улучшений дивидендной политики;
В 4К12 восстановление мощностей на Дорогобуже и более низкие цены на апатитовое сырье должны поддержать выручку и EBITDA;
Пусконаладочные работы на «Оленьем ручье» завершены. Уже в начале 2013 года это должно позитивно сказаться на рентабельности
Факторы риска
Ремонтные работы на Дорогобуже очень существенно ухудшили показатели дочерней компании в 3К12;
Чистый долг продолжил увеличиваться - компания накапливает средства для финансирования масштабной инвестпрограммы. Нагрузка остается комфортной.
Результаты получились довольно уверенными, несмотря на умеренное снижение на рынке удобрений, конфликт вокруг «Апатита» из-за которого мощности NPK простаивали некоторое время, а также – вопреки капитальным ремонтам на мощностях Акрона и Дорогобужа. Поддержку продажам оказал, в первую очередь, запуск новой установки карбамида на Акроне в конце 1К12, которая вышла на проектную мощность, а также грамотная политика продвижения на ключевые «премиальные» рынки – в ЮВА и Южную Америку – где у Акрона хорошие региональные премии, что сгладило умеренное снижение цен. На российском рынке поддержку ценам оказала засуха. Кроме того, на стороне компании сыграли и курсовые разницы. В результате выручка в 3К12 превзошла консенсус-прогноз на 7% и наши ожидания на 4%.
В 4К12 цены продолжили умеренно снижаться, однако должны были восстановиться поставки NPK и по большей части должны завершиться ремонтные работы. В результате выручка может оказаться не хуже, чем в 3К12. Мы пока подтверждаем годовой прогноз выручки на консервативном уровне 71 220 млн. рублей, однако в действительности результаты могут оказаться выше.
На уровне EBITDA результаты выглядят хуже. Показатель на 9% опередил консервативный консенсус-прогноз, но оказался хуже наших ожиданий на 5,8%. Это связано с тем, что помимо простоя мощностей NPK, на рентабельность оказали давление пусконаладочные работы на «Оленьем ручье», стоимость которых несколько превысила наши ожидания. Кроме того, на квартал пришлись масштабные капитальные ремонтные работы на мощностях Акрона и Дорогобужа, что также оказало давление на рентабельность. При этом в конце 3К12 Акрон смог разрешить конфликт вокруг поставок апатитового концентрата от ФосАгро после перехода в финальную стадию пусконаладочных работ на «Оленьем ручье». В результате в 4К12 себестоимость закупаемого сырья должна снизиться по отношению к 3К12, а, начиная с 1К13, компания начнет переход на самообеспечение апатитовым сырьем.
Мы ожидаем, что по итогам года EBITDA составит порядка 22 млрд. рублей. Наш прогноз по рентабельности выглядит несколько оптимистично, но вместе с этим у компании есть неплохие шансы обойти наши прогнозы по выручке.
На уровне чистой прибыли Акрон поддержали курсовые разницы, по которым в 3К12 компания получила прибыль порядка 700 млн. рублей против убытка годом ранее, а также в 2К12. В результате чистая прибыль существенно превзошла ожидания рынка и наши прогнозы. По итогам года мы пока придерживаемся консервативного прогноза в районе 13 млрд. рублей. Компания уже приблизилась к этой отметке, но курсовые разницы, а также другие бухгалтерские статьи в конце года могут оказать существенное давление на рентабельность в 4К12. Тем не менее, вероятно, что результат будет лучше нашего прогноза. С учетом того, что Акрон утвердил выплату дивидендов на уровне не ниже, чем 30% от чистой прибыли по МСФО – это хорошая новость для инвесторов.
Чистый долг продолжил расти – компания накапливает средства для финансирования инвестиционной программы. При этом стоимость обслуживания долга у Акрона остается низкой, а долговая нагрузка по итогам года не должна превысить 2 EBITDA, что мы считаем комфортным уровнем.
В целом результаты по холдингу выглядят сильно, хотя у Дорогобужа ситуация существенно хуже, чем в Акроне из-за масштабных ремонтных процедур и простоя большей части мощностей.
Некоторое беспокойство у нас вызывает неясность позиции компании в отношении дочки. В декабре Акрон увеличил долю в Дорогобуже с 71,7% до 73,2%. На первый взгляд, эти средства компания могла бы потратить на выплаты акционерам или финансирование инвестиционной программы. Ожидаем разъяснение позиции по этому вопросу от руководства компании. Возможно, Акрон намерен целиком консолидировать дочернюю компанию, публичность которой не приносит холдингу ощутимых дивидендов
Сравнительный анализ по-прежнему показывает значительную недооценку Акрона на фоне других производителей удобрений. Даже на фоне близкого по масштабам и ликвидности ФосАгро, Акрон выглядит недооцененным. По сравнению с Уралкалием или зарубежными производителями удобрений Акрон торгуется более чем в 2 раза дешевле. На наш взгляд, по мере увеличения информационной прозрачности компании и ликвидности ее бумаг, она будет более высоко оцениваться рынком.
В целом мы позитивно оцениваем отчетность, а также в целом корпоративный фон в компании и работу, проделанную в течение года, над повышением прозрачности и реализацией инвестиционной программы. Мы оставляем на прежнем уровне наши годовые прогнозы и подтверждаем оценку справедливой стоимости Акрона на уровне 1886 рублей за бумагу. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Отчетность сильная и может оказать поддержку котировкам, однако, после бурного роста в конце прошлого и на первой торговой неделе наступившего года, часть инвесторов предпочтет зафиксировать прибыль, поэтому существенного повышения котировок в ближайшей перспективе не ждем
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба