2 июля 2008 Райффайзенбанк
Банк Петрокоммерц – комментарий к размещению
Завтра Банк Петрокоммерц (Moody’s: Ba3; S&P: B+) планирует размещение рублевых облигаций четвертой серии объемом 3 млрд. рублей с офертой через один год (ориентир по ставке купона 9.75-10.35%, что эквивалентно YTP 9.99-10.62%). Мы ознакомились с аудированной отчетностью по МСФО за 2007 год и считаем, что участие в выпуске может быть интересно инвесторам по верхней границе диапазона. В связи с существующим навесом предложения рублевого долга банка (зарегистрированный выпуск третьей серии объемом 5 млрд. рублей) мы считаем адекватной премию порядка 100 б.п. к торгующемуся выпуску Банк Петрокоммерц 2.
Банк Петрокоммерц (ПКБ) - средний по размеру активов банк (17 место среди российских банков на конец 1кв.2008 года). ПКБ контролируется инвестиционно-финансовой группой Капиталъ, бенефициарами которой выступают крупные частные акционеры нефтяной компании ЛУКОЙЛ (Леонид Федун и Вагит Алекперов). Изначально банк выстраивался под обслуживание компаний группы ЛУКОЙЛ, однако со временем стратегия банка была изменена и сейчас ПКБ развивается в рамках бизнес-модели универсального банка. Приоритетным направлением ПКБ является кредитование крупных корпоративных клиентов, Основными направлениями бизнеса банка являются корпоративное кредитование, в то время как розничное направление развивается относительно вяло.
Мы считаем, что фактор поддержки со стороны акционеров банка лежит в основе его кредитного профиля. Хотя ПКБ и не является «центром прибыли» акционеров и не представляет для них стратегической важности как актив, мы полагаем, что вероятность его поддержки в случае необходимости достаточно велика в связи с репутационным ущербом, который может нанести дефолт ПКБ.
Также мы отмечаем, что ИФД Капиталъ не скрывает своего намерения снизить долю участия в ПКБ путем продажи контрольного пакета либо проведения IPO – так, в 2007 году уже были достигнуто соглашение о продаже банка казахским инвесторам, однако сделка сорвалась из- за сложностей, возникших у покупателей. Такие намерения говорят о необходимости поддержания банка в «хорошей форме» до совершения сделки, а, следовательно, также указывают на высокую вероятность поддержки.
Финансовый результат ПКБ за 2007 год вполне характерен для банков, которые имели существенные инвестиции в ценные бумаги (портфель акций составил порядка трети капитала ПКБ на конец 2006 года). По итогам года банк зафиксировал убыток по портфелю ценных бумаг в объеме 200 млн. руб., против прибыли в почти 3 млрд. за 2006 год, что сказалось на существенном снижении прибыли и ухудшении показателей доходности активов и эффективности. RoAA снизился до 1.57% с 3.09%, а cost-to-income возрос до 52.5% с 38.8% годом ранее.
Тем не менее, мы отмечаем, что зависимость банка от потенциально нестабильных статей доходов должна существенно снизиться в 2008 году, т.к. большая часть инвестиций в корпоративные акции была закрыта и переведена в портфель ценных бумаг с фиксированной доходностью. Кроме того, показатели доходности, несмотря на значительное снижение, выглядят вполне приемлемо для корпоративного банка – чистая процентная маржа составила 5.25%, а доля комиссионных доходов возросла до 19% операционной прибыли.
Ликвидность ПКБ не вызывает у нас сомнений, поскольку степень зависимости банка от рыночных источников достаточно невелика. С учетом большого объема выпущенных долговых обязательств, которые находятся в руках связанных с банком сторон (т.е. та часть, которая вряд ли может быть предъявлена к погашению в ущерб платежеспособности банка) риски рефинансирования выглядят еще менее существенными. Структура активов и пассивов банка по срокам до погашения также выглядит весьма сбалансированно – лишь незначительные отрицательные разрывы (порядка 1% активов) существуют на горизонте от 6 до 12 месяцев.
Стоит отметить, что доля связанного фондирования в пассивах банка достаточно велика и продолжает увеличиваться. Так, на конец 2007 года средства связанных с банком сторон составили порядка 23% пассивов банка против 11% годом ранее. В целом, мы полагаем, что существенная доля связанных депозитов представляет собой определенный фактор стабильности в текущей рыночной ситуации, однако с фундаментальной точки зрения говорит о недостаточно развитой депозитной базе банка.
Кредитный портфель банка характеризуется достаточно высоким качеством, поскольку небольшой объем проблемной задолженности (1%) больше чем в 2 раза покрывается провизиями. Мы отмечаем негативный с нашей точки зрения тренд к сокращению доли резервов в кредитном портфеле, что выглядит не совсем оправданно на нынешней стадии экономического цикла, а также с учетом достаточно большой доли кредитования наиболее рискованных секторов строительства и сельского хозяйства (10% и 8% кредитного портфеля ПКБ соответственно).
Банк существенно сократил объемы кредитования связанных сторон в 2007 году с 21% от акционерного капитала до 2%. На наш взгляд такая динамика позитивна, однако нам не известно о качестве новых заемщиков банка, в то время как связанные стороны (как правило, компании, работающие в нефтяной отрасли) имели достаточно сильные кредитные характеристики. В целом, мы полагаем, что фактор поддержки акционеров нивелирует многие опасения касательно качества активов банка.
Мы полагаем, что деятельность ПКБ в 2007 показала ряд как отрицательных, так и позитивных моментов и результаты банка нельзя охарактеризовать однозначно. Таким образом, мы не считаем, что кредитное качество ПКБ претерпело существенные изменения и в целом оцениваем его как вполне приемлемое.
В отношении предстоящего размещения четвертой серии рублевых облигаций ПКБ мы считаем, что основным риском является существенный навес нового предложения долга - зарегистрированный третий выпуск облигаций объемом 5 млрд. рублей. Мы полагаем, что премия в 100 б.п. к доходности торгующегося выпуска Банк Петрокоммерц 2 (дюрация 400 дней, доходность к погашению 9.5 – 9.7%) выглядит вполне адекватной компенсацией за подобного рода ценовой риск и рекомендуем инвесторам участвовать в размещении облигаций четвертой серии по верхней границе озвученного диапазона (купон 10.35%, YTP 10.62%).
Небольшое ослабление рубля
Вчера стоимость бивалютной корзины пошла вверх и с этого времени находится в диапазоне 29.53-29.56 руб., в то время как последние две недели она не отходила от уровня 29.51 руб. - предполагаемой новой нижней границы поддержки Банка России. Мы считаем, что общая ситуация на внутреннем валютном рынке способствует появлению некоторой курсовой нестабильности. Вчера к этому добавился внешний негатив, спровоцировавший продажи на российском рынке акций.
Как мы уже писали, в июне наблюдается сезонное снижение сальдо текущего счета и с учетом регулярных интервенций ЦБ в прошлом месяце были предпосылки для определенного ослабления рубля к бивалютной корзине относительно bid ЦБ. Однако этого не произошло, что по нашему мнению связано с притоком спекулятивного капитала, спровоцированным укреплением рубля Банком России, а также рядом заявлений представителей ЦБ. В результате рубль оказался перекуплен, и вчерашнее появление спроса на валюту сразу же привело к росту бивалютной корзины.
По нашему мнению наблюдаемая сейчас ситуация на валютном рынке, когда стоимость бивалютной корзины превышает bid ЦБ на 3-5 копеек может продлиться в течение одной-двух недель. Рублевой ликвидности в банковской системе более чем достаточно, налоговые выплаты будут еще не скоро, и экспортерам нет нужды продавать валюту. Если же негатив с внешнего рынка продолжит поступать, то отток капитала может вызвать еще большее ослабление.
При этом Банк России продолжит проводить регулярные валютные интервенции, по нашим оценкам их объем должен быть не ниже $10 млрд., чтобы в будущем обеспечить необходимый объем валюты для государственных нефтяных фондов. Объем бюджетных средств, зарезервированных на покрытие нефтегазового трансферта, достиг уже 1,7 трлн. руб. из необходимых 2,1 трлн. руб. Таким образом, июль станет последним месяцем, когда Резервный Фонд и Фонд будущих поколений не будут пополняться. Уже в августе Минфину понадобиться для этих фондов конвертировать в иностранную валюту около $13 млрд., а в последующие месяцы текущего года объем конвертации может вырасти до $15-16 млрд.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Завтра Банк Петрокоммерц (Moody’s: Ba3; S&P: B+) планирует размещение рублевых облигаций четвертой серии объемом 3 млрд. рублей с офертой через один год (ориентир по ставке купона 9.75-10.35%, что эквивалентно YTP 9.99-10.62%). Мы ознакомились с аудированной отчетностью по МСФО за 2007 год и считаем, что участие в выпуске может быть интересно инвесторам по верхней границе диапазона. В связи с существующим навесом предложения рублевого долга банка (зарегистрированный выпуск третьей серии объемом 5 млрд. рублей) мы считаем адекватной премию порядка 100 б.п. к торгующемуся выпуску Банк Петрокоммерц 2.
Банк Петрокоммерц (ПКБ) - средний по размеру активов банк (17 место среди российских банков на конец 1кв.2008 года). ПКБ контролируется инвестиционно-финансовой группой Капиталъ, бенефициарами которой выступают крупные частные акционеры нефтяной компании ЛУКОЙЛ (Леонид Федун и Вагит Алекперов). Изначально банк выстраивался под обслуживание компаний группы ЛУКОЙЛ, однако со временем стратегия банка была изменена и сейчас ПКБ развивается в рамках бизнес-модели универсального банка. Приоритетным направлением ПКБ является кредитование крупных корпоративных клиентов, Основными направлениями бизнеса банка являются корпоративное кредитование, в то время как розничное направление развивается относительно вяло.
Мы считаем, что фактор поддержки со стороны акционеров банка лежит в основе его кредитного профиля. Хотя ПКБ и не является «центром прибыли» акционеров и не представляет для них стратегической важности как актив, мы полагаем, что вероятность его поддержки в случае необходимости достаточно велика в связи с репутационным ущербом, который может нанести дефолт ПКБ.
Также мы отмечаем, что ИФД Капиталъ не скрывает своего намерения снизить долю участия в ПКБ путем продажи контрольного пакета либо проведения IPO – так, в 2007 году уже были достигнуто соглашение о продаже банка казахским инвесторам, однако сделка сорвалась из- за сложностей, возникших у покупателей. Такие намерения говорят о необходимости поддержания банка в «хорошей форме» до совершения сделки, а, следовательно, также указывают на высокую вероятность поддержки.
Финансовый результат ПКБ за 2007 год вполне характерен для банков, которые имели существенные инвестиции в ценные бумаги (портфель акций составил порядка трети капитала ПКБ на конец 2006 года). По итогам года банк зафиксировал убыток по портфелю ценных бумаг в объеме 200 млн. руб., против прибыли в почти 3 млрд. за 2006 год, что сказалось на существенном снижении прибыли и ухудшении показателей доходности активов и эффективности. RoAA снизился до 1.57% с 3.09%, а cost-to-income возрос до 52.5% с 38.8% годом ранее.
Тем не менее, мы отмечаем, что зависимость банка от потенциально нестабильных статей доходов должна существенно снизиться в 2008 году, т.к. большая часть инвестиций в корпоративные акции была закрыта и переведена в портфель ценных бумаг с фиксированной доходностью. Кроме того, показатели доходности, несмотря на значительное снижение, выглядят вполне приемлемо для корпоративного банка – чистая процентная маржа составила 5.25%, а доля комиссионных доходов возросла до 19% операционной прибыли.
Ликвидность ПКБ не вызывает у нас сомнений, поскольку степень зависимости банка от рыночных источников достаточно невелика. С учетом большого объема выпущенных долговых обязательств, которые находятся в руках связанных с банком сторон (т.е. та часть, которая вряд ли может быть предъявлена к погашению в ущерб платежеспособности банка) риски рефинансирования выглядят еще менее существенными. Структура активов и пассивов банка по срокам до погашения также выглядит весьма сбалансированно – лишь незначительные отрицательные разрывы (порядка 1% активов) существуют на горизонте от 6 до 12 месяцев.
Стоит отметить, что доля связанного фондирования в пассивах банка достаточно велика и продолжает увеличиваться. Так, на конец 2007 года средства связанных с банком сторон составили порядка 23% пассивов банка против 11% годом ранее. В целом, мы полагаем, что существенная доля связанных депозитов представляет собой определенный фактор стабильности в текущей рыночной ситуации, однако с фундаментальной точки зрения говорит о недостаточно развитой депозитной базе банка.
Кредитный портфель банка характеризуется достаточно высоким качеством, поскольку небольшой объем проблемной задолженности (1%) больше чем в 2 раза покрывается провизиями. Мы отмечаем негативный с нашей точки зрения тренд к сокращению доли резервов в кредитном портфеле, что выглядит не совсем оправданно на нынешней стадии экономического цикла, а также с учетом достаточно большой доли кредитования наиболее рискованных секторов строительства и сельского хозяйства (10% и 8% кредитного портфеля ПКБ соответственно).
Банк существенно сократил объемы кредитования связанных сторон в 2007 году с 21% от акционерного капитала до 2%. На наш взгляд такая динамика позитивна, однако нам не известно о качестве новых заемщиков банка, в то время как связанные стороны (как правило, компании, работающие в нефтяной отрасли) имели достаточно сильные кредитные характеристики. В целом, мы полагаем, что фактор поддержки акционеров нивелирует многие опасения касательно качества активов банка.
Мы полагаем, что деятельность ПКБ в 2007 показала ряд как отрицательных, так и позитивных моментов и результаты банка нельзя охарактеризовать однозначно. Таким образом, мы не считаем, что кредитное качество ПКБ претерпело существенные изменения и в целом оцениваем его как вполне приемлемое.
В отношении предстоящего размещения четвертой серии рублевых облигаций ПКБ мы считаем, что основным риском является существенный навес нового предложения долга - зарегистрированный третий выпуск облигаций объемом 5 млрд. рублей. Мы полагаем, что премия в 100 б.п. к доходности торгующегося выпуска Банк Петрокоммерц 2 (дюрация 400 дней, доходность к погашению 9.5 – 9.7%) выглядит вполне адекватной компенсацией за подобного рода ценовой риск и рекомендуем инвесторам участвовать в размещении облигаций четвертой серии по верхней границе озвученного диапазона (купон 10.35%, YTP 10.62%).
Небольшое ослабление рубля
Вчера стоимость бивалютной корзины пошла вверх и с этого времени находится в диапазоне 29.53-29.56 руб., в то время как последние две недели она не отходила от уровня 29.51 руб. - предполагаемой новой нижней границы поддержки Банка России. Мы считаем, что общая ситуация на внутреннем валютном рынке способствует появлению некоторой курсовой нестабильности. Вчера к этому добавился внешний негатив, спровоцировавший продажи на российском рынке акций.
Как мы уже писали, в июне наблюдается сезонное снижение сальдо текущего счета и с учетом регулярных интервенций ЦБ в прошлом месяце были предпосылки для определенного ослабления рубля к бивалютной корзине относительно bid ЦБ. Однако этого не произошло, что по нашему мнению связано с притоком спекулятивного капитала, спровоцированным укреплением рубля Банком России, а также рядом заявлений представителей ЦБ. В результате рубль оказался перекуплен, и вчерашнее появление спроса на валюту сразу же привело к росту бивалютной корзины.
По нашему мнению наблюдаемая сейчас ситуация на валютном рынке, когда стоимость бивалютной корзины превышает bid ЦБ на 3-5 копеек может продлиться в течение одной-двух недель. Рублевой ликвидности в банковской системе более чем достаточно, налоговые выплаты будут еще не скоро, и экспортерам нет нужды продавать валюту. Если же негатив с внешнего рынка продолжит поступать, то отток капитала может вызвать еще большее ослабление.
При этом Банк России продолжит проводить регулярные валютные интервенции, по нашим оценкам их объем должен быть не ниже $10 млрд., чтобы в будущем обеспечить необходимый объем валюты для государственных нефтяных фондов. Объем бюджетных средств, зарезервированных на покрытие нефтегазового трансферта, достиг уже 1,7 трлн. руб. из необходимых 2,1 трлн. руб. Таким образом, июль станет последним месяцем, когда Резервный Фонд и Фонд будущих поколений не будут пополняться. Уже в августе Минфину понадобиться для этих фондов конвертировать в иностранную валюту около $13 млрд., а в последующие месяцы текущего года объем конвертации может вырасти до $15-16 млрд.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу