20 марта 2013 UFS IC Балакирев Илья
Свободный денежный поток показал неплохую динамику, несмотря на рост инвестиций, что вдвойне позитивно, так как дивиденды теперь будут рассчитываться от свободного денежного потока, а не от прибыли. Руководство рекомендовало дивиденды в размере 18,3 рубля на акцию, дивидендная доходность почти 7%.
Мы оцениваем результаты умеренно позитивно. Списания в Узбекистане подкосили прибыль, но это не должно существенно сказаться на акционерах.
Наша предыдущая цель по бумаге была в полной мере реализована. Мы обновили финансовую модель компании, учтя итоги года и выбытие узбекского бизнеса. Повышаем оценку справедливой стоимости акций МТС до 320 рублей. Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ
Инвестиционные факторы
Рост чистой прибыли без учета разовых статей составил внушительные 38%;
Рентабельность по OIBDA упала в 4К12, но по итогам года оказалась лучше прошлогоднего показателя и нашего прогноза;
Неожиданно сильная динамика абонентской базы и среднего чека;
Возобновление работы туркменского подразделения еще не отражено в отчетности, но операции уже возобновлены;
Ожидаем высоких дивидендов по итогам года – на уровне 18,3 рубля на бумагу (дивидендная доходность порядка 6,7%)
Очень сильные показатели российского сегмента в рублевом выражении, но ослабление рубля портит картину.
Факторы риска
Проблемы в средней Азии не дают компании показать весь свой потенциал;
Из-за списаний темпы роста уступают Мегафону и Билайну;
Увеличение капитальных вложений негативно сказалось на свободном денежном потоке, хотя он по- прежнему выглядит неплохо;
Укрепление доллара оказало давление на результаты.
Квартал получился очень неплохим для российского бизнеса телекомов в целом и для МТС в частности. Рублевая выручка в России по итогам года выросла на 8% благодаря впечатляющей динамике сегмента по передаче данных (+34% г/г) и контента (+25% г/г). А вот продажи мобильных устройств пока растут не так хорошо, как мы ожидали. Абонентская база выросла, вопреки нашим прогнозам, также вырос и показатель ARPU.
Негативное влияние на выручку оказал валютный фактор. Доллар укреплялся против рубля и валют стран СНГ, в результате чего на Украине и в Армении снизилась выручка в расчете на одного абонента. Кроме того, сказалась высокая база 3К12. По итогам года результаты зарубежных подразделений выглядят очень сильно. Тогда как в России, напротив, слабый рубль выступил в качестве ограничителя.
По итогам года в России выручка оказалась хуже, чем мы ожидали на 2,4%, в то же время выручка на Украине лучше, чем мы ожидали на целых 6%. В Армении компания переключилась с агрессивной экспансии на сохранение рентабельности, в результате абонентская база выросла слабее, чем мы ожидали, но ARPU существенно укрепилась. Компании удалось сохранить положительную чистую прибыль на этом направлении.
Вызовом для компании стали проблемы в Узбекистане, в результате которых МТС фактически лишилась регионального сегмента, вынуждена была прекратить операции и списать почти $1 млрд. на убытки. Нас беспокоят перспективы зарубежных подразделений МТС – у региональных властей велик соблазн «прибрать к рукам» активы оператора, и не стоит исключать, что подобное может произойти и в других странах присутствия МТС, хотя мы не ожидаем, что в ближайшее время компания столкнется с масштабными проблемами такого рода. Преимуществом МТС в этом случае может стать то, что 87% выручки и почти 90% OIBDA компания получает в России, где она занимает лидирующие позиции и имеет хорошие административные ресурсы, поэтому даже при самом худшем раскладе, генерируемые компанией денежные потоки не должны пострадать существенно.
В то же время, в конце года МТС удалось возобновить операции в Туркменистане, где ранее произошла аналогичная ситуация, и мы надеемся, что уже в 2013 году МТС вновь будет отражать результаты туркменского подразделения в отчетности.
Капитальные вложения активизировались в 4К12, из-за чего свободный денежный поток оказался немного меньше, чем мы ожидали, тем не менее, он демонстрирует рост на уровне 25% в год, что сложно назвать слабым показателем. Чистый долг относительно стабилен, долговая нагрузка остается на комфортном уровне.
Компания обновила свой прогноз на 2013-2015 гг. и сейчас ожидает, что среднегодовые темпы роста выручки составят 5-7% при рентабельности EBITDA 41-42%. Прогноз отношения капвложений к выручке повысился с 15-18% до 20% в 2013 г. и 18-19% на 2014-2015 гг. мы пересмотрели наши прогнозы в соответствии с продемонстрированными результатами, и ожидаем, что компании, возможно, удастся показать близкие темпы роста в рублевом выражении, однако ослабление рубля может ухудшить показатели в долларах. Мы прогнозируем рост выручки в валютном выражении на уровне 2,2% по итогам 2013 года. рентабельность по OIBDA ждем на уровне 42%. Мы не ожидаем крупных списаний в текущем году, поэтому чистая рентабельность должна восстановиться до 13%. Наш прогноз капитальных вложений укладывается в рамки, очерченные менеджментом МТС.
Позитивный момент для компании – изменение дивидендной политики. МТС подтвердила свои прежние обещания по выплате как минимум 18,3 руб. на акцию в период 2012-2014 гг. В итоге дивидендная доходность составит порядка 6,7% по локальным бумагам и 5,7% - по АДР (для ближайших конкурентов - VimpelCom и Мегафона - дивидендные доходности ожидаем на уровне соответственно 6,5% и 5,8%). Если компания действительно заплатит такие дивиденды, это сделает ее лидером по выплатам в отрасли и весьма привлекательной дивидендной идеей.
При этом МТС по-прежнему выглядит дешево на фоне аналогов – немного дороже подешевевшего VimpelCom’а, но дешевле Мегафона, а также на 15-30% дешевле большинства телекоммуникационным компаний на развитых и развивающихся рынках.
Мультипликатор Р/Е, по которому компания сильно сдала позиции из-за крупных списаний в Узбекистане, теряет свою информативность, так как компания собирается платить дивиденды в зависимости от денежного потока, а не от чистой прибыли.
Мы оцениваем результаты умеренно позитивно. Компания демонстрирует сильные операционные показатели, хорошую рентабельность и сильную динамику свободного денежного потока. Дивидендная политика благоприятствует акционерам
Ожидаем, что отчетность окажет умеренную поддержку котировкам, в особенности на фоне увеличения спроса на дивидендные бумаги.
Наша оценка справедливой стоимости компании на конец 2012 года составляла 259,4 рубля. эта цель в полной мере реализовалась.
Мы обновили финансовую модель компании, учли результаты, продемонстрированные в 2012 году, а также выбытие узбекского бизнеса. Пока мы также продолжаем исключать из модели туркменское направление, где операции уже возобновились – это может стать дополнительным драйвером для увеличения стоимости компании.
Обновленная оценка справедливой стоимости компании на конец 2013 составляет 320 рублей за акцию (потенциал роста 19%). Справедливая стоимость ADR – $21,2 (потенциал роста 3%). Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба