25 марта 2013 UFS IC Балакирев Илья
В 2012 году компания показала не только хорошие темпы роста, но и очень существенное улучшение эффективности бизнеса. Маржа по EBITDA превысила 10,5%, по чистой прибыли – достигла 5,6%.
Мы оцениваем результаты как очень сильные, но в то же время они уже отыграны рынком. Подтверждение предварительных данных может оказать умеренную поддержку котировкам, более интересной темой для инвесторов могут стать будущие дивиденды.
Мы подтверждаем нашу оценку справедливой стоимости компании на уровне 5850 рублей за бумагу. Акции сети вплотную приблизились к нашим обновленным целям, сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Прекрасные темпы роста выручки и торговых площадей;
Валовая рентабельность продолжила улучшаться вопреки нашим опасениям;
Рентабельность по EBITDA превысила 10,5% – очень сильный результат. Долговая нагрузка в результате также снизилась;
Чистая прибыль превзошла наши прогнозы;
Сохраняется премия GDR к российским акциям, что отражает повышенный интерес к бумагам со стороны зарубежных инвесторов;
Магнит обещает наращивать дивидендные выплаты.
Негативные факторы
Великолепные результаты задают очень высокую планку на 2013 год;
Бумага по-прежнему очень дорого торгуется в терминах мультипликаторов, хотя премии отчасти оправданы высокими темпами роста и низкой долговой нагрузкой. Мы ожидаем постепенного замедления роста сети и оцениваем перспективы роста капитализации с текущих уровней достаточно сдержанно
В январе Магнит уже публиковал предварительные результаты по итогам года, аудированные цифры незначительно отличаются от уже опубликованных. Выручка не претерпела корректировок, составив $14 429,65 млн., ее рост в долларовом выражении – 26,3%. При этом проходимость по итогам года смогла увеличиться на 0,62%. Таким образом сопоставимые продажи по итогам года прибавили 8,5% - очень хороший результат, лучше Х5 и Дикси.
Торговая площадь выросла на 29,4%, что вместе с ростом сопоставимых продаж указывает на то, что не весь потенциал роста, заложенный в прошлом году, отразился в выручке. По мере выхода новых магазинов на стабильный траффик, выручка продолжит расти высокими темпами.
Валовая рентабельность поднялась на 2,2пп до 26,5% против 24,3% годом ранее. Это, во-первых, заслуга расширения масштабов сети и получения более выгодных контрактов с поставщиками, а во-вторых – результат укрепления рубля и снижения импортных пошлин на некоторые товары, что позволило снизить закупочные цены в рублевом выражении. Укрепление рентабельности, которое наметилось в 3К12, вопреки нашим опасениям, продолжилось. Мы пока скептически воспринимаем масштабы возможного развития этой тенденции, однако Магнит смог показать, что это не случайный, а системный эффект. Начинает сказываться также развитие магазинов косметики, которые пока составляют малую долю выручки компании (порядка 1,3%), но показывают очень хорошую динамику продаж и роста торговых площадей (+507% и +219% соответственно), а также обеспечивают более высокую рентабельность.
Рентабельность на уровне EBITDA также улучшилась до 11,33% в 4К12 за счет улучшения валовой рентабельности и увеличения амортизационных отчислений. Рост EBITDA по итогам года составил 62,2%. Мы оцениваем это как очень хороший показатель. По итогам года рентабельность достигла 10,56%. Корректировки на уровне EBITDA также были незначительными.
А вот аудированная чистая прибыль несколько отличается от опубликованной ранее в лучшую сторону. Показатель повысился на 0,5%, что можно назвать приятной неожиданностью. Рентабельность составила 6,45% в 4К12, а не 6,35%, как было объявлено ранее.
По итогам 2012 года компания выплатила акционерам по 10,22 рубля на акцию, что сложно назвать заманчивым предложением. Однако, как сообщают представители компании, Магнит в ближайшие два-три года планирует направлять 25-30% от чистой прибыли на выплату дивидендов. В первую очередь размер дивидендов зависит от того, когда и в каком размере денежный поток компании превысит нулевую отметку. По итогам 2012 года чистый денежный поток Магнита составил $-358 млн. Компания хочет выйти на нулевой уровень денежного потока уже к 2014 г., что согласуется с нашими прогнозами. Если рентабельность продолжит укрепляться такими же темпами, то возможно уже в текущем году свободный денежный поток будет около нулевым, а в 2014 году покажет положительное значение. Скорее всего, начиная с 2015 года, компания будет выплачивать акционерам по 30% от чистой прибыли, и дивидендная доходность станет более ощутимой – порядка 2-3%.
На текущих уровнях компания выглядит ощутимо дорого на фоне других ритейлеров, но рынок продолжает верить в Магнит. При сравнении с зарубежными аналогами премия отчасти оправдывается высокими темпами роста сети и относительно низкой долговой нагрузкой. Премия к основным конкурентам – Х5 и Дикси – также объясняется долговой нагрузкой и более высокой эффективностью бизнеса. Но в целом уровни, на которых бумаги находятся, выглядят достаточно высокими.
Мы не ожидаем существенного падения в бумагах эмитента, однако инвесторам, которые рассчитывают на рост курсовой стоимости, возможно, стоит обратить внимание на сети, которые выглядят недооцененными, например, Дикси
Мы оцениваем итоги года позитивно, но считаем, что они уже учтены в цене бумаг. Подтверждение сильных данных может оказать умеренную поддержку котировкам, однако расти с текущих уровней уже тяжело.
Мы подтверждаем оценку справедливой стоимость компании на уровне 5850 рублей за бумагу. Потенциал роста менее 5%. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://ru.ufs-federation.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба