8 июля 2008 Банк Москвы
Изменение базы спрэд-монитора. Среднеотраслевые спрэды
В этом обзоре в рамках ежемесячного пересмотра списка наблюдаемых бумаг мы изменили базу спрэд - монитора. Текущую базу монитора мы публикуем в разделе «список наиболее ликвидных бумаг». Рынок переживает не лучшие времена и спрэды отдельных бумаг в отрыве от отраслевой динамики становятся менее информативными. В этом обзоре мы представляем динамику спрэдов основных отраслей, представленных на внутреннем долговом рынке. Графики среднеотраслевых спрэдов мы располагаем в одноименном разделе документа. Кроме того, в таблице «Динамика спрэдов отобранных бумаг» мы ввели столбцы, отражающие динамику спрэда отрасли, к которой принадлежит конкретный выпуск.
Отметим, что для расчёта среднеотраслевых спрэдов используются все бумаги отрасли, в том числе те, которые не вошли в ТОП-100 спрэд-монитора. Значения отраслевых спрэдов являются средневзвешенными по капитализации спрэдами выпусков к бескупонной кривой ОФЗ.
Идеи текущего монитора
1) Сектор телекомов: накануне переоценки
Исходя из динамики среднеотраслевых спрэдов мы полагаем, что сектор облигаций МРК находится накануне переоценки. (см. график и наш комментарий ниже).
2) Курс на короткие выпуски
В текущем спрэд-мониторе мы обратились к «классике жанра» и рекомендуем короткие выпуски, которые могут стать защитой для инвесторов на фоне негативной конъюнктуры. Мы не рекомендуем короткие выпуски Blue Chips в силу продолжения «давления» со стороны первичного рынка. Для текущих рекомендаций (с дюрацией менее года) мы выбрали следующие бумаги (см. таблицу). Отметим, что все отмеченные нами выпуска «короче» своей отрасли и торгуются со спрэдом, завышенным по сравнению с историческими уровнями. Из более длинных выпусков, нам нравится ДКГ-1, который мы считаем интересной идеей ввиду завышенного спрэда выпуска по сравнению со среднеотраслевым спрэдом.
События и спрэды
- На прошлой неделе были объявлены ориентиры по купону ВТБ-Лизинг Финанс-02: 8.3-9.9% (8.47%-9.1% по доходности). Несмотря на это, за неделю выпуск ВТБ-Лизинг 1(280 б.п.) сузил спрэд на 22 б.п., но сейчас выпуск ВТБ-Лизинг 1 торгуется с доходностью 8.44 (+30 б.п. к уровню закрытия пятницы). Мы считаем, что спрэд продолжит расширение до 300-320 б.п.
- Выпуск МКБ-4 (605 б.п.) был включён в ломбардный список ЦБ. Несмотря на планы МКБ выпустить два выпуска совокупным объёмом 4 млрд. рублей до конца года, за неделю спрэд выпуска четвертой серии к бескупонной кривой сузился на 60 б.п. и находится на уровне размещения (592 б.п.). По нашему мнению выпуск оценён справедливо, но после сообщений о регистрации дополнительных выпусков на котировки будет оказано давление со стороны первичного рынка.
- Выпуск ДГК-1 достиг минимального спрэда с момента размещения, мы полагаем, что дальнейшая переоценка короткого (0.57 года) выпуска в сторону снижения доходности весьма вероятна, особенно учитывая тот факт, что среднеотраслевой спрэд по электроэнергетике составляет 320 б.п. при средней дюрация 1.5 года. Подробнее см. Daily от 01.07.08 «ОГК-2 слабая отчётность, сильный стратег».
- Выпуск ЧТПЗ-1 (337 б.п.) начал торговаться в списке А1 ММВБ. За неделю спрэд сузился на 32 б.п. Учитывая что среднерыночная премия за отсутствие выпуска в списке А1 для корпоративного сектора составляет 150 б.п., а исторический спрэд ЧТПЗ-1 220 б.п., продолжение сужения спрэда оправдано, но маловероятно из-за дюрации бумаги (1.6 года). Выпуск «длиннее» среднеотраслевого выпуска металлургов, дюрация по которому равна 1 году.
- Совет директоров Банка Восточный Экспресс (В3/-/-) не принял решение об объединении с УРСА Банком (Ва3/-/В). Выпуски последнего, входящие в базу нашего спрэд-монитора показали смешанную динамику по спрэду: УРСА-3 (420 б.п. / -10 б.п.), УРСА-5 (569 б.п. / +17 б.п.), УРСА-7 (562 б.п. / - 4 б.п.). Отметим, что самым коротким из наблюдаемых нами выпусков банка является УРСА-3 (0.8 года).
- Собрание акционеров Связь-Банка (В2) приняло решение об увеличении уставного капитала банка на 4 млрд. руб. до 9.1 млрд. руб. Связь Банк – 1 (556) сузил спрэд на 26 б.п. и находится на справедливом уровне.
Спрэды телекомов
Мы обращаем внимание на спрэды облигаций телекомов, которые в среднем практически не претерпели изменения в рамках последней коррекции на внутреннем рынке. Мы полагаем, что облигации телекоммуникационных компаний будут находиться под давлением в ближайшее время. Наше предположение подтверждает текущий уровень доходности облигаций МТС, который находится на одном уровне с кривой облигаций телекомов. Эта ситуация совершенно неэффективна с точки зрения соотношения кредитного качества МРК и МТС.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
В этом обзоре в рамках ежемесячного пересмотра списка наблюдаемых бумаг мы изменили базу спрэд - монитора. Текущую базу монитора мы публикуем в разделе «список наиболее ликвидных бумаг». Рынок переживает не лучшие времена и спрэды отдельных бумаг в отрыве от отраслевой динамики становятся менее информативными. В этом обзоре мы представляем динамику спрэдов основных отраслей, представленных на внутреннем долговом рынке. Графики среднеотраслевых спрэдов мы располагаем в одноименном разделе документа. Кроме того, в таблице «Динамика спрэдов отобранных бумаг» мы ввели столбцы, отражающие динамику спрэда отрасли, к которой принадлежит конкретный выпуск.
Отметим, что для расчёта среднеотраслевых спрэдов используются все бумаги отрасли, в том числе те, которые не вошли в ТОП-100 спрэд-монитора. Значения отраслевых спрэдов являются средневзвешенными по капитализации спрэдами выпусков к бескупонной кривой ОФЗ.
Идеи текущего монитора
1) Сектор телекомов: накануне переоценки
Исходя из динамики среднеотраслевых спрэдов мы полагаем, что сектор облигаций МРК находится накануне переоценки. (см. график и наш комментарий ниже).
2) Курс на короткие выпуски
В текущем спрэд-мониторе мы обратились к «классике жанра» и рекомендуем короткие выпуски, которые могут стать защитой для инвесторов на фоне негативной конъюнктуры. Мы не рекомендуем короткие выпуски Blue Chips в силу продолжения «давления» со стороны первичного рынка. Для текущих рекомендаций (с дюрацией менее года) мы выбрали следующие бумаги (см. таблицу). Отметим, что все отмеченные нами выпуска «короче» своей отрасли и торгуются со спрэдом, завышенным по сравнению с историческими уровнями. Из более длинных выпусков, нам нравится ДКГ-1, который мы считаем интересной идеей ввиду завышенного спрэда выпуска по сравнению со среднеотраслевым спрэдом.
События и спрэды
- На прошлой неделе были объявлены ориентиры по купону ВТБ-Лизинг Финанс-02: 8.3-9.9% (8.47%-9.1% по доходности). Несмотря на это, за неделю выпуск ВТБ-Лизинг 1(280 б.п.) сузил спрэд на 22 б.п., но сейчас выпуск ВТБ-Лизинг 1 торгуется с доходностью 8.44 (+30 б.п. к уровню закрытия пятницы). Мы считаем, что спрэд продолжит расширение до 300-320 б.п.
- Выпуск МКБ-4 (605 б.п.) был включён в ломбардный список ЦБ. Несмотря на планы МКБ выпустить два выпуска совокупным объёмом 4 млрд. рублей до конца года, за неделю спрэд выпуска четвертой серии к бескупонной кривой сузился на 60 б.п. и находится на уровне размещения (592 б.п.). По нашему мнению выпуск оценён справедливо, но после сообщений о регистрации дополнительных выпусков на котировки будет оказано давление со стороны первичного рынка.
- Выпуск ДГК-1 достиг минимального спрэда с момента размещения, мы полагаем, что дальнейшая переоценка короткого (0.57 года) выпуска в сторону снижения доходности весьма вероятна, особенно учитывая тот факт, что среднеотраслевой спрэд по электроэнергетике составляет 320 б.п. при средней дюрация 1.5 года. Подробнее см. Daily от 01.07.08 «ОГК-2 слабая отчётность, сильный стратег».
- Выпуск ЧТПЗ-1 (337 б.п.) начал торговаться в списке А1 ММВБ. За неделю спрэд сузился на 32 б.п. Учитывая что среднерыночная премия за отсутствие выпуска в списке А1 для корпоративного сектора составляет 150 б.п., а исторический спрэд ЧТПЗ-1 220 б.п., продолжение сужения спрэда оправдано, но маловероятно из-за дюрации бумаги (1.6 года). Выпуск «длиннее» среднеотраслевого выпуска металлургов, дюрация по которому равна 1 году.
- Совет директоров Банка Восточный Экспресс (В3/-/-) не принял решение об объединении с УРСА Банком (Ва3/-/В). Выпуски последнего, входящие в базу нашего спрэд-монитора показали смешанную динамику по спрэду: УРСА-3 (420 б.п. / -10 б.п.), УРСА-5 (569 б.п. / +17 б.п.), УРСА-7 (562 б.п. / - 4 б.п.). Отметим, что самым коротким из наблюдаемых нами выпусков банка является УРСА-3 (0.8 года).
- Собрание акционеров Связь-Банка (В2) приняло решение об увеличении уставного капитала банка на 4 млрд. руб. до 9.1 млрд. руб. Связь Банк – 1 (556) сузил спрэд на 26 б.п. и находится на справедливом уровне.
Спрэды телекомов
Мы обращаем внимание на спрэды облигаций телекомов, которые в среднем практически не претерпели изменения в рамках последней коррекции на внутреннем рынке. Мы полагаем, что облигации телекоммуникационных компаний будут находиться под давлением в ближайшее время. Наше предположение подтверждает текущий уровень доходности облигаций МТС, который находится на одном уровне с кривой облигаций телекомов. Эта ситуация совершенно неэффективна с точки зрения соотношения кредитного качества МРК и МТС.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-08/1313226217_bm.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу