3 июля 2013 Financial Times
В течение последних шести месяцев финансовые рынки испытывали тревогу по поводу «сокращения» - так центральный банк называет процесс, в ходе которого ФРС планирует замедлить скорость печати денег для покупки облигаций («количественное ослабление») по сравнению с сегодняшним уровнем в 85 миллиардов долларов в месяц. В результате преждевременные майские опасения относительно окончания потока очень дешевых денег привели к росту доходности 10-летних казначейских облигаций более чем на 40%. Валюта и облигации развивающихся стран демонстрируют неустойчивость. Некоторые опасаются аналогий с 1994 г., когда ужесточение политики ФРС привело к мировому финансовому переполоху.
Нынешние колебания показывают, каким неспокойным может быть отказ от очень свободных условий в денежной сфере. Но это также явилось результатом неправильного представления информации американскими центральными банками. Разные главы ФРС выступали с речами, говоря о скором замедлении темпов покупки облигаций, но сообщали противоречивую информацию о том, почему, как и когда может начаться сокращение. Заседание ФРС 18-19 июня и не предполагало устранение тряски. Однако оно позволило внести некоторую ясность в планы центральных банков, что было так необходимо. И в целом они извлекли из этого максимум пользы. Они благоразумно решили, что не стоит сразу же сокращать объемы покупки облигаций, так как риски сворачивания программы все еще перевешивают риски дальнейшей закупки облигаций. В то же время председатель ФРС Бен Бернанке пояснил, что если состояние экономики продолжит улучшаться, как и ожидалось, к концу года ЦБ будет покупать уже меньше ценных бумаг. Когда ставка безработицы в Америке опустится до 7%, что по планам г-на Бернанке должно произойти в середине 2014г., ФРС намерена прекратить покупку новых облигаций и вовсе.
Такая прозрачность вызвала восхищение, но Бернанке следует опасаться слишком быстрого сокращения. Аргументы в пользу сохранения объемов покупки облигаций слишком сильны. С сентября 2012г. когда ФРС расширила свою программу покупки облигаций и пообещала поддерживать ее до обеспечения «достаточного» улучшения на рынке труда, уровень безработицы упал с 7.8% до 7.6%, а производительность с тех пор увеличивается со скоростью примерно 2%. Хотя эти цифры говорят о восстановлении, его с трудом можно назвать впечатляющим. На этой неделе ФРС фактически немного понизила свой прогноз по росту в 2013г. до 2.3-2.6%. На фоне сокращения бюджета в Америке на уровне около 1.75% от ВВП такой показатель роста весьма неплох. Но учитывая, что политики стремятся слишком быстро ужесточить фискальную политику, центральным банкам нужно дольше сохранять свободу.
Инфляция в Америке также говорит в пользу свободной политики. Сейчас инфляция потребительских цен крайне низкая и продолжает снижаться. Стандартный критерий ФРС, базовый индекс расходов на личное потребление, растет на 1.05% в годовом исчислении, а это самый медленный прирост за всю его 50-ленюю историю. В последние недели ожидания инвесторов в плане будущей инфляции резко снизились. Не только более медленный рост потребительских цен по сравнению с целевым уровнем Центробанка, но и более низкие инфляционные ожидания означают увеличение реальной стоимости займов (номинальные процентные ставки, скорректированные с учетом ожидаемой инфляции). Хотя ни одна тенденция не может достаточно определенно свидетельствовать об обеспокоенности дефляцией, они все же говорят в пользу медленного отказа от существующей программы.
Самый веский аргумент в пользу скорейшего сокращения темпов покупки облигаций заключается в уменьшении ее экономических преимуществ, при этом растут риски негативных побочных эффектов из-за загрузки ФРС облигациями. Возможно, это правда. Но даже в этом случае, сокращением нужно заниматься осторожно. В течение нескольких последних лет ФРС сворачивала программу покупки облигаций только, чтобы снова ее начать по мере ослабления восстановления. Лучший способ избежать подобного рецидива, а также диспропорций в результате длительной покупки облигаций, дольше сохранять свободную политику, позволив экономикам набрать «космическую скорость», как говорит г-н Бернанке.
Важно не то, что ты делаешь, а как ты об этом говоришь
Еще один способ минимизировать риски длительной покупки облигаций – как можно четче рассказать об условиях завершения этой программы. Мало неопределенных ссылок на «достаточное» улучшение на рынке труда. Поэтому такое большое значение имела конкретика со стороны г-на Бернанке. При нулевых процентных ставках центральный банк может больше влиять на условия в денежной сфере с помощью слов, а не действий. Его самый эффективный инструмент – способность влиять на инфляционные ожидания инвесторов в будущем. Но здесь есть камень преткновения. После заседания ФРС доходность десятилетних казначейских облигаций резко выросла, так как инвесторы истолковали прозрачность как усиление агрессии. Вполне возможно, они ошибаются. Бернанке постарался показать, что путь к сокращению «зависит от определенных данных». Если инфляция останется неприемлемо низкой, или рост окажется слабым, центральный банк может продолжить покупку облигаций. Но также возможно, что в своем желании прекратить подобные покупки американские Центробанки в некоторой степени заблуждаются относительно будущего пути экономики. А это может привести к новой встряске.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу