30 октября 2013 UFS IC Балакирев Илья
Помимо предсказуемо высокого темпа роста торговых площадей и выручки, Магнит смог продемонстрировать дальнейшее улучшение рентабельности на всех уровнях, значительно опередив наш прогноз по чистой прибыли.
Операционные показатели также выглядят сильно, особенно успешным выглядит экспансия в новом формате «Магнит Семейный», где, помимо наращивания площадей, компания демонстрирует очень хорошие показатели покупательского траффика.
В целом же, рост сопоставимых продаж у Магнита по- прежнему лучший среди публичных торговых сетей в России, несмотря на отток покупателей в основном формате (характерная тенденция для рынка в целом).
По итогам года руководство ожидает рост выручки на уровне 28-29%, что укладываются в рамки наших рублевых прогнозов, и пока динамика оставляет «запас прочности» для опережения этого прогноза.
Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на конец текущего года на уровне 8440 рублей за бумагу. Магнит уже торгуется несколько выше этого уровня, и дальнейший рост мы считаем спекулятивным. Однако отсутствие альтернативы на рынке, наряду с весьма грамотной и последовательной стратегией развития, приносящей наглядные результаты, будет продолжать стимулировать инвесторов к покупке. Поэтому ожидаем локальной позитивной реакции на отчетность. Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Валовая рентабельность вновь укрепилась до внушительных 29,3% по итогам 3К13, против 27,8% в 2К13;
Рентабельность по EBITDA выросла до 11,6% против 10,9% в 2К13, что также лучше, чем мы ожидали;
Чистая рентабельность по итогам 3К13 достигла 6,4%, превзойдя наши ожидания и консенсус-прогноз рынка;
Хорошие показатели в новом формате «Семейный»;
По-прежнему сохраняется высокая премия ADR к российским акциям, что отражает высокий интерес к бумагам со стороны нерезидентов.
Негативные факторы
Магнит приостановил экспансию в сегменте косметических магазинов;
Локомотивом роста, по-прежнему, служит сегмент гипермаркетов, дальнейшее увеличение доли которого может привести к давлению на рентабельность сети в целом;
Бумага, по- прежнему, очень дорого торгуется в терминах мультипликаторов. Мы скептически воспринимаем перспективы роста капитализации с текущих уровней.
Магнит продемонстрировал умеренное снижение валютной выручки в 3К13, что связано с сезонным снижением активности потребителей, а также со значительным ослаблением рубля как раз в конце лета – в период подготовки к школьному сезону. В целом это было предсказуемо, и выручка осталась в рамках прогноза.
При этом, в сегменте гипермаркетов выручка осталась на уровне 2К13, в магазинах косметики рост составил внушительные 19% за счет выхода на «крейсерские» обороты открытых ранее магазинов. Тем не менее, Магнит продолжил закрывать неприбыльные точки. В итоге, общее число магазинов такого формата сократилось. Хороший рост также наблюдался в новом формате «Семейный», где выручка прибавила 18%.
В годовом сопоставлении выручка выросла на 28,4% в долларах и на 30,6% - в рублевом измерении. Это, по-прежнему, немного опережает наши рублевые прогнозы, и соответствует планам руководства выйти на уровне в 28-29%.
Сопоставимые продажи также выглядят уже традиционно хорошо для Магнита на фоне других публичных сетей. В основном формате магазинов шаговой доступности продолжается умеренный отток покупателей (-1,8% по итогам 3К13, -1,33% по итогам 9М13). Отчасти это обусловлено насыщением рынка и общим снижением активности покупателей, переключающихся на другие форматы. В остальных же форматах активность покупателей у Магнита уверенно растет. «Семейный» и гипермаркеты демонстрирует умеренное замедление темпов роста покупательского траффика (+2,8% и +2,3% соответственно), магазины косметики неожиданно показали взрывной рост интереса со стороны покупателей (+16% LFL траффика в 3К13).
В целом сопоставимая выручка увеличилась по итогам квартала на 4,3%, на 4,6% по итогам 9М13. Некоторое замедление связано с сокращением продовольственной инфляции и, как следствие, менее интенсивным ростом среднего чека.
Позитивной новостью в отчетности стало повышение валовой маржи, которая продолжила расти и достигла 29,3%, вплотную приблизившись к показателю лидера отрасли – Дикси. Валовая прибыль выросла на 37% в долларовом выражении, и превзошла наши ожидания. Добиться этого удалось за счет улучшения условий закупки, и даже ослабление рубля не смогло переломить этой тенденции.
На фоне улучшения валовой рентабельности и хорошего контроля накладных расходов, маржа по EBITDA также укрепилась и составила 11,6% по итогам 3К13 – это немного выше наших прогнозов и консенсуса рынка, но пока укладывается в наши ожидания по году в целом.
Чистая рентабельность также выросла, достигнув 6,4% и существенно опередив ожидания рынка. В результате чистая прибыль превысила наш прогноз на 10%.
Результаты не только выглядят очень сильно, но и смогли приятно удивить инвесторов, несмотря на повышение прогнозов и без того очень оптимистичных ожиданий вокруг Магнита по итогам полугодия.
Наши долларовые прогнозы выглядят несколько заниженными на фоне результатов за 9М13, так как мы заложили в модель более интенсивное ослабление рубля. С учетом наблюдаемой динамики валютных курсов, ожидаемая нами выручка по итогам года в районе 587,4 млрд рублей выглядит вполне правдоподобным ориентиром. Магнит движется с некоторым опережением наших ожиданий (мы традиционно придерживаемся сдержанно-оптимистичной позиции при составлении прогнозных сценариев), но пока мы считаем оценку справедливой стоимости на уровне 8440 рублей за бумагу корректной. Сейчас Магнит торгуется уже немного выше этого уровня.
В секторе, по-прежнему, нет равноценной альтернативы для инвестирования. Кроме того, сохраняется высокий интерес к бумагам магнита со стороны нерезидентов. Премия АДР к акциям снизилась с максимумов года приблизительно вдвое, но остается в районе 15%, что по-прежнему оставляет «обычке» пространство для роста.
Отчетность выглядит очень сильной даже на фоне смелых ожиданий рынка, поэтому стоит ожидать локального повышения интереса к бумагам.
С учетом этого, мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по бумаге. Вместе с тем, на текущих уровнях мы считаем вложения в Магнит неоправданно рискованными. В терминах мультипликаторов компания, по-прежнему, очень дорогая. И дальнейший рост, хотя и возможен, едва ли дастся акциям Магнита легко. Ряд инвесторов, напротив, предпочтут зафиксировать прибыль после выхода хорошей отчетности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба