7 ноября 2013 Techcapital
FOMC после заседания ФРС на прошлой неделе не предоставил никакой существенной информации по "forwardguidance", а просто заявил, что он будет продолжать отслеживать экономические данные, чтобы определить темпы покупки активов. Вот выдержка из заявления FOMC:
«Принимая во внимание степень федерального сокращения бюджетных расходов за прошлый год, Комитет видит улучшение экономической активности и условий на рынке труда, поскольку он начал свою программу покупки активов в соответствии с растущей силой в экономике в целом. Тем не менее, Комитет планирует дожидаться больше доказательств того, что прогресс будет поддержан, прежде чем регулировать темпы покупки активов».
Мы не знаем, на какие данные смотрят FOMC, что они им показывают улучшение в экономической ситуации, тем не менее, рынки отреагировали на заявление значительно и начали закладывать возможное ужесточение монетарной политики.
Важно понимать, как ФРС влияет на рыночные цены через инфляционную премию. Существует распространенное заблуждение о том, как количественное смягчение работает на рынках. Большинство участников рынка считают, QE снижает процентные ставки активными покупками. ФРС считает, QE снижает процентные ставки, удаляя с рынка имеющиеся запасы ценных бумаг. На самом же деле, QE снижает процентные ставки за счет повышения инфляционной премии встроенной в кривую доходности, тем самым снижая реальные процентные ставки, которые толкают вниз номинальные доходности.
Когда ФРС первоначально объявил об идее сокращения, рынки получили ясный позыв, что ФРС больше не стремится к ожидаемой инфляции. В результате, инфляционная премия схлопнулась, реальные процентные выросли, и номинальные доходности потянулись вслед за ними. Это можно было увидеть в спрэде между номинальными доходностями и доходностями TIPS (облигации с защитой от инфляции), который сократился на фоне роста ставок
Это происходит снова. USD сильно вырос по отношению к евро, золото и нефть упали, процентные ставки росли, кривая евродоллара (3M LIBOR фьючерс) стала более крутой, а волатильность волатильности, которая была на пике всего за две недели до заседания ФРС, рухнула до самого низкого за последние годы уровня.
Перед заседанием ФРС на прошлой неделе, были ожидания того, что ФРС может предоставить подсказки того, что ультра мягкая монетарная политика будет продолжаться в течение более длительного срока. Однако, ФРС не дали никаких явных указаний, что рынок воспринял как ужесточение финансовых условий.
Первая реакция на простое упоминание о сокращении покупок (еще в июне) была встречена с яростным сбросом позиций, которые были основаны на более высоких инфляционных премиях. Сейчас мы наблюдаем аналогичное поведение цен после подтверждения статус-кво ФРС.
QE и снижение реальных процентных ставок ответственны за рост риск мультипликаторов, что может иметь серьезные последствия для фондового рынка. В то время как акции завершили неделю практически без потерь, появились признаки повышенной чувствительности к снижению инфляции в других классах активов.
Стоить обратить внимание на падение волатильности волатильности, так как оно предполагает капитуляцию покупателей перед лицом того, что может стать крайне нестабильной обстановкой. Как мы наблюдали весной, снижение темпов инфляции и рост реальных процентных ставок может поставить leveraged позиции под угрозу. Когда leverage находится в состоянии стресса, подразумеваемая волатильность (impliedvolatility) имеет тенденцию к росту, поскольку покупатели стремятся уменьшить воздействие роста реализованной волатильности (realizedvolatility).
В случае, если рост реальных процентных сохранится, мы можем стать свидетелями отрицательной обратной связи: подразумеваемая волатильность будет расти, оказывая давление на короткие заемные позиции по доллару, которые будут укреплять доллар в последствии, тем самым снижая инфляционную премию и подталкивая реальные процентные ставки еще выше.
Весь режим QE основывается на высокой инфляционной премий и низких (отрицательных) реальных процентных ставках. Если ценовое движение на прошлой неделе является предвестником смены режима монетарной политики, то рынки и экономика будут находиться под давлением. Пора прислушаться к рынку. Текущая низко волатильная среда, может очень легко смениться на высоко волатильную
http://x.elitetrader.ru/img/clip6837286_6Kb.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
«Принимая во внимание степень федерального сокращения бюджетных расходов за прошлый год, Комитет видит улучшение экономической активности и условий на рынке труда, поскольку он начал свою программу покупки активов в соответствии с растущей силой в экономике в целом. Тем не менее, Комитет планирует дожидаться больше доказательств того, что прогресс будет поддержан, прежде чем регулировать темпы покупки активов».
Мы не знаем, на какие данные смотрят FOMC, что они им показывают улучшение в экономической ситуации, тем не менее, рынки отреагировали на заявление значительно и начали закладывать возможное ужесточение монетарной политики.
Важно понимать, как ФРС влияет на рыночные цены через инфляционную премию. Существует распространенное заблуждение о том, как количественное смягчение работает на рынках. Большинство участников рынка считают, QE снижает процентные ставки активными покупками. ФРС считает, QE снижает процентные ставки, удаляя с рынка имеющиеся запасы ценных бумаг. На самом же деле, QE снижает процентные ставки за счет повышения инфляционной премии встроенной в кривую доходности, тем самым снижая реальные процентные ставки, которые толкают вниз номинальные доходности.
Когда ФРС первоначально объявил об идее сокращения, рынки получили ясный позыв, что ФРС больше не стремится к ожидаемой инфляции. В результате, инфляционная премия схлопнулась, реальные процентные выросли, и номинальные доходности потянулись вслед за ними. Это можно было увидеть в спрэде между номинальными доходностями и доходностями TIPS (облигации с защитой от инфляции), который сократился на фоне роста ставок
Это происходит снова. USD сильно вырос по отношению к евро, золото и нефть упали, процентные ставки росли, кривая евродоллара (3M LIBOR фьючерс) стала более крутой, а волатильность волатильности, которая была на пике всего за две недели до заседания ФРС, рухнула до самого низкого за последние годы уровня.
Перед заседанием ФРС на прошлой неделе, были ожидания того, что ФРС может предоставить подсказки того, что ультра мягкая монетарная политика будет продолжаться в течение более длительного срока. Однако, ФРС не дали никаких явных указаний, что рынок воспринял как ужесточение финансовых условий.
Первая реакция на простое упоминание о сокращении покупок (еще в июне) была встречена с яростным сбросом позиций, которые были основаны на более высоких инфляционных премиях. Сейчас мы наблюдаем аналогичное поведение цен после подтверждения статус-кво ФРС.
QE и снижение реальных процентных ставок ответственны за рост риск мультипликаторов, что может иметь серьезные последствия для фондового рынка. В то время как акции завершили неделю практически без потерь, появились признаки повышенной чувствительности к снижению инфляции в других классах активов.
Стоить обратить внимание на падение волатильности волатильности, так как оно предполагает капитуляцию покупателей перед лицом того, что может стать крайне нестабильной обстановкой. Как мы наблюдали весной, снижение темпов инфляции и рост реальных процентных ставок может поставить leveraged позиции под угрозу. Когда leverage находится в состоянии стресса, подразумеваемая волатильность (impliedvolatility) имеет тенденцию к росту, поскольку покупатели стремятся уменьшить воздействие роста реализованной волатильности (realizedvolatility).
В случае, если рост реальных процентных сохранится, мы можем стать свидетелями отрицательной обратной связи: подразумеваемая волатильность будет расти, оказывая давление на короткие заемные позиции по доллару, которые будут укреплять доллар в последствии, тем самым снижая инфляционную премию и подталкивая реальные процентные ставки еще выше.
Весь режим QE основывается на высокой инфляционной премий и низких (отрицательных) реальных процентных ставках. Если ценовое движение на прошлой неделе является предвестником смены режима монетарной политики, то рынки и экономика будут находиться под давлением. Пора прислушаться к рынку. Текущая низко волатильная среда, может очень легко смениться на высоко волатильную
http://x.elitetrader.ru/img/clip6837286_6Kb.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter