8 ноября 2013 UFS IC Савинов Станислав
Вопреки ожиданиям ставка рефинансирования была понижена на 25 базисных пунктов. Совет управляющих проявил не свойственную ему решимость и не стал ждать декабря и публикации свежих прогнозов. Глава ЕЦБ объяснил этот шаг низкой инфляцией, которая нескоро сможет вернуться к целевым уровням. Драги готов пойти на крайние меры, но пока предпочитает не вносить коррективы в выстроенную модель монетарной поддержки. Однако если экономика не оживет, у него не останется иного выхода, кроме как что-то «изобретать». Тогда лагерь «традиционных» ЦБ развитых стран окончательно опустеет.
На пресс-конференции Драги отверг мысль о том, что сильный курс евро мог повлиять на вердикт ЕЦБ. В последнее время в адрес регулятора доносилась серьезная критика из Франции и стран PIIGS, теперь слышна лишь похвала. Ослабление национальной валюты сделает более конкурентоспособным экспорт из периферии и поддержит пока неуверенно стоящую на ногах экономику. Дополнительный эффект снижение ставок, находящихся на низких уровнях вряд ли даст. Уменьшит лишь дефляционные риски, которые, как показали данные за октябрь, заметно возросли. Годовая инфляция сползла к отметке 0,7%, минимальному за последние четыре года уровню. Цены производителей ушли в негативную область, составив -0,6% в годовом исчислении
Проблема не в ликвидности, а в потребности в ней. Объем кредитования физических и юридических лиц в еврозоне сокращался последние 17 месяцев. Последние данные зафиксировали неутешительную динамику — снижение на 2% к аналогичному месяцу прошлого года. Банки последовательно ужесточали условия предоставления кредитов и лишь к концу года готовы изменить этой практике, ожидая взамен роста заявок на их получение. Насколько такие ожидания оправданы, пока не ясно: опережающие индикаторы демонстрируют умеренный оптимизм, однако выходящие данные по-прежнему имеют противоречивый характер. Так, уровень безработицы обновил рекорд, составив 12,2% в целом по региону. На этом фоне ЕЦБ не торопится менять фразу о преобладании понижательных рисков для экономического роста. И не мудрено: «проблемные» страны проводят структурные реформы и продолжают политику «затягивания поясов», глобальная экономика не оказывает серьезной поддержки, ЕЦБ не участвует в гонке конкурентной девальвации валют, к тому же существенную неопределенность вносят в прогноз условия на финансовых рынках.
Драги подтвердил, что готов удерживать ставки на низком уровне продолжительный срок. Политика останется мягкой столько, сколько потребуется. Инфляционные ожидания сейчас не сулят проблем. Совет управляющих готов пойти и на другие меры. Ставка рефинансирования может быть снижена еще на один шаг до нуля — тогда традиционный инструментарий будет исчерпан. Останутся только нестандартные средства. Сейчас это операции по долгосрочному рефинансированию банков (аукционы будут проводиться как минимум до половины 2015 года), потом возможно снижение ставки по депозитам и операции по аналогии с QE, к которым прибегали ЦБ Великобритании, Японии и США. Последнее — опция, о которой Драги предпочитает не говорить вслух. Однако неожиданный шаг накануне говорит о том, что ставший гибким ЕЦБ психологически готов даже к этому. Пока это нельзя назвать количественным смягчением в прямом смысле — на балансе ЕЦБ обязательства банков. Другая мера, снижение депозитной ставки ниже нуля, чревата вымыванием базы для инвестиций и падением прибыли банков, однако регулятор, по словам Драги, технически уже готов к этому шагу. Между тем, в ноябре такая перспектива всерьез не обсуждалась.
Единая европейская валюта после вынесения вердикта ЕЦБ потеряла устойчивость. Тем не менее, мы не торопимся считать растущий тренд евро против доллара завершенным. Несмотря на обнадеживающие сигналы из США, мы все же не уверены в том, что Федрезерв приступит к сворачиванию количественного смягчения ранее марта 2014 года. В этом случае евро продолжит дорожать из-за сохраняющейся разницы в процентных дифференциалах и постепенном уменьшении доверия к доллару из-за политики ФРС и политических разногласий. Глоток свежего воздуха, полученный экономикой еврозоны после решения ЕЦБ, может оказаться краткосрочным по воздействию. Болезненный процесс структурной перестройки будет продолжен. На финансовых рынках фокус уже сместился на данные по ВВП США за III кв. В пятницу выходит отчет по рынку труда. Именно они зададут дальнейший тренд. ЕЦБ сделал свое дело — теперь эстафетная палочка в руках ФРС.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На пресс-конференции Драги отверг мысль о том, что сильный курс евро мог повлиять на вердикт ЕЦБ. В последнее время в адрес регулятора доносилась серьезная критика из Франции и стран PIIGS, теперь слышна лишь похвала. Ослабление национальной валюты сделает более конкурентоспособным экспорт из периферии и поддержит пока неуверенно стоящую на ногах экономику. Дополнительный эффект снижение ставок, находящихся на низких уровнях вряд ли даст. Уменьшит лишь дефляционные риски, которые, как показали данные за октябрь, заметно возросли. Годовая инфляция сползла к отметке 0,7%, минимальному за последние четыре года уровню. Цены производителей ушли в негативную область, составив -0,6% в годовом исчислении
Проблема не в ликвидности, а в потребности в ней. Объем кредитования физических и юридических лиц в еврозоне сокращался последние 17 месяцев. Последние данные зафиксировали неутешительную динамику — снижение на 2% к аналогичному месяцу прошлого года. Банки последовательно ужесточали условия предоставления кредитов и лишь к концу года готовы изменить этой практике, ожидая взамен роста заявок на их получение. Насколько такие ожидания оправданы, пока не ясно: опережающие индикаторы демонстрируют умеренный оптимизм, однако выходящие данные по-прежнему имеют противоречивый характер. Так, уровень безработицы обновил рекорд, составив 12,2% в целом по региону. На этом фоне ЕЦБ не торопится менять фразу о преобладании понижательных рисков для экономического роста. И не мудрено: «проблемные» страны проводят структурные реформы и продолжают политику «затягивания поясов», глобальная экономика не оказывает серьезной поддержки, ЕЦБ не участвует в гонке конкурентной девальвации валют, к тому же существенную неопределенность вносят в прогноз условия на финансовых рынках.
Драги подтвердил, что готов удерживать ставки на низком уровне продолжительный срок. Политика останется мягкой столько, сколько потребуется. Инфляционные ожидания сейчас не сулят проблем. Совет управляющих готов пойти и на другие меры. Ставка рефинансирования может быть снижена еще на один шаг до нуля — тогда традиционный инструментарий будет исчерпан. Останутся только нестандартные средства. Сейчас это операции по долгосрочному рефинансированию банков (аукционы будут проводиться как минимум до половины 2015 года), потом возможно снижение ставки по депозитам и операции по аналогии с QE, к которым прибегали ЦБ Великобритании, Японии и США. Последнее — опция, о которой Драги предпочитает не говорить вслух. Однако неожиданный шаг накануне говорит о том, что ставший гибким ЕЦБ психологически готов даже к этому. Пока это нельзя назвать количественным смягчением в прямом смысле — на балансе ЕЦБ обязательства банков. Другая мера, снижение депозитной ставки ниже нуля, чревата вымыванием базы для инвестиций и падением прибыли банков, однако регулятор, по словам Драги, технически уже готов к этому шагу. Между тем, в ноябре такая перспектива всерьез не обсуждалась.
Единая европейская валюта после вынесения вердикта ЕЦБ потеряла устойчивость. Тем не менее, мы не торопимся считать растущий тренд евро против доллара завершенным. Несмотря на обнадеживающие сигналы из США, мы все же не уверены в том, что Федрезерв приступит к сворачиванию количественного смягчения ранее марта 2014 года. В этом случае евро продолжит дорожать из-за сохраняющейся разницы в процентных дифференциалах и постепенном уменьшении доверия к доллару из-за политики ФРС и политических разногласий. Глоток свежего воздуха, полученный экономикой еврозоны после решения ЕЦБ, может оказаться краткосрочным по воздействию. Болезненный процесс структурной перестройки будет продолжен. На финансовых рынках фокус уже сместился на данные по ВВП США за III кв. В пятницу выходит отчет по рынку труда. Именно они зададут дальнейший тренд. ЕЦБ сделал свое дело — теперь эстафетная палочка в руках ФРС.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter