17 ноября 2013 Архив freitagreichtum
Согласно методу EDF (Expected Default Frequency) прогнозирование дефолта сводится к тому, чтобы определить насколько прогнозируемый (implied) капитал или капитализация для торгуемых на бирже компаний выше долга. Далее разница между долгом и капиталом (или капитализацией для торгуемых компаний) сравнивается со среднеквадратичным отклонением капитала или капитализации за прошлые периоды времени. Т.е. определяется - насколько запас прочности между долгом и капиталом (прогнозируемым) больше волатильности капитала. Эта методика разработана компанией KMV - в свое время ее купило агентство Moody's. KMV достаточно точно прогнозировало снижение качества заемщика - намного быстрее S&P в большинстве случаев - из-за того, что они учитывали рыночную капитализацию эмитента и с помощью опционов высчитывали предполагаемую стоимость компании через год. Далее предполагаемая стоимость сравнивалась с уровнем долга и в конечном итоге высчитывалась ожидаемая частота дефолта для соответствующей разницы долг - капитализация через год.
Иными словами - когда долг компании (к погашению в течение следующих 12 месяцев) становится выше капитала компания получает сниженный рейтинг (неинвестиционный - ниже BB-). Смысл такой - если компания на бирже или ее капитал стоит меньше долга - то компания не выживет без кейнсианской поддержки. А далее надо искать помощь у государства - иначе банкротство.
В общем и целом - крах 2008 года показал, что дефолтились те эмитенты (мои личные исследования всех дефолтнувшихся бумаг в 2008-09 гг), у которых долг был выше капитала (на 1.25) или испытывали очень серьезные трудности. Как только долг составлял 125% от капитала - начинались проблемы.
Поэтому сейчас все достаточно просто - если у эмитента большой долг и нет поручителей - и его долг превышает стоимость чистых активов (капитал) в 1.25 раза - можно ожидать либо проблем с рефинансированием - будет более высокая ставка при рефинансировании, либо техдефолт и последующего дефолта. Чудес не бывает.
После 2008 г. складывается картина - что государство в следующий кризис не хочет особо поддерживать частные компании. Период кейнсианства, похоже может закончиться для многих. То же происходит и в США - планы по созданию мега ликвидатора слишком больших банков, о дефолтах которых не могло раньше быть и речи. В ЕС принимаются законы по поводу срезания депозитов - конвертации их в акции по Кипрскому сценарию. Все готовятся к тому, чтобы конвертировать живые деньги и депозиты в акции фин учреждений в случае кризиса - это мое личное мнение.
К чему я клоню? Все очень просто - если вспомните - в 2003 году Moody's было первым агентством, которое в сентябре дало инвестиционный рейтинг РФ и в нашу страну потек западный капитал в акции. Что тогда случилось? Впервые с 1998 г. капитализация рынка стала выше внешнего долга! Сейчас мы видим обратную ситуацию - уже несколько месяцев подряд капитализация рынка (по ММВБ или РТС) ниже внешнего долга. Означает ли это, что согласно своим методикам Moody's должно снижать рейтинг РФ? Я пока точно сказать не могу, но если такая ситуация усугубится и внешний долг будет расти, а капитализация отечественного рынка снижаться - тогда рейтинг может измениться. Это всего лишь математический прогноз согласно модели, которую может использовать или не использовать Moody's,
В любом случае - когда мы видим падающую акцию, и ее капитализация становится меньше долга компании, который нужно выплатить в течение 12 месяцев, то есть предположение, что рейтинговые агентства могут снизить рейтинг ниже инвестиционного и даже до мусорного.
Иными словами - когда долг компании (к погашению в течение следующих 12 месяцев) становится выше капитала компания получает сниженный рейтинг (неинвестиционный - ниже BB-). Смысл такой - если компания на бирже или ее капитал стоит меньше долга - то компания не выживет без кейнсианской поддержки. А далее надо искать помощь у государства - иначе банкротство.
В общем и целом - крах 2008 года показал, что дефолтились те эмитенты (мои личные исследования всех дефолтнувшихся бумаг в 2008-09 гг), у которых долг был выше капитала (на 1.25) или испытывали очень серьезные трудности. Как только долг составлял 125% от капитала - начинались проблемы.
Поэтому сейчас все достаточно просто - если у эмитента большой долг и нет поручителей - и его долг превышает стоимость чистых активов (капитал) в 1.25 раза - можно ожидать либо проблем с рефинансированием - будет более высокая ставка при рефинансировании, либо техдефолт и последующего дефолта. Чудес не бывает.
После 2008 г. складывается картина - что государство в следующий кризис не хочет особо поддерживать частные компании. Период кейнсианства, похоже может закончиться для многих. То же происходит и в США - планы по созданию мега ликвидатора слишком больших банков, о дефолтах которых не могло раньше быть и речи. В ЕС принимаются законы по поводу срезания депозитов - конвертации их в акции по Кипрскому сценарию. Все готовятся к тому, чтобы конвертировать живые деньги и депозиты в акции фин учреждений в случае кризиса - это мое личное мнение.
К чему я клоню? Все очень просто - если вспомните - в 2003 году Moody's было первым агентством, которое в сентябре дало инвестиционный рейтинг РФ и в нашу страну потек западный капитал в акции. Что тогда случилось? Впервые с 1998 г. капитализация рынка стала выше внешнего долга! Сейчас мы видим обратную ситуацию - уже несколько месяцев подряд капитализация рынка (по ММВБ или РТС) ниже внешнего долга. Означает ли это, что согласно своим методикам Moody's должно снижать рейтинг РФ? Я пока точно сказать не могу, но если такая ситуация усугубится и внешний долг будет расти, а капитализация отечественного рынка снижаться - тогда рейтинг может измениться. Это всего лишь математический прогноз согласно модели, которую может использовать или не использовать Moody's,
В любом случае - когда мы видим падающую акцию, и ее капитализация становится меньше долга компании, который нужно выплатить в течение 12 месяцев, то есть предположение, что рейтинговые агентства могут снизить рейтинг ниже инвестиционного и даже до мусорного.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба