27 ноября 2013 Промсвязьбанк Фролов Илья
Важнейшими событиями до конца года, способными повлиять на текущий расклад сил на глобальных рынках капитала, остаются заседания ЕЦБ (5 декабря) и ФРС (27-28 декабря).
Европейский центральный банк (ЕЦБ) после неожиданного для многих участников рынка понижения ключевой ставки рефинансирования до рекордно низкого уровня 0.25% в настоящее время тщательно изучает дополнительные возможности стимулирования экономики. В условиях усиления дефляционного давления ЕЦБ вынужден предпринимать дополнительные меры. В особенности учитывая, что в Европе стоит также острая проблема со спадом кредитования реального сектора и домохозяйств.
В начале ноября главный экономист ЕЦБ Питер Прет высказал мнение, что европейский регулятор может сделать ставки по депозитам отрицательными или покупать активы для того, чтобы приблизить инфляцию к целевому уровню и способствовать запуску трансмиссионного механизма. Вчера подобные формулировки были получены из уст члена Совета управляющих ЕЦБ А.Хансена. Какую же пользу может принести снижение депозитной ставки в отрицательную область? Мы весьма скептически настроены в отношении того, что установление ЕЦБ отрицательной ставки по депозитам само по себе поможет регулятору разогнать инфляцию или заставит европейские банки активнее кредитовать экономику. Сейчас на депозитах в ЕЦБ лежит всего около 50 млрд евро, и эта сумма слишком мала, чтобы что-то изменить в масштабах финансовой системы еврозоны.
В этой связи введение отрицательных ставок по депозитам будет носить скорее не практический, а психологический аспект. Ведь последующее за понижением ключевой ставки понижение другого бенчмарка, тем более в отрицательную область, станет месседжем для рынков о намерении придерживаться курса на удержание сверхнизких ставок. Не стоит также забывать, что в начале следующего года вероятно проведение нового аукциона LTRO, что позволит заместить оставшиеся на балансах банков "дорогие" ресурсы от первых аукционов новыми деньгами, но под минимально возможную в настоящий момент ставку 0.25%. Учитывая опыт первых аукционов ЕЦБ может подстраховаться и не допустить увеличения депозитов, стимулируя банки направлять средства в реальный сектор и на операции на рынках капитала.
Примерно той же логики может придерживаться руководство Федеральной резервной системы. В своем выступлении перед Банковским комитетом Сената новоиспеченная глава ФРС Дж. Йеллен, вступающая в свои полномочия с 1 февраля, заявила о возможности снижения ставки по избыточным резервам (IOER) с текущего уровня 0.25% до нуля. Двухнедельная ставка несколько раз опускалась до нулевой отметки в 2009 и 2010гг. Согласно последним данным из формы H8, объем избыточных резервов банков составляет 2.2 трлн долл., и нулевая ставка может вынудить банки искать другие объекты для вложения средств - начнется процесс оттока с депозитных счетов, механика которого уже была опробована в Европе и доказала свою эффективность.
Вместе с тем, у нас есть некоторые опасения на этот счет. Дело все в том, что избыточные резервы зачастую используются в качестве обеспечения при конструировании позиций в казначейских бумагах и рисковых активах. Отток капитала с депозитов может вынудить участников к репозиционированию, хотя стоит признать, что этот процесс не будет носить лавинообразный характер, ведь пока речи о введении отрицательной ставки не идет. А значит, участники рынка в этом случае могут лишь недополучить запланированную доходность. Мы считаем, что реального эффекта от введения отрицательной ставки по депозитам ЕЦБ и снижения ставки по избыточным резервам ФРС будет мало. Средств на депозитных счетах ЕЦБ осталось не так много (менее 50 млрд евро.) для того, чтобы что-либо изменить в рамках финансовой системы Европы, хотя отрицательная ставка по депозитам накануне LTRO-3 может дестимулировать банки запустить carry trade по образу первых аукционов, разместив деньги на депозитных счетах.
Снижение же ставки по избыточным резервам ФРС может оказать двойственное влияние: с одной стороны потенциально может высвободиться до 2,2 трлн долл. ликвидности, с другой - эти средства уже практически полностью используются в качестве обеспечения при конструировании торговых стратегий банками. И все же этот шаг ФРС может стать важным посылом для участников рынка, ведь члены FOMC намерены сломать в умах инвесторов взаимосвязь между сокращением объемов выкупа активов и ужесточением монетарной политики (формула tapering≠tightening). И в этом контексте снижение IONR - закономерный шаг, ведь тогда рынки получат дополнительное подтверждение о намерениях сохранять сверхмягкую монетарную политику. А это в свою очередь залог того, что на возможный tapering в течение следующего года рынки капитала отреагируют менее остро, чем летом текущего года.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Европейский центральный банк (ЕЦБ) после неожиданного для многих участников рынка понижения ключевой ставки рефинансирования до рекордно низкого уровня 0.25% в настоящее время тщательно изучает дополнительные возможности стимулирования экономики. В условиях усиления дефляционного давления ЕЦБ вынужден предпринимать дополнительные меры. В особенности учитывая, что в Европе стоит также острая проблема со спадом кредитования реального сектора и домохозяйств.
В начале ноября главный экономист ЕЦБ Питер Прет высказал мнение, что европейский регулятор может сделать ставки по депозитам отрицательными или покупать активы для того, чтобы приблизить инфляцию к целевому уровню и способствовать запуску трансмиссионного механизма. Вчера подобные формулировки были получены из уст члена Совета управляющих ЕЦБ А.Хансена. Какую же пользу может принести снижение депозитной ставки в отрицательную область? Мы весьма скептически настроены в отношении того, что установление ЕЦБ отрицательной ставки по депозитам само по себе поможет регулятору разогнать инфляцию или заставит европейские банки активнее кредитовать экономику. Сейчас на депозитах в ЕЦБ лежит всего около 50 млрд евро, и эта сумма слишком мала, чтобы что-то изменить в масштабах финансовой системы еврозоны.
В этой связи введение отрицательных ставок по депозитам будет носить скорее не практический, а психологический аспект. Ведь последующее за понижением ключевой ставки понижение другого бенчмарка, тем более в отрицательную область, станет месседжем для рынков о намерении придерживаться курса на удержание сверхнизких ставок. Не стоит также забывать, что в начале следующего года вероятно проведение нового аукциона LTRO, что позволит заместить оставшиеся на балансах банков "дорогие" ресурсы от первых аукционов новыми деньгами, но под минимально возможную в настоящий момент ставку 0.25%. Учитывая опыт первых аукционов ЕЦБ может подстраховаться и не допустить увеличения депозитов, стимулируя банки направлять средства в реальный сектор и на операции на рынках капитала.
Примерно той же логики может придерживаться руководство Федеральной резервной системы. В своем выступлении перед Банковским комитетом Сената новоиспеченная глава ФРС Дж. Йеллен, вступающая в свои полномочия с 1 февраля, заявила о возможности снижения ставки по избыточным резервам (IOER) с текущего уровня 0.25% до нуля. Двухнедельная ставка несколько раз опускалась до нулевой отметки в 2009 и 2010гг. Согласно последним данным из формы H8, объем избыточных резервов банков составляет 2.2 трлн долл., и нулевая ставка может вынудить банки искать другие объекты для вложения средств - начнется процесс оттока с депозитных счетов, механика которого уже была опробована в Европе и доказала свою эффективность.
Вместе с тем, у нас есть некоторые опасения на этот счет. Дело все в том, что избыточные резервы зачастую используются в качестве обеспечения при конструировании позиций в казначейских бумагах и рисковых активах. Отток капитала с депозитов может вынудить участников к репозиционированию, хотя стоит признать, что этот процесс не будет носить лавинообразный характер, ведь пока речи о введении отрицательной ставки не идет. А значит, участники рынка в этом случае могут лишь недополучить запланированную доходность. Мы считаем, что реального эффекта от введения отрицательной ставки по депозитам ЕЦБ и снижения ставки по избыточным резервам ФРС будет мало. Средств на депозитных счетах ЕЦБ осталось не так много (менее 50 млрд евро.) для того, чтобы что-либо изменить в рамках финансовой системы Европы, хотя отрицательная ставка по депозитам накануне LTRO-3 может дестимулировать банки запустить carry trade по образу первых аукционов, разместив деньги на депозитных счетах.
Снижение же ставки по избыточным резервам ФРС может оказать двойственное влияние: с одной стороны потенциально может высвободиться до 2,2 трлн долл. ликвидности, с другой - эти средства уже практически полностью используются в качестве обеспечения при конструировании торговых стратегий банками. И все же этот шаг ФРС может стать важным посылом для участников рынка, ведь члены FOMC намерены сломать в умах инвесторов взаимосвязь между сокращением объемов выкупа активов и ужесточением монетарной политики (формула tapering≠tightening). И в этом контексте снижение IONR - закономерный шаг, ведь тогда рынки получат дополнительное подтверждение о намерениях сохранять сверхмягкую монетарную политику. А это в свою очередь залог того, что на возможный tapering в течение следующего года рынки капитала отреагируют менее остро, чем летом текущего года.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter