16 декабря 2013 FxPRO Смит Саймон
Если оставить в стороне события на Кипре в первой половине года, то 2013-й стал первым годом со спасения Греции в 2010, когда единая валюта не прыгала от кризиса к кризису. За это время печально известное заявление Драги «сделать всё возможное» летом 2012 (за которым последовала программа OMT), обеспечило сильную структурную поддержку евро. Это означало, что доходность итальянских и испанских облигаций может перестать владеть умами рынков.
Остаётся в силе размах вопросов, которые решают структурные проблемы или просто отодвигаются в будущее (не говоря уже об обещаниях). Не похоже, что они будут решены в 2014. Вместо этого влияние безжизненного роста, низкой инфляции (дефляции в некоторых периферийных странах) будут покрывать присутствие OMT, в сочетании с дальнейшими политическими мерами от ЕЦБ (накачке ликвидностью, отрицательной депозитной ставкой). Прямое QE остаётся в теории возможным, но под вопросом из-за политического неприятия, в особенности Германией.
Часто задаваемый вопрос, позади ли худшее? Вероятно, что ответ «нет». Скорей всего, 2015-й будет более болезненным, чем 2014-й, когда влияние более высоких доходностей облигаций будут влиять на стоимость заимствований как на периферийных, так и на некоторых стержневых рынках. Политика сложна, но и экономика не легче. Долговой кризис можно решить лишь через инфляцию, девальвацию валюты или дефолт, либо комбинацией этих методов. Низкий рост и фискальная политика ограничивают инфляцию (и угрожают дефляцией в некоторых случаях), второе – это не вариант, а дефолт остаётся политически неприемлемым, за исключением греческой реструктуризации.
Но внутренняя девальвация, натолкнувшаяся на низкую инфляцию в периферии по сравнению со стержневыми странами – это неидеальный выход по двум причинам. Во-первых, от неё требуется соответствующая динамика стоимости рабочей силы, что происходит в Ирландии, Греции, но не наблюдается в Италии и Франции. Во-вторых, есть трудности вследствие нетерпимости Германии к высокой инфляции (по структурным и историческим причинам).
Заделывать дыры и наводить красоту в еврозоне легко. Представить, как это будет влиять на валюту не сложно, достаточно сослаться на уникальность евро и необычайность последних событий для финансовой истории. Две вещи выделялись в последние месяцы. Во-первых, евро чувствует себя весьма неплохо на фоне всей этой истерии со сворачиванием. Развивающиеся рынки оказались под давлением, особенно те, где наблюдался дефицит платёжного баланса и/или были дыры в краткосрочном финансировании. Евро в какой-то степени выиграл от этого. Во-вторых, более поздняя история показывает, что евро также неплохо чувствовал себя после ноябрьского снижения ставок.
Я подчеркивал в ноябре весьма бычий сценарий для евро (см. Почему с евро всё будет хорошо). Если кратко, история предполагает, что низкая инфляция, низкие ставки и положительный и растущий платежный баланс способствуют росту валюты. Дальнейшие меры по смягчению политики будут оказывать меньшее значение на рыночные ставки, так что не будут резко негативными для евро. Даже с учётом сворачивания, после первоначального всплеска доллара, евро может вскоре вновь чувствовать себя неплохо вначале 2014, и даже когда доллар будет укрепляться по всем фронтам, единая валюта будет сильней фунта и иены.
http://blog.fxpro.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу