20 декабря 2013 Techcapital
Оказавшись между конфликтующими политиками центральных банков с одной стороны, и снижением резервов из-за ребалансировки портфелей с другой - евро в 2014 году будет вести себя неуверенно, хотя некоторое снижение валюты, все же ожидается. Сильное денежно-кредитное стимулирование со стороны ЕЦБ будет контрастировать с выходом ФРС из QE, что окажет давление на курс EURUSD, а агрессивная политика со стороны Банка Японии будет оказывать повышательное давление на EURJPY.
Несмотря на улучшение деловой уверенности в еврозоне, спекуляции инвесторов относительно дополнительных шагов ЕЦБ для поддержания экономического роста и стабильности цен в еврозоне должны оказать давление на EUR в следующем году. Варианты политики, в числе которых - снижение процентных ставок, более целенаправленные программы по кредитованию, а также отдаленная возможность OMT - все это доводы в пользу более слабой валюты в 2014 году. В контрасте с текущими шагами ФРС по снижению денежной эмиссии, подобная политика ЕЦБ должна побудить более устойчивые продажи евро со стороны крупных инвесторов в 2014 году, - EURUSD постепенно будет снижаться до 1,28. Тем временем, более агрессивный Банк Японии способен поднять курс EURJPY до 147 в течение следующего года, опираясь на несколько менее консервативную позицию по распределению иностранных активов со стороны японских фондов.
Достигшие своего пика в третьем квартале 2013 года, трансатлантические потоки портфельных инвестиций в евро, могут иссякнуть в 2014 году, так как ускоряющийся рост экономики США поспособствует оттоку инвестиций из Европы. Не менее важен тот факт, что ребалансировка резервов центральных банков с инвестициями EUR может так же замедлиться в 2014 году, медленно подрывая существенный источником поддержки евро в последние годы.
Ключевые моменты вчерашнего заседания FOMC
FOMC вчера решил сократить темпы покупки активов до $75 млрд. в месяц, компенсировав это качественным усилением в прямом руководстве (forwardguidance). Оценка Комитета по экономической ситуации была несколько более оптимистичной. Вчерашнее заявление FOMCстало немного более «ястребиным» относительно ожиданий рынка. Тот факт, что президент Розенгрин согласился с решением комитета, а президент Джордж, напротив - не согласился - согласуется с этой точкой зрения.
Основные моменты:
1. Комитет уменьшает ежемесячные темпы покупки активов до $ 75 млрд., сокращая покупки казначейских облигаций и MBS на $ 5 млрд. каждую. Что касается перспективы дальнейших сокращений покупок, в заявлении указывается, что "Комитет, вероятно, будет снижать темпы покупок активов в дальнейшем размеренными шагами на будущих совещаниях. Тем не менее, покупки активов не находятся на заданном курсе и решения Комитета о их темпах останутся зависеть от экономических перспектив по рынку труда и инфляции, а также от оценки вероятной эффективности и стоимости таких покупок". Снижение темпов покупок вступит в силу в январе и распределение покупок казначейских облигаций по срокам погашения останется неизменным. Комитет, скорее всего, рассчитывает завершить программу покупки активов во второй половине 2014 года.
2. Были озвучены дополнительные качественные моменты forwardguidance. В частности, "Комитет ожидает, исходя из своей оценки факторов, что, вероятно, будет уместным сохранить текущий целевой диапазон для ставки по федеральным фондам до тех пор, пока уровень безработицы не опустится ниже 6.5%, особенно если прогнозируемая инфляция продолжит оставаться ниже 2 процентной цели в более долгосрочной перспективе".
3. Экономическая оценка была несколько улучшена. В частности, "условия на рынке труда показали некоторое дальнейшее улучшение" изменили на "условия на рынке труда показали дальнейшее улучшение". Кроме того, оценка влияния на рост экономики со стороны налогово-бюджетной политики была немного более оптимистичной. Описание инфляции не изменилось в первом абзаце, хотя Комитет добавил, что он "следит за развитием инфляции для доказательства того, что инфляция будет двигаться обратно к своей цели в среднесрочной перспективе", указывая на немного повышенную озабоченность по поводу инфляционного прогноза.
4. Глава ФРБ Бостона Розенгрин не согласился с решением о сокращении покупки активов, в то время как глава ФРС Канзас-Сити президент Джордж, который ранее был противником ястребов, проголосовал за сокращение.
5. Что касается экономических прогнозов, середина центральной тенденции уровня безработицы была снижена до 7,05% в 2013 Q4, до 6,45 % в 2014 Q4, до 5,95 % в 2015 Q4 и до 5,55% в 2016 Q4. Рост реального ВВП был поднят на 10 б.п. до 2,25 % на конец 2013 года, но проекция долгосрочной перспективы роста была снижена на 5 б.п. до 2,3%. Участники заседания сократили свои прогнозы по инфляции на конец 2013 и 2014 годов, снизив прогнозы по индексу PCE на 10 б.п. до 1,15 % и 1,5% соответственно. В 2015 и 2016 годах, инфляция, по мнению представителей FOMC, вырастет до 1.8% и 1.9% соответственно.
6. Медиана прогнозов по ставке по федеральным фондам осталась на 0,13 % на конец 2013 и конец 2014 года, снизилась на 25 б.п. до 0,75% на конец 2015 года, и упал на 25 б.п. до 1,75 % на конец 2016 года. Средний прогноз в более долгосрочной перспективе остается на уровне 4,0%. Вполне возможно, что вице-председатель Йеллен была одним из участников, которые сократили свои прогнозы по ставке по федеральным фондам.
Торгуем FOMC - Goldman, Citi, Barclays и другие.
Ниже приведены ожидания по решению FOMC, которое должно быть озвучено по итогам сегодняшнего заседания, со стороны экономистов Goldman Sachs, BankofAmerica Merrill Lynch, Citibank, и других ведущих банков.
G.S.: Наш прогноз первого сокращения остается несмещенным – мы рассматриваем возможное сокращение в марте и не исключаем возможности сокращения в январе. Мы полагаем, что решение по сокращению вряд ли будет озвучено на этой неделе по трем причинам. Во-первых, данные об экономике США, поступавшие с октября месяца недостаточно обнадеживающие. Самый сильный аргумент в пользу сокращения - увеличение скорости роста рабочих мест до уровня 200k. Тем не менее, мы ожидаем, что ФРС значительный вес уделит инфляции, которая упала в последние месяцы. Во-вторых, мы по-прежнему ожидаем, что сокращение по-прежнему будет компенсироваться укреплением forwardguidance, но мы сомневаемся, что FOMC готов пойти на этот шаг. В-третьих, в то время как консенсус-прогноз сейчас уделяет все больше внимания сокращению QEв декабре, эта точка зрения по-прежнему остается мнением меньшинства.
BofA: Декабрьская встреча FOMC будет насыщенной: в дополнение к обычному заявлению, FOMC также обновит свой экономический прогноз (SEP), а председатель ФРС Бен Бернанке проведет свою итоговую пресс-конференцию. Есть много вещей, которые будут обсуждаться сегодня: сокращение, forwardguidance, прогноз показателей на конец года. Наш базовый сценарий по-прежнему предполагает, что ФРС начать сокращение покупки активов в 1-м квартале следующего года, хотя шансы сокращения в декабре выросли в последнее время. Мы полагаем, что ФРС укрепит forwardguidanceна 2014, но ожидаем лишь незначительных качественных улучшений по итогам этой встречи.
Citi: Вероятность того, что ФРС объявит о сокращении QE на этой неделе, составляет примерно 50/50. Мы считаем, что наиболее вероятно, что сокращения в покупке активов начнется либо в следующем месяце или после январской встречи FOMC, и мы по-прежнему ожидаем остановку QE в конце третьего квартала следующего года.
Barclays: Наш взгляд базовый сценарий не предполагает каких-либо изменений со стороны FOMC на этой неделе. Разочарование рынка отказом от сокращения, вероятно, будет приглушенным, учитывая, что только одна треть экономистов, опрошенных Bloomberg, ожидают сокращения на текущем заседании. Кроме того, экономика США набирает обороты, возможности для отсрочки сокращения до следующих заседаний не безграничны. Мы ожидаем, что воздержание со стороны ФРС будет нейтральным фактором для динамики доллара.
Commerzbank: В связи с недавними сильными данными по занятости, а так же в связи с бюджетной договоренностью в конгрессе, в настоящее время существует повышенный риск того, что ФРС начнет сокращение покупок облигаций (QE3) на этой неделе. Тем не менее, мы считаем, что ФРС, более вероятно, выждет какое-то время, прежде чем пойти на этот шаг, так как инфляция продолжает падать, дрейфуя все дальше от целевого уровня. В этой ситуации ФРС, скорее всего, подчеркнет еще сильнее свое обещание о сохранности нулевых процентных ставок.
Credit Agricole: Мы считаем, что политики ФРС захотят оценить цифры Q4, прежде чем сократить QE. FOMC будет иметь более полную информацию о текущих условиях в экономике и перспективах роста к концу следующего месяца, именно тогда они, скорее всего, и пойдут на сокращение покупки активов. Мы считаем, что политики будут сокращать ежемесячные покупки активов на 10 млрд. долл. в январе (поровну по 5 млрд. между Treasuries и MBS).
http://x.elitetrader.ru/img/clip6837286_6Kb.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу