23 декабря 2013 МФД-ИнфоЦентр Луданов Николай
Спайделл недавно написал интересную статью про Японию.
Рекомендую вам прочитать эту статью целиком.
Она перекликается с моими мыслями, которые я высказываю уже очень давно.
Спайделл пишет:
Понятно, что правительство Японии в текущем виде и формате - банкрот и ровно год назад это произошло. Все спрашивают, а что должно произойти, чтобы понять, что система сорвалась в пропасть? Вот именно так и происходит гибель системы. Все привыкли, что для этого необходимы кровь, кишки, обвалы на рынке и апокалиптически настроенный новостной фон. Оказывается, что все несколько иначе. Сейчас это происходит через отключение обратных связей, через уничтожение принципов рыночного ценообразования активов, взятие рынков под ручное управление и принудительное таргетирование. Но именно год назад начались необратимые разрушительные процессы.
Я совершенно согласен со Спайделлом, что Япония фактически объявила о банкротстве.
Банкротство может происходить разными способами. Это может официальное объявление о невозможности исполнения своих обязательств, как, например, поступила Россия в 1998 году.
Но банкротство может иметь и более изощренные формы. Например, в виде инфляционного обесценивания долгов. Первой в современной истории 21-го века на этот путь встала Япония. Следующей, как я предполагаю, станет еврозона. И наконец, последней станет Америка. После этого произойдет перезагрузка мировой финансовой системы.
Спайделл далее пишет:
Учитывая, что концентрация вложений в японские облигации со стороны банков Японии запредельная, то вы понимаете к чему это приведет? Нет, они не будут сбрасывать бумаги, т.к. понимают последствия. Менталитет японцев в том, что они лучше умрут, но не кинут правительство и страну. Но выйти из игры их вынудит сама система. Действия ЦБ Японии могут привести к монетарной инфляции при рецессии в реальной экономике, причем все это может иметь неконтролируемую форму. Инфляция для Японии губительна. т.к. в долгосрочном плане (как бы они не манипулировали рынком) приведет к падению облигаций (росту ставок). Столь низкие ставки были возможны исключительно за счет дефляционных процессов, когда реальные ставки были на положительной территории. При инфляции это невозможно чисто математически. Падение цен на облигации это потери для банков и кассовые разрывы. Они могут до бесконечности делать вид, что все хорошо и даже оценивать активы по номиналу, а не по рынку, но эти забавы мы знаем к чему привели в 2008. Тогда тоже говорили, а почему бы MBS не оценивать по номиналу на балансе и проблем нет? Ну-ну
Но есть еще Банк Японии с безграничными по глубине карманами, который может методично выкупать госдолг у местных инвесторов, особо не заботясь о приличиях.
В отличие от Америки, на иностранных инвесторов приходится совсем небольшая доля японского госдолга, и даже если они начнут репатриировать капитал, на общем фоне это останется незамеченным.
Я не вижу причин, почему это не может продолжаться 3-4 года, если японские инвесторы не впадут в панику и не ринутся все разом к выходу.
Пока я не вижу признаков, что это может произойти.
Банки Японии низкомаржинальные, с очень низкими показателями ROE и достаточности капитала. Худшие среди всех банков в развитых странах. Небольшой порыв ветра не в их сторону - они вне игры. Ок, мы знаем, что почти 25% активов всех банков сидит в японских облигациях. Рост ставок всего на 1% может быть фатальным. Это как сидеть с маржинальной загрузкой в 97%. Несколько тиков не в вашу сторону - конец. Так же и там. В итоге, чтобы спасти свое положение правительство Японии и банки начнут репатриировать свои иностранные активы домой - comeback.
Фактически Спайделлом здесь описан способ действий Банка Японии в экстремальной ситуации, если вдруг среди японских инвесторов возникнет паника.
Нужно дать сигнал на покупку йены.
Делается это очень легко. Объявить о том, что задачи абеномики выполнены полностью или частично и объявить паузу в осуществлении реформ.
Тогда все ринутся обратно в японскую йену – и свои и иностранцы.
Поэтому я не вижу реальной перспективы, что развитие событий пойдет по неконтролируемому сценарию.
Они затарены так сильно, что никто в мире об этом мечтать не может. Японцы то и делали, что последние 30 лет скупали иностранные активы за виртуальное бабло. Продажи активов по миру в таком масштабе вызовут столь эпическое падение, где даже 2008 покажется незатейливой игрой в песочнице. Лавина принудительных закрытий позиций и маржин коллов. А за японскими банками посыпятся все остальные. Там огромные встречные требования и обязательства.
Кризис начнется в Японии, продолжится и больно ударит по США, перенесется в Европу и так по цепочке. По всем признакам мы прошли точку невозврата, где можно было остановиться.
Это еще один аргумент в пользу того, что это никому не надо.
Характерная особенность японского долгового кризиса в том, что кроме самих японцев никто их поезд пустить под откос не может.
Это их коренное отличие от европейского или американского долгового кризиса.
Я уверен, что если вокруг американского госдолга возникнет критическая ситуация, то они без колебаний пустят под откос систему европейского периферийного госдолга.
2010-2011 год показывают, что технически это осуществить крайне просто.
Резюме: контролируемому дефолту Японии ничего не грозит.
Может быть Абэ и прав, используя эту возможность выкарабкаться из безвыходной ситуации
Аномалии рынка облигаций Японии
Недельный обзор спредов между 10-летними государственными облигациями
Спреды по доходности 10-летних государственных облигаций отражают дифференциал процентных ставок между соответствующими валютами.
В следующей таблице сведены спреды и изменение курсов наиболее интересных для нас валютных пар.
Впервые даю краткий анализ взаимодействия спредов и валютных курсов – для чего собственно и создал этот еженедельный отчет.
Обратим прежде всего внимание на изменение курса USDJPY и изменение спреда между десятилетними US Treasuries и японскими государственными облигациями (JGB).
Курс USDJPY вырос за неделю на 0,875 (0,84%), при этом спред уменьшился на 3,4 пункта.
Дифференциал процентных ставок работает в обратную сторону!
Японские инвесторы при этом должны чувствовать себя полными идиотами. Они держат свои деньги в JPY-активах, которые дают доходность на 221 пункт меньше в 10-year-эквиваленте при том, что валюта, в которой они держат свои активы дешевеет на 0,84% в неделю.
Это экономический абсурд!
Нормальным рыночным поведением в такой ситуации было бы не просто повальное бегство, а исход инвесторов из облигаций.
И хотя Банк Японии покупает JGB примерно в 1,5 раза больше, чем эмитируется нового долга, я уверен, что этого бы далеко не хватило для того, чтобы сохранять эту экономическую аномалию.
Я уверен абсолютно, что Банк Японии и правительство Японии в данном случае действуют директивными методами.
И инвестиционное сообщество Японии скрепя зубами делает то, что ему говорят – держать облигации JGB.
Какие нужны еще доказательства, что Банк Японии тагетирует доходность JGB?
А как же ему ее не тагетировать, если даже повышение на 1% приведет к тому, что бюджет не просто треснет по швам, а распадется на лоскутки.
2 фактора, позитивных для японской йены
Согласно отчету CFTC чистый шорт некоммерческих трейдеров в японской йене последние три недели держится в районе максимума.
И хотя для японской йены, как я неоднократно отмечал, доминирующей силой курса являются действия японских инвесторов, а не спекулянтов на фьючерсном рынке, аномальная ситуация с точки зрения соотношения позиций должна привлечь внимание трейдеров и может оказать негативное воздействие на USDJPY.
Отмечу еще один факт. Несмотря очень негативный психологический настрой, когда все банки в один голос пророчат японской йене дальнейшее снижение, согласно данным Министерства финансов Японии наблюдается стабильный приток денег не только в растущие японские акции, но и в японские ценные бумаги с фиксированной доходностью.
Как видно из рисунка чистый приток денег нерезидентов в JPY-активы наблюдался 4 из 5 последних недель, а одну неделю поток капитала был нейтральным (-510).
Эти факты подкрепляют мое мнение, что до апреля едва ли мы увидим USDJPY выше 105-106, в то время как потенциал движения вниз в этот период гораздо выше: на мой взгляд вполне возможно увидеть и 97-98.
НО, учитывая корреляцию USDJPY с Nikkei и RORO в целом, полагаю, что все-таки серьезную коррекцию USDJPY мы увидим позже, а в ближайшее время USDJPY сохранится в диапазоне 103-105 пунктов.
USDJPY: пора фиксировать прибыль
В пятницу USDJPY установил новый многолетний максимум, а вечером во время американской сессии прошла фиксация прибыли по лонгам USDJPY.
На дневном графике пара нарисовала медвежью модель.
4 декабря я публиковал информацию о позициях, занимаемых крупными инвестиционными домами в USDJPY.
Полезно еще раз взглянуть на эту таблицу.
Заметим, что ни у одного из крупных инвестиционных домов тейкпрофит не стоял выше 105.
Итак мы имеем:
Фикс лонгов в пятницу американскими инвесторами
2 фактора, позитивных для японской йены
8-минедельный непрерывный рост USDJPY
Nikkei вблизи максимума года и рост с начала года японского фондового индекса на 51,4% ( Nikkei очень тесно коррелирует с USDJPY)/
S&P500 на историческом максимуме ( +28% с начала года)
Исходя из всего этого я вижу достаточно большие шансы, что следующая неделя окажется медвежьей для USDJPY.
Я оцениваю вероятность снижения USDJPY на будущей неделе примерно как 70/30.
Настало время фиксировать прибыль.
http://mfd.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рекомендую вам прочитать эту статью целиком.
Она перекликается с моими мыслями, которые я высказываю уже очень давно.
Спайделл пишет:
Понятно, что правительство Японии в текущем виде и формате - банкрот и ровно год назад это произошло. Все спрашивают, а что должно произойти, чтобы понять, что система сорвалась в пропасть? Вот именно так и происходит гибель системы. Все привыкли, что для этого необходимы кровь, кишки, обвалы на рынке и апокалиптически настроенный новостной фон. Оказывается, что все несколько иначе. Сейчас это происходит через отключение обратных связей, через уничтожение принципов рыночного ценообразования активов, взятие рынков под ручное управление и принудительное таргетирование. Но именно год назад начались необратимые разрушительные процессы.
Я совершенно согласен со Спайделлом, что Япония фактически объявила о банкротстве.
Банкротство может происходить разными способами. Это может официальное объявление о невозможности исполнения своих обязательств, как, например, поступила Россия в 1998 году.
Но банкротство может иметь и более изощренные формы. Например, в виде инфляционного обесценивания долгов. Первой в современной истории 21-го века на этот путь встала Япония. Следующей, как я предполагаю, станет еврозона. И наконец, последней станет Америка. После этого произойдет перезагрузка мировой финансовой системы.
Спайделл далее пишет:
Учитывая, что концентрация вложений в японские облигации со стороны банков Японии запредельная, то вы понимаете к чему это приведет? Нет, они не будут сбрасывать бумаги, т.к. понимают последствия. Менталитет японцев в том, что они лучше умрут, но не кинут правительство и страну. Но выйти из игры их вынудит сама система. Действия ЦБ Японии могут привести к монетарной инфляции при рецессии в реальной экономике, причем все это может иметь неконтролируемую форму. Инфляция для Японии губительна. т.к. в долгосрочном плане (как бы они не манипулировали рынком) приведет к падению облигаций (росту ставок). Столь низкие ставки были возможны исключительно за счет дефляционных процессов, когда реальные ставки были на положительной территории. При инфляции это невозможно чисто математически. Падение цен на облигации это потери для банков и кассовые разрывы. Они могут до бесконечности делать вид, что все хорошо и даже оценивать активы по номиналу, а не по рынку, но эти забавы мы знаем к чему привели в 2008. Тогда тоже говорили, а почему бы MBS не оценивать по номиналу на балансе и проблем нет? Ну-ну
Но есть еще Банк Японии с безграничными по глубине карманами, который может методично выкупать госдолг у местных инвесторов, особо не заботясь о приличиях.
В отличие от Америки, на иностранных инвесторов приходится совсем небольшая доля японского госдолга, и даже если они начнут репатриировать капитал, на общем фоне это останется незамеченным.
Я не вижу причин, почему это не может продолжаться 3-4 года, если японские инвесторы не впадут в панику и не ринутся все разом к выходу.
Пока я не вижу признаков, что это может произойти.
Банки Японии низкомаржинальные, с очень низкими показателями ROE и достаточности капитала. Худшие среди всех банков в развитых странах. Небольшой порыв ветра не в их сторону - они вне игры. Ок, мы знаем, что почти 25% активов всех банков сидит в японских облигациях. Рост ставок всего на 1% может быть фатальным. Это как сидеть с маржинальной загрузкой в 97%. Несколько тиков не в вашу сторону - конец. Так же и там. В итоге, чтобы спасти свое положение правительство Японии и банки начнут репатриировать свои иностранные активы домой - comeback.
Фактически Спайделлом здесь описан способ действий Банка Японии в экстремальной ситуации, если вдруг среди японских инвесторов возникнет паника.
Нужно дать сигнал на покупку йены.
Делается это очень легко. Объявить о том, что задачи абеномики выполнены полностью или частично и объявить паузу в осуществлении реформ.
Тогда все ринутся обратно в японскую йену – и свои и иностранцы.
Поэтому я не вижу реальной перспективы, что развитие событий пойдет по неконтролируемому сценарию.
Они затарены так сильно, что никто в мире об этом мечтать не может. Японцы то и делали, что последние 30 лет скупали иностранные активы за виртуальное бабло. Продажи активов по миру в таком масштабе вызовут столь эпическое падение, где даже 2008 покажется незатейливой игрой в песочнице. Лавина принудительных закрытий позиций и маржин коллов. А за японскими банками посыпятся все остальные. Там огромные встречные требования и обязательства.
Кризис начнется в Японии, продолжится и больно ударит по США, перенесется в Европу и так по цепочке. По всем признакам мы прошли точку невозврата, где можно было остановиться.
Это еще один аргумент в пользу того, что это никому не надо.
Характерная особенность японского долгового кризиса в том, что кроме самих японцев никто их поезд пустить под откос не может.
Это их коренное отличие от европейского или американского долгового кризиса.
Я уверен, что если вокруг американского госдолга возникнет критическая ситуация, то они без колебаний пустят под откос систему европейского периферийного госдолга.
2010-2011 год показывают, что технически это осуществить крайне просто.
Резюме: контролируемому дефолту Японии ничего не грозит.
Может быть Абэ и прав, используя эту возможность выкарабкаться из безвыходной ситуации
Аномалии рынка облигаций Японии
Недельный обзор спредов между 10-летними государственными облигациями
Спреды по доходности 10-летних государственных облигаций отражают дифференциал процентных ставок между соответствующими валютами.
В следующей таблице сведены спреды и изменение курсов наиболее интересных для нас валютных пар.
Впервые даю краткий анализ взаимодействия спредов и валютных курсов – для чего собственно и создал этот еженедельный отчет.
Обратим прежде всего внимание на изменение курса USDJPY и изменение спреда между десятилетними US Treasuries и японскими государственными облигациями (JGB).
Курс USDJPY вырос за неделю на 0,875 (0,84%), при этом спред уменьшился на 3,4 пункта.
Дифференциал процентных ставок работает в обратную сторону!
Японские инвесторы при этом должны чувствовать себя полными идиотами. Они держат свои деньги в JPY-активах, которые дают доходность на 221 пункт меньше в 10-year-эквиваленте при том, что валюта, в которой они держат свои активы дешевеет на 0,84% в неделю.
Это экономический абсурд!
Нормальным рыночным поведением в такой ситуации было бы не просто повальное бегство, а исход инвесторов из облигаций.
И хотя Банк Японии покупает JGB примерно в 1,5 раза больше, чем эмитируется нового долга, я уверен, что этого бы далеко не хватило для того, чтобы сохранять эту экономическую аномалию.
Я уверен абсолютно, что Банк Японии и правительство Японии в данном случае действуют директивными методами.
И инвестиционное сообщество Японии скрепя зубами делает то, что ему говорят – держать облигации JGB.
Какие нужны еще доказательства, что Банк Японии тагетирует доходность JGB?
А как же ему ее не тагетировать, если даже повышение на 1% приведет к тому, что бюджет не просто треснет по швам, а распадется на лоскутки.
2 фактора, позитивных для японской йены
Согласно отчету CFTC чистый шорт некоммерческих трейдеров в японской йене последние три недели держится в районе максимума.
И хотя для японской йены, как я неоднократно отмечал, доминирующей силой курса являются действия японских инвесторов, а не спекулянтов на фьючерсном рынке, аномальная ситуация с точки зрения соотношения позиций должна привлечь внимание трейдеров и может оказать негативное воздействие на USDJPY.
Отмечу еще один факт. Несмотря очень негативный психологический настрой, когда все банки в один голос пророчат японской йене дальнейшее снижение, согласно данным Министерства финансов Японии наблюдается стабильный приток денег не только в растущие японские акции, но и в японские ценные бумаги с фиксированной доходностью.
Как видно из рисунка чистый приток денег нерезидентов в JPY-активы наблюдался 4 из 5 последних недель, а одну неделю поток капитала был нейтральным (-510).
Эти факты подкрепляют мое мнение, что до апреля едва ли мы увидим USDJPY выше 105-106, в то время как потенциал движения вниз в этот период гораздо выше: на мой взгляд вполне возможно увидеть и 97-98.
НО, учитывая корреляцию USDJPY с Nikkei и RORO в целом, полагаю, что все-таки серьезную коррекцию USDJPY мы увидим позже, а в ближайшее время USDJPY сохранится в диапазоне 103-105 пунктов.
USDJPY: пора фиксировать прибыль
В пятницу USDJPY установил новый многолетний максимум, а вечером во время американской сессии прошла фиксация прибыли по лонгам USDJPY.
На дневном графике пара нарисовала медвежью модель.
4 декабря я публиковал информацию о позициях, занимаемых крупными инвестиционными домами в USDJPY.
Полезно еще раз взглянуть на эту таблицу.
Заметим, что ни у одного из крупных инвестиционных домов тейкпрофит не стоял выше 105.
Итак мы имеем:
Фикс лонгов в пятницу американскими инвесторами
2 фактора, позитивных для японской йены
8-минедельный непрерывный рост USDJPY
Nikkei вблизи максимума года и рост с начала года японского фондового индекса на 51,4% ( Nikkei очень тесно коррелирует с USDJPY)/
S&P500 на историческом максимуме ( +28% с начала года)
Исходя из всего этого я вижу достаточно большие шансы, что следующая неделя окажется медвежьей для USDJPY.
Я оцениваю вероятность снижения USDJPY на будущей неделе примерно как 70/30.
Настало время фиксировать прибыль.
http://mfd.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter