24 декабря 2013 UFS IC Милостнова Анна
Новая стратегия компании пока оправдывает себя: объемы продаж по итогам третьего квартала оказались значительно лучше прошлых периодов.
Однако сильно снизившиеся цены на удобрение не позволили производителю продемонстрировать рост выручки: показатель снизился на 2,3% в третьем квартале до $856 млн, что оказалось немного ниже нашего прогноза ($880млн).
Результаты в целом совпали с нашим прогнозом и ожиданиями рынка, поэтому оцениваем их нейтрально для котировок.
Ключевой темой в Уралкалии по-прежнему остается смена структуры акционеров (куда теперь входят М. Прохоров и Д. Мазепин), и возможный по такому случаю пересмотр стратегии компании.
С учетом неясных пока перспектив отрасли и компании, а также ожиданий сохранения низких цен на удобрение, оставляем целевой уровень для бумаг Уралкалия на отметке 200 рублей за акцию ($31,0 за GDR) и рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Сегодня, 20 декабря, было объявлено о завершении сделок по приобретению Группой ОНЭКСИМ и «Уралхимом» долей в Уралкалии (27,09% и 19,99% соответственно). Вслед за сменой основных акционеров ожидаем увидеть изменения в стратегии компании и, возможно, возобновления сотрудничества с Беларуськалием;
Благодаря предложению потребителям привлекательных цен на удобрение, Уралкалий смог увеличить долю присутствия на рынке Китае вдвое с 36% в июне до 73% в октябре;
Суммарные дивидендные выплаты по итогам 2013 года могут превысить $500 млн.
Факторы риска
Выручка страдает в результате сильного снижения цен на калий;
Компания снизила прогноз по производству на 2013 год с 10,5 до 10 млн тонн, план на 2014 год снижен с 13 до 12 млн тонн калия
Уралкалий опубликовал результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2013 года, которые в целом оказались ожидаемыми. Новая стратегия (максимизация выручки с приоритетом объема, а не цены) пока оправдывает себя: объемы производства и продаж растут, однако цены на удобрение снижаются, что негативно сказывается на величине выручки.
В рамках новой стратегии Уралкалий перешел практически на 100%-ю загрузку производственных мощностей, в третьем квартале выпуск составил 2,7 млн тонн (+12,5% к уровню второго квартала), объем продаж увеличился на 8,3% до с 2,4 до 2,6 млн тонн. Причем основная доля роста пришлась на экспортные поставки: их объем вырос на 16,7% до 2,1 млн тонн, что оказалось лучше наших ожиданий.
Цены на удобрение в третьем квартале значительно просели: средняя цена на калий на внутреннем рынке снизилась на 3,5%, средняя цена на экспортных рынках опустилась на 14,7% до $272 за тонну. Это ниже, чем мировые спотовые цены на удобрение (в третьем квартале цена на хлорид калия составляла в среднем $390 за тонну, FOB Vancouver). Мы не ожидали столь сильного падения в ценах на продукцию Уралкалия уже в третьем квартале, и это не могло не отразиться на снижении выручки в денежном выражении.
В третьем квартале выручка производителя снизилась на 2,3% в квартальном сопоставлении до $856 млн, что оказалось немного ниже нашего прогноза ($880 млн). Снижение выручки по итогам 9 месяцев было более существенным: -25,0% до $2,470 млрд. По итогам 2013 года мы прогнозируем величину выручки производителя на уровне $3,424 млрд (-13,3% относительно уровня 2012 года).
По нашему прогнозу, показатель EBITDA по итогам года может составить $1,894 млрд (-20% относительно уровня 2012 года), чистая прибыль – $1,054 млрд (-34%). Однако несмотря на ослабление финансовых показателей, Уралкалий сохраняет дивидендную политику, согласно которой, он возвращает акционерам 50% от чистой прибыли по МСФО. Таким образом, суммарные дивидендные выплаты по итогам 2013 года могут превысить $500 млн, по итогам первого полугодия производитель одобрил выплату $200 млн.
По итогам девяти месяцев ухудшилась долговая нагрузка компании: чистый долг увеличился с $2,7 млрд до $4,3 млрд, соотношение Чистый долг/EBITDA приблизилось к отметке 2,5х. До конца года Уралкалий планирует немного снизить чистый долг, по словам и.о. гендиректора компании В. Белякова, соотношение Чистый долг/EBITDA должно будет составить более 2х, но меньше 2,5х. В среднесрочной перспективе "Уралкалий" планирует вернуться к целевому показателю чистый долг/EBITDA на уровне 2х.
Сегодня, 20 декабря, стало известно о том, что Группа ОНЭКСИМ и «Уралхим» закрыли сделки по приобретению долей в Уралкалии – 27,09% и 19,99% соответственно. Кроме этого, в сентябре китайская компания Chengdong Investment Corporation конвертировала принадлежавшие ей облигации и стала владельцем 12,5% акций «Уралкалия». Таким образом, буквально за полгода кардинально изменилась структура владения компанией, free-float снизился до 40,42%.
Мы полагаем, что смена акционеров приведет к изменениям в политике компании. Прежде всего, в ближайшее время мы увидим нового человека в кресле гендиректора Уралкалия, в СМИ уже появилась информация о том, что им может стать бывший глава «Уралхима» Д. Осипов. Легче всего было бы предположить, что теперь Уралкалий, обновивший часть руководящего состава, возобновит сотрудничество с Беларуськалием. Однако пока еще рано делать такие выводы.
В любом случае, Уралкалий по-прежнему обладает самыми сильными позициями для противостояния снижению цен на удобрение и даже в условиях ослабшей отрасли неплохо справляется и наращивает свое присутствие на экспортных рынках. Однако учитывая сохраняющуюся неопределенность на рынке, оставляем целевой уровень на отметке 200 рублей за акцию ($31,0 за GDR) и рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба