Сегодня Мегафон опубликовал отчетность за 2013 г. по МСФО. Компания показала сильные результаты в части выручки и рентабельности по OIBDA и, что более значимо, ожидает хорошего роста выручки в 2014 г. При этом прогноз рентабельности по OIBDA остается прежним – «не менее 44%», как и в 2013 г., несмотря на давление со стороны недавно приобретенного убыточного Скартела/Йоты.
Сильные результаты Мегафона выявили консервативность наших прогнозов по выручке. По итогам телефонной конференции и встречи с менеджментом, а также получения подробностей относительно долгосрочных прогнозов компании, мы планируем пересмотреть нашу модель и оценку.
На данном этапе, однако, мы предпочитаем оставить наш прогноз справедливой стоимости и рекомендацию неизменными, поскольку возможное увеличение оценки на фоне пересмотра фундаментальных показателей может быть компенсировано недавней девальвацией рубля.
Выручка
Выручка Мегафона увеличилась на 9,1% г/г до 297,2 млрд руб., что оказалось выше нашего прогноза в 296,0 млрд руб. и консенсуса рынка в 295,9 млрд руб.
Основным драйвером по-прежнему является мобильная передача данных, которая показала значительный рост (+29% г/г до 50,4 млрд руб.) на фоне 20%-го увеличения количества абонентов в России, пользующихся данной услугой, до 25,2 млн чел. При этом показатель средней выручки на одного абонента (ARPU) в сегменте мобильной передачи данных повысился на 10,4% г/г до 181 руб./мес. Однако мы отмечаем, что общая величина выручки от услуг мобильной связи соответствует нашим прогнозам.
Результат Мегафона в сегменте услуг фиксированной связи – рост на 3,8% г/г до 18,6 млрд руб. – оказался несколько неожиданным для нас, поскольку мы предполагали лучшие показатели в этом сегменте (19,5 млрд руб.). Компания окончательно пересмотрела приоритеты в пользу мобильных услуг и потеряла интерес к сегменту фиксированной связи.
Доходы от продажи оборудования оказались, на удивление, сильными (+36% г/г до 18,1 млрд руб. против нашего прогноза в 15,4 млрд руб.). благодаря настоящему буму продаж смартфонов в 4К13. За весь 2013 г. показатель увеличился в 2,8 раза г/г до 2,2 млн штук. По оценкам самого Мегафона, смартфоны составили 50% от общего количества проданных мобильных устройств.
Компания прогнозирует рост собственной выручки в 2014 г. в пределах 6– 8% г/г, при этом наши ожидания близки к нижней границе ориентира, что означает, что они могут оказаться слегка консервативными. Мы планируем посмотреть на динамику показателей в 1К14 для внесения изменений в прогнозы по выручке, но на данный момент оставим их неизменными.
OIBDA
OIBDA достигла 132,6 млрд руб. (+3,2% г/г), что выше наших ожиданий, но соответствует рыночному консенсусу. Рентабельность по OIBDA составила 44,6% против ожидаемых нами 44,0% и прогнозируемых рынком 44,9%.
Как и ожидалось, расходы Мегафона повысились к концу года. Напомним, что за первые три квартала года Мегафон показывал рентабельность по OIBDA на уровне 46–48%, а в 4К13 она снизилась до 38,3%.
Мы отмечаем следующие причины слабого показателя рентабельности по OIBDA в 4К13: на протяжении всего года Мегафон недостаточно инвестировал в маркетинговую активность, и, как мы предполагали, компания компенсировала это в последнем квартале. Также на рентабельность Мегафона начиная с 4К13 г. негативно влияет приобретение убыточного актива Скартел/Йота.
Прогноз компании относительно собственной рентабельности по OIBDA в 2014 г. остался на высоком уровне – «не менее 44%», что стало для нас приятным сюрпризом. Похоже, что меры компании по снижению издержек и одновременный бум в высокомаржинальном мобильном сегменте стали фактором поддержки фундаментальных показателей в долгосрочной перспективе. Наш прогноз рентабельности на уровне 42% в 2014 г. оказался довольно низким и заслуживает пересмотра. Следует ожидать, что фактические показатели OIBDA Мегафона в 2014 г. окажутся выше прогнозируемых нами 132,7 млрд руб. (скорректированы после приобретения Скартела), а следовательно ориентир в 139 млрд руб. кажется нам более вероятным.
Чистая прибыль
Чистая прибыль компании выросла на 16,3% г/г в 2013 г. до 51,6 млрд руб., что оказалось ниже рыночного консенсуса в 53,9 млрд руб., но значительно выше прогнозируемых нами 46,7 млрд руб. Основной причиной таких расхождений стали показатели расходов по процентам и налогам, а также эффект от приобретения убыточного актива Скартел/Йота, фактический уровень которых был значительно ниже прогнозируемого. Наш прогноз чистой прибыли в 2014 г. на уровне 52,1 млрд руб. также выглядит консервативным и нуждается в пересмотре.
Долг
Консолидированный чистый долг снизился до 103,2 млрд руб. в 2013 г. с 120,6 млрд руб. в 2012 г. благодаря росту денежной позиции компании с 24,6 млрд руб. до 47,8 млрд руб. за аналогичный период. Таким образом, соотношение чистый долг/OIBDA находится на комфортном, на наш взгляд, уровне в 0,8x, и, что более важно, позволяет компании выплатить хорошие дивиденды за 2013 г.
Свободный денежный поток и дивиденды
Консолидированный свободный денежный поток увеличился на 16,3% г/г с 70,8 млрд руб. (2,28 млрд долл.) в 2012 г. до 82,3 млрд руб. (2,58 млрд долл.) в 2013 г., что обусловлено главным образом ростом операционного дохода, а также эффективным распределением капвложений.
В рамках дивидендной политики Мегафона акционеры могут ожидать выплат за 2013 г. в размере порядка 70% от чистой прибыли компании плюс износ и амортизация и минус инвестиции за последний финансовый год. Ожидаемый совокупный объем дивидендных выплат может составить порядка 42,7 млрд руб. или 68,9 руб. (1,89 долл.) на ГДР, тогда как мы ожидаем порядка 1,42 долл. на ГДР. Тем не менее перед тем как делать окончательные выводы в отношении объема дивидендных выплат, мы ожидаем индикативной информации от самой компании.
Инвесторам, рассматривающим бумаги Мегафона как дивидендную историю, стоит вспомнить, что компания уже выплатила 6,4 млрд руб. (10,3 руб. на акцию/ГДР) за 1К13, а значит, за весь год выплаты могут достигнуть 58,6 руб. (1,6 долл.) на ГДР, что говорит о доходности в 6%.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Сильные результаты Мегафона выявили консервативность наших прогнозов по выручке. По итогам телефонной конференции и встречи с менеджментом, а также получения подробностей относительно долгосрочных прогнозов компании, мы планируем пересмотреть нашу модель и оценку.
На данном этапе, однако, мы предпочитаем оставить наш прогноз справедливой стоимости и рекомендацию неизменными, поскольку возможное увеличение оценки на фоне пересмотра фундаментальных показателей может быть компенсировано недавней девальвацией рубля.
Выручка
Выручка Мегафона увеличилась на 9,1% г/г до 297,2 млрд руб., что оказалось выше нашего прогноза в 296,0 млрд руб. и консенсуса рынка в 295,9 млрд руб.
Основным драйвером по-прежнему является мобильная передача данных, которая показала значительный рост (+29% г/г до 50,4 млрд руб.) на фоне 20%-го увеличения количества абонентов в России, пользующихся данной услугой, до 25,2 млн чел. При этом показатель средней выручки на одного абонента (ARPU) в сегменте мобильной передачи данных повысился на 10,4% г/г до 181 руб./мес. Однако мы отмечаем, что общая величина выручки от услуг мобильной связи соответствует нашим прогнозам.
Результат Мегафона в сегменте услуг фиксированной связи – рост на 3,8% г/г до 18,6 млрд руб. – оказался несколько неожиданным для нас, поскольку мы предполагали лучшие показатели в этом сегменте (19,5 млрд руб.). Компания окончательно пересмотрела приоритеты в пользу мобильных услуг и потеряла интерес к сегменту фиксированной связи.
Доходы от продажи оборудования оказались, на удивление, сильными (+36% г/г до 18,1 млрд руб. против нашего прогноза в 15,4 млрд руб.). благодаря настоящему буму продаж смартфонов в 4К13. За весь 2013 г. показатель увеличился в 2,8 раза г/г до 2,2 млн штук. По оценкам самого Мегафона, смартфоны составили 50% от общего количества проданных мобильных устройств.
Компания прогнозирует рост собственной выручки в 2014 г. в пределах 6– 8% г/г, при этом наши ожидания близки к нижней границе ориентира, что означает, что они могут оказаться слегка консервативными. Мы планируем посмотреть на динамику показателей в 1К14 для внесения изменений в прогнозы по выручке, но на данный момент оставим их неизменными.
OIBDA
OIBDA достигла 132,6 млрд руб. (+3,2% г/г), что выше наших ожиданий, но соответствует рыночному консенсусу. Рентабельность по OIBDA составила 44,6% против ожидаемых нами 44,0% и прогнозируемых рынком 44,9%.
Как и ожидалось, расходы Мегафона повысились к концу года. Напомним, что за первые три квартала года Мегафон показывал рентабельность по OIBDA на уровне 46–48%, а в 4К13 она снизилась до 38,3%.
Мы отмечаем следующие причины слабого показателя рентабельности по OIBDA в 4К13: на протяжении всего года Мегафон недостаточно инвестировал в маркетинговую активность, и, как мы предполагали, компания компенсировала это в последнем квартале. Также на рентабельность Мегафона начиная с 4К13 г. негативно влияет приобретение убыточного актива Скартел/Йота.
Прогноз компании относительно собственной рентабельности по OIBDA в 2014 г. остался на высоком уровне – «не менее 44%», что стало для нас приятным сюрпризом. Похоже, что меры компании по снижению издержек и одновременный бум в высокомаржинальном мобильном сегменте стали фактором поддержки фундаментальных показателей в долгосрочной перспективе. Наш прогноз рентабельности на уровне 42% в 2014 г. оказался довольно низким и заслуживает пересмотра. Следует ожидать, что фактические показатели OIBDA Мегафона в 2014 г. окажутся выше прогнозируемых нами 132,7 млрд руб. (скорректированы после приобретения Скартела), а следовательно ориентир в 139 млрд руб. кажется нам более вероятным.
Чистая прибыль
Чистая прибыль компании выросла на 16,3% г/г в 2013 г. до 51,6 млрд руб., что оказалось ниже рыночного консенсуса в 53,9 млрд руб., но значительно выше прогнозируемых нами 46,7 млрд руб. Основной причиной таких расхождений стали показатели расходов по процентам и налогам, а также эффект от приобретения убыточного актива Скартел/Йота, фактический уровень которых был значительно ниже прогнозируемого. Наш прогноз чистой прибыли в 2014 г. на уровне 52,1 млрд руб. также выглядит консервативным и нуждается в пересмотре.
Долг
Консолидированный чистый долг снизился до 103,2 млрд руб. в 2013 г. с 120,6 млрд руб. в 2012 г. благодаря росту денежной позиции компании с 24,6 млрд руб. до 47,8 млрд руб. за аналогичный период. Таким образом, соотношение чистый долг/OIBDA находится на комфортном, на наш взгляд, уровне в 0,8x, и, что более важно, позволяет компании выплатить хорошие дивиденды за 2013 г.
Свободный денежный поток и дивиденды
Консолидированный свободный денежный поток увеличился на 16,3% г/г с 70,8 млрд руб. (2,28 млрд долл.) в 2012 г. до 82,3 млрд руб. (2,58 млрд долл.) в 2013 г., что обусловлено главным образом ростом операционного дохода, а также эффективным распределением капвложений.
В рамках дивидендной политики Мегафона акционеры могут ожидать выплат за 2013 г. в размере порядка 70% от чистой прибыли компании плюс износ и амортизация и минус инвестиции за последний финансовый год. Ожидаемый совокупный объем дивидендных выплат может составить порядка 42,7 млрд руб. или 68,9 руб. (1,89 долл.) на ГДР, тогда как мы ожидаем порядка 1,42 долл. на ГДР. Тем не менее перед тем как делать окончательные выводы в отношении объема дивидендных выплат, мы ожидаем индикативной информации от самой компании.
Инвесторам, рассматривающим бумаги Мегафона как дивидендную историю, стоит вспомнить, что компания уже выплатила 6,4 млрд руб. (10,3 руб. на акцию/ГДР) за 1К13, а значит, за весь год выплаты могут достигнуть 58,6 руб. (1,6 долл.) на ГДР, что говорит о доходности в 6%.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter