17 мая 2024 ИХ "Финам" Никитин Дмитрий
На российском рынке гособлигаций на этой неделе прошла волна продаж, доходности ОФЗ с фиксированным купоном поднялись выше 14%, а индекс RGBI упал более чем на 1%. Доходности корпоративных облигаций также показывают снижение, хотя и не такое интенсивное. Среди причин – ускоряющаяся инфляция в России, риторика ЦБ, а также регистрация Минфином новых ОФЗ. Как действовать инвесторам в таких условиях, какие типы облигаций выбрать, каковы перспективы рынка? Finam.ru собрал мнения экспертов.
ЦБ ужесточает тон
Продажи на рынке наблюдались в основном в первые три дня недели. В четверг индекс RGBI немного скорректировался, а сегодня вернулся к небольшому снижению. Аналитик по долговому рынку «Россельхозбанка» Татьяна Клюева отмечает, что «триггером» волны продаж на рынке госдолга послужила регистрация Минфином РФ новых длинных выпусков ОФЗ с фиксированным купоном, а также публикация резюме обсуждения ключевой ставки Банка России.
«Тон регулятора заметно ужесточился по сравнению с февральским и мартовским заседаниями. В апреле Банк России вернул «на стол» вариант повышения «ключа» до 17%. Основными аргументами в пользу повышения ставки стали дефицит трудовых ресурсов, высокий потребительский спрос, превышающий предложение, а также рост доли автономного спроса, который меньше реагирует на повышение ключевой ставки ЦБ РФ. Тем не менее, аргументы в пользу сохранения «ключа» на текущем уровне перевесили. Основным сигналом Банка России участникам рынка, который был уже отражен в среднесрочном прогнозе регулятора, стала необходимость «более продолжительного периода поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике», - прокомментировала Клюева.
Эксперт обращает внимание, что обновленный среднесрочный прогноз ЦБ допускает даже сохранение ключевой ставки на уровне 16% до конца года. Но направленный сигнал относительно изменения ставки на ближайших заседаниях не был дан, что оставляет простор для более пессимистичных прогнозов.
На фоне негативной конъюнктуры на долговом рынке в минувшую среду Минфину РФ не удалось разместить два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном – ОФЗ 26226 и новый выпуск ОФЗ 26247. Как отмечает Минфин, аукционы были признаны несостоявшимися в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. Тем не менее, несостоявшиеся аукционы способствовали корректировке цен по некоторым выпускам в сторону их повышения, что замедлило темпы снижения индекса RGBI, указывает Клюева.
О чем говорит инфляция
Что касается последних данных по инфляции, рост цен за период 7-13 мая ускорился до 0,17% с 0,09% ранее, а в годовом выражении инфляция выросла с 7,81% до 7,91%. Кроме того, инфляционные ожидания населения существенно выросли в мае – до 11,7% по сравнению с 11,0% в апреле.
Анализируя эти данные, начальник аналитического отдела ИК «РИКОМ-ТРАСТ» Олег Абелев отметил в комментарии для Finam.ru, что большую роль в изменении еженедельных показателей инфляции в последний месяц или даже чуть больше играют авиаперелеты. Без их участия инфляция была бы еще выше. Субсидирование цен на авиаперевозки сильно влияет на снижение цены и, в конечном счете, на снижение темпов инфляции.
«Но традиционно дефляционные периоды года - это все же летние месяцы. В зимние и осенние периоды по мере того, как снижается запас урожая, а продукция сельского хозяйства – это львиная доля потребкорзины, стоимость на эти продукты растет. Поэтому, наверное, наиболее показательным станет последний квартал - сможет ли он удержать годовую инфляцию в диапазоне 7-8%. Во многом именно от этого будет зависеть решение ЦБ. Как раз про это на своих последних заседаниях говорит ЦБ - о том, что не торопится снижать ставку, хотя и видит замедление инфляционных темпов», - прокомментировал эксперт.
Выводы для облигаций
Абелев в сложившейся ситуации выделяет федеральные облигации с постоянным купоном. «Когда ЦБ начнет объявлять о снижении ставки, это будет означать рост цены и снижение доходности. Но когда ЦБ примет такое решение, то входить в эти бумаги будет уже поздно. Поэтому лучше покупать эти бумаги начинать к концу лета. Речь идет о коротких 2-3-летних ОФЗ с постоянным купоном», - объяснил эксперт.
Но поскольку срок снижения ставки пока сдвигается, сохраняет актуальность покупка флоатеров и линкеров, добавил Абелев. Эти бумаги с переменным купоном, они привязаны к ключевой ставке и к уровню инфляции. В пределах года эти бумаги можно держать, полагает он. «Если говорить о линкерах - это выпуски от 52003 и дальше. ОФЗ и флоатеры нужно выбирать, основываясь на сроках погашения», - заключил Абелев.
Клюева ожидает, что давление на котировки ОФЗ с фиксированным купоном продолжится с попытками тестирования локальных минимумов. «С учетом повышения вероятности более длительного сохранения ключевой ставки на текущем уровне, сохранения проинфляционных рисков, а также вероятного давления на длинную часть кривой ОФЗ на фоне предложения Минфина РФ, на краткосрочном горизонте флоатеры остаются привлекательным инструментом – как ОФЗ с плавающим купоном (для более консервативных инвесторов), так и корпоративные флоатеры для инвесторов, готовых взять кредитный риск. Среди ближайших размещений могут быть интересны новые выпуски корпоративных флоатеров «ЕвразХолдинга» (ключ. + 130 б.п., размещение 21.05.2024) с погашением через 2,5 года и «Ростелекома» (ключ. + спред, уровень спреда будет определен позднее, размещение 23.05.2024) с погашением через 3 года», - считает эксперт РСХБ.
Руководитель направления анализа долговых рынков «Финама» Алексей Ковалев, в свою очередь, подчеркнул: «Наш подход не меняется – прежде всего флоатеры. Они защитят ваш портфель от негативной переоценки (цена флоатера практически не отклоняется от своего номинала даже в периоды турбулентности на рынке благодаря постоянному пересчету купона). Плюс – они дадут инвестору вполне конкурентоспособный уровень купона, поскольку он пересчитывается «по рынку». Среди идей во флоатерах он выделил ОФЗ 29014 и выпуск «Газпром нефти» серии 003P-10R.
Заработать на облигациях можно двумя способами. Первый - получать купоны от эмитента с периодичностью 2–4 раза в год. Если вы продали облигацию раньше, чем успели получить купон, накопленный купонный доход вам заплатит тот инвестор, который покупает вашу облигацию. Второй способ - продать дороже, чем купили, либо дождаться ее погашения по номиналу, если цена на момент покупки была ниже.
ЦБ ужесточает тон
Продажи на рынке наблюдались в основном в первые три дня недели. В четверг индекс RGBI немного скорректировался, а сегодня вернулся к небольшому снижению. Аналитик по долговому рынку «Россельхозбанка» Татьяна Клюева отмечает, что «триггером» волны продаж на рынке госдолга послужила регистрация Минфином РФ новых длинных выпусков ОФЗ с фиксированным купоном, а также публикация резюме обсуждения ключевой ставки Банка России.
«Тон регулятора заметно ужесточился по сравнению с февральским и мартовским заседаниями. В апреле Банк России вернул «на стол» вариант повышения «ключа» до 17%. Основными аргументами в пользу повышения ставки стали дефицит трудовых ресурсов, высокий потребительский спрос, превышающий предложение, а также рост доли автономного спроса, который меньше реагирует на повышение ключевой ставки ЦБ РФ. Тем не менее, аргументы в пользу сохранения «ключа» на текущем уровне перевесили. Основным сигналом Банка России участникам рынка, который был уже отражен в среднесрочном прогнозе регулятора, стала необходимость «более продолжительного периода поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике», - прокомментировала Клюева.
Эксперт обращает внимание, что обновленный среднесрочный прогноз ЦБ допускает даже сохранение ключевой ставки на уровне 16% до конца года. Но направленный сигнал относительно изменения ставки на ближайших заседаниях не был дан, что оставляет простор для более пессимистичных прогнозов.
На фоне негативной конъюнктуры на долговом рынке в минувшую среду Минфину РФ не удалось разместить два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном – ОФЗ 26226 и новый выпуск ОФЗ 26247. Как отмечает Минфин, аукционы были признаны несостоявшимися в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. Тем не менее, несостоявшиеся аукционы способствовали корректировке цен по некоторым выпускам в сторону их повышения, что замедлило темпы снижения индекса RGBI, указывает Клюева.
О чем говорит инфляция
Что касается последних данных по инфляции, рост цен за период 7-13 мая ускорился до 0,17% с 0,09% ранее, а в годовом выражении инфляция выросла с 7,81% до 7,91%. Кроме того, инфляционные ожидания населения существенно выросли в мае – до 11,7% по сравнению с 11,0% в апреле.
Анализируя эти данные, начальник аналитического отдела ИК «РИКОМ-ТРАСТ» Олег Абелев отметил в комментарии для Finam.ru, что большую роль в изменении еженедельных показателей инфляции в последний месяц или даже чуть больше играют авиаперелеты. Без их участия инфляция была бы еще выше. Субсидирование цен на авиаперевозки сильно влияет на снижение цены и, в конечном счете, на снижение темпов инфляции.
«Но традиционно дефляционные периоды года - это все же летние месяцы. В зимние и осенние периоды по мере того, как снижается запас урожая, а продукция сельского хозяйства – это львиная доля потребкорзины, стоимость на эти продукты растет. Поэтому, наверное, наиболее показательным станет последний квартал - сможет ли он удержать годовую инфляцию в диапазоне 7-8%. Во многом именно от этого будет зависеть решение ЦБ. Как раз про это на своих последних заседаниях говорит ЦБ - о том, что не торопится снижать ставку, хотя и видит замедление инфляционных темпов», - прокомментировал эксперт.
Выводы для облигаций
Абелев в сложившейся ситуации выделяет федеральные облигации с постоянным купоном. «Когда ЦБ начнет объявлять о снижении ставки, это будет означать рост цены и снижение доходности. Но когда ЦБ примет такое решение, то входить в эти бумаги будет уже поздно. Поэтому лучше покупать эти бумаги начинать к концу лета. Речь идет о коротких 2-3-летних ОФЗ с постоянным купоном», - объяснил эксперт.
Но поскольку срок снижения ставки пока сдвигается, сохраняет актуальность покупка флоатеров и линкеров, добавил Абелев. Эти бумаги с переменным купоном, они привязаны к ключевой ставке и к уровню инфляции. В пределах года эти бумаги можно держать, полагает он. «Если говорить о линкерах - это выпуски от 52003 и дальше. ОФЗ и флоатеры нужно выбирать, основываясь на сроках погашения», - заключил Абелев.
Клюева ожидает, что давление на котировки ОФЗ с фиксированным купоном продолжится с попытками тестирования локальных минимумов. «С учетом повышения вероятности более длительного сохранения ключевой ставки на текущем уровне, сохранения проинфляционных рисков, а также вероятного давления на длинную часть кривой ОФЗ на фоне предложения Минфина РФ, на краткосрочном горизонте флоатеры остаются привлекательным инструментом – как ОФЗ с плавающим купоном (для более консервативных инвесторов), так и корпоративные флоатеры для инвесторов, готовых взять кредитный риск. Среди ближайших размещений могут быть интересны новые выпуски корпоративных флоатеров «ЕвразХолдинга» (ключ. + 130 б.п., размещение 21.05.2024) с погашением через 2,5 года и «Ростелекома» (ключ. + спред, уровень спреда будет определен позднее, размещение 23.05.2024) с погашением через 3 года», - считает эксперт РСХБ.
Руководитель направления анализа долговых рынков «Финама» Алексей Ковалев, в свою очередь, подчеркнул: «Наш подход не меняется – прежде всего флоатеры. Они защитят ваш портфель от негативной переоценки (цена флоатера практически не отклоняется от своего номинала даже в периоды турбулентности на рынке благодаря постоянному пересчету купона). Плюс – они дадут инвестору вполне конкурентоспособный уровень купона, поскольку он пересчитывается «по рынку». Среди идей во флоатерах он выделил ОФЗ 29014 и выпуск «Газпром нефти» серии 003P-10R.
Заработать на облигациях можно двумя способами. Первый - получать купоны от эмитента с периодичностью 2–4 раза в год. Если вы продали облигацию раньше, чем успели получить купон, накопленный купонный доход вам заплатит тот инвестор, который покупает вашу облигацию. Второй способ - продать дороже, чем купили, либо дождаться ее погашения по номиналу, если цена на момент покупки была ниже.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба