26 марта 2014 UFS IC
Тем не менее, первая волна экономических санкций со стороны ЕС и США, оказавшись неожиданно мягкой, привела к росту российских евробондов, а вторая волна санкций, хотя и оказалась более существенной, все же не смогла изменить намерений инвесторов покупать сильно подешевевшие российские бумаги. На этом фоне спред RUSSIA-23-UST-10 на торгах 26 марта обновил минимум 19 марта (после первых санкций), сократившись до уровня в 244 б. п., что говорит о растущем интересе рынка к российским евробондам.
В этой связи мы считаем, что следующие несколько недель будут предлагать инвесторам возможность зайти в некоторые из евробондов российских компаний и банков по весьма привлекательным ценам. Ниже мы приведем ряд выпусков, которые могут быть интересными в рамках начавшейся тенденции к сужению спредов на рынке. Представленные идеи основываются на предположении о сужении спредов между евробондами в следующих парах:
EDCLLI-20 (USD) и LUKOIL-20 (USD);
CRBKMO-18 (USD) и NMOSRM-18 (USD);
VOSTOK-20 (USD) и LUKOIL-20 (USD);
EVRAZ-20 (USD) и METINR-20 (USD);
VEBBNK-16 (CHF) и SBERRU-15 (CHF).
Спред между доходностью выпусков EDCLLI-20 и LUKOIL-20
Мы заметили, что евробонд крупнейшей буровой компании РФ Eurasia Drilling EDCLLI-20 (YTM – 6,99%, Z-спред 490 б. п.) стал торговаться со все большей премией к евробондам основного своего клиента – компании ЛУКОЙЛ, объем заказов которой в портфеле EDC составляет 57%.
Так, спред выпуска EDC с евробондом LUKOIL-20 (YTM – 5,45%, Z-спред – 326 б. п.) за последние два месяца расширился более чем вдвое до 160 б. п. против 71 б. п. на торгах 27 февраля. Подобное расширение спреда, помимо ухода инвесторов от российского риска, было спровоцировано также и новостями о намерении «Роснефти» (27% заказов в портфеле EDC) начать развитие собственного бурового бизнеса.
Тем не менее, учитывая, что «Роснефть» является хотя и значимым, но все же не основным заказчиком EDC, расширение спреда до текущих значений по паре EDCLLI-20- LUKOIL-20 мы оцениваем как чрезмерное и вызванное, в основном, психологической реакцией инвесторов на события вокруг Украины, которые никак не скажутся на кредитном профиле EDC.
В этой связи, в случае стабилизации ситуации на российском рынке еврооблигаций, мы ожидаем сужения спреда на 50-60 б. п. до уровня около 110 б. п., что, на наш взгляд, является справедливым значением.
Спред между доходностью выпусков CRBKMO-18 и NMOSRM-18
Мы заметили, что старший евробонд «Московского кредитного банка» CRBKMO-18 (YTM – 8,99%, Z-спред – 766 б. п.) в последние дни вновь стал торговаться с существенным дисконтом к бумагам близкого по рейтингу и кредитному профилю НОМОС-Банка. При этом каких-либо негативных новостей в отношении кредитного профиля МКБ не поступало.
В частности, премия старшего евробонда МКБ с погашением в 2018 году к старшему выпуску НОМОС-Банка NMOSRM-18 (YTM – 8,45%, Z-спред – 702 б. п.) на торгах 26 марта составляла порядка 60-65 б. п., тогда как 90% времени в течение последних 12 месяцев выпуск CRBKMO-18 торговался с дисконтом. При этом величина дисконта порой доходила до тех же 60-65 б. п.
Мы считаем, что кредитный профиль МКБ ничем не хуже кредитного качества НОМОС-Банка, в связи с чем бумаги МКБ должны торговаться вблизи евробондов НОМОС-Банка. По этой причине, в случае стабилизации ситуации на рынке российских евробондов в следующие несколько недель, мы ожидаем исчезновения данной премии за счет сокращения на 60-70 б. п. доходности выпуска CRBKMO-18.
Спред между выпусками VOSTOK-20 и LUKOIL-20
Доходность выпуска компании Alliance Oil VOSTOK-20 (YTM – 10,48%, Z-спред 844 б. п.) за 1,5 месяца с 7 февраля выросла на 334 б. п., что привело к расширению спреда с евробондом LUKOIL-20 (YTM – 6,13%, Z-спред 326 б. п.) более чем на 200 б. п. до 500-550 б. п.
Несмотря на то, что помимо роста напряженности вокруг событий на Украине, расширению спреда VOSTOK-20 к LUKOIL-20 способствовали также события, ранее повлиявшие на кредитный профиль Alliance Oil, значение спреда между доходностью бумаг в 500-550 б. п. выглядит чрезмерным.
Спред в паре VOSTOK-20-LUKOIL-20 с августа прошлого года и до февраля этого года находился в диапазоне 200-300 б. п. В этой связи, в случае стабилизации ситуации на рынке российских еврооблигаций, мы ожидаем, что он в течение нескольких месяцев может сузиться до уровня 350-400 б. п., который будет отражать изменившийся кредитный профиль Alliance Oil.
Сужение спреда при этом произойдет в основном за счет сокращения доходности евробонда VOSTOK-20.
Спред между доходностью выпусков EVRAZ-20 и METINR-20
Выпуск компании «Евраз» EVRAZ-20 (YTM – 10,68%, Z- спред – 864 б. п.) в последние три недели начал демонстрировать тенденцию к сужению спреда с евробондом компании «Металлоинвест» с аналогичной дюрацией METINR- 20 (YTM – 7,72%, Z-спред – 565 б. п.).
После недавнего роста доходности обоих выпусков ожидаем восстановления тенденции к сужению спреда за счет более значимого снижения доходности выпуска EVRAZ-20. Потенциал сокращения доходности евробонда «Евраза» составляет 50-75 б. п. в среднесрочном периоде.
Спред между выпусками VEBBNK-16 и SBERRU-15 во франках.
Премия евробонда VEBBNK-16 (YTM – 3,89%, Z-спред – 380 б. п.) во франках к выпуску «Сбербанка» SBERRU-15 (YTM – 2,63%, Z-спред – 256 б. п.) расширилась до максимальных за 9 месяцев уровней около 115-120 б. п.
В случае стабилизации ситуации на российском рынке еврооблигаций, мы ожидаем сужения спреда VEBBNK-16- SBERRU-15 на 30-40 б. п. до уровня около 80 б. п. в среднесрочном периоде.
Сужение спреда, на наш взгляд, в первую очередь должно произойти за счет снижения доходности выпуска «Внешэкономбанка» VEBBNK-16.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба