27 марта 2014 Велес Капитал Костюков Александр
Мы повысили прогноз по выручке с 700 млрд руб. до 719,7 млрд руб., скорректированного показателя EBITDA - с 43,79 млрд руб. до 46,1 млрд руб., скорректированной чистой прибыли - с 13,02 млрд руб. до 17,19 млрд руб. Мы ожидаем роста финансовых показателей компании в основном за счет ввода новых мощностей в рамках ДПМ
Компания обновила стратегию развития и поставила перед собой достаточно амбициозные цели. В частности, руководство намерено добиться достижения показателя EBITDA в 97-100 млрд руб. с возможным увеличением до 130 млрд руб., что предполагает среднегодовой рост EBITDA порядка 13,9-14,3%. При этом предполагается исключительно органический рост, поскольку компания не намеревается совершать значительных приобретений. В текущих условиях развития отрасли (падение потребления электроэнергии и заморозка тарифов) мы вынуждены придерживаться более консервативного варианта со среднегодовым ростом чуть менее 7%. Введение новых правил регулирования в теплоэнергетике, в частности метода «альтернативной котельной», станет фактором для повышения наших прогнозов, однако при их отсутствии мы придерживаемся менее оптимистичных вариантов. Также корректировке могут подвергнуться и наши прогнозы по трейдингу, поскольку цены на электроэнергию на скандинавской бирже NordPool, через которую проходят значительные экспортные поставки Интер РАО, ощутимо просели за неполные три месяца текущего года даже с учетом падения рубля относительно евро.
Несмотря на прогнозируемый рост финансовых показателей, свободный денежный поток Интер РАО останется отрицательным в связи с проводимой инвестиционной программой, для финансирования которой компания может привлечь средства в размере до 500 млн долл. В пользу финансирования инвестпрограммы пойдут и средства, вырученные от продажи миноритарных пакетов (22,6 млрд руб. по состоянию на 1 января 2014 г.), которые планируется реализовать в течение 2-3 лет.
Руководство Интер РАО вновь заявило о своем желании в поэтапном и планомерном выводе части устаревших мощностей Черепецкой, Верхнетагильской и Южноуральской ГРЭС. Подобный шаг повысит загрузку станций генератора и, как следствие, рентабельность бизнеса. После начала ввода мощностей в рамках ДПМ российская генерация не торопилась выводить из эксплуатации устаревшее оборудование, получая плату за мощность. При этом загрузка новых энергоблоков постепенно снижалась в связи с падением потребления электроэнергии. Мы считаем, что подобные шаги должны приниматься каждой отдельной генерирующей компанией и поддерживаться на регуляторном уровне.
Руководство Интер РАО рассчитывает на присутствие государства и государственных компаний в своем акционерном капитале на уровне 50%. При текущей структуре капитала (без учета казначейских акций) можно прогнозировать сокращение участия ряда госкомпаний в капитале Интер РАО (РусГидро, ВЭБ, ФСК). Компания не раз упоминала, что планирует видеть стратегического инвестора в своем уставном капитале. Мы считаем, что наиболее вероятный способ привлечения такого инвестора может быть осуществлен через покупку акций Интер РАО, принадлежащих НорНикелю. Последняя компания открыто выражала свое желание продать нестратегический для нее пакет Интер РАО. Однако на данный момент мы не видим реальных претендентов на данный пакет по ценам, превышающим рыночные.
Стало также известно, что Интер РАО в ближайшие недели рассмотрит вопрос об уменьшении своего уставного капитала. Мы считаем, что подобное решение связано с возможным погашением казначейских акций, которые сейчас составляют 13,93% уставного капитала группы. Смысл этой процедуры в том, что по закону об акционерных обществах выкупленные акции могут быть реализованы в течение года с даты их приобретения. В противном случае акции должны быть погашены, что приведет к снижению размера уставного капитала. Однако данное решение не приведет к какому-либо значимому эффекту для акционеров: изменение EPS, размера (возможных) дивидендов
Также компания планирует провести обратный сплит акций в размере 100 к 1. Единственный эффект, который повлечет за собой данная процедура, - упрощение торгов
Финансовая модель Интер РАО, млн долл
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба