Активируйте JavaScript для полноценного использования elitetrader.ru Проверьте настройки браузера.
Высокочастотные трейдеры работают слишком медленно? » Элитный трейдер
Элитный трейдер
Искать автора
* Как и многие другие идеи в околофинансовых научных кругах, эта некоторое время «витала в Интернете» (принимая различные формы), но в конечном итоге была выражена в «квази-декларации» Европейского Центробанка. Центробанк – организация важная и значительная, поэтому сегодня мы говорим именно об этом документе.

** Цитата из самого документа:

Из того, что HFT-компании предугадывают движения цен на ближайшие секунды, не следует, что эта информация неизбежно становится публичной. Возможно, высокочастотные трейдеры конкурируют друг с другом за возможность получения необязательно публичной информации и использования ее для предсказания поведения цен. Если бы высокочастотных трейдеров не существовало, то неизвестно было бы, как такая информация (в отсутствие игрока с похожей ролью) трансформируется в цены. Основная сложность состоит в том, как определить, какая информация является публичной и как она трансформируется в цены, то есть каковы стимулы для инвестирования в приобретение информации (Гроссман и Штиглиц, 1980).


Вы, вероятно, заинтересовались тем, какие такие фундаментальные исследования проводят высокочастотные трейдеры, чтобы выведать новую информацию и сделать ее публичной.

Можно в рамках мысленного эксперимента [и ответа на вопрос – прим.перев.] задуматься, что было бы, если бы высокочастотным трейдерам перекрыли доступ к экономическим новостям на три секунды – сохранилось бы их трехсекундное преимущество над «не-скоростными» игроками рынка? А если бы это были не три секунды, а пять минут?

*** Авторы отслеживали поведение высокочастотных трейдеров в течение топ-10% наиболее волатильных дней, сопоставляли его с остальными 90% наиболее волатильных дней и выяснили, что высокочастотные трейдеры поддерживают примерно равный уровень ликвидности ценных бумаг. Вероятную модель формирования стратегии высокочастотных трейдеров можно выразить словами «волатильность прибыльна, а слепая паника – нет», что означает, что вы активно обеспечиваете предложение ликвидности в течение 90–99,5% дней, и существенно снижаете активность в остальные 0,5% дней. Подобная модель может привести к внезапным падениям на рынке с частотой примерно раз в год (а не раз в две недели) – так, в сущности, и происходит, но в документе Центробанка исследуется поведение высокочастотных трейдеров в рамках топ 10% умеренно-волатильных дней.

****А что происходит до того, как новость станет известна? Авторы используют временные метки от Bloomberg для определения «нулевой» секунды (момента, когда новость становится известной всем) – можно поспорить, что истинным моментом выхода новости, является -1-я секунда, и некоторое время затем тратится на то, чтобы известие достигло самой компании Bloomberg, однако начало торгов за 2 секунды до публикации новости выглядело бы откровенно странно.

***** За эту мысль я обязан разговору с Терренсом Хендершоттом, одним из авторов документа. Между прочим, если полагать, что высокочастотные трейдеры реагируют только на рыночные цены и команды, а не на фундаментальные новости, то утверждение Гроссмана-Штиглица в сноске ** отходит на абсолютно метафизический план.

Высокочастотные трейдеры работают слишком медленно?

Высокочастотный трейдинг (High Frequency Trading, HFT) – отличный объект для изучения, потому что до сих пор в мире нет единого мнения о его плюсах и минусах. Поэтому ученые и трейдеры-практики могут продолжать писать статьи о том, почему он плох или, наоборот, хорош, и при этом одни высказывания не будут противоречить другим, так как авторы статей часто пользуются разными системами оценки. При этом даже если вы определились с объектом оценки, его, как правило, очень трудно измерить, не говоря уже о том, чтобы дать комментарий по результатам измерения.
27 марта 2014
Не так давно мне в руки попал Рабочий доклад Европейского Центробанка о высокочастотном трейдинге за авторством Джонатана Брогаарда (Jonathan Brogaard), Терренса Хендершотта (Terrence Hendershott) и Райан Риордан (Ryan Riordan)*. Они дали высокочастотному трейдингу преимущественно положительные оценки, чем и привлекли внимание общественности. По их мнению, критерии оценки HFT кроются в ответах на вопросы: «Упрощает ли высокочастотный трейдинг поиск [текущих] рыночных цен?» и «Обеспечивает ли высокочастотный трейдинг ликвидность?» – мне кажется, если бы они думали, что HFT – зло, то спрашивали бы о чем-нибудь другом. Но на свои вопросы они отвечают «Да»: по результатам их исследования высокочастотный трейдинг упрощает поиск текущих рыночных цен и не вызывает нестабильности за счет снижения ликвидности в период высокой волатильности рынков.

Если вам нравится отпускать шуточки по поводу научных статей, самое время этим заняться – я, честно говоря, не знаю, что еще можно сделать по прочтении этого труда. За термином «упрощает поиск цен» следует серьезное пояснение «путем ускорения поиска на три или четыре секунды» после того, как информация о цене появляется на рынке. Значит, высокочастотный трейдинг делает рынки на три секунды эффективнее. Хорошо ли это? Это вопрос из области метафизики, поэтому мы опустим его до уровня примечания**.
Можно пошутить и про нестабильность, но тоже чуть ниже***.

Но тут есть одна странность. Авторы проанализировали состояние рынка после появления негативных макроэкономических новостей и построили следующий график:

Высокочастотные трейдеры работают слишком медленно?


Что получается: примерно за секунду до появления плохих новостей, компании, занимающиеся высокочастотным трейдингом, активно продают (то есть формируют спрос на ликвидность для продажи акций – это обозначено красным пунктиром). Примерно в то же время цены на акции начинают падать (золотая линия, см. ось Ox). При этом где-то за две секунды до появления новостей HFT-компании пассивно покупают. Таким образом, они формируют предложение ликвидности: компании отдают команды продавать и покупать, после чего цена предложения увеличивается. Это обозначено серыми, зелеными, синими и еще бог весть какими точками. Синий пунктир – «чистый» результат деятельности HFT-фирм. Получается, что компании, занимающиеся высокочастотным трейдингом, в период появления плохих новостей покупают больше, чем продают, и, по всей видимости, теряют на этом деньги.

Прямо противоположное происходит при появлении позитивных известий: HFT-компании в такой ситуации продают больше, чем покупают, и снова теряют деньги. Как и в случае с плохими новостями, цена меняется, а спрос на ликвидность HFT-фирм примерно на секунду отстает от их предложения ликвидности:

Высокочастотные трейдеры работают слишком медленно?


Это в целом соответствует взгляду авторов отчета на высокочастотных трейдеров, как на игроков рынка, обеспечивающих высокую ликвидность – по сути HFT-компании в этих случаях действуют, как маркет-мейкеры, принимая сторону, противоположную действиям большинства – но вот временные расчеты, представленные на графиках, кажутся очень странными. Согласно такой интерпретации, реакция HFT-компаний на ту или иную новость отстает от действий рынка на целую секунду, из-за чего эти фирмы вынуждены терпеть убытки. Их команды на покупку и продажу акций не меняются некоторое время после появления новостей, в то время как кто-то получает эти новости чуть раньше**** – и начинает обогащаться за счет высокочастотных трейдеров.

Выходит, что важным преимуществом высокочастотных трейдеров удается воспользоваться другим игрокам, которые оказываются чуть быстрее HFT-компаний.

Странно, не так ли?

Однако в сущности все так и есть. Под термином «высокочастотные трейдеры» авторы отчета понимают 26 крупных независимых HFT-компаний из списка Nasdaq, в который не входят крупные брокеры/дилеры, такие как компания Goldman, пользующаяся стратегией высокочастотного трейдинга, а также частные компании, работающие в сфере алгоритмического трейдинга: они торгуют быстро, но не имеют постоянного дохода от трейдинговых операций. Эти фирмы с большей вероятностью могут отреагировать на появление важных новостей, нежели крупные HFT-компании, чьи трейдинговые стратегии основываются, как правило, на статистических данных по скупке и продаже ценных бумаг (информации о ценах и портфелях заказов), а не на текущих новостных сводках*****. Поэтому быстрые алгоритмические трейдеры в таких ситуациях успешно обыгрывают в-этом-конкретном-случае-чуть-менее-скоростных высокочастотных трейдеров.

Какой из этого следует вывод? Ну, во-первых, если в вашем понимании «высокочастотные трейдеры» это «все, кто очень быстро продает и покупает с помощью компьютерных программ», то вам вряд ли понравятся те заключения относительно HFT-компаний, которые содержатся в вышеупомянутом отчете. Они касаются одной единственной категории высокочастотных трейдеров – поскольку другие высокочастотные трейдеры торгуют против них. Если, согласно этому отчету, трейдеры из первой категории – хорошие, то остальные (играющие против них высокочастотные трейдеры), стало быть, плохие. Усредненные оценки по всей группе тут дать довольно сложно.

Между прочим, мы [Bloomberg] уже писали о попытках ограничения возможностей разного рода «скоростных» трейдеров, которые получают экономическую информацию на миллисекунды раньше остальных игроков рынка. В тот момент эти попытки привели меня в замешательство, поскольку они, по факту, должны защищать не индивидуальных инвесторов, а другую, чуть менее быструю категорию «скоростных» трейдеров. Если новость становится известна в 14:00, а вы [ваш компьютер] получает ее в 13:59:59.999, и вы пытаетесь купить акции на основании вашего информационного преимущества, то единственным игроком рынка, который сможет продать вам акции в 14:00:00.006, будет другой компьютер. Трейдер, или управляющий портфелем ценных бумаг компании Fidelity, или любой другой человек в этот момент будут все еще пробегать глазами по новостным строкам, на много секунд отстав от компьютеров и потому оставаясь в полной безопасности.

Так вот. Люди, которых при появлении новостей обыгрывают «высокочастотные трейдеры» в широком смысле слова, сами являются «высокочастотными трейдерами» – в узком смысле. Алгоритмические маркет-мейкеры остаются с носом по вине алгоритмических спекулянтов. И вся эта финансово-рыночная драма разворачивается в мгновение ока – так что все, что вам нужно, чтобы ее избежать – просто моргнуть.