8 апреля 2014 Матрёшка капитал Бочкарев Константин
Потенциал снижения EUR/USD ограничен поддержкой 1.3500; продажа фьючерсов Euribor привлекательнее
Смягчение денежной политики в еврозоне — иллюзия, на которой можно заработать
EUR
Мы по-прежнему продаем EUR/USD (пут спрэд 1:2 1.37-1.33 в майских опционах), однако, признаться, не видим значительного потенциала у данной позиции. На это указывает, как выступление Д.Йеллен в прошлый понедельник, так и пятничная реакция на мартовский отчет по занятости из США, из которых следует, что ФРС явно не спешит с повышением процентных ставок. Также об этом сигнализирует текущая линия ЕЦБ, который явно уклоняется от реальных действий в вопросе смягчения денежной политики в EZ, ограничиваясь больше словами.
Как следствие, мы будем фиксировать прибыль по продажам в EUR/USD в районе поддержки 1.35; мы также не будем наращивать позицию на продажу по евро.
Куда больший потенциал в контексте рынка Forex во 2кв 2014 г, на наш взгляд, могут иметь позиции на покупку в USD/JPY в расчете на новые стимулы со стороны Банка Японии летом этого года.
Euribor
Однако наибольший интерес у нас вызывает то, что рынки могут сильно заблуждаться по поводу дальнейших действий ЕЦБ. Определенную иррациональность или заблуждение мы видим в том, что инвесторы сейчас переоценивают вероятность дальнейшего смягчения денежной политики в еврозоне Европейским Центральным Банком. Инвесторы также не понимают, что возможное QE от ЕЦБ будет сильно отличаться от QE, которое было в США.
Иными словами, ключевой идеей 2кв 2014 г может стать осознание того, что никакого полноценного смягчения денежной политики в еврозоне не будет и, что следующий шаг ЕЦБ будет связан уже с повышением процентных ставок во 2п 2015 г.
Данную идею теоретически можно отыгрывать покупками евро, однако на практике данное решение нам представляется крайне рискованным и непрактичным, учитывая ускорение американской экономики в ближайшие месяце, а также то, что повышение ставок в США начнется заметно раньше, чем в Европе.
Подходящее решение — это ставки на продажу фьючерсов Euribor (ставка на трехмесячный депозит в евро), где мы видим существенные риски слома 8-ми месячного восходящего тренда на фоне осознания инвесторами того, что рынки сильно заблуждаются относительно QE в Европе. Фактически на рынке Euribor есть признаки пузыря.
Июньский фьючерс 2015 u на 3-month Euribor (Liffe, Barchart)
Снижение цен на фьючерсы Euribor сигнализирует о росте краткосрочных процентных ставок, а их рост, напротив, об их падении.
QE от ЕЦБ, заблуждения
Что недооценивают инвесторы:
QE от ЕЦБ может сильно отличаться от QE от ФРС
Инвесторы не понимают, что вместо программы выкупа облигаций, что само по себе проблематично в еврозоне (экономические и политические ограничения), ЕЦБ может запустить обычную программу кредитования банков. Это более логично, чем непонятно на что влияющее количественное смягчение.
QE от ЕЦБ — это инструмент для убеждения инвесторов (инструмент пропоганды), что М.Драги готов сделать все необходимое, чтобы не допустить дефляции в EZ, но это не оружие, которое центробанк готов использовать на практике.
Важное замечание вместе с тем сводится еще и к тому, что возможное смягчение денежной политики в еврозоне (QE, отказ от стерилизации SMP, снижение ставок) в значительной степени может быть уже сейчас отыграно рынком процентных ставок, как и валютным. Смягчение денежной политики — это в том числе и вербальные интервенции со стороны ЕЦБ. Проще говоря, уже в данный момент мы можем находиться в середине цикла возможного смягчения денежной политики. Поэтому по факту, к примеру, объявления со стороны ЕЦБ о тех или иных стимулах, мы можем увидеть укрепление евро, а также продажи во фьючерсах на 3-month Euribor.
Хорошим примером к данной гипотезе может быть рост доходности Treasuries по факту запуска QE2 и QE3 ФедРезервом, хотя, казалось бы, программа количественного смягчения должна была как раз вызвать снижение доходности облигаций.
Надо также понимать и то, что политика центральных банков G7 сильно коррелирует. Будет очень странно, если ФРС и Банк Англии в 2015 г начнут повышать процентные ставки, а ЕЦБ воздержится от этого. Напомним, что последние опросы указывают на то, что Марио Драги начнет повышать ставки в еврозоне в 4кв 2015 г.
И здесь уже важно то, что озвученная в рамках заседания ФРС 18-19 марта идея начала повышения ставок в США уже через 6 месяцев после завершения «tapering» пока еще и близко не отыграна на рынке деривативов. Как только инвесторы начнут это делать, а катализатором к этому может стать то же ускорение экономики США во 2кв 2014 г, то давление или продажи начнутся не только во фьючерсах на Eurodollar (ставка по долларовым депозитам) или Sterling (ставка по депозитам на британский фунт), но и в Euribor.
То, что все инструменты сильно коррелируют подтверждает хотя бы динамика Euribor осенью 2013 г, когда а) отказ ФРС от «tapering» б) осознание на рынках ставок, что «tightening is not tapering» привело к сильному росту фьючесра с 99.15 до 99.85, пока ФРС не пошел на первое сокращение программы количественного смягчения в декабре.
Июньский фьючерс 2015 г 3-month Euribor (Liffe, Barchart)
http://x.elitetrader.ru/img/clip9633722_6Kb.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Смягчение денежной политики в еврозоне — иллюзия, на которой можно заработать
EUR
Мы по-прежнему продаем EUR/USD (пут спрэд 1:2 1.37-1.33 в майских опционах), однако, признаться, не видим значительного потенциала у данной позиции. На это указывает, как выступление Д.Йеллен в прошлый понедельник, так и пятничная реакция на мартовский отчет по занятости из США, из которых следует, что ФРС явно не спешит с повышением процентных ставок. Также об этом сигнализирует текущая линия ЕЦБ, который явно уклоняется от реальных действий в вопросе смягчения денежной политики в EZ, ограничиваясь больше словами.
Как следствие, мы будем фиксировать прибыль по продажам в EUR/USD в районе поддержки 1.35; мы также не будем наращивать позицию на продажу по евро.
Куда больший потенциал в контексте рынка Forex во 2кв 2014 г, на наш взгляд, могут иметь позиции на покупку в USD/JPY в расчете на новые стимулы со стороны Банка Японии летом этого года.
Euribor
Однако наибольший интерес у нас вызывает то, что рынки могут сильно заблуждаться по поводу дальнейших действий ЕЦБ. Определенную иррациональность или заблуждение мы видим в том, что инвесторы сейчас переоценивают вероятность дальнейшего смягчения денежной политики в еврозоне Европейским Центральным Банком. Инвесторы также не понимают, что возможное QE от ЕЦБ будет сильно отличаться от QE, которое было в США.
Иными словами, ключевой идеей 2кв 2014 г может стать осознание того, что никакого полноценного смягчения денежной политики в еврозоне не будет и, что следующий шаг ЕЦБ будет связан уже с повышением процентных ставок во 2п 2015 г.
Данную идею теоретически можно отыгрывать покупками евро, однако на практике данное решение нам представляется крайне рискованным и непрактичным, учитывая ускорение американской экономики в ближайшие месяце, а также то, что повышение ставок в США начнется заметно раньше, чем в Европе.
Подходящее решение — это ставки на продажу фьючерсов Euribor (ставка на трехмесячный депозит в евро), где мы видим существенные риски слома 8-ми месячного восходящего тренда на фоне осознания инвесторами того, что рынки сильно заблуждаются относительно QE в Европе. Фактически на рынке Euribor есть признаки пузыря.
Июньский фьючерс 2015 u на 3-month Euribor (Liffe, Barchart)
Снижение цен на фьючерсы Euribor сигнализирует о росте краткосрочных процентных ставок, а их рост, напротив, об их падении.
QE от ЕЦБ, заблуждения
Что недооценивают инвесторы:
QE от ЕЦБ может сильно отличаться от QE от ФРС
Инвесторы не понимают, что вместо программы выкупа облигаций, что само по себе проблематично в еврозоне (экономические и политические ограничения), ЕЦБ может запустить обычную программу кредитования банков. Это более логично, чем непонятно на что влияющее количественное смягчение.
QE от ЕЦБ — это инструмент для убеждения инвесторов (инструмент пропоганды), что М.Драги готов сделать все необходимое, чтобы не допустить дефляции в EZ, но это не оружие, которое центробанк готов использовать на практике.
Важное замечание вместе с тем сводится еще и к тому, что возможное смягчение денежной политики в еврозоне (QE, отказ от стерилизации SMP, снижение ставок) в значительной степени может быть уже сейчас отыграно рынком процентных ставок, как и валютным. Смягчение денежной политики — это в том числе и вербальные интервенции со стороны ЕЦБ. Проще говоря, уже в данный момент мы можем находиться в середине цикла возможного смягчения денежной политики. Поэтому по факту, к примеру, объявления со стороны ЕЦБ о тех или иных стимулах, мы можем увидеть укрепление евро, а также продажи во фьючерсах на 3-month Euribor.
Хорошим примером к данной гипотезе может быть рост доходности Treasuries по факту запуска QE2 и QE3 ФедРезервом, хотя, казалось бы, программа количественного смягчения должна была как раз вызвать снижение доходности облигаций.
Надо также понимать и то, что политика центральных банков G7 сильно коррелирует. Будет очень странно, если ФРС и Банк Англии в 2015 г начнут повышать процентные ставки, а ЕЦБ воздержится от этого. Напомним, что последние опросы указывают на то, что Марио Драги начнет повышать ставки в еврозоне в 4кв 2015 г.
И здесь уже важно то, что озвученная в рамках заседания ФРС 18-19 марта идея начала повышения ставок в США уже через 6 месяцев после завершения «tapering» пока еще и близко не отыграна на рынке деривативов. Как только инвесторы начнут это делать, а катализатором к этому может стать то же ускорение экономики США во 2кв 2014 г, то давление или продажи начнутся не только во фьючерсах на Eurodollar (ставка по долларовым депозитам) или Sterling (ставка по депозитам на британский фунт), но и в Euribor.
То, что все инструменты сильно коррелируют подтверждает хотя бы динамика Euribor осенью 2013 г, когда а) отказ ФРС от «tapering» б) осознание на рынках ставок, что «tightening is not tapering» привело к сильному росту фьючесра с 99.15 до 99.85, пока ФРС не пошел на первое сокращение программы количественного смягчения в декабре.
Июньский фьючерс 2015 г 3-month Euribor (Liffe, Barchart)
http://x.elitetrader.ru/img/clip9633722_6Kb.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter