12 апреля 2014 UFS IC Милостнова Анна
Инвестиционные факторы
? В начале года были заключены контракты на поставку удобрений в Индию ($322/т) и Китай ($305/т). Есть ожидания, что следующие контракты будут заключаться по более высоким ценам;
? Уралкалий сумел сохранить себестоимость продукции на уровне $58/т (самый низкий в отрасли показатель); ? Компания наращивает присутствие на рынках ЮВА и Латинской Америки;
? Несмотря на сокращение чистой прибыли, компания сохранила дивидендную политику (возвращать акционерам 50% от чистой прибыли).
Факторы риска
? Выручка страдает в результате снижения цен на калий;
? Руководство пока не дает никаких комментариев относительно переговоров с Беларуськалием по поводу возможного возобновления партнерства.
Вчера Уралкалий опубликовал финансовые итоги 2013 года – тяжелого и богатого на корпоративные события. В целом, результаты можно назвать ожидаемо слабыми. С переходом к новой сбытовой стратегии в середине 2013 года, Уралкалий увеличил загрузку производственных мощностей и существенно нарастил выпуск. Объем производства во втором полугодии 2013 года вырос относительно 1П13 на 22% с 4,5 до 5,5 млн тонн. Общий выпуск в 2013 году составил 10 млн тонн (+0,9 млн тонн, или 9,9% к уровню 2012 года), продажи показали рост на 5,5% г/г до 9,9 млн тонн. Отметим, что в первой половине 2013 года (когда Уралкалий еще продавал удобрения через БКК), доля Уралкалия на рынке снизилась с 22% до 17%. Сейчас же, по итогам года, нарастив выпуск и продажи калия, компания вернула себе долю на рынке до уровня в 23%. Несмотря на рост объемов продаж, снижение цен на калий не позволило компании продемонстрировать положительную динамику выручки. Годовая выручка компании снизилась относительно уровня 2012 года на 15,9% с $3,95 млрд до $3,32 млрд, оказавшись в рамках ожиданий рынка и нашего прогноза. В то же время, во втором полугодии выручка все-таки превзошла показатель 1П13 на 5,9% как раз за счет увеличения продаж. Цены на калий снизились в 2013 году на 27,6% на экспортном рынке и на 13,8% на внутреннем. Показатель EBITDA в 2013 году сократился на 31,2% до $1,634 млрд, также уложившись в рамки ожиданий рынка и нашего прогноза. Рентабельность по EBITDA снизилась с 60,1% до 49,2%. Чистая прибыль снизилась в 2013 году на 58% до $666 млн. Показатель вышел несколько ниже нашего прогноза за счет роста выплат менеджменту, переоценке финансовых активов и разовых расходов – в т.ч. начисления резерва по программе переселения в г. Березники, а также списания депозитов в ЗАО КБ «Евротраст». Для сравнения, бывший партнер Уралкалия – Беларуськалий – зафиксировал снижение прибыли в 2013 году почти в пять раз – до 4,85 млрд рублей. Вчера в ходе пресс-конференции руководством были озвучены прогнозы по отрасли и деятельности компании в 2014 году. Так, мировой спрос на калий может увеличиться в 2014 году с 54 млн до 56-58 млн тонн калия (ранее прогноз составлял 58-60 млн тонн); объем производства Уралкалия может составить 12 млн тонн, что на 20% выше уровня 2013 года. Основными индикаторами спроса в 2014 году станут рынки Бразилии, Китая, Юго-Восточной Азии и Индии. Поскольку опубликованные результаты вышли в рамках ожиданий, они были оценены рынком нейтрально и не оказали заметного влияния на динамику котировок. Заметим, что начиная с августа 2013 года бумаги Уралкалия торгуются в коридоре 160-180 рублей, и мы пока не видим существенных драйверов, которые могли бы способствовать росту котировок. Относительно аналогов по рыночным мультипликаторам (P/S, P/E) Уралкалий торгуется с премией, что также ограничивает рост рыночной стоимости акций. Мы оставляем целевой уровень на отметке 200 рублей за акцию ($31,0 за GDR) и рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба