17 апреля 2014 UFS IC Милостнова Анна
Представленные Группой «Акрон» финансовые результаты 2013 года совпали с ожиданиями рынка. На сокращение выручки (на 5% г/г) повлияло снижение цен на удобрения, однако рост продаж на 6,0% г/г позволил избежать более сильного падения выручки. Показатель EBITDA снизился на 23% за счет роста операционных расходов, рентабельность по EBITDA составила 23% против 28% по итогам 2012 г. Данные по чистой прибыли (-12% г/г) превысили ожидания участников рынка и наш прогноз. В четвертом квартале величину прибыли поддержала реализация части пакета акций «Уралкалия» (Акрон снизил свою долю владения с 2,88% до 1,77%, и планирует продолжить продажу оставшихся в его владении акций в 2014 году). Годовые дивиденды по итогам 2013 года могут составить, по нашим расчетам, 96 рублей на акцию (доходность порядка 9%), и это самый привлекательный дивиденд в отрасли. Оцениваем опубликованную отчетность позитивно, вчера и сегодня акции Акрона на ММВБ показывали положительную динамику. Сохраняем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций «Акрона» на уровне 1603 рубля за бумагу ($4,86 за GDR). Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
? Ожидаем роста цен на производимые Группой удобрения в 2014 году;
? Заморозка тарифов естественных монополий позволит снизить издержки производства;
? Ослабление рубля к доллару положительно сказывается на экспортных продажах компании;
? Реализация портфельных инвестиций (акций «Уралкалия») поддержало чистую прибыль;
? ГОК «Олений ручей» позволил Группе перейти на самообеспечение фосфатным сырьем, а также уже генерирует прибыль за счет отгрузки фосфатного сырья внешним покупателям.
Факторы риска
? Долговая нагрузка увеличилась по итогам года;
? Цены на NPK остаются низкими;
? Перенос сроков освоения калийного проекта «Акрона» (Талицкий участок) в связи с неопределенностью в калийной отрасли.
Как и следовало ожидать, финансовые показатели Группы в 2013 году пострадали из- за снижения цен на основные виды продукции. Так, цены на карбамид снизились на 18,3% в 2013 году под влиянием переизбытка предложения, цены на сложные удобрения NPK просели на 14,9% за счет снижения цен на базовых рынках. Однако выпуск и продажи удобрений превысили уровни 2012 года, показав рост на 4,4% и 5,7%, соответственно. Поэтому снижение выручки по итогам года оказалось не таким глубоким, каким могло бы быть. Выручка холдинга по итогам 2013 года уменьшилась на 5% до 67,904 млрд руб., уложившись в ожидания рынка. Показатель EBITDA снизился в 2013 году на 23% до 15,386 млрд руб., оказавшись незначительно ниже нашего прогноза за счет возросших операционных расходов, в том числе транспортных – эта статья расходов выросла на 12% г/г за счет роста затрат на оплату ж/д тарифа и увеличения стоимости перевалки. Кроме того, Группа зафиксировала увеличение себестоимости продукции. В итоге, рентабельность по EBITDA составила 23% против 28% по итогам 2012 г. Отметим, что показатели рентабельности всех хим. производителей сократились в прошлом году, однако по-прежнему превышают аналогичные показатели по многим другим секторам промышленности. Данные по чистой прибыли Акрона превысили ожидания рынка, а также наш прогноз: показатель сократился на 12% г/г до 13,019 млрд рублей, мы же ожидали сокращения показателя до 12,43 млрд рублей. В четвертом квартале на величине чистой прибыли положительно отразилась продажа Акроном части принадлежащего ему пакета акций «Уралкалия»: доля владения снизилась с 2,88% до 1,77%, компания выручила 5,5 млрд рублей. Руководство компании заявило также, что они намерены продать и оставшиеся акции «Уралкалия» в 2014 году. Компания еще не давала рекомендаций относительно дивидендных выплат, однако мы ожидаем, что Акрон продолжит придерживаться действующей дивидендной политики – выплачивать акционерам не менее 30% от чистой прибыли по МСФО. С учетом опубликованных результатов, мы ожидаем, что размер дивиденда может составить 96 рублей на акцию. Доходность составит, таким образом, порядка 9%, и это самый привлекательный дивиденд в отрасли, что может простимулировать спрос к бумаге со стороны инвесторов. В 2014 году мы ожидаем увидеть рост цен на производимые Группой удобрения, что должно будет поддержать финансовые результаты. Кроме того, поддержку результатам компании окажет заморозка тарифов естественных монополий: потребляемый Группой природный газ является основной статьей в расходах на производство удобрений. Ослабление курса рубля к доллару также положительно сказывается на финансовых результатах Группы, которая получает основную долю выручки от экспортных продаж. В то же время, долг, который на 70% состоит из долларовых обязательств, увеличился в 2013 году на 12% (в рублевом эквиваленте). Сравнительный анализ с компаниями-аналогами показывает, что Акрон по-прежнему недооценен относительно зарубежных производителей удобрений, хотя дисконт снизился за последние несколько месяцев. Дисконт к российским компаниям, напротив, увеличился. Отчасти это можно объяснить меньшими размерами бизнеса Акрона относительно других российских производителей. В целом, опубликованную отчетность мы оцениваем положительно: вышедшие данные оказались в рамках ожиданий, а по некоторым статьям даже превысили наш прогноз. Во второй половине 2013 года акции Акрона сильно просели после того как Уралкалий объявил о разрыве сотрудничества с Беларуськалием в рамках БКК. На текущий момент, котировки уже отыграли большую часть падения, однако мы считаем, что потенциал в бумаге еще остался. Во-первых, мы ожидаем улучшения конъюнктуры в отрасли в 2014 году, роста цен на производимые Группой удобрения. Во-вторых, привлекательная дивидендная доходность может также поддержать котировки Сохраняем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций «Акрона» на уровне 1603 рубля за бумагу ($4,86 за GDR), рекомендуем ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Инвестиционные факторы
? Ожидаем роста цен на производимые Группой удобрения в 2014 году;
? Заморозка тарифов естественных монополий позволит снизить издержки производства;
? Ослабление рубля к доллару положительно сказывается на экспортных продажах компании;
? Реализация портфельных инвестиций (акций «Уралкалия») поддержало чистую прибыль;
? ГОК «Олений ручей» позволил Группе перейти на самообеспечение фосфатным сырьем, а также уже генерирует прибыль за счет отгрузки фосфатного сырья внешним покупателям.
Факторы риска
? Долговая нагрузка увеличилась по итогам года;
? Цены на NPK остаются низкими;
? Перенос сроков освоения калийного проекта «Акрона» (Талицкий участок) в связи с неопределенностью в калийной отрасли.
Как и следовало ожидать, финансовые показатели Группы в 2013 году пострадали из- за снижения цен на основные виды продукции. Так, цены на карбамид снизились на 18,3% в 2013 году под влиянием переизбытка предложения, цены на сложные удобрения NPK просели на 14,9% за счет снижения цен на базовых рынках. Однако выпуск и продажи удобрений превысили уровни 2012 года, показав рост на 4,4% и 5,7%, соответственно. Поэтому снижение выручки по итогам года оказалось не таким глубоким, каким могло бы быть. Выручка холдинга по итогам 2013 года уменьшилась на 5% до 67,904 млрд руб., уложившись в ожидания рынка. Показатель EBITDA снизился в 2013 году на 23% до 15,386 млрд руб., оказавшись незначительно ниже нашего прогноза за счет возросших операционных расходов, в том числе транспортных – эта статья расходов выросла на 12% г/г за счет роста затрат на оплату ж/д тарифа и увеличения стоимости перевалки. Кроме того, Группа зафиксировала увеличение себестоимости продукции. В итоге, рентабельность по EBITDA составила 23% против 28% по итогам 2012 г. Отметим, что показатели рентабельности всех хим. производителей сократились в прошлом году, однако по-прежнему превышают аналогичные показатели по многим другим секторам промышленности. Данные по чистой прибыли Акрона превысили ожидания рынка, а также наш прогноз: показатель сократился на 12% г/г до 13,019 млрд рублей, мы же ожидали сокращения показателя до 12,43 млрд рублей. В четвертом квартале на величине чистой прибыли положительно отразилась продажа Акроном части принадлежащего ему пакета акций «Уралкалия»: доля владения снизилась с 2,88% до 1,77%, компания выручила 5,5 млрд рублей. Руководство компании заявило также, что они намерены продать и оставшиеся акции «Уралкалия» в 2014 году. Компания еще не давала рекомендаций относительно дивидендных выплат, однако мы ожидаем, что Акрон продолжит придерживаться действующей дивидендной политики – выплачивать акционерам не менее 30% от чистой прибыли по МСФО. С учетом опубликованных результатов, мы ожидаем, что размер дивиденда может составить 96 рублей на акцию. Доходность составит, таким образом, порядка 9%, и это самый привлекательный дивиденд в отрасли, что может простимулировать спрос к бумаге со стороны инвесторов. В 2014 году мы ожидаем увидеть рост цен на производимые Группой удобрения, что должно будет поддержать финансовые результаты. Кроме того, поддержку результатам компании окажет заморозка тарифов естественных монополий: потребляемый Группой природный газ является основной статьей в расходах на производство удобрений. Ослабление курса рубля к доллару также положительно сказывается на финансовых результатах Группы, которая получает основную долю выручки от экспортных продаж. В то же время, долг, который на 70% состоит из долларовых обязательств, увеличился в 2013 году на 12% (в рублевом эквиваленте). Сравнительный анализ с компаниями-аналогами показывает, что Акрон по-прежнему недооценен относительно зарубежных производителей удобрений, хотя дисконт снизился за последние несколько месяцев. Дисконт к российским компаниям, напротив, увеличился. Отчасти это можно объяснить меньшими размерами бизнеса Акрона относительно других российских производителей. В целом, опубликованную отчетность мы оцениваем положительно: вышедшие данные оказались в рамках ожиданий, а по некоторым статьям даже превысили наш прогноз. Во второй половине 2013 года акции Акрона сильно просели после того как Уралкалий объявил о разрыве сотрудничества с Беларуськалием в рамках БКК. На текущий момент, котировки уже отыграли большую часть падения, однако мы считаем, что потенциал в бумаге еще остался. Во-первых, мы ожидаем улучшения конъюнктуры в отрасли в 2014 году, роста цен на производимые Группой удобрения. Во-вторых, привлекательная дивидендная доходность может также поддержать котировки Сохраняем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций «Акрона» на уровне 1603 рубля за бумагу ($4,86 за GDR), рекомендуем ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter