Учитывая финансовые результаты ФосАгро за 1 кв. 2014 г., а также изменения в конъюнктуре рынка, мы обновили нашу финансовую модель ФосАгро и пересмотрели оценку справедливой стоимости компании. Наша оценка на основе метода дисконтированных денежных потоков (DCF) на конец 2014 г. предполагает справедливую цену акций ФосАгро в 56,3 долл. за обыкновенную акцию (по сравнению с предыдущей оценкой в 60 долл. на конец 2013 г.). Потенциал роста к текущим котировкам составляет 66,6% и мы сохраняем рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
Чистая прибыль ФосАгро за 1 кв. 2014 г. по МСФО составила 1,9 млрд руб., сократившись на 42% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Операционная прибыль за период составила 6,6 млрд руб., что на 16% выше показателя за 1 кв. 2013 г. (5,7 млрд руб.). Выручка компании за период выросла на 2% и составила 29,4 млрд руб. EBITDA составила 8,6 млрд руб. – рост на 13%. Денежный поток от операционной деятельности вырос на 60% и составил 6,5 млрд руб.
Рост выручки компании обусловлен улучшением рыночной конъюнктуры в 1 кв. 2014 г. (средние экспортные цены на DAP/MAP заметно выросли по сравнению с 4 кв. 2013 г., тем не менее, средние цены в 1 кв. 2014 г. оставались на 5% ниже средних цен в 1 кв. 2013 г.); ростом объемов производства (производство удобрений компанией в 1 кв. 2014 г. увеличилось на 5,2%, продажи выросли на 0,6%, объем производства фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов вырос на 4,3%, азотных удобрений – на 8,2% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года). Рост EBITDA связан с успехами, достигнутыми в процессе снижения издержек – в отчетный период компания снизила себестоимость продукции на 6% — до 17,4 млрд руб., в том числе за счет сокращения затрат на персонал, закупки хлоркалия и аммиака. Основным фактором снижения чистой прибыли стали курсовые разницы в результате снижения курса рубля (более чем на 9% до 35,69 руб. за долл. на 31 марта 2014 г. по сравнению с 32,73 руб. за долл. на 31 декабря 2013 г.) – убыток от курсовых разниц составил 2,7 млрд руб. Мы позитивно оцениваем результаты компании в 1 кв. 2014 г. – финансовые результаты, скорректированные на курсовые разницы, существенно улучшились. В течение первого квартала 2014 г. компания сохраняла почти полную загрузку производственных мощностей. Благоприятная рыночная конъюнктура и высокий уровень спроса позволили существенно увеличить продажи концентрированных фосфорсодержащих удобрений и NPK на рынки Латинской Америки и России более чем на 100% и на 30% соответственно.
По итогам 2014 г. мы ожидаем роста выручки в долларовом выражении на 3,6% – до 3,4 млрд долл. EBITDA вырастет на 25,8% – до 946 млн долл. По итогам текущего года мы ожидаем существенного роста прибыли – на 81,7% – до 438 млн долл.
В 1 кв. 2014 г. влияние решения Уралкалия прекратить экспортные продажи через БКК на весь рынок практически прекратилось, наблюдается нормализация цен на основные виды фосфорсодержащих удобрений. Спрос усиливается благоприятными факторами на сельскохозяйственном рынке. Средняя долларовая цена DAP за пять месяцев 2014 г. на рынке США выросла по сравнению со средней ценой за 2013 г. на 14,6%, благодаря ослаблению рубля прирост цен в рублевом выражении составил 26,6%. Тем не менее, в ближайшем будущем рынок фосфатных и азотных удобрений окажется под давлением в связи с сезонной отменой запретительных экспортных пошлин в Китае. На текущий момент внутренние цены на DAP в Китае ниже североамериканских цен на 8,4%, но с учетом экспортной пошлины цена оказывается выше на 7,2%. При этом, с отменой заградительной пошлины экспортная цена может снизиться на 12,8% и оказаться ниже североамериканской на 6,6%. Давление китайского экспорта будет ощущаться на рынке до середины октября.
Сезонная отмена китайских заградительных пошлин коснется также и рынка азотных удобрений. Тем не менее, влияние китайского экспорта на рынок удобрений этого типа будет более ограниченным в связи со снижением предложения на рынке из-за остановки заводов на Украине. Украина – один из крупнейших экспортеров азотных удобрений, на ее долю приходится порядка 8% мирового экспорта. Предоставленная Россией в конце 2013 г. скидка на газ (цена для Украины была снижена с января 2014 г. на 30% – до 268,5 долл. за куб. м.) позволила украинским производителям в начале текущего года выйти на полную загрузку мощностей. Но с апреля скидка прекратила действовать, после чего было объявлено о частичной остановке производств. В дальнейшем начало военных действий на востоке Украины привело к полной остановке заводов в Донецкой и Луганской областях.
По итогам 2П 2013 г. дивиденды ФосАгро определены в 19,3 руб. на акцию – дивидендная доходность составит к текущим котировкам 1,7%, с учетом промежуточных дивидендов общая сумма дивидендов за 2013г. составит 34,75 руб. на акцию (3% к текущим котировкам). По итогам 2014 г. мы ожидаем роста дивидендов 63,35 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность на уровне 5,5% к текущим котировкам.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Чистая прибыль ФосАгро за 1 кв. 2014 г. по МСФО составила 1,9 млрд руб., сократившись на 42% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Операционная прибыль за период составила 6,6 млрд руб., что на 16% выше показателя за 1 кв. 2013 г. (5,7 млрд руб.). Выручка компании за период выросла на 2% и составила 29,4 млрд руб. EBITDA составила 8,6 млрд руб. – рост на 13%. Денежный поток от операционной деятельности вырос на 60% и составил 6,5 млрд руб.
Рост выручки компании обусловлен улучшением рыночной конъюнктуры в 1 кв. 2014 г. (средние экспортные цены на DAP/MAP заметно выросли по сравнению с 4 кв. 2013 г., тем не менее, средние цены в 1 кв. 2014 г. оставались на 5% ниже средних цен в 1 кв. 2013 г.); ростом объемов производства (производство удобрений компанией в 1 кв. 2014 г. увеличилось на 5,2%, продажи выросли на 0,6%, объем производства фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов вырос на 4,3%, азотных удобрений – на 8,2% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года). Рост EBITDA связан с успехами, достигнутыми в процессе снижения издержек – в отчетный период компания снизила себестоимость продукции на 6% — до 17,4 млрд руб., в том числе за счет сокращения затрат на персонал, закупки хлоркалия и аммиака. Основным фактором снижения чистой прибыли стали курсовые разницы в результате снижения курса рубля (более чем на 9% до 35,69 руб. за долл. на 31 марта 2014 г. по сравнению с 32,73 руб. за долл. на 31 декабря 2013 г.) – убыток от курсовых разниц составил 2,7 млрд руб. Мы позитивно оцениваем результаты компании в 1 кв. 2014 г. – финансовые результаты, скорректированные на курсовые разницы, существенно улучшились. В течение первого квартала 2014 г. компания сохраняла почти полную загрузку производственных мощностей. Благоприятная рыночная конъюнктура и высокий уровень спроса позволили существенно увеличить продажи концентрированных фосфорсодержащих удобрений и NPK на рынки Латинской Америки и России более чем на 100% и на 30% соответственно.
По итогам 2014 г. мы ожидаем роста выручки в долларовом выражении на 3,6% – до 3,4 млрд долл. EBITDA вырастет на 25,8% – до 946 млн долл. По итогам текущего года мы ожидаем существенного роста прибыли – на 81,7% – до 438 млн долл.
В 1 кв. 2014 г. влияние решения Уралкалия прекратить экспортные продажи через БКК на весь рынок практически прекратилось, наблюдается нормализация цен на основные виды фосфорсодержащих удобрений. Спрос усиливается благоприятными факторами на сельскохозяйственном рынке. Средняя долларовая цена DAP за пять месяцев 2014 г. на рынке США выросла по сравнению со средней ценой за 2013 г. на 14,6%, благодаря ослаблению рубля прирост цен в рублевом выражении составил 26,6%. Тем не менее, в ближайшем будущем рынок фосфатных и азотных удобрений окажется под давлением в связи с сезонной отменой запретительных экспортных пошлин в Китае. На текущий момент внутренние цены на DAP в Китае ниже североамериканских цен на 8,4%, но с учетом экспортной пошлины цена оказывается выше на 7,2%. При этом, с отменой заградительной пошлины экспортная цена может снизиться на 12,8% и оказаться ниже североамериканской на 6,6%. Давление китайского экспорта будет ощущаться на рынке до середины октября.
Сезонная отмена китайских заградительных пошлин коснется также и рынка азотных удобрений. Тем не менее, влияние китайского экспорта на рынок удобрений этого типа будет более ограниченным в связи со снижением предложения на рынке из-за остановки заводов на Украине. Украина – один из крупнейших экспортеров азотных удобрений, на ее долю приходится порядка 8% мирового экспорта. Предоставленная Россией в конце 2013 г. скидка на газ (цена для Украины была снижена с января 2014 г. на 30% – до 268,5 долл. за куб. м.) позволила украинским производителям в начале текущего года выйти на полную загрузку мощностей. Но с апреля скидка прекратила действовать, после чего было объявлено о частичной остановке производств. В дальнейшем начало военных действий на востоке Украины привело к полной остановке заводов в Донецкой и Луганской областях.
По итогам 2П 2013 г. дивиденды ФосАгро определены в 19,3 руб. на акцию – дивидендная доходность составит к текущим котировкам 1,7%, с учетом промежуточных дивидендов общая сумма дивидендов за 2013г. составит 34,75 руб. на акцию (3% к текущим котировкам). По итогам 2014 г. мы ожидаем роста дивидендов 63,35 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность на уровне 5,5% к текущим котировкам.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter