ВТБ опубликовал довольно слабые результаты по МСФО за первый квартал 2014 года.
В 4К13 банк приложил все усилия для того, чтобы реализовать прогноз руководства по прибыли, в том числе распустил часть резервов, что выглядело не слишком оправдано ситуации на рынке. В результате в 1К14 ВТБ вынужден был восстанавливать резервы, вследствие чего отчисления стали рекордными и поглотили всю прибыль банка.
При этом качество кредитного портфеля ухудшилось, маржа немного снизилась, а ситуация на Украине вынудила ВТБ списать на убытки еще 18 млрд рублей.
На фоне общего замедления кредитного рынка результаты оставляют мало поводов для оптимизма. И в 2К14 пока не видно явных признаков улучшения общей ситуации.
Среди позитивных тенденций можно отметить увеличение депозитов, которое превзошло наши ожидания, а также более агрессивный, чем ожидалось, рост корпоративных кредитов.
Оцениваем отчетность негативно для котировок. Мы пересмотрели наши прогнозы и понижаем оценку справедливой стоимости ВТБ до уровня 5,5 копеек за бумагу ($3,20 за GDR). Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Ставка на высокодоходные обеспеченные кредиты позволит сохранить высокие темпы роста кредитного портфеля при относительно невысокой просрочке;
ЧПМ осталась на довольно высоком уровне - 4,5% (как и в 1К13), несмотря на удорожание фондирования;
Неожиданно хорошая динамика депозитов, в особенности - в корпоративном сегменте;
Неплохие результаты инвестиционного подразделения.
Негативные факторы
Рост отчислений в резервы привел к снижению операционных доходов на 29%, а прибыль упала практически до нуля. Однако банк так и не вышел на норму покрытия резервами, которая держалась до 4К13. Поэтому тенденция может сохраниться в последующих кварталах;
Качество кредитного портфеля ухудшилось на фоне 4К13;
Из-за ситуации на Украине ВТБ вынужден был списать 18 млрд рублей убытков;
Угроза санкций и неблагоприятных решений регулятора сохраняется;
Активы растут быстрее капитала, достаточность вновь вызывает опасения
Первый квартал был непростым для банков. Традиционно не самый сильный квартал в этом году совпал с обвалом рубля (и бегством вкладчиков в валюту) и удорожанием фондирования на внешних рынках. Это негативно сказалось на чистой процентной марже ВТБ, которая снизилась на 20 б.п. по сравнению с 4К13. Просрочка, напротив, выросла до 5,8%. Банк вынужден был нарастить резервы на рекордные 47,6 млрд рублей. И здесь, на наш взгляд, мы видим последствия «финансового макияжа» в 4К13.
ВТБ весь год обещал выйти на уровень прибыли в 100+ млрд рублей, в то время, как основная деятельность банка могла обеспечить только порядка 63 млрд. Однако ВТБ смог выйти на озвученную сумму за счет разовых крупных сделок, переоценки инвестиционных вложений, а также высвобождения части резервов. Это прекрасно видно по соотношению резервов и общего кредитного портфеля. Весь год резервы составляли порядка 6,2-6,3% от портфеля, но в 4К13 – вдруг упали до 5,5%. Фактически в 1К14 банк был вынужден вновь увеличить резервы, компенсируя неоправданное сокращение в 4К13. На самом деле, он даже не смог сделать это в полном объеме, так как резервы по итогам 4К13 составили только 5,9%. Но уже этого хватило, чтобы cost of risk вырос почти вдвое с 1,5% до 2,8%. Если добавить сюда убытки по Украине, а также возможные будущие списания по олимпийским кредитам – картина рисуется не слишком радостная.
При этом в целом банк продолжает активно наращивать портфели, пытаясь догнать «Сбербанк». ВТБ делает ставку на высокодоходные, но при этом обеспеченные кредиты населению (ипотека, автокредиты), что позволяет балансировать кредитное качество портфеля и его доходность. Несмотря на то, что маржа снизилась, а просрочка выросла, эти показатели в целом довольно неплохие в среднем по банковской системе. Неожиданно хороший рост в 1К14 показали кредиты юридическим лицам, которые прибавили 5,5% по сравнению с 4К13.
Лучше наших прогнозов выглядит динамика депозитов. Средства юридических лиц на счетах ВТБ выросли на 20% за квартал, во многом за счет средств государственных органов власти, а также за счет перетекания средств корпоративных клиентов из малых и средних банков.
Однако и частные депозиты смогли показать положительную динамику, что можно назвать довольно сильным результатом на фоне «Сбербанка», который показал снижение частных вкладов по итогам 1К14.
ВТБ по-прежнему показывает неплохой рост комиссионных доходов год к году, хотя результат хуже показателя прошлого квартала и уступают нашим прогнозам.
Также результаты инвестиционного подразделения выглядят неплохо, с учетом высокой неопределенности на рынках в первом квартале. Банк смог не уйти в минус на данном направлении, однако и крупных разовых доходов, как в 4К13 не показал.
В итоге, хотя ВТБ и смог показать рекордный уровень процентных доходов, даже до учета резервов, операционные доходы выросли год к году только на 15,4% до 104,7 млрд рублей, что на треть меньше, чем 148 млрд рублей в 4К13.
При этом операционные расходы показали умеренный рост в годовом сопоставлении (+7,3%), однако прибавили 15% по сравнению с результатом 4К13. Здесь сыграл роль сезонный фактор, а также расширение розничного бизнеса группы, за счет чего выросла численность сотрудников.
Капитал группы практически не изменился по сравнению с 4К13, что на фоне роста активов на 7% привело к снижению показателей достаточности, которая у ВТБ и так находится на достаточно низком уровне. Ситуация несколько улучшилась после SPO банка в прошлом году, но может вновь начать вызывать вопросы у инвесторов. Положение могла бы спасти докапитализация ВТБ со стороны ЦБ, если предложенный механизм не приведет к ухудшению положения миноритарных акционеров банка.
Ранее сообщалось, что «Сбербанк» и ВТБ привлекут от ЦБ до 200 млрд рублей на срок не более года под перекрестные гарантии. Согласно сообщению «Сбербанка», наблюдательный совет одобрил привлечение кредита Центробанка на 100 млрд руб. под поручительство ВТБ и утвердил «Сбербанк» поручителем ВТБ по кредиту ЦБ на те же сумму и срок. Это улучшит ликвидную позицию банка, однако вряд ли полученные средства можно будет отразить в капитале.
На наш взгляд, ВТБ по-прежнему сохраняет потенциал для роста стоимости, поскольку демонстрирует хорошие темпы роста активов при довольно неплохих показателях качества кредитного портфеля. Рост операционных расходов сдерживается. Однако пока рано говорить об успехах на этом направлении, поскольку соотношение расходов и доходов банка находится в районе 50%, что почти на 10п.п. выше, чем у «Сбербанка». Если ВТБ сможет показать хорошее улучшение данного показателя, рынок воспримет это позитивно.
Тем не менее, в целом результаты 1К14 довольно слабые, и вряд ли инвесторам понравится, что ради достижения плановой прибыли по итогам прошлого года они могут остаться без таковой в этом. 2К14 пока не дает повода для явного улучшения ситуации. Ожидаем, что отчетность окажет давление на котировки ВТБ.
Мы понижаем прогнозы показателей ВТБ в связи с ситуацией на Украине, которая уже вынудила банк списать порядка 18 млрд рублей на убыток, а также ухудшением внешнего фона, и возросшими рисками дальнейших санкций и неблагоприятных действий регулятора.
Оценка справедливой стоимости ВТБ понижена до 0,055 рубля за акцию, что на 17% выше текущих котировок. Мы не считаем, что премия или дисконт GDR ВТБ по отношению к акциям оправданы, справедливая стоимость GDR оцениваем в $3,2 за расписку.
ВТБ по-прежнему торгуется дешевле «Сбербанка», а после недавних распродаж – и дешевле некоторых публичных частных банков по P/BV, но мы сомневаемся, что банк сможет сохранить высокие уровни прибыли в ближайшие годы, также руководство банка довольно холодно относится к идее повышения дивидендных выплат. Поэтому по P/E бумага не выглядит дешевой. Надежды на сокращение дисконта к «Сбербанку» пока не оправдываются. Сильное падение прибыли может отпугнуть инвесторов. Понижаем рекомендацию до ДЕРЖАТЬ.
В 4К13 банк приложил все усилия для того, чтобы реализовать прогноз руководства по прибыли, в том числе распустил часть резервов, что выглядело не слишком оправдано ситуации на рынке. В результате в 1К14 ВТБ вынужден был восстанавливать резервы, вследствие чего отчисления стали рекордными и поглотили всю прибыль банка.
При этом качество кредитного портфеля ухудшилось, маржа немного снизилась, а ситуация на Украине вынудила ВТБ списать на убытки еще 18 млрд рублей.
На фоне общего замедления кредитного рынка результаты оставляют мало поводов для оптимизма. И в 2К14 пока не видно явных признаков улучшения общей ситуации.
Среди позитивных тенденций можно отметить увеличение депозитов, которое превзошло наши ожидания, а также более агрессивный, чем ожидалось, рост корпоративных кредитов.
Оцениваем отчетность негативно для котировок. Мы пересмотрели наши прогнозы и понижаем оценку справедливой стоимости ВТБ до уровня 5,5 копеек за бумагу ($3,20 за GDR). Рекомендация ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
Ставка на высокодоходные обеспеченные кредиты позволит сохранить высокие темпы роста кредитного портфеля при относительно невысокой просрочке;
ЧПМ осталась на довольно высоком уровне - 4,5% (как и в 1К13), несмотря на удорожание фондирования;
Неожиданно хорошая динамика депозитов, в особенности - в корпоративном сегменте;
Неплохие результаты инвестиционного подразделения.
Негативные факторы
Рост отчислений в резервы привел к снижению операционных доходов на 29%, а прибыль упала практически до нуля. Однако банк так и не вышел на норму покрытия резервами, которая держалась до 4К13. Поэтому тенденция может сохраниться в последующих кварталах;
Качество кредитного портфеля ухудшилось на фоне 4К13;
Из-за ситуации на Украине ВТБ вынужден был списать 18 млрд рублей убытков;
Угроза санкций и неблагоприятных решений регулятора сохраняется;
Активы растут быстрее капитала, достаточность вновь вызывает опасения
Первый квартал был непростым для банков. Традиционно не самый сильный квартал в этом году совпал с обвалом рубля (и бегством вкладчиков в валюту) и удорожанием фондирования на внешних рынках. Это негативно сказалось на чистой процентной марже ВТБ, которая снизилась на 20 б.п. по сравнению с 4К13. Просрочка, напротив, выросла до 5,8%. Банк вынужден был нарастить резервы на рекордные 47,6 млрд рублей. И здесь, на наш взгляд, мы видим последствия «финансового макияжа» в 4К13.
ВТБ весь год обещал выйти на уровень прибыли в 100+ млрд рублей, в то время, как основная деятельность банка могла обеспечить только порядка 63 млрд. Однако ВТБ смог выйти на озвученную сумму за счет разовых крупных сделок, переоценки инвестиционных вложений, а также высвобождения части резервов. Это прекрасно видно по соотношению резервов и общего кредитного портфеля. Весь год резервы составляли порядка 6,2-6,3% от портфеля, но в 4К13 – вдруг упали до 5,5%. Фактически в 1К14 банк был вынужден вновь увеличить резервы, компенсируя неоправданное сокращение в 4К13. На самом деле, он даже не смог сделать это в полном объеме, так как резервы по итогам 4К13 составили только 5,9%. Но уже этого хватило, чтобы cost of risk вырос почти вдвое с 1,5% до 2,8%. Если добавить сюда убытки по Украине, а также возможные будущие списания по олимпийским кредитам – картина рисуется не слишком радостная.
При этом в целом банк продолжает активно наращивать портфели, пытаясь догнать «Сбербанк». ВТБ делает ставку на высокодоходные, но при этом обеспеченные кредиты населению (ипотека, автокредиты), что позволяет балансировать кредитное качество портфеля и его доходность. Несмотря на то, что маржа снизилась, а просрочка выросла, эти показатели в целом довольно неплохие в среднем по банковской системе. Неожиданно хороший рост в 1К14 показали кредиты юридическим лицам, которые прибавили 5,5% по сравнению с 4К13.
Лучше наших прогнозов выглядит динамика депозитов. Средства юридических лиц на счетах ВТБ выросли на 20% за квартал, во многом за счет средств государственных органов власти, а также за счет перетекания средств корпоративных клиентов из малых и средних банков.
Однако и частные депозиты смогли показать положительную динамику, что можно назвать довольно сильным результатом на фоне «Сбербанка», который показал снижение частных вкладов по итогам 1К14.
ВТБ по-прежнему показывает неплохой рост комиссионных доходов год к году, хотя результат хуже показателя прошлого квартала и уступают нашим прогнозам.
Также результаты инвестиционного подразделения выглядят неплохо, с учетом высокой неопределенности на рынках в первом квартале. Банк смог не уйти в минус на данном направлении, однако и крупных разовых доходов, как в 4К13 не показал.
В итоге, хотя ВТБ и смог показать рекордный уровень процентных доходов, даже до учета резервов, операционные доходы выросли год к году только на 15,4% до 104,7 млрд рублей, что на треть меньше, чем 148 млрд рублей в 4К13.
При этом операционные расходы показали умеренный рост в годовом сопоставлении (+7,3%), однако прибавили 15% по сравнению с результатом 4К13. Здесь сыграл роль сезонный фактор, а также расширение розничного бизнеса группы, за счет чего выросла численность сотрудников.
Капитал группы практически не изменился по сравнению с 4К13, что на фоне роста активов на 7% привело к снижению показателей достаточности, которая у ВТБ и так находится на достаточно низком уровне. Ситуация несколько улучшилась после SPO банка в прошлом году, но может вновь начать вызывать вопросы у инвесторов. Положение могла бы спасти докапитализация ВТБ со стороны ЦБ, если предложенный механизм не приведет к ухудшению положения миноритарных акционеров банка.
Ранее сообщалось, что «Сбербанк» и ВТБ привлекут от ЦБ до 200 млрд рублей на срок не более года под перекрестные гарантии. Согласно сообщению «Сбербанка», наблюдательный совет одобрил привлечение кредита Центробанка на 100 млрд руб. под поручительство ВТБ и утвердил «Сбербанк» поручителем ВТБ по кредиту ЦБ на те же сумму и срок. Это улучшит ликвидную позицию банка, однако вряд ли полученные средства можно будет отразить в капитале.
На наш взгляд, ВТБ по-прежнему сохраняет потенциал для роста стоимости, поскольку демонстрирует хорошие темпы роста активов при довольно неплохих показателях качества кредитного портфеля. Рост операционных расходов сдерживается. Однако пока рано говорить об успехах на этом направлении, поскольку соотношение расходов и доходов банка находится в районе 50%, что почти на 10п.п. выше, чем у «Сбербанка». Если ВТБ сможет показать хорошее улучшение данного показателя, рынок воспримет это позитивно.
Тем не менее, в целом результаты 1К14 довольно слабые, и вряд ли инвесторам понравится, что ради достижения плановой прибыли по итогам прошлого года они могут остаться без таковой в этом. 2К14 пока не дает повода для явного улучшения ситуации. Ожидаем, что отчетность окажет давление на котировки ВТБ.
Мы понижаем прогнозы показателей ВТБ в связи с ситуацией на Украине, которая уже вынудила банк списать порядка 18 млрд рублей на убыток, а также ухудшением внешнего фона, и возросшими рисками дальнейших санкций и неблагоприятных действий регулятора.
Оценка справедливой стоимости ВТБ понижена до 0,055 рубля за акцию, что на 17% выше текущих котировок. Мы не считаем, что премия или дисконт GDR ВТБ по отношению к акциям оправданы, справедливая стоимость GDR оцениваем в $3,2 за расписку.
ВТБ по-прежнему торгуется дешевле «Сбербанка», а после недавних распродаж – и дешевле некоторых публичных частных банков по P/BV, но мы сомневаемся, что банк сможет сохранить высокие уровни прибыли в ближайшие годы, также руководство банка довольно холодно относится к идее повышения дивидендных выплат. Поэтому по P/E бумага не выглядит дешевой. Надежды на сокращение дисконта к «Сбербанку» пока не оправдываются. Сильное падение прибыли может отпугнуть инвесторов. Понижаем рекомендацию до ДЕРЖАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба