Довольно часто наша биржа получает обвинения в свой адрес по тому или иному вопросу, достается ей, и от спекулянтов, и от инвесторов.
До недавнего времени эти моменты касались меня лишь косвенно и я на них сильно не обращал внимание, но на прошлой неделе вышла новость от Московской биржи (МБ) , которая просто лишает меня отличной инвест. возможности.
Кроме этого, у меня накопилось ряд вопросов, претензий и предложений к МБ, которые пришло время озвучить. Специально разбил текст на пять частей. Каждый блог вопросов для меня очень важен. Надеюсь на обратную связь.
Сегодня первая тема – изменения в Правилах листинга.
Уже на следующей неделе – 9 июня 2014 года вступают в силу новые изменения в Правилах листинга Московской биржи
Кажется, что каких-то кардинальных изменений не происходит, данное событие происходит тихо и спокойно. Почитайте – 6 страниц скучного текста.
Если вкратце, изменена терминология для обозначения разделов Списка — вместо старых разделов будет всего три Списка, которые именуются уровнями (уровнями листинга) – первый, второй и третий.
Еще вместо доли владения акциями в руках одного лица и его аффилированных лиц вводится понятие FFS (free-float shares), которое подразумевает количество акций эмитента в свободном обращении; установлено требование по составлению и раскрытию эмитентом отчетности по МСФО за последние 3 года; вводится понятие «существенное нарушение эмитентом требований по раскрытию информации»; требования к корпоративному управлению эмитентов акций и облигаций ориентированы на обновленный Кодекс корпоративного управления, а также международную практику и еще ряд других вопросов.
Всё скучно и не интересно для обычного человека…
Но есть один момент, который затронул лично меня, как инвестора! И думаю, не только меня. Я просто негодую по этому поводу!!!
А именно:
«6. В Правилах листинга установлены дополнительные основания исключения ценных бумаг (ценных бумаг, включенных в Список, сформированный на дату вступления в силу Правил листинга в соответствии с Приказом 13-62/пз-н) из соответствующего уровня Списка (статьи 21 и 22 Правил листинга):
1) Ценные бумаги исключаются из Списка, если
— стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда (за исключением биржевого паевого инвестиционного фонда) составляет менее 150 млн. руб.;
— стоимость чистых активов закрытого паевого инвестиционного фонда, относящегося к категории фондов недвижимости, составляет менее 250 млн. руб.»
Т.е. 9 июня 2014 года Московская биржа проведет делистинг паев ПИФов с СЧА менее 150 млн. руб. и паев ЗПИФНов с СЧА менее 250 млн. рублей.
Кажется, не велика беда – паи паевых фондов практически итак не торгуются на бирже, и получается, что ничьи интересы и не пострадают.
По обычным ПИФам – на данный момент почти все стаканы пусты по ПИФам, и купить или погасить пай проще в самой УК, а вот с ЗПИФНами всё сложнее.
Единственная возможность, которая есть у пайщика ЗПИФНа, до момента закрытия фонда — это только продать свой пай через биржу. Есть стаканы, есть сделки, маленькие, но всё-таки есть.
И получается, 9 июня 2014 года — Московская биржа отнимет последнюю возможность для реализации своих прав, как собственников у всех пайщиков ЗПИФНов с СЧА менее 250 млн. руб.
У ЗПИФНов есть определенной срок действия – при окончании, которого УК погашает паи, либо пайщики большинством голосов продлевают работу ЗПИФНа еще на определенный срок, но несогласные в любом случае имеют право погасить в этот момент свои паи.
В виду низкой ликвидности и проблем с доверием к оценке имущества ЗПИФНов сделки на бирже происходят с огромными дисконтами.
На этом и была построена моя одна замечательная инвест. идея, рассчитанная до лета 2016 года. Я её уже озвучивал в — Анализируя бизнес-план ОАО «УК» Арсагера»…
Тогда я написал, что Московская биржа может сделать сюрприз. Вот она и сделала.
Моя идея заключается в покупки паев ЗПИФНов УК Арсагера с дисконтом к расчетной цене. Я предполагаю, что позже паи будут реализованы уже по расчетной цене — в «ЖС» в момент погашения при закрытии фонда в 2016 году, а в «ЖД» идея, что при возможной доп. эмиссии в 2016 году, которая будет проходить по расчетной цене, и цена на бирже выросла бы тоже, до расчетной.
Но тут всё поломала – любимая и единственная Московская биржа.
По фонду ЗПИФН «Жилые дома» и будет произведен тот самый делистинг, так как СЧА у фонда около 45 миллионов рублей.
В виду большей неопределенности – по данным паям я сейчас имею большую потенциальную доходность, и мне очень не хотелось бы прекращать покупки данных паев. На мои скромные суммы я могу делать это, только через МБ.
Я покупаю одновременно «ЖС» и «ЖД» в пропорции 2:1 – в итоге рассчитываю на ежегодный сложный процент по этим инвестициям в 25% годовых. Планирую это делать до конца 2015 года.
Кроме этого, по «ЖД» мне очень нравятся промежуточные выплаты в 6% за год от расчетной цены (от рыночной цены на бирже получается – это уже 10%). И кстати, я уже попал под отсечку на одну из полугодовых выплат. Теперь как дальше, не знаю, очень жаль терять такие возможности из-за непонятных новшеств от Московской биржи.
Вопрос Московской бирже – зачем вводить данное изменение в Правила листинга?
Мне как инвестору удобно покупать данные паи именно на бирже, и ввиду, того, что и продать я смогу их тоже только на бирже — делистинг — это ущемление моих прав со стороны монополиста.
Это повод для жалобы в ФАС в виду того, что Московская биржа является по факту монополистом на финансовом рынке России в секторе оказания услуг организатора биржевых торгов и своими неправомерными действиями наносит ущерб всем российским инвесторам – пайщикам ЗПИФНов с СЧА менее 250 млн. рублей.
Откуда появилась это требования? С какой целью?
Согласно, российского законодательства для формирования, регистрации и действия ЗПИФНа требуется, чтобы размер СЧА был более 25 млн. рублей, плюс еще требования по самой УК в 80 млн. рублей собственных средств.
25 млн. рублей, но не 250 млн. руб.
Получается, что ЗПИФН сформированный по всем правилам, под управлением УК со всеми лицензиями, выполняющий все требования ЦБ РФ (ранее ФСФР) по отчетности и капиталу – не имеет право листинга на Московской бирже?
Это же бред…
Московская биржа ссылается на приведение Правил листинга к требованиям Приказа ФСФР России № 13-62/пз-н от 30.07.2013:
«2.4. Инвестиционные паи могут быть включены в Список при условии:
1) соответствия ценных бумаг требованиям законодательства Российской Федерации об инвестиционных фондах и иных нормативных правовых актов, принятых в соответствии с указанным законодательством;
2) раскрытия информации о деятельности управляющей компании паевого инвестиционного фонда в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации, иных нормативных правовых актов и правил организатора торговли;
3) стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда, за исключением биржевого паевого инвестиционного фонда, составляет не менее 150 млн. руб».
Про ЗПИФНы и 250 млн. рублей я так и не смог найти в данном Приказе. Тут уже это инициатива самой биржи?
И еще момент – для биржевых инвестиционных фондов, согласно, данного Приказа достаточно всего 25 млн. рублей.
«2.5. Биржа, указанная в правилах доверительного управления биржевым паевым инвестиционным фондом, может включить инвестиционные паи такого фонда в Список при условии, что правилами доверительного управления этого фонда предусмотрено, что стоимость имущества фонда, передаваемого в оплату инвестиционных паев, необходимая для завершения (окончания) формирования этого фонда, составляет не менее 25 млн. руб. Указанное требование не распространяется на инвестиционные паи биржевых паевых инвестиционных фондов, тип которых был изменен с открытого паевого инвестиционного фонда на биржевой паевой инвестиционный фонд».
Возможно, так биржа хочет «развивать» биржевые фонды. Про биржевые фонды я напишу в одной из следующих частей данного рассказа — про Московскую биржу.
Хорошо, развивайте – на зачем другое уничтожать?
Если работает ЗПИФН, не нарушает требований по отчетности, требований по размеру СЧА, и Управляющая компания соответствует всем требованиям, то откуда появляется идея про ограничения по СЧА в 250 млн. рублей ?
Ведь это нарушение антимонопольного законодательства. На каком основании – можно не допускать к торгам функционирующий ЗПИФН на законных основаниях, либо производить делистинг данных паев. Получается данным решением одни участники инвестиционного сообщества поставлены в более привилегированное положение, чем другие.
Кто принимал данное решение – он подумал о пайщиках данных фондов?
25 или 250 млн. рублей – всё-таки есть разница?
Приказ ФСФР – это подзаконный акт, и если он противоречит N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», то этот противоречащий момент можно и нужно отменить.
Но МБ решила отсечь ненужное, закрыв глаза на противоречие, зачем ей этот неликвид?
Да, ЗПИФН «Жилые дома» крайне неликвидный инструмент (как и все остальные паи ЗПИФНов). За 2013 год по данному инструменту объем торгов на МБ составил всего 991 тыс. рублей. Если учесть, что комиссия биржи с одной стороны равна 0,01%, то биржа заработала всего 198 рублей на этом инструменте. Не густо.
Возможно, в этом и кроется причина данных действий со стороны биржи – финансово не интересно сохранять данный инструмент на бирже. Это для биржи мелочь.
Если дальше рассуждать, то биржа может оставить вообще только 10 самых ликвидных инструментов (на них приходится до 90% оборотов) и всё.
Но это в корне неправильная позиция – биржа, тем более являющаяся монополистом в России так себя вести не может, а точнее не должна.
Должен быть представлен максимально возможный перечень инструментов, и даже паи ЗПИФНов с СЧА менее 250 млн. рублей. То же самое касается и акций, которые можно купить только на внебирже – это неправильно, это выгодно только для брокеров, которые могут иметь сверхдоходы на спредах, но это другая история – про это позже.
Стакан на бирже – это самый простой, честный и открытый способ торговли. Лучшего люди не придумали. Всё иное – это сложности и место для злоупотреблений.
И не важно, ликвидный или неликвидный инструмент – может даже за год не быть ни одной сделки – это не повод для делистинга. Инвесторы должны иметь возможность поставить свои котировку в стакан. Для этого и придумана биржа — давать возможность совершать сделки.
Уважаемые коллеги – Вы забыли, зачем создали биржу? Чтобы люди имели возможность купить или продать любой товар (финансовый инструмент). А вы данными Изменениями в Правилах листинга эту возможность для части инвесторов просто уничтожили.
Как сейчас продавать и покупать паи – через объявления в газете, или возле бирже с плакатом стоять ?
Это не развитие фондового рынка в России – а деградация.
Московская биржа. Идея
Идея по развитию инвестиций в Российской Федерации.
Есть супер идея, способная кардинально повернуть ход развития фондового рынка в России !!!
Сервис, позволяющий через Московскую биржу (через программу Quik) подавать заявки на покупку или погашение паев Паевых Инвестиционных Фондов (ПИФов).
Это дает:
для инвестора -
Экономия времени. Всего один раз потребуется оформить документы при открытии брокерского счета. Покупка паев различных ПИФов у разных УК не будет отнимать дополнительного времени.
Выбор. Клиент будет иметь широкий выбор среди спектра ПИФов и всё в одном месте. Легкость перехода от одной к другой УК.
Более качественное управление капиталом. Ввиду возможности легкой смены УК – возрастет конкуренция среди УК, что в итоге приведет к повышению качества предоставляемых услуг. «Плохим» управляющим придется уйти с рынка.
Еще одним положительным эффектом от роста конкуренции среди УК – будет происходить снижение платы за управление.
Снижение транзакционных расходов. У клиента появляется возможность, купить или продать пай через стакан по цене лучше, чем он бы получил от УК. В данном случае происходит экономия на надбавке/скидке.
Все активы в одном месте. Инвестор сможет на одном счете держать все ценные бумаги, обращающиеся на бирже (акции, облигации и паи ПИФов), что очень удобно.
Для Управляющих компаний:
Экономия. Не нужно будет содержать затратную сеть продаж.
Упрощение документооборота.
Расширение круга клиентов.
Упрощение переводов. Поступление денежных средств сразу на брокерский счет УК, минуя банковский перевод на расчетный счет УК.
Уменьшение операций по покупке/погашению паев. После появления ликвидности в стаканах паев – на УК будут приходить заявки лишь на нетто-спрос/предложение, всё остальное будет удовлетворяться на рынке между клиентами.
Для Биржи и Брокеров:
Расширение круга клиентов. Появление нового класса клиентов – по количеству на несколько порядков больше количества ныне существующих. Подробнее ниже.
Увеличение доходов. Получение дополнительных доходов в виде надбавок и скидок в 0,25-1,5% от покупки/погашения паев через заявки, а также комиссионное вознаграждение от оборотов паев через стакан.
Отсутствие проблемы маркет-мейкера. Так как он уже есть – это сама Управляющая компания. На нее возложена обязанность в покупки и погашения паев своих ПИФов. При этом стоит отметить, что объем средств на приобретения паев и количество паев на погашение может быть любым. Ни один маркет-мейкер не обладает такими возможностями!
В данный момент биржа сфокусирована на развитии сервисов для юридических лиц и физических лиц, которые занимаются самостоятельным управлением капитала. Это торговля на срочном рынке, на рынке акций, на валютном рынке и так далее. Клиенты биржи: спекулируют, хэджируют и инвестируют в личных, или интересах своих клиентов.
По опыту развитых стран известно: управление капиталом - это удел узкого круга профессионалов.
И это правильно, ведь для решения, той или иной проблемы мы обращаемся к профессионалу в своем деле – сантехнику, стоматологу, электрику. Почему с управлением капиталом должно быть иначе?
Люди не могут одновременно хорошо разбираться в своей сфере и сфере управления капиталом. На это у них нет времени и необходимых знаний, кроме этого эмоциональная составляющая многим не позволит, не увлечься гемблингом.
Попытки вовлечь широкие массы в торговлю на бирже, ради торговли, в конечном счете, приводит лишь к негативным последствиям. Неудачный опыт торговли на бирже навсегда закрепляет устойчивое отвращение к теме инвестирования в целом. В сознании людей биржа ассоциируется с казино и аферой.
Более разумный путь для большинства – это коллективные инвестиции.
В первую очередь – Индексные фонды, которые является самыми популярными среди жителей развитых стран. Следует отметить, что управление по индексу – это система управления капиталом.
Покупая паи ПИФов – Вы покупаете не просто долю в портфеле ценных бумаг, которым владеет ПИФ, Вы покупаете систему управления капиталом, которую Вам предоставляет управляющий.
Но причем тут Московская биржа ?
Биржа может стать мостом между Управляющими компаниями и инвесторами. А это уже не одна сотня тысяч, а десятки миллионов клиентов!!!
Это совсем другой клиент.
Сказать, что сфера коллективных инвестиций в России находится в зачаточном состоянии, это ничего не сказать.
СЧА всех фондов на конец 2013 года составила 0,82% от ВВП РФ.
В России совокупные активы ПИФов составляют лишь 3,12% (снижение на 0,78 процентных пункта к 2012 году) от банковских депозитов. По итогам 2013 года совокупные активы под управлением взаимных фондов в США в 1,5 раза превышают объем депозитов населения в банках страны (по данным Federal Deposit Insurance Corporation и ICI).
Если посмотреть на совокупное СЧА розничных фондов (открытые и интервальные) в России – около 100 млрд. рублей и сопоставить с объемом депозитов физ. лиц (16 трлн. рублей), то ситуация того, более грустная – всего 0,63% от банковских депозитов!
Потенциал роста сферы коллективных инвестиций в России колоссален, и Московская биржа может использовать эту возможность – став шлюзом потока инвестиций в ПИФы, а возможно сервис послужит катализатором данного процесса.
Сейчас открыв брокерский счет, у Вас есть возможность инвестировать в широкий круг активов, но только не ПИФы.
Купить пай можно или через управляющую компанию, или через агента. Требуется личное присутствие. Если Вы захотите приобрести паи нескольких УК, то Вам придется повторить процедуру такое же количество раз.
Есть вариант послать документы по почте, но тут требуется заверка документов нотариусом, а это дополнительные сложности по времени и деньгам. Люди не любят сложности.
Это очень неудобно и привязывает к одной УК. Каждый раз заполнять документы при переходе от одной УК к другой никто не хочет.
На Московской бирже некоторые ПИФы имеют листинг, но сделки отсутствуют. Замкнутый круг – сделок нет, так как никто не будет покупать пай, если он не уверен, что сможет также легко продать его.
Схема по покупке акций или паев на бирже:
Она бы хорошо работала и на паях ПИФов, если бы была ликвидность. Но в данных условиях ей даже взяться неоткуда. Продавцов просто нет, ведь кто купил паи у УК, там и погасит, смысл им переводить их на биржу, если там нет сделок, и покупателя.
Сделок нет, так как сделок нет.
Как же разомкнуть этот круг и сделать паи ПИФов рабочим инструментом на Московской бирже?
Сервис – это изменит!
Почему акции компаний можно купить нажатием пары кнопок, а паи ПИФов нет?
Создание сервиса по осуществлению покупки/погашения паев ПИФов для сотрудников биржи потребует решения большого количество вопросов. Но это и называется – РАБОТА. Это долго, сложно, но это нужно сделать, чтобы на выходе инвесторы получили то, что им нужно.
Когда у инвестора будет сразу три варианта купить/продать паи:
1) обычное приобретение/погашение у УК и агентов в оффлайне;
2) приобретение/погашение через заявку на бирже;
3) и потом, когда на бирже станет довольно большое количество пайщиков – уже через стакан на бирже (и они оживут!).
Это изменит всё!
Об этой идее я узнал от УК Арсагера, мне как инвестору она понравилась. Не понятно, почему УК Арсагера не продвигала активно данную идею? Ведь это бомба – которая способна изменить всё! Арсагере минус! Недорабатываете!
Мне нужен этот сервис! Я сам управляю капиталом, но и планирую 20-30% от портфеля разместить в одном из ПИФов, так как в любом случае, один человек не может проанализировать весь рынок, как это делает команда аналитиков, используя свою систему управления капиталом.
Не факт, что я получу результат от самостоятельного управления лучше, чем мне это сделает УК. Но я потрачу свое время. Время – актив не восполняемый, в отличие от денег.
Лучше я на УК переложу свои проблемы по управлению капиталом и сэкономлю на этом свое время, и возможно деньги. Задача управляющего – показать доходность выше индекса. Если управляющий – это делает стабильно – это хороший управляющий.
И приобрести пай мне было бы удобнее через Московскую биржу, чтобы всё находилось в одном месте, и не требовало больших временных затрат на оформление дополнительных документов в УК и перевод денег через банк.
Мне стало, интересно, почему такая идея не реализована на Московской бирже, и я решил сам спросить у МБ.
Через Алексея Бойко с Московской биржи (срочный рынок), имел переписку с Блохиным Борисом (начальник отдела по работе с участниками рынка акций, отвечает за взаимодействие с участниками рынка акций, развитие инструментов и сервисов на рынке акций). Кому интересно посмотрите — тут.
Я не отрицаю, что есть сложные вопросы, которые придется решить, без этого никак, если бы всё было просто, было бы не так интересно жить. Но это всё решаемо – лишь было желание.
Жаль, что в России Паевые Инвестиционные Фонды имеют ужасный имидж. Так не должно быть. Из-за чего такой имидж у ПИФов в России – это отдельный разговор, но из-за несколькихнечистоплотных людей в финансовой сфере нельзя ставить крест на целой отрасли.
Без широкой базы частных инвесторов невозможно построить крепкую и стабильную экономику. И деньги в России есть, стоит посмотреть на значения депозитов физ. лиц в банках.
Но и так не было раньше. Потребовалось более 10 лет, чтобы мы получили огромные суммы на банковских депозитах. Это вопрос доверия. Развитие идет.
В следующее 10 лет – можно сделать такой же прорыв в сфере коллективных инвестиций!
Профессиональные управляющие, которые стабильно показывают результат выше рынка – у нас есть! Люди, имеющие потребность в услуге по управлению капиталом – есть! Эпоха ПИФы_2.0 придет в России…
Биржевые фонды?
Московская биржа работает над запуском биржевых фондов.
Но я вижу несколько минусов, которые не дают шансов на развитие данного инструмента:
Отсутствие истории. Зачем изобретать велосипед — создавать новые фонды без истории, когда есть фонды с трек-рекордом уже более 5-10 лет? Продать такой продукт будет намного сложнее, чем возможность удобной покупки широкого круга ПИФов с историей. Качество управления можно оценить лишь на истории.
Зависимость от маркет-мейкера. Биржевые фонды завязаны на уполномоченного агента – маркет-мейкера. Купить или продать пай можно только через стакан у ММ. Сразу встают вопросы – какие спреды там будут, что будет при кризисных ситуациях, не получится, что ММ может пропасть из стакана и прочее.
Отсутствие выбора. В России существует около 500 открытых и интервальных фондов – есть из чего выбрать. Биржевые фонды только в стадии создания.
Получается, идея с биржевыми фондами – это полумера. Сейчас неудобно, а с биржевыми фондами не лучше.
Более перспективнее идея с сервисом – у клиента будет сразу три способа купить/продать свой пай, а не один, как сейчас, или также один, как с биржевыми фондами.
Но МБ уже «развивает» биржевые фонды – в новых Правилах по листингу установила преференции для биржевых фондов по необходимому СЧА – всего 25 млн. рублей (для обычных ПИФов — 150 млн. руб. и ЗПИФНов – 250 млн. рублей). Вот так.
Я считаю, что это ошибка!
Надеюсь, Московская биржа сможет преодолеть институциональный императив, присущий для всех больших бюрократических структур и сделать правильный стратегический выбор своего развития!
У Московской биржи есть возможность совершить революцию в финансовом мире России!
Пчелы против мёда!
Сейчас в России — ОАО – это и не ОАО в полном смысле, а больше ЗАО или ООО.
Почему бы не сделать возможным — торговаться всем российским ОАО на Московской бирже, без какого либо вмешательства в этот вопрос эмитента или мажоритарного акционера?
Для этого можно организовать группу –«Вне списка». Это нужно в первую очередь– всем акционерам! Если эмитент хочет листинг выше – пожалуйста. Но «внесписочные» акции на бирже – это для эмитента ни стоит не копейки. Так в чем проблема?
Сейчас люди с большими кошельками указывают, что мне делать с моей маленькой долей акций в их компании. Разве сделки с акциями могут мешать другим акционерам? Если это ОАО ?!
Как вы прикажите продавать/покупать акции, которых нет ни на Московской Бирже, ни на Боарде – через объявления в газете?
Листинг/делистинг акций на организованном рынке в России.
Ситуацию вокруг листинга и делистинга акций в России, можно назвать откровенно — беспределом. Московская биржа играла и играет в этом вопросе не маловажную роль, четко действуя в парадигме развития этого вопроса в сторону однобокого учета лишь интересов мажоритарных акционеров.
Это одинаково касается и вопроса листинга, и вопроса делистинга акций на бирже.
Начну с вопроса листинга акций, как наиболее важной темы в развитии фондового рынка в России!
Вторая часть – делистинг уже следствие. Если будет решена важнейшая проблема с листингом, то всё станет на свои места.
ЛИСТИНГ.
Первую часть данной статьи хочу начать с вопроса.
Почему в России существуетвнебиржевой рынок RTS Board? Или точнее задать вопрос, почему акции, которые активно торгуются на внебирже, нет на Московской бирже? А также в чем проблема вывода акций на биржу вообще любых ОАО?
RTS Board – это всего лишь информационная система, предназначенная для индикативного котирования ценных бумаг, не допущенных к торгам на российском организованном рынке. Ценные бумаги, в отношении которых могут быть объявлены индикативные котировки в информационной системе RTS Board, не являются публично обращаемыми на торгах фондовой биржи. Котировки по данным ценным бумагам не являются признаваемыми, а расчеты рыночной цены и рыночной капитализации по ним не проводятся.
Текущее положение выгодно только брокерам, которые очень хорошо зарабатывают на гигантских спредах на внебиржевом рынке, такой вот «островок 90-х» в наше время. Если данные акции будут на Московской бирже в открытом стакане – этот сверхдоход уйдет в прошлое.
С осени прошлого года законодатели потрудились в «наведении порядка», и по вопросу листинга внесли поправки в законодательство. Согласно, Закона «Об АО» 208-ФЗ, подпункта 19.1 пункта 1 Статьи 48. «Компетенция общего собрания акционеров»:
«19.1) принятие решения об обращении с заявлением о листинге акций общества и (или) эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в акции общества, если уставом общества решение указанного вопроса не отнесено к компетенции совета директоров (наблюдательного совета) общества».
А также согласно, Федерального закона «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 N 39-ФЗ пункта 2.1. Статьи 14. Допуск ценных бумаг к организованным торгам:
«2.1. Листинг ценных бумаг осуществляется на основании договора с эмитентом ценных бумаг (лицом, обязанным по ценным бумагам), за исключением следующих случаев:
1) осуществление листинга федеральных государственных ценных бумаг;
2) осуществление организатором торговли листинга ценных бумаг, эмитентом которых является он сам;
3) осуществление организатором торговли листинга ценных бумаг без их включения в котировальные списки, если такие ценные бумаги прошли процедуру листинга на ином организаторе торговли;
4) иные предусмотренные настоящим Федеральным законом случаи».
Опять же вопрос почему так? Ведь в пункте 1 статьи 2 всё того же Закона «Об АО» указано: «Акционеры вправе отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров и общества».
Так почему листинг на бирже должен проходить по заявлению от компании по решению общего собрания акционеров или совета директоров? Разве я как акционер не имею права продать свои акции через биржу?
Биржа – это самое удобное и прозрачное место для осуществления сделок с акциями компаний, и если согласно Закона это можно делать «без согласия других акционеров и общества», то что мешало выводить акции на торги нашей бирже до осени 2013 года ?
Сейчас они это не могут делать в силу Закона. Но законы пишут и переписывают люди.
Всё можно и нужно исправить – необходимо подать жалобу в Конституционный суд на нарушение конституционных прав и свобод положениями, выраженными в подпунктах 19.1 и 19.2 пункта 1 Статьи 48. «Компетенция общего собрания акционеров» и в пункте 4. Статьи 49 «Решение общего собрания акционеров» ФЗ «Об АО»! О подпункте 19.2 – ниже…
Сейчас в России — ОАО – это и не ОАО в полном смысле, а больше ЗАО или ООО.
Почему бы не сделать возможным — торговаться всем российским ОАО на Московской бирже, без какого либо вмешательства в этот вопрос эмитента.
Нужен хороший юрист или команда юристов, чтобы опротестовать данные неправомерные положения в Конституционном суде!!!
Можно много рассуждать на различных конференциях, о том, что мешает развитию сферы инвестиций в России, но пока такие базисные вещи не решены, все разговоры останутся лишь разговорами. Защита права собственности – это фундамент на чем всё держится.
И в решении данного вопроса – Московская биржа могла бы сыграть ключевую роль, став «не просто организатором торгов», а занявшись защитой прав всех акционеров, а не лишь узкой группы олигархов.
Почему бы для начала не вывести все акции, которые котируются на RTS Board, на торги на Московской бирже?
Давайте отодвинем интересы узкой группы во благо всеобщего развития.
Вопрос делистинга акций является острой темой для акционеров, которые приобрели акции на бирже, а потом оказались не удел.
Потенциально такая угроза весит над многими акционерами миноритарных пакетов.
ДЕЛИСТИНГ.
Как было совсем недавно.
В период 2011-2013 годов Правила листинга биржи предусматривали просто беспрецедентные положения: возможно было производить делистинг акций просто по заявке от компаний на основании принятия решения Советом директоров или даже единоличным руководителем, без утверждения данного решения общим собранием акционеров.
После выхода Приказа Федеральной службы по финансовым рынкам от 28 декабря 2010 г. № 10-78/пз-н “Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг” (Зарегистрировано в Минюсте РФ 25 марта 2011 г.), обязывающие Биржу включить в Правила листинга возможность делистинга по заявлению эмитента, которая касалась только исключения ценных бумаг из котировальных списков, но не полного прекращения торгов.
Но биржа пошла дальше – проводя делистинг акций. Чем было продиктовано такое решение, не понятно?
Почему для биржи оказались важнее интересы узкой группы мажоритарных акционеров, чем интересов широкого круга миноритарных акционеров, а также концепции создания МФЦ в Москве ?
К делистингу по собственному желанию прибегали и те компании, которые становились фактически частными (как «Лебедянский» и «Вимм-Билль-Данн», полностью выкупленные PepsiCo), и те, которые просто не хотят, чтобы их акции торговались на организованном рынке, — при этом акции у миноритариев до делистинга они не выкупают, и частные инвесторы остаются с бумагами на руках. В качестве примера таких эмитентов можно привести МДМ-банк, убравший с биржи свои привилегированные акции, так же «Уфаоргсинтез», «Уфанефтехим» и «Силовые машины».
Негативные последствия для владельцев ценных бумаг очевидны:
во-первых, снижение стоимости акций эмитента, объявившего о делистинге;
во-вторых, крайне сжатые сроки, позволяющие реализовать свое право на отчуждение ценных бумаг по заведомо невыгодной цене;
и наконец, невозможность реализации указанного права при наступлении момента исключения из Списка ценных бумаг, допущенных к организованным торгам.
Так было до уточнений в законодательстве данного вопроса, может сейчас проблема с защитой прав акционеров решена?
Что сейчас? Противоречие! Вместе с водой выплеснули и ребенка…
Наши законодатели, исправляя прорехи в части защиты прав миноритарий по вопросу о делистинге акций, совершили логическую ошибку – создав противоречие уже в самом законодательстве.
Противоречие заключается в следующем:
Во-первых, в ФЗ «Об АО» от 26.12.1995 N 208-ФЗ (принят ГД ФС РФ 24.11.1995) (действующая редакция от 28.12.2013) в подпункте 19.2 пункта 1 Статьи 48. «Компетенция общего собрания акционеров» написано:
19.2) принятие решения об обращении с заявлением о делистинге акций общества и (или) эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в его акции;
В пункте 4. Статьи 49 «Решение общего собрания акционеров»:
«4) Решение по вопросам, указанным в подпунктах 1 — 3, 5, 17 и 19.2 пункта 1 статьи 48 настоящего Федерального закона, принимается общим собранием акционеров большинством в три четверти голосов акционеров — владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров».
С учетом того, что миноритарные акционеры проявляют небольшую активность – то набрать ¾ голосов из принимающих участие в собрании — крупному акционеру будет не проблема (что уже и случалось).
Конечно, естьСтатья 75. Выкуп акций обществом по требованию акционеров
«1. Акционеры — владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа обществом всех или части принадлежащих им акций в случаях:
четвертый абзац) принятия общим собранием акционеров решения об обращении с заявлением о делистинге акций общества и (или) эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в его акции, если они голосовали против принятия соответствующего решения или не принимали участия в голосовании.
3. Выкуп акций обществом осуществляется по цене, определенной советом директоров (наблюдательным советом) общества, но не ниже рыночной стоимости, которая должна быть определена независимым оценщиком без учета ее изменения в результате действий общества, повлекших возникновение права требования оценки и выкупа акций.
Цена выкупа акций обществом в случае, предусмотренном абзацем четвертым пункта 1 настоящей статьи, не может быть ниже их средневзвешенной цены, определенной по результатам организованных торгов за шесть месяцев, предшествующих дате принятия решения о проведении общего собрания акционеров, в повестку дня которого включен вопрос об обращении с заявлением о делистинге акций общества и (или) эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в его акции».
…но это слабое утешение для акционера, особенно вспоминая случай с РН-Холдинг и «добрым» жестом со стороны Роснефть – выкуп произошел по оценке не по средневзвешенной цене за 6 месяцев, а за 18 месяцев, так это был бы уже совсем откровенный грабеж.
Вступившие в силу поправки к статье 75 закона «Об акционерных обществах», позволяющие несогласным акционерам в случае принятия решения общим собранием акционеров о делистинге требовать от общества выкупа своих акций, содержат один неприятный нюанс. Цена выкупа таких акций обществом не может быть ниже их средневзвешенной цены, определенной по результатам организованных торгов за шесть месяцев, предшествующих дате принятия решения о проведении общего собрания акционеров, в повестку дня которого включен вопрос об обращении с заявлением о делистинге акций общества.
В этом случае вполне может реализоваться сценарий, когда, проводя через биржу договорные сделки больших партий бумаг по заведомо заниженной цене, эмитент может существенно исказить (занизить) цену выкупа акций у акционеров. И это не говоря уже о том, что котировки акций могут не учитывать в полной мере экономические показатели деятельности компании, а, значит, акционеры, купившие ценные бумаги в расчете на обоснованный рост курсовой стоимости, могут остаться ни с чем.
Данные положения в ФЗ «Об АО» противоречат ключевому моменту в самого понятия ОАО. Ведь ОАО – это Открытое Акционерное Общество. Ключевое слово «открытое».
Обращение акций акционерного общества является одним из ключевых вопросов, затрагивающих права миноритарных акционеров. Он неразрывно связано с одним из ключевых прав, предусмотренных законодательством – правом свободного распоряжения своими акциями без чьего-либо согласия.
Это право прямо обозначено в Законе РФ «Об акционерных обществах». В пункте 1 статьи 2 указано: «Акционеры вправе отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров и общества». Как следствие, основным моментом, способствующим реализации данного права, является возможность быстро и без особых потерь совершать операции с имеющимися акциями. Ни сам эмитент, ни другие акционеры не вправе усложнять или препятствовать реализации данного права.
Прекращение обращения акций общества на организованных торгах, независимо от того, кем и по каким причинам это инициируется – это зло для акционеров. Объяснения могут приводиться, как правило, одни и те же: низкая ликвидность акций на вторичном рынке; снижение капитализации, не отражающее итогов работы компании; расходы на поддержание листинга ценных бумаг; введение обязательного требования к составлению отчетности по МСФО для публичных компаний, ужесточение законодательства в части использования инсайдерской информации и т.д. Подобная процедура является достаточно грубым нарушением прав миноритарных акционеров, не говоря уже о том, что многие из этих причин не имеют никакого отношения к действительному положению вещей.
Делистинг по заявлению самого эмитента препятствует отчуждению акционерами своих акций в рамках биржевого обращения. Особую остроту проблеме придает тот факт, что фондовый рынок в отличие от многих других рынков обращения товаров является крайне монополизированным (биржевые торги акциями в России сосредоточены практически на одной фондовой площадке). Это означает, что вследствие чинимых эмитентом препятствий акционер теряет право получить адекватную текущую рыночную стоимость за продаваемый актив. Для таких действий остается только внебиржевой рынок, где транзакционные издержки владельца акций при их продаже будут существенно выше.
Публичного эмитента не должно быть никаких прав самовольного делистинга своих акций до тех пор, пока в структуре его акционерного капитала присутствуют миноритарные акционеры!
Если же мажоритарный акционер хочет, чтобы ценные бумаги его компании прекратили торговаться, действующее законодательство предоставляет для этого возможность. Она достаточно четко отражена в статье 84.1 закона «Об акционерных обществах»: серией последовательных оферт мажоритарный акционер доводит свою долю владения до 95%, после чего у него появляется право принудительного выкупа оставшихся долей у миноритариев.
Собрав 100% и полностью консолидировав компанию, можно автоматически провести делистинг. Важно, что в этом случае не нарушаются ни чьи права, так как к моменту делистинга миноритарных акционеров в компании уже нет. Излишне говорить, что предшествующие процедуры (оферты) также должны проводиться в строгом соответствии с законодательством, а их параметры (цены оферт) должны соответствовать справедливой оценке бизнеса.
И тут Московская биржа могла сыграть очень важную роль – став бы на стороне миноритарного акционера! До введения поправок в Закон об АО она могла не вводить столь радикальные положения по полному делистингу акций в угоду мажоритарным акционерам.
Проводя делистинг акций – Московская биржа лишила себя комиссий от оборотов по выведенным с торгов бумагам. Пчелы – против мёда ?
Но никогда не поздно всё исправить…
Московская биржа может сделать две вещи:
1. Поручить своим юристам – опротестовать, озвученные в этой статье, неправомерные положения законодательства в Конституционном суде в целях соблюдения прав всех акционеров!
2. Вывести все акции, которые активно котируются на RTS Board, на торги на Московскую биржу!
Но…
Читайте в продолжение — о двух причинах, из-за которых не происходит развития Московской биржи в правильном направлении…
До недавнего времени эти моменты касались меня лишь косвенно и я на них сильно не обращал внимание, но на прошлой неделе вышла новость от Московской биржи (МБ) , которая просто лишает меня отличной инвест. возможности.
Кроме этого, у меня накопилось ряд вопросов, претензий и предложений к МБ, которые пришло время озвучить. Специально разбил текст на пять частей. Каждый блог вопросов для меня очень важен. Надеюсь на обратную связь.
Сегодня первая тема – изменения в Правилах листинга.
Уже на следующей неделе – 9 июня 2014 года вступают в силу новые изменения в Правилах листинга Московской биржи
Кажется, что каких-то кардинальных изменений не происходит, данное событие происходит тихо и спокойно. Почитайте – 6 страниц скучного текста.
Если вкратце, изменена терминология для обозначения разделов Списка — вместо старых разделов будет всего три Списка, которые именуются уровнями (уровнями листинга) – первый, второй и третий.
Еще вместо доли владения акциями в руках одного лица и его аффилированных лиц вводится понятие FFS (free-float shares), которое подразумевает количество акций эмитента в свободном обращении; установлено требование по составлению и раскрытию эмитентом отчетности по МСФО за последние 3 года; вводится понятие «существенное нарушение эмитентом требований по раскрытию информации»; требования к корпоративному управлению эмитентов акций и облигаций ориентированы на обновленный Кодекс корпоративного управления, а также международную практику и еще ряд других вопросов.
Всё скучно и не интересно для обычного человека…
Но есть один момент, который затронул лично меня, как инвестора! И думаю, не только меня. Я просто негодую по этому поводу!!!
А именно:
«6. В Правилах листинга установлены дополнительные основания исключения ценных бумаг (ценных бумаг, включенных в Список, сформированный на дату вступления в силу Правил листинга в соответствии с Приказом 13-62/пз-н) из соответствующего уровня Списка (статьи 21 и 22 Правил листинга):
1) Ценные бумаги исключаются из Списка, если
— стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда (за исключением биржевого паевого инвестиционного фонда) составляет менее 150 млн. руб.;
— стоимость чистых активов закрытого паевого инвестиционного фонда, относящегося к категории фондов недвижимости, составляет менее 250 млн. руб.»
Т.е. 9 июня 2014 года Московская биржа проведет делистинг паев ПИФов с СЧА менее 150 млн. руб. и паев ЗПИФНов с СЧА менее 250 млн. рублей.
Кажется, не велика беда – паи паевых фондов практически итак не торгуются на бирже, и получается, что ничьи интересы и не пострадают.
По обычным ПИФам – на данный момент почти все стаканы пусты по ПИФам, и купить или погасить пай проще в самой УК, а вот с ЗПИФНами всё сложнее.
Единственная возможность, которая есть у пайщика ЗПИФНа, до момента закрытия фонда — это только продать свой пай через биржу. Есть стаканы, есть сделки, маленькие, но всё-таки есть.
И получается, 9 июня 2014 года — Московская биржа отнимет последнюю возможность для реализации своих прав, как собственников у всех пайщиков ЗПИФНов с СЧА менее 250 млн. руб.
У ЗПИФНов есть определенной срок действия – при окончании, которого УК погашает паи, либо пайщики большинством голосов продлевают работу ЗПИФНа еще на определенный срок, но несогласные в любом случае имеют право погасить в этот момент свои паи.
В виду низкой ликвидности и проблем с доверием к оценке имущества ЗПИФНов сделки на бирже происходят с огромными дисконтами.
На этом и была построена моя одна замечательная инвест. идея, рассчитанная до лета 2016 года. Я её уже озвучивал в — Анализируя бизнес-план ОАО «УК» Арсагера»…
Тогда я написал, что Московская биржа может сделать сюрприз. Вот она и сделала.
Моя идея заключается в покупки паев ЗПИФНов УК Арсагера с дисконтом к расчетной цене. Я предполагаю, что позже паи будут реализованы уже по расчетной цене — в «ЖС» в момент погашения при закрытии фонда в 2016 году, а в «ЖД» идея, что при возможной доп. эмиссии в 2016 году, которая будет проходить по расчетной цене, и цена на бирже выросла бы тоже, до расчетной.
Но тут всё поломала – любимая и единственная Московская биржа.
По фонду ЗПИФН «Жилые дома» и будет произведен тот самый делистинг, так как СЧА у фонда около 45 миллионов рублей.
В виду большей неопределенности – по данным паям я сейчас имею большую потенциальную доходность, и мне очень не хотелось бы прекращать покупки данных паев. На мои скромные суммы я могу делать это, только через МБ.
Я покупаю одновременно «ЖС» и «ЖД» в пропорции 2:1 – в итоге рассчитываю на ежегодный сложный процент по этим инвестициям в 25% годовых. Планирую это делать до конца 2015 года.
Кроме этого, по «ЖД» мне очень нравятся промежуточные выплаты в 6% за год от расчетной цены (от рыночной цены на бирже получается – это уже 10%). И кстати, я уже попал под отсечку на одну из полугодовых выплат. Теперь как дальше, не знаю, очень жаль терять такие возможности из-за непонятных новшеств от Московской биржи.
Вопрос Московской бирже – зачем вводить данное изменение в Правила листинга?
Мне как инвестору удобно покупать данные паи именно на бирже, и ввиду, того, что и продать я смогу их тоже только на бирже — делистинг — это ущемление моих прав со стороны монополиста.
Это повод для жалобы в ФАС в виду того, что Московская биржа является по факту монополистом на финансовом рынке России в секторе оказания услуг организатора биржевых торгов и своими неправомерными действиями наносит ущерб всем российским инвесторам – пайщикам ЗПИФНов с СЧА менее 250 млн. рублей.
Откуда появилась это требования? С какой целью?
Согласно, российского законодательства для формирования, регистрации и действия ЗПИФНа требуется, чтобы размер СЧА был более 25 млн. рублей, плюс еще требования по самой УК в 80 млн. рублей собственных средств.
25 млн. рублей, но не 250 млн. руб.
Получается, что ЗПИФН сформированный по всем правилам, под управлением УК со всеми лицензиями, выполняющий все требования ЦБ РФ (ранее ФСФР) по отчетности и капиталу – не имеет право листинга на Московской бирже?
Это же бред…
Московская биржа ссылается на приведение Правил листинга к требованиям Приказа ФСФР России № 13-62/пз-н от 30.07.2013:
«2.4. Инвестиционные паи могут быть включены в Список при условии:
1) соответствия ценных бумаг требованиям законодательства Российской Федерации об инвестиционных фондах и иных нормативных правовых актов, принятых в соответствии с указанным законодательством;
2) раскрытия информации о деятельности управляющей компании паевого инвестиционного фонда в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации, иных нормативных правовых актов и правил организатора торговли;
3) стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда, за исключением биржевого паевого инвестиционного фонда, составляет не менее 150 млн. руб».
Про ЗПИФНы и 250 млн. рублей я так и не смог найти в данном Приказе. Тут уже это инициатива самой биржи?
И еще момент – для биржевых инвестиционных фондов, согласно, данного Приказа достаточно всего 25 млн. рублей.
«2.5. Биржа, указанная в правилах доверительного управления биржевым паевым инвестиционным фондом, может включить инвестиционные паи такого фонда в Список при условии, что правилами доверительного управления этого фонда предусмотрено, что стоимость имущества фонда, передаваемого в оплату инвестиционных паев, необходимая для завершения (окончания) формирования этого фонда, составляет не менее 25 млн. руб. Указанное требование не распространяется на инвестиционные паи биржевых паевых инвестиционных фондов, тип которых был изменен с открытого паевого инвестиционного фонда на биржевой паевой инвестиционный фонд».
Возможно, так биржа хочет «развивать» биржевые фонды. Про биржевые фонды я напишу в одной из следующих частей данного рассказа — про Московскую биржу.
Хорошо, развивайте – на зачем другое уничтожать?
Если работает ЗПИФН, не нарушает требований по отчетности, требований по размеру СЧА, и Управляющая компания соответствует всем требованиям, то откуда появляется идея про ограничения по СЧА в 250 млн. рублей ?
Ведь это нарушение антимонопольного законодательства. На каком основании – можно не допускать к торгам функционирующий ЗПИФН на законных основаниях, либо производить делистинг данных паев. Получается данным решением одни участники инвестиционного сообщества поставлены в более привилегированное положение, чем другие.
Кто принимал данное решение – он подумал о пайщиках данных фондов?
25 или 250 млн. рублей – всё-таки есть разница?
Приказ ФСФР – это подзаконный акт, и если он противоречит N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», то этот противоречащий момент можно и нужно отменить.
Но МБ решила отсечь ненужное, закрыв глаза на противоречие, зачем ей этот неликвид?
Да, ЗПИФН «Жилые дома» крайне неликвидный инструмент (как и все остальные паи ЗПИФНов). За 2013 год по данному инструменту объем торгов на МБ составил всего 991 тыс. рублей. Если учесть, что комиссия биржи с одной стороны равна 0,01%, то биржа заработала всего 198 рублей на этом инструменте. Не густо.
Возможно, в этом и кроется причина данных действий со стороны биржи – финансово не интересно сохранять данный инструмент на бирже. Это для биржи мелочь.
Если дальше рассуждать, то биржа может оставить вообще только 10 самых ликвидных инструментов (на них приходится до 90% оборотов) и всё.
Но это в корне неправильная позиция – биржа, тем более являющаяся монополистом в России так себя вести не может, а точнее не должна.
Должен быть представлен максимально возможный перечень инструментов, и даже паи ЗПИФНов с СЧА менее 250 млн. рублей. То же самое касается и акций, которые можно купить только на внебирже – это неправильно, это выгодно только для брокеров, которые могут иметь сверхдоходы на спредах, но это другая история – про это позже.
Стакан на бирже – это самый простой, честный и открытый способ торговли. Лучшего люди не придумали. Всё иное – это сложности и место для злоупотреблений.
И не важно, ликвидный или неликвидный инструмент – может даже за год не быть ни одной сделки – это не повод для делистинга. Инвесторы должны иметь возможность поставить свои котировку в стакан. Для этого и придумана биржа — давать возможность совершать сделки.
Уважаемые коллеги – Вы забыли, зачем создали биржу? Чтобы люди имели возможность купить или продать любой товар (финансовый инструмент). А вы данными Изменениями в Правилах листинга эту возможность для части инвесторов просто уничтожили.
Как сейчас продавать и покупать паи – через объявления в газете, или возле бирже с плакатом стоять ?
Это не развитие фондового рынка в России – а деградация.
Московская биржа. Идея
Идея по развитию инвестиций в Российской Федерации.
Есть супер идея, способная кардинально повернуть ход развития фондового рынка в России !!!
Сервис, позволяющий через Московскую биржу (через программу Quik) подавать заявки на покупку или погашение паев Паевых Инвестиционных Фондов (ПИФов).
Это дает:
для инвестора -
Экономия времени. Всего один раз потребуется оформить документы при открытии брокерского счета. Покупка паев различных ПИФов у разных УК не будет отнимать дополнительного времени.
Выбор. Клиент будет иметь широкий выбор среди спектра ПИФов и всё в одном месте. Легкость перехода от одной к другой УК.
Более качественное управление капиталом. Ввиду возможности легкой смены УК – возрастет конкуренция среди УК, что в итоге приведет к повышению качества предоставляемых услуг. «Плохим» управляющим придется уйти с рынка.
Еще одним положительным эффектом от роста конкуренции среди УК – будет происходить снижение платы за управление.
Снижение транзакционных расходов. У клиента появляется возможность, купить или продать пай через стакан по цене лучше, чем он бы получил от УК. В данном случае происходит экономия на надбавке/скидке.
Все активы в одном месте. Инвестор сможет на одном счете держать все ценные бумаги, обращающиеся на бирже (акции, облигации и паи ПИФов), что очень удобно.
Для Управляющих компаний:
Экономия. Не нужно будет содержать затратную сеть продаж.
Упрощение документооборота.
Расширение круга клиентов.
Упрощение переводов. Поступление денежных средств сразу на брокерский счет УК, минуя банковский перевод на расчетный счет УК.
Уменьшение операций по покупке/погашению паев. После появления ликвидности в стаканах паев – на УК будут приходить заявки лишь на нетто-спрос/предложение, всё остальное будет удовлетворяться на рынке между клиентами.
Для Биржи и Брокеров:
Расширение круга клиентов. Появление нового класса клиентов – по количеству на несколько порядков больше количества ныне существующих. Подробнее ниже.
Увеличение доходов. Получение дополнительных доходов в виде надбавок и скидок в 0,25-1,5% от покупки/погашения паев через заявки, а также комиссионное вознаграждение от оборотов паев через стакан.
Отсутствие проблемы маркет-мейкера. Так как он уже есть – это сама Управляющая компания. На нее возложена обязанность в покупки и погашения паев своих ПИФов. При этом стоит отметить, что объем средств на приобретения паев и количество паев на погашение может быть любым. Ни один маркет-мейкер не обладает такими возможностями!
В данный момент биржа сфокусирована на развитии сервисов для юридических лиц и физических лиц, которые занимаются самостоятельным управлением капитала. Это торговля на срочном рынке, на рынке акций, на валютном рынке и так далее. Клиенты биржи: спекулируют, хэджируют и инвестируют в личных, или интересах своих клиентов.
По опыту развитых стран известно: управление капиталом - это удел узкого круга профессионалов.
И это правильно, ведь для решения, той или иной проблемы мы обращаемся к профессионалу в своем деле – сантехнику, стоматологу, электрику. Почему с управлением капиталом должно быть иначе?
Люди не могут одновременно хорошо разбираться в своей сфере и сфере управления капиталом. На это у них нет времени и необходимых знаний, кроме этого эмоциональная составляющая многим не позволит, не увлечься гемблингом.
Попытки вовлечь широкие массы в торговлю на бирже, ради торговли, в конечном счете, приводит лишь к негативным последствиям. Неудачный опыт торговли на бирже навсегда закрепляет устойчивое отвращение к теме инвестирования в целом. В сознании людей биржа ассоциируется с казино и аферой.
Более разумный путь для большинства – это коллективные инвестиции.
В первую очередь – Индексные фонды, которые является самыми популярными среди жителей развитых стран. Следует отметить, что управление по индексу – это система управления капиталом.
Покупая паи ПИФов – Вы покупаете не просто долю в портфеле ценных бумаг, которым владеет ПИФ, Вы покупаете систему управления капиталом, которую Вам предоставляет управляющий.
Но причем тут Московская биржа ?
Биржа может стать мостом между Управляющими компаниями и инвесторами. А это уже не одна сотня тысяч, а десятки миллионов клиентов!!!
Это совсем другой клиент.
Сказать, что сфера коллективных инвестиций в России находится в зачаточном состоянии, это ничего не сказать.
СЧА всех фондов на конец 2013 года составила 0,82% от ВВП РФ.
В России совокупные активы ПИФов составляют лишь 3,12% (снижение на 0,78 процентных пункта к 2012 году) от банковских депозитов. По итогам 2013 года совокупные активы под управлением взаимных фондов в США в 1,5 раза превышают объем депозитов населения в банках страны (по данным Federal Deposit Insurance Corporation и ICI).
Если посмотреть на совокупное СЧА розничных фондов (открытые и интервальные) в России – около 100 млрд. рублей и сопоставить с объемом депозитов физ. лиц (16 трлн. рублей), то ситуация того, более грустная – всего 0,63% от банковских депозитов!
Потенциал роста сферы коллективных инвестиций в России колоссален, и Московская биржа может использовать эту возможность – став шлюзом потока инвестиций в ПИФы, а возможно сервис послужит катализатором данного процесса.
Сейчас открыв брокерский счет, у Вас есть возможность инвестировать в широкий круг активов, но только не ПИФы.
Купить пай можно или через управляющую компанию, или через агента. Требуется личное присутствие. Если Вы захотите приобрести паи нескольких УК, то Вам придется повторить процедуру такое же количество раз.
Есть вариант послать документы по почте, но тут требуется заверка документов нотариусом, а это дополнительные сложности по времени и деньгам. Люди не любят сложности.
Это очень неудобно и привязывает к одной УК. Каждый раз заполнять документы при переходе от одной УК к другой никто не хочет.
На Московской бирже некоторые ПИФы имеют листинг, но сделки отсутствуют. Замкнутый круг – сделок нет, так как никто не будет покупать пай, если он не уверен, что сможет также легко продать его.
Схема по покупке акций или паев на бирже:
Она бы хорошо работала и на паях ПИФов, если бы была ликвидность. Но в данных условиях ей даже взяться неоткуда. Продавцов просто нет, ведь кто купил паи у УК, там и погасит, смысл им переводить их на биржу, если там нет сделок, и покупателя.
Сделок нет, так как сделок нет.
Как же разомкнуть этот круг и сделать паи ПИФов рабочим инструментом на Московской бирже?
Сервис – это изменит!
Почему акции компаний можно купить нажатием пары кнопок, а паи ПИФов нет?
Создание сервиса по осуществлению покупки/погашения паев ПИФов для сотрудников биржи потребует решения большого количество вопросов. Но это и называется – РАБОТА. Это долго, сложно, но это нужно сделать, чтобы на выходе инвесторы получили то, что им нужно.
Когда у инвестора будет сразу три варианта купить/продать паи:
1) обычное приобретение/погашение у УК и агентов в оффлайне;
2) приобретение/погашение через заявку на бирже;
3) и потом, когда на бирже станет довольно большое количество пайщиков – уже через стакан на бирже (и они оживут!).
Это изменит всё!
Об этой идее я узнал от УК Арсагера, мне как инвестору она понравилась. Не понятно, почему УК Арсагера не продвигала активно данную идею? Ведь это бомба – которая способна изменить всё! Арсагере минус! Недорабатываете!
Мне нужен этот сервис! Я сам управляю капиталом, но и планирую 20-30% от портфеля разместить в одном из ПИФов, так как в любом случае, один человек не может проанализировать весь рынок, как это делает команда аналитиков, используя свою систему управления капиталом.
Не факт, что я получу результат от самостоятельного управления лучше, чем мне это сделает УК. Но я потрачу свое время. Время – актив не восполняемый, в отличие от денег.
Лучше я на УК переложу свои проблемы по управлению капиталом и сэкономлю на этом свое время, и возможно деньги. Задача управляющего – показать доходность выше индекса. Если управляющий – это делает стабильно – это хороший управляющий.
И приобрести пай мне было бы удобнее через Московскую биржу, чтобы всё находилось в одном месте, и не требовало больших временных затрат на оформление дополнительных документов в УК и перевод денег через банк.
Мне стало, интересно, почему такая идея не реализована на Московской бирже, и я решил сам спросить у МБ.
Через Алексея Бойко с Московской биржи (срочный рынок), имел переписку с Блохиным Борисом (начальник отдела по работе с участниками рынка акций, отвечает за взаимодействие с участниками рынка акций, развитие инструментов и сервисов на рынке акций). Кому интересно посмотрите — тут.
Я не отрицаю, что есть сложные вопросы, которые придется решить, без этого никак, если бы всё было просто, было бы не так интересно жить. Но это всё решаемо – лишь было желание.
Жаль, что в России Паевые Инвестиционные Фонды имеют ужасный имидж. Так не должно быть. Из-за чего такой имидж у ПИФов в России – это отдельный разговор, но из-за несколькихнечистоплотных людей в финансовой сфере нельзя ставить крест на целой отрасли.
Без широкой базы частных инвесторов невозможно построить крепкую и стабильную экономику. И деньги в России есть, стоит посмотреть на значения депозитов физ. лиц в банках.
Но и так не было раньше. Потребовалось более 10 лет, чтобы мы получили огромные суммы на банковских депозитах. Это вопрос доверия. Развитие идет.
В следующее 10 лет – можно сделать такой же прорыв в сфере коллективных инвестиций!
Профессиональные управляющие, которые стабильно показывают результат выше рынка – у нас есть! Люди, имеющие потребность в услуге по управлению капиталом – есть! Эпоха ПИФы_2.0 придет в России…
Биржевые фонды?
Московская биржа работает над запуском биржевых фондов.
Но я вижу несколько минусов, которые не дают шансов на развитие данного инструмента:
Отсутствие истории. Зачем изобретать велосипед — создавать новые фонды без истории, когда есть фонды с трек-рекордом уже более 5-10 лет? Продать такой продукт будет намного сложнее, чем возможность удобной покупки широкого круга ПИФов с историей. Качество управления можно оценить лишь на истории.
Зависимость от маркет-мейкера. Биржевые фонды завязаны на уполномоченного агента – маркет-мейкера. Купить или продать пай можно только через стакан у ММ. Сразу встают вопросы – какие спреды там будут, что будет при кризисных ситуациях, не получится, что ММ может пропасть из стакана и прочее.
Отсутствие выбора. В России существует около 500 открытых и интервальных фондов – есть из чего выбрать. Биржевые фонды только в стадии создания.
Получается, идея с биржевыми фондами – это полумера. Сейчас неудобно, а с биржевыми фондами не лучше.
Более перспективнее идея с сервисом – у клиента будет сразу три способа купить/продать свой пай, а не один, как сейчас, или также один, как с биржевыми фондами.
Но МБ уже «развивает» биржевые фонды – в новых Правилах по листингу установила преференции для биржевых фондов по необходимому СЧА – всего 25 млн. рублей (для обычных ПИФов — 150 млн. руб. и ЗПИФНов – 250 млн. рублей). Вот так.
Я считаю, что это ошибка!
Надеюсь, Московская биржа сможет преодолеть институциональный императив, присущий для всех больших бюрократических структур и сделать правильный стратегический выбор своего развития!
У Московской биржи есть возможность совершить революцию в финансовом мире России!
Пчелы против мёда!
Сейчас в России — ОАО – это и не ОАО в полном смысле, а больше ЗАО или ООО.
Почему бы не сделать возможным — торговаться всем российским ОАО на Московской бирже, без какого либо вмешательства в этот вопрос эмитента или мажоритарного акционера?
Для этого можно организовать группу –«Вне списка». Это нужно в первую очередь– всем акционерам! Если эмитент хочет листинг выше – пожалуйста. Но «внесписочные» акции на бирже – это для эмитента ни стоит не копейки. Так в чем проблема?
Сейчас люди с большими кошельками указывают, что мне делать с моей маленькой долей акций в их компании. Разве сделки с акциями могут мешать другим акционерам? Если это ОАО ?!
Как вы прикажите продавать/покупать акции, которых нет ни на Московской Бирже, ни на Боарде – через объявления в газете?
Листинг/делистинг акций на организованном рынке в России.
Ситуацию вокруг листинга и делистинга акций в России, можно назвать откровенно — беспределом. Московская биржа играла и играет в этом вопросе не маловажную роль, четко действуя в парадигме развития этого вопроса в сторону однобокого учета лишь интересов мажоритарных акционеров.
Это одинаково касается и вопроса листинга, и вопроса делистинга акций на бирже.
Начну с вопроса листинга акций, как наиболее важной темы в развитии фондового рынка в России!
Вторая часть – делистинг уже следствие. Если будет решена важнейшая проблема с листингом, то всё станет на свои места.
ЛИСТИНГ.
Первую часть данной статьи хочу начать с вопроса.
Почему в России существуетвнебиржевой рынок RTS Board? Или точнее задать вопрос, почему акции, которые активно торгуются на внебирже, нет на Московской бирже? А также в чем проблема вывода акций на биржу вообще любых ОАО?
RTS Board – это всего лишь информационная система, предназначенная для индикативного котирования ценных бумаг, не допущенных к торгам на российском организованном рынке. Ценные бумаги, в отношении которых могут быть объявлены индикативные котировки в информационной системе RTS Board, не являются публично обращаемыми на торгах фондовой биржи. Котировки по данным ценным бумагам не являются признаваемыми, а расчеты рыночной цены и рыночной капитализации по ним не проводятся.
Текущее положение выгодно только брокерам, которые очень хорошо зарабатывают на гигантских спредах на внебиржевом рынке, такой вот «островок 90-х» в наше время. Если данные акции будут на Московской бирже в открытом стакане – этот сверхдоход уйдет в прошлое.
С осени прошлого года законодатели потрудились в «наведении порядка», и по вопросу листинга внесли поправки в законодательство. Согласно, Закона «Об АО» 208-ФЗ, подпункта 19.1 пункта 1 Статьи 48. «Компетенция общего собрания акционеров»:
«19.1) принятие решения об обращении с заявлением о листинге акций общества и (или) эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в акции общества, если уставом общества решение указанного вопроса не отнесено к компетенции совета директоров (наблюдательного совета) общества».
А также согласно, Федерального закона «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 N 39-ФЗ пункта 2.1. Статьи 14. Допуск ценных бумаг к организованным торгам:
«2.1. Листинг ценных бумаг осуществляется на основании договора с эмитентом ценных бумаг (лицом, обязанным по ценным бумагам), за исключением следующих случаев:
1) осуществление листинга федеральных государственных ценных бумаг;
2) осуществление организатором торговли листинга ценных бумаг, эмитентом которых является он сам;
3) осуществление организатором торговли листинга ценных бумаг без их включения в котировальные списки, если такие ценные бумаги прошли процедуру листинга на ином организаторе торговли;
4) иные предусмотренные настоящим Федеральным законом случаи».
Опять же вопрос почему так? Ведь в пункте 1 статьи 2 всё того же Закона «Об АО» указано: «Акционеры вправе отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров и общества».
Так почему листинг на бирже должен проходить по заявлению от компании по решению общего собрания акционеров или совета директоров? Разве я как акционер не имею права продать свои акции через биржу?
Биржа – это самое удобное и прозрачное место для осуществления сделок с акциями компаний, и если согласно Закона это можно делать «без согласия других акционеров и общества», то что мешало выводить акции на торги нашей бирже до осени 2013 года ?
Сейчас они это не могут делать в силу Закона. Но законы пишут и переписывают люди.
Всё можно и нужно исправить – необходимо подать жалобу в Конституционный суд на нарушение конституционных прав и свобод положениями, выраженными в подпунктах 19.1 и 19.2 пункта 1 Статьи 48. «Компетенция общего собрания акционеров» и в пункте 4. Статьи 49 «Решение общего собрания акционеров» ФЗ «Об АО»! О подпункте 19.2 – ниже…
Сейчас в России — ОАО – это и не ОАО в полном смысле, а больше ЗАО или ООО.
Почему бы не сделать возможным — торговаться всем российским ОАО на Московской бирже, без какого либо вмешательства в этот вопрос эмитента.
Нужен хороший юрист или команда юристов, чтобы опротестовать данные неправомерные положения в Конституционном суде!!!
Можно много рассуждать на различных конференциях, о том, что мешает развитию сферы инвестиций в России, но пока такие базисные вещи не решены, все разговоры останутся лишь разговорами. Защита права собственности – это фундамент на чем всё держится.
И в решении данного вопроса – Московская биржа могла бы сыграть ключевую роль, став «не просто организатором торгов», а занявшись защитой прав всех акционеров, а не лишь узкой группы олигархов.
Почему бы для начала не вывести все акции, которые котируются на RTS Board, на торги на Московской бирже?
Давайте отодвинем интересы узкой группы во благо всеобщего развития.
Вопрос делистинга акций является острой темой для акционеров, которые приобрели акции на бирже, а потом оказались не удел.
Потенциально такая угроза весит над многими акционерами миноритарных пакетов.
ДЕЛИСТИНГ.
Как было совсем недавно.
В период 2011-2013 годов Правила листинга биржи предусматривали просто беспрецедентные положения: возможно было производить делистинг акций просто по заявке от компаний на основании принятия решения Советом директоров или даже единоличным руководителем, без утверждения данного решения общим собранием акционеров.
После выхода Приказа Федеральной службы по финансовым рынкам от 28 декабря 2010 г. № 10-78/пз-н “Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг” (Зарегистрировано в Минюсте РФ 25 марта 2011 г.), обязывающие Биржу включить в Правила листинга возможность делистинга по заявлению эмитента, которая касалась только исключения ценных бумаг из котировальных списков, но не полного прекращения торгов.
Но биржа пошла дальше – проводя делистинг акций. Чем было продиктовано такое решение, не понятно?
Почему для биржи оказались важнее интересы узкой группы мажоритарных акционеров, чем интересов широкого круга миноритарных акционеров, а также концепции создания МФЦ в Москве ?
К делистингу по собственному желанию прибегали и те компании, которые становились фактически частными (как «Лебедянский» и «Вимм-Билль-Данн», полностью выкупленные PepsiCo), и те, которые просто не хотят, чтобы их акции торговались на организованном рынке, — при этом акции у миноритариев до делистинга они не выкупают, и частные инвесторы остаются с бумагами на руках. В качестве примера таких эмитентов можно привести МДМ-банк, убравший с биржи свои привилегированные акции, так же «Уфаоргсинтез», «Уфанефтехим» и «Силовые машины».
Негативные последствия для владельцев ценных бумаг очевидны:
во-первых, снижение стоимости акций эмитента, объявившего о делистинге;
во-вторых, крайне сжатые сроки, позволяющие реализовать свое право на отчуждение ценных бумаг по заведомо невыгодной цене;
и наконец, невозможность реализации указанного права при наступлении момента исключения из Списка ценных бумаг, допущенных к организованным торгам.
Так было до уточнений в законодательстве данного вопроса, может сейчас проблема с защитой прав акционеров решена?
Что сейчас? Противоречие! Вместе с водой выплеснули и ребенка…
Наши законодатели, исправляя прорехи в части защиты прав миноритарий по вопросу о делистинге акций, совершили логическую ошибку – создав противоречие уже в самом законодательстве.
Противоречие заключается в следующем:
Во-первых, в ФЗ «Об АО» от 26.12.1995 N 208-ФЗ (принят ГД ФС РФ 24.11.1995) (действующая редакция от 28.12.2013) в подпункте 19.2 пункта 1 Статьи 48. «Компетенция общего собрания акционеров» написано:
19.2) принятие решения об обращении с заявлением о делистинге акций общества и (или) эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в его акции;
В пункте 4. Статьи 49 «Решение общего собрания акционеров»:
«4) Решение по вопросам, указанным в подпунктах 1 — 3, 5, 17 и 19.2 пункта 1 статьи 48 настоящего Федерального закона, принимается общим собранием акционеров большинством в три четверти голосов акционеров — владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров».
С учетом того, что миноритарные акционеры проявляют небольшую активность – то набрать ¾ голосов из принимающих участие в собрании — крупному акционеру будет не проблема (что уже и случалось).
Конечно, естьСтатья 75. Выкуп акций обществом по требованию акционеров
«1. Акционеры — владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа обществом всех или части принадлежащих им акций в случаях:
четвертый абзац) принятия общим собранием акционеров решения об обращении с заявлением о делистинге акций общества и (или) эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в его акции, если они голосовали против принятия соответствующего решения или не принимали участия в голосовании.
3. Выкуп акций обществом осуществляется по цене, определенной советом директоров (наблюдательным советом) общества, но не ниже рыночной стоимости, которая должна быть определена независимым оценщиком без учета ее изменения в результате действий общества, повлекших возникновение права требования оценки и выкупа акций.
Цена выкупа акций обществом в случае, предусмотренном абзацем четвертым пункта 1 настоящей статьи, не может быть ниже их средневзвешенной цены, определенной по результатам организованных торгов за шесть месяцев, предшествующих дате принятия решения о проведении общего собрания акционеров, в повестку дня которого включен вопрос об обращении с заявлением о делистинге акций общества и (или) эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в его акции».
…но это слабое утешение для акционера, особенно вспоминая случай с РН-Холдинг и «добрым» жестом со стороны Роснефть – выкуп произошел по оценке не по средневзвешенной цене за 6 месяцев, а за 18 месяцев, так это был бы уже совсем откровенный грабеж.
Вступившие в силу поправки к статье 75 закона «Об акционерных обществах», позволяющие несогласным акционерам в случае принятия решения общим собранием акционеров о делистинге требовать от общества выкупа своих акций, содержат один неприятный нюанс. Цена выкупа таких акций обществом не может быть ниже их средневзвешенной цены, определенной по результатам организованных торгов за шесть месяцев, предшествующих дате принятия решения о проведении общего собрания акционеров, в повестку дня которого включен вопрос об обращении с заявлением о делистинге акций общества.
В этом случае вполне может реализоваться сценарий, когда, проводя через биржу договорные сделки больших партий бумаг по заведомо заниженной цене, эмитент может существенно исказить (занизить) цену выкупа акций у акционеров. И это не говоря уже о том, что котировки акций могут не учитывать в полной мере экономические показатели деятельности компании, а, значит, акционеры, купившие ценные бумаги в расчете на обоснованный рост курсовой стоимости, могут остаться ни с чем.
Данные положения в ФЗ «Об АО» противоречат ключевому моменту в самого понятия ОАО. Ведь ОАО – это Открытое Акционерное Общество. Ключевое слово «открытое».
Обращение акций акционерного общества является одним из ключевых вопросов, затрагивающих права миноритарных акционеров. Он неразрывно связано с одним из ключевых прав, предусмотренных законодательством – правом свободного распоряжения своими акциями без чьего-либо согласия.
Это право прямо обозначено в Законе РФ «Об акционерных обществах». В пункте 1 статьи 2 указано: «Акционеры вправе отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров и общества». Как следствие, основным моментом, способствующим реализации данного права, является возможность быстро и без особых потерь совершать операции с имеющимися акциями. Ни сам эмитент, ни другие акционеры не вправе усложнять или препятствовать реализации данного права.
Прекращение обращения акций общества на организованных торгах, независимо от того, кем и по каким причинам это инициируется – это зло для акционеров. Объяснения могут приводиться, как правило, одни и те же: низкая ликвидность акций на вторичном рынке; снижение капитализации, не отражающее итогов работы компании; расходы на поддержание листинга ценных бумаг; введение обязательного требования к составлению отчетности по МСФО для публичных компаний, ужесточение законодательства в части использования инсайдерской информации и т.д. Подобная процедура является достаточно грубым нарушением прав миноритарных акционеров, не говоря уже о том, что многие из этих причин не имеют никакого отношения к действительному положению вещей.
Делистинг по заявлению самого эмитента препятствует отчуждению акционерами своих акций в рамках биржевого обращения. Особую остроту проблеме придает тот факт, что фондовый рынок в отличие от многих других рынков обращения товаров является крайне монополизированным (биржевые торги акциями в России сосредоточены практически на одной фондовой площадке). Это означает, что вследствие чинимых эмитентом препятствий акционер теряет право получить адекватную текущую рыночную стоимость за продаваемый актив. Для таких действий остается только внебиржевой рынок, где транзакционные издержки владельца акций при их продаже будут существенно выше.
Публичного эмитента не должно быть никаких прав самовольного делистинга своих акций до тех пор, пока в структуре его акционерного капитала присутствуют миноритарные акционеры!
Если же мажоритарный акционер хочет, чтобы ценные бумаги его компании прекратили торговаться, действующее законодательство предоставляет для этого возможность. Она достаточно четко отражена в статье 84.1 закона «Об акционерных обществах»: серией последовательных оферт мажоритарный акционер доводит свою долю владения до 95%, после чего у него появляется право принудительного выкупа оставшихся долей у миноритариев.
Собрав 100% и полностью консолидировав компанию, можно автоматически провести делистинг. Важно, что в этом случае не нарушаются ни чьи права, так как к моменту делистинга миноритарных акционеров в компании уже нет. Излишне говорить, что предшествующие процедуры (оферты) также должны проводиться в строгом соответствии с законодательством, а их параметры (цены оферт) должны соответствовать справедливой оценке бизнеса.
И тут Московская биржа могла сыграть очень важную роль – став бы на стороне миноритарного акционера! До введения поправок в Закон об АО она могла не вводить столь радикальные положения по полному делистингу акций в угоду мажоритарным акционерам.
Проводя делистинг акций – Московская биржа лишила себя комиссий от оборотов по выведенным с торгов бумагам. Пчелы – против мёда ?
Но никогда не поздно всё исправить…
Московская биржа может сделать две вещи:
1. Поручить своим юристам – опротестовать, озвученные в этой статье, неправомерные положения законодательства в Конституционном суде в целях соблюдения прав всех акционеров!
2. Вывести все акции, которые активно котируются на RTS Board, на торги на Московскую биржу!
Но…
Читайте в продолжение — о двух причинах, из-за которых не происходит развития Московской биржи в правильном направлении…
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба