4 июня 2014 Архив
Чарли Билелло размышляет о ситуации на рынках, жадности толпы и спрэде между быками и медведями:
"Смысл в том, дамы и господа, что жадность, за неимением лучшего слова, это чудесно", - Гордон Гекко.
"Инвесторы должны помнить, что эйфория и затраты — их враги. И, если они настаивают на том, что возможно предсказать рыночные максимумы и минимумы, советую прежде всего бояться, когда другие полностью отдаются влиянию жадности, и быть жадными, когда другие попадают под влияние страха", - Уоррен Баффет.
Жадность, возможно, хороша для таких, как Гордон Гекко (по крайней мере, некоторое время), но в мире инвестиций она редко приводит к успеху — о чем и говорит Уоррен Баффет.
Сегодня инвесторы однозначно стали заложниками жадности, и с некоторой точки зрения их сложно за это винить. В конце концов, акции торгуются близи от максимумов за все время, а Федеральный резерв продолжает поощрять чрезмерный аппетит к риску своей самой экспансионистской политикой за всю историю. Риск остался в прошлом, поскольку со времени последней коррекции, по ощущениям, прошла целая вечность. Волатильность также находится вблизи рекордных минимумов, что порождает еще большую уверенность в том, что фондовый рынок — безрисковый механизм получения прибыли.
Почему все это является проблемой? Разве уверенность — не отличная штука, которая будет затягивать все большее число покупателей в рынок (этакая теория "большего дурака")? Конечно, она может быть и таковой, а подавляющее большинство данных по оптимизму инвесторов являются ничем иным, как обычным шумом. Однако на прошлой неделе мы преодолели уровень, ассоциирующийся с шумом, и отправились к экстремуму в рамках одного из старейших исследований настроений инвесторов, которое проводит компания Investors Intelligence. Опрос по итогам прошлой недели показал 58,3% быков и лишь 17,3% медведей. Спрэд в 41% между быками и медведями выше, чем 94% результатов за всю историю наблюдений, и соответствует уровню, с которого гораздо сложнее добиться дальнейшего роста фондового рынка.
Давайте посмотрим на данные. Как вы можете видеть из таблиц ниже, будущие результаты индекса SnP 500 после того, как спрэд быков/медведей превышает отметку в 40%, гораздо хуже средних. В следующие 6 и 12 месяцев после столь экстремальных значений спрэда фондовый рынок вырастает, в среднем, всего 1,2% и 1,6%, соответственно. Для сравнения, средний рост за 6 и 12 месяцев на основе исторических данных составляет 4,0% и 8,3%.
Как видите, результаты, хотя и гораздо ниже средних, все же остаются положительными. Это справедливо, поскольку фондовый рынок имеет сильную тенденцию к росту со временем, и существует крайне малое количество индикаторов, способных указать на негативные периоды в его будущем. С моей точки зрения, результаты значительно ниже средних практически аналогичны отрицательным. Близкие к нулю результаты, прогнозируемые в будущем периоде, означают, что в течение этого периода рынок примерно половину времени проведет в отрицательной области, что подтверждается статистикой:
Каковы шансы на то, что в ближайшем будущем мы повторим обвалы, которые следовали за экстремальными значениями спрэда в апреле 2011 и октябре 2007? Не слишком высокие, поскольку резкие снижения, действительно, довольно редки. Баффет говорит о том, что необходимо бояться, когда остальные стали жертвой жадности, а не о том, что пора открывать шорты. Рынки могут расти в течение долгого времени и угадать их максимум весьма тяжело. К тому же инвесторы могут оставаться жадными в течение очень долгого времени.
Мы можем с определенностью сказать, что шансы получить в будущем слабые результаты сейчас гораздо выше, чем в моменты менее экстремального уровня оптимизма среди инвесторов. В 2014 году мы уже столкнулись с этим после того, как в конце 2013 оптимизм достиг экстремальных уровней. С начала года минуло 5 месяцев, а большинство акций до сих пор ниже, чем в конце 2013 — об этом отлично свидетельствует индекс Russell 2000. В то же время, защитные активы вроде сектора коммунальных услуг и долгосрочных ГКО выросли с начала года на 13%. Несмотря на постоянный поток заголовков в СМИ о "новых исторических максимумах", вы вполне могли ориентироваться на экстремальные уровни оптимизма в конце 2013 года и играть в "защитной" манере, и при этом ничего бы не потеряли.
В целом, если вы хотите попробовать себя в роли предсказателей пиков и впадин рынка (что не рекомендуется для большинства, поскольку они склонны покупать высоко и продавать низко), было бы разумно послушать Баффета и начать проявлять определенный уровень страха перед лицом крайней жадности толпы. Хотя на этот раз все может быть по-другому, вероятности указывают на то, что мы стоим на пороге более сложного периода для акций.
В качестве последнего замечания по поводу настроений инвесторов, хочу привести отрывок статьи из Wall Street Journal, автором которой является Деннис Гартман, издатель широко известного инвестиционного бюллетеня Гартмана. На прошлой неделе Гартман отказался от своих медвежьих взглядов и призывов к коррекции. Стоит задаться вопросом: о чем говорит нам то, что издатель бюллетеня, который зарабатывает на жизнь прогнозами, в том числе, прогнозами коррекций, вдруг отказывается это делать?
"Мр. Гартман, издатель одноименного ежедневного инвестиционного бюллетеня, был одним из тех, кто призывал к коррекции. Но сейчас он готов отказаться от своих прогнозов.
"Проще говоря, мы ошибались... крупно... ожидая коррекции рынка", - пишет Гартман. "Было очень глупо думать, что я могу спрогнозировать коррекцию. Рынок будет падать тогда, когда будет готов к этому. Вот что я узнал за свои 40 лет в бизнесе".
Хизер Тиммонс пишет об очередном скандале в Китае, который может привести к серьезным последствиям:
"Циндао, третий по величине порт Китая, уже давно является крупнейшим производственным звеном и горячей точкой в мировой торговле сырьем благодаря огромному количеству материалов вроде железной руды, меди и алюминия, которые проходят через его хранилища.
Однако на прошлой неделе поставки важнейших металлов из порта были полностью заморожены — чиновники приступили к расследованию мошенничества компаний со своими запасами. Как сообщается, на сегодня около 20 тыс. тонн меди и 80 тыс. тонн алюминия пропали без вести.
Если в ходе расследования будут найдены доказательства обмана, то возникнет лавинообразный эффект дефолтов и кредитных сквизов. Это потому, что китайские компании при получении банковских кредитов используют запасы металлов, таких, как медь, в качестве обеспечения своих займов. Эти займы, в свою очередь, часто используются для вложений в высокодоходные финансовые продукты теневого банковского сектора.
Кредитование под залог сырьевых материалов составляет почти треть от всего краткосрочного кредитования в валюте, или около $160 млрд. Приток "горячих денег" в китайскую экономику, состоящих из кредитов под залог сырья и деятельности на "черном рынке", по итогам прошлого года отвечал за рост денежной массы в стране на треть.
В то время, как приток "горячих денег" беспокоит руководство страны, ситуация действительно выходит из-под контроля, когда один и тот же запас металла используется в качестве обеспечения для нескольких кредитов, что, похоже, и имело место в Циндао.
"Мы слышали, что некоторые банки в Китае выдают кредиты под залог ксерокопий складских квитанций", - сказал один из трейдеров в интервью сайту MetalBulletin, который впервые сообщил о расследовании и замораживании экспорта. В настоящее время запрет на торговлю касается всех сырьевых товаров, которые выступали в качестве обеспечения, в том числе, железной руды, алюминия, бокситов.
Большим вопросом остается то, на кого спишут потери по "пропавшим" материалам, размер которых может превысить $300 млн. Другая неопределенность связана с тем, распространится ли расследование на другие хранилища металлов — что в конечном итоге могло бы повлиять на цену и доступность кредитов в Китае.
"Банки обеспокоены ситуацией" в Циндао, сказал осведомленный источник. "Многие посылают представителей, чтобы убедиться в том, что металл, который значится в складских квитанциях, действительно существует".
Комментарии официальных властей пока отсутствуют. В условиях информационного вакуума масштабы проблемы, благодаря слухам, быстро растут — стоимость металлов, подпадающих под расследование, на прошлой неделе составляла $250 млн., сейчас она выросла до $1 млрд".
Станислав Елисеев сообщает, что из фонда Total Return, который принадлежит компании Pacific Investment Management (PIMCO), инвесторы в мае забрали $4,3 млрд. Отток продолжается уже 13 месяцев подряд и связан с противоречиями в руководстве компании - глав компании. Мохамед Эль-Эриэн покинул свой пост в середине марта 2014 года из-за разногласий с сооснователем фонда Биллом Гроссом.
Майский отток из Total Return был самым значительным с октября. При этом наблюдался рост инвестиций в US Treasuries. За год доходность Total Return составила 3,32% и была хуже, чем у 80% конкурентов, по оценкам The Wall Street Journal.
Это происходит на фоне роста показателей отрасли: по данным TrimTabs Investment Research, американские взаимные фонды и ETF привлекли в мае $27,7 млрд. Приток наблюдался 29-й месяц подряд.
Ира Соломонова сообщает, что инвестор Карл Айкан приобрел доли в двух крупнейших ипотечных агентствах США. За акции Fannie Mae и Freddie Mac он заплатил $51 млн.
Структуры Айкана купили 6,8 млн. акций Fannie Mae по $4,03 за штуку и 5,7 млн. акций Freddie Mac по $4,04 каждая. Сделка состоялась в марте этого года, продавцом стал инвестфонд Fairholme Funds.
После появления сообщений о покупке котировки ипотечных компаний выросли. Акции Fannie Mae прибавили 2,03% (до $4,53), Freddie Mac – 1,8% (до $4,52).
Ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac, согласно Reuters, совокупно владеют или гарантируют 60% всех ипотечных кредитов США. В 2008 году правительство США было вынуждено взять компании под свой контроль, поскольку на фоне ипотечного кризиса их акции за полгода подешевели почти на 80%. С тех пор Белый дом потратил на спасение компаний около $170 млрд.
Editor сообщает, что доходы российских инвестбанков упали с начала года на 30% — до $166 млн. Соответственно, сократятся и бонусы служащим.
Иностранные работники банков, в частности британцы, покидают Россию на фоне замедления роста. Некоторые банкиры высказывают мнение, что лишь немногие компании на сегодняшний момент рассчитывают увеличить присутствие иностранного персонала на российском рынке.
В свою очередь, в среде юридических фирм ожидают, что процесс сокращения штатов иностранных работников оттянется до начала следующего года, когда будут видны итоги 2014 года. При этом отмечается, что для лондонские специалисты также могут столкнуться со сложностями в поиске занятости, вернувшись домой.
Alexsword обращает внимание на то, что в США в первом квартале 2014 года произошло сокращение продуктивности рабочих мест (non-farm productivity) на 3,2% - это рекордное падение с первого квартала 2008 года.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
"Смысл в том, дамы и господа, что жадность, за неимением лучшего слова, это чудесно", - Гордон Гекко.
"Инвесторы должны помнить, что эйфория и затраты — их враги. И, если они настаивают на том, что возможно предсказать рыночные максимумы и минимумы, советую прежде всего бояться, когда другие полностью отдаются влиянию жадности, и быть жадными, когда другие попадают под влияние страха", - Уоррен Баффет.
Жадность, возможно, хороша для таких, как Гордон Гекко (по крайней мере, некоторое время), но в мире инвестиций она редко приводит к успеху — о чем и говорит Уоррен Баффет.
Сегодня инвесторы однозначно стали заложниками жадности, и с некоторой точки зрения их сложно за это винить. В конце концов, акции торгуются близи от максимумов за все время, а Федеральный резерв продолжает поощрять чрезмерный аппетит к риску своей самой экспансионистской политикой за всю историю. Риск остался в прошлом, поскольку со времени последней коррекции, по ощущениям, прошла целая вечность. Волатильность также находится вблизи рекордных минимумов, что порождает еще большую уверенность в том, что фондовый рынок — безрисковый механизм получения прибыли.
Почему все это является проблемой? Разве уверенность — не отличная штука, которая будет затягивать все большее число покупателей в рынок (этакая теория "большего дурака")? Конечно, она может быть и таковой, а подавляющее большинство данных по оптимизму инвесторов являются ничем иным, как обычным шумом. Однако на прошлой неделе мы преодолели уровень, ассоциирующийся с шумом, и отправились к экстремуму в рамках одного из старейших исследований настроений инвесторов, которое проводит компания Investors Intelligence. Опрос по итогам прошлой недели показал 58,3% быков и лишь 17,3% медведей. Спрэд в 41% между быками и медведями выше, чем 94% результатов за всю историю наблюдений, и соответствует уровню, с которого гораздо сложнее добиться дальнейшего роста фондового рынка.
Давайте посмотрим на данные. Как вы можете видеть из таблиц ниже, будущие результаты индекса SnP 500 после того, как спрэд быков/медведей превышает отметку в 40%, гораздо хуже средних. В следующие 6 и 12 месяцев после столь экстремальных значений спрэда фондовый рынок вырастает, в среднем, всего 1,2% и 1,6%, соответственно. Для сравнения, средний рост за 6 и 12 месяцев на основе исторических данных составляет 4,0% и 8,3%.
Как видите, результаты, хотя и гораздо ниже средних, все же остаются положительными. Это справедливо, поскольку фондовый рынок имеет сильную тенденцию к росту со временем, и существует крайне малое количество индикаторов, способных указать на негативные периоды в его будущем. С моей точки зрения, результаты значительно ниже средних практически аналогичны отрицательным. Близкие к нулю результаты, прогнозируемые в будущем периоде, означают, что в течение этого периода рынок примерно половину времени проведет в отрицательной области, что подтверждается статистикой:
Каковы шансы на то, что в ближайшем будущем мы повторим обвалы, которые следовали за экстремальными значениями спрэда в апреле 2011 и октябре 2007? Не слишком высокие, поскольку резкие снижения, действительно, довольно редки. Баффет говорит о том, что необходимо бояться, когда остальные стали жертвой жадности, а не о том, что пора открывать шорты. Рынки могут расти в течение долгого времени и угадать их максимум весьма тяжело. К тому же инвесторы могут оставаться жадными в течение очень долгого времени.
Мы можем с определенностью сказать, что шансы получить в будущем слабые результаты сейчас гораздо выше, чем в моменты менее экстремального уровня оптимизма среди инвесторов. В 2014 году мы уже столкнулись с этим после того, как в конце 2013 оптимизм достиг экстремальных уровней. С начала года минуло 5 месяцев, а большинство акций до сих пор ниже, чем в конце 2013 — об этом отлично свидетельствует индекс Russell 2000. В то же время, защитные активы вроде сектора коммунальных услуг и долгосрочных ГКО выросли с начала года на 13%. Несмотря на постоянный поток заголовков в СМИ о "новых исторических максимумах", вы вполне могли ориентироваться на экстремальные уровни оптимизма в конце 2013 года и играть в "защитной" манере, и при этом ничего бы не потеряли.
В целом, если вы хотите попробовать себя в роли предсказателей пиков и впадин рынка (что не рекомендуется для большинства, поскольку они склонны покупать высоко и продавать низко), было бы разумно послушать Баффета и начать проявлять определенный уровень страха перед лицом крайней жадности толпы. Хотя на этот раз все может быть по-другому, вероятности указывают на то, что мы стоим на пороге более сложного периода для акций.
В качестве последнего замечания по поводу настроений инвесторов, хочу привести отрывок статьи из Wall Street Journal, автором которой является Деннис Гартман, издатель широко известного инвестиционного бюллетеня Гартмана. На прошлой неделе Гартман отказался от своих медвежьих взглядов и призывов к коррекции. Стоит задаться вопросом: о чем говорит нам то, что издатель бюллетеня, который зарабатывает на жизнь прогнозами, в том числе, прогнозами коррекций, вдруг отказывается это делать?
"Мр. Гартман, издатель одноименного ежедневного инвестиционного бюллетеня, был одним из тех, кто призывал к коррекции. Но сейчас он готов отказаться от своих прогнозов.
"Проще говоря, мы ошибались... крупно... ожидая коррекции рынка", - пишет Гартман. "Было очень глупо думать, что я могу спрогнозировать коррекцию. Рынок будет падать тогда, когда будет готов к этому. Вот что я узнал за свои 40 лет в бизнесе".
Хизер Тиммонс пишет об очередном скандале в Китае, который может привести к серьезным последствиям:
"Циндао, третий по величине порт Китая, уже давно является крупнейшим производственным звеном и горячей точкой в мировой торговле сырьем благодаря огромному количеству материалов вроде железной руды, меди и алюминия, которые проходят через его хранилища.
Однако на прошлой неделе поставки важнейших металлов из порта были полностью заморожены — чиновники приступили к расследованию мошенничества компаний со своими запасами. Как сообщается, на сегодня около 20 тыс. тонн меди и 80 тыс. тонн алюминия пропали без вести.
Если в ходе расследования будут найдены доказательства обмана, то возникнет лавинообразный эффект дефолтов и кредитных сквизов. Это потому, что китайские компании при получении банковских кредитов используют запасы металлов, таких, как медь, в качестве обеспечения своих займов. Эти займы, в свою очередь, часто используются для вложений в высокодоходные финансовые продукты теневого банковского сектора.
Кредитование под залог сырьевых материалов составляет почти треть от всего краткосрочного кредитования в валюте, или около $160 млрд. Приток "горячих денег" в китайскую экономику, состоящих из кредитов под залог сырья и деятельности на "черном рынке", по итогам прошлого года отвечал за рост денежной массы в стране на треть.
В то время, как приток "горячих денег" беспокоит руководство страны, ситуация действительно выходит из-под контроля, когда один и тот же запас металла используется в качестве обеспечения для нескольких кредитов, что, похоже, и имело место в Циндао.
"Мы слышали, что некоторые банки в Китае выдают кредиты под залог ксерокопий складских квитанций", - сказал один из трейдеров в интервью сайту MetalBulletin, который впервые сообщил о расследовании и замораживании экспорта. В настоящее время запрет на торговлю касается всех сырьевых товаров, которые выступали в качестве обеспечения, в том числе, железной руды, алюминия, бокситов.
Большим вопросом остается то, на кого спишут потери по "пропавшим" материалам, размер которых может превысить $300 млн. Другая неопределенность связана с тем, распространится ли расследование на другие хранилища металлов — что в конечном итоге могло бы повлиять на цену и доступность кредитов в Китае.
"Банки обеспокоены ситуацией" в Циндао, сказал осведомленный источник. "Многие посылают представителей, чтобы убедиться в том, что металл, который значится в складских квитанциях, действительно существует".
Комментарии официальных властей пока отсутствуют. В условиях информационного вакуума масштабы проблемы, благодаря слухам, быстро растут — стоимость металлов, подпадающих под расследование, на прошлой неделе составляла $250 млн., сейчас она выросла до $1 млрд".
Станислав Елисеев сообщает, что из фонда Total Return, который принадлежит компании Pacific Investment Management (PIMCO), инвесторы в мае забрали $4,3 млрд. Отток продолжается уже 13 месяцев подряд и связан с противоречиями в руководстве компании - глав компании. Мохамед Эль-Эриэн покинул свой пост в середине марта 2014 года из-за разногласий с сооснователем фонда Биллом Гроссом.
Майский отток из Total Return был самым значительным с октября. При этом наблюдался рост инвестиций в US Treasuries. За год доходность Total Return составила 3,32% и была хуже, чем у 80% конкурентов, по оценкам The Wall Street Journal.
Это происходит на фоне роста показателей отрасли: по данным TrimTabs Investment Research, американские взаимные фонды и ETF привлекли в мае $27,7 млрд. Приток наблюдался 29-й месяц подряд.
Ира Соломонова сообщает, что инвестор Карл Айкан приобрел доли в двух крупнейших ипотечных агентствах США. За акции Fannie Mae и Freddie Mac он заплатил $51 млн.
Структуры Айкана купили 6,8 млн. акций Fannie Mae по $4,03 за штуку и 5,7 млн. акций Freddie Mac по $4,04 каждая. Сделка состоялась в марте этого года, продавцом стал инвестфонд Fairholme Funds.
После появления сообщений о покупке котировки ипотечных компаний выросли. Акции Fannie Mae прибавили 2,03% (до $4,53), Freddie Mac – 1,8% (до $4,52).
Ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac, согласно Reuters, совокупно владеют или гарантируют 60% всех ипотечных кредитов США. В 2008 году правительство США было вынуждено взять компании под свой контроль, поскольку на фоне ипотечного кризиса их акции за полгода подешевели почти на 80%. С тех пор Белый дом потратил на спасение компаний около $170 млрд.
Editor сообщает, что доходы российских инвестбанков упали с начала года на 30% — до $166 млн. Соответственно, сократятся и бонусы служащим.
Иностранные работники банков, в частности британцы, покидают Россию на фоне замедления роста. Некоторые банкиры высказывают мнение, что лишь немногие компании на сегодняшний момент рассчитывают увеличить присутствие иностранного персонала на российском рынке.
В свою очередь, в среде юридических фирм ожидают, что процесс сокращения штатов иностранных работников оттянется до начала следующего года, когда будут видны итоги 2014 года. При этом отмечается, что для лондонские специалисты также могут столкнуться со сложностями в поиске занятости, вернувшись домой.
Alexsword обращает внимание на то, что в США в первом квартале 2014 года произошло сокращение продуктивности рабочих мест (non-farm productivity) на 3,2% - это рекордное падение с первого квартала 2008 года.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter