То, что так долго обещали чиновники от ЕЦБ все же произошло, депозитная ставка снижена с 0.0% до -0.1%, ставка рефинансирования снижена с 0.25% до 0.15%, ставка по овернайт кредитам банкам снижена с 0.75% до 0.4%. Но это далеко не все… ЕЦБ прямо прорвало на креативные монетарные решения, это особенность самого ЦБ, он упирается до последнего, потом «прорывает», так было и в 2011 году, когда пришел М. Драги. Здесь стоит сначала посмотреть… как же они до такого докатились… )
Инфляция и динамика денежной массы М3, инфляция уже давно ниже 2% и сейчас опустилась до 0.5%. Темпы роста денежной массы 0.8% в год (впервые с осени 2010 года), кредит сокращается на 1.8-2% в год. Эта картина наблюдается уже более полугода, но ЕЦБ предпочитал ограничиваться обещаниями.
Рост экономики в 1 квартале составил 0.2%, годовой рост 0.9%, причем вклад запасов в квартальный рост 0.2 п.п, т.е. без учета запасов роста не было. Радостные крики оптимистов в стиле «европейская экономика возвращается к росту» притихли, происходит то, что и должно было происходить, экономика вышла из рецессии в состояние близкое к стагнации. Если бы не рост в Германии на 0.8% в квартал и 2.6% в год – то вся остальная Еврозона выглядела бы совсем бледно (Германия – это около 30% ВВП Еврозоны). На самом деле иначе эта история вряд ли могла развиваться, значительный вклад в стабилизацию экономики обеспечила внешняя торговля, доля чистого экспорта в ВВП выросла с нормальных для еврозоны 1.5-2% выросла до 4.5-5%. Рост евро это достижение начал «нивелировать», по этой причине Драги высказывал в последнее время недовольство ростом валюты. Потребление и инвестиции стабилизировались, но ростом это назвать сложно.
В итоге состояние близкое к стагнации, инфляция стремится к нулю, при достаточно дорогом евро – полгода ЕЦБ упирался, но уже и Германия начала сталкиваться с проблемами (сальдо внешней торговли начало уверено сокращаться), после этого даже Бундесбанк не устоял. Еще одним фактором, видимо, стало сворачивание QE3: ФРС вахту сдала, ЕЦБ вахту принял... правда эффект от его решений может быть крайне неоднозначным.
То, что начнет действовать прямо сейчас:
Ставка по депозитам понижена до -0.1%, причем отрицательная ставка будет действовать и на избыточные резервы банков. Дальнейшее понижение маловероятно.
ЕЦБ отменяет аукционы по абсорбированию ликвидности в рамках программы Securities Market Programme. В рамках программы ЕЦБ скупал облигации Италии, Испании и пр. проблемных стран в период шока на рынках Еврозоны (2010-2011 годы), после чего абсорбировал такую же сумму через депозитные аукционы. Сейчас объем SMP составляет 164.5 млрд евро, но в последний месяц банки на аукционах отдавали ЕЦБ далеко не всю сумму, а ставки абсорбирования сравнялись с кредитными ставками ЕЦБ, что говорит о дефиците ликвидности в некоторых сегментах банковской системы Еврозоны, об этом же говорит и рост ставок межбанка (EURIBOR).
ЕЦБ продлил до 2018 года действующие инструменты по залогам и, как минимум, до декабря 2016 года текущие программы кредитования (MRO – недельные, LTRO – трехмесячные), что не удивительно.
Что получится в результате этих решений ЕЦБ и сам не знает, но банки окажутся в достаточно неприятной ситуации. Сейчас у них депозитов в ЕЦБ около 350 млрд евро, из них: 195 – текущие счета (0% годовых), 120 – недельные депозиты (абсорбирование под 0.25% годовых) и 35 – депозиты овернайт (0% годовых). Обязательные резервы 103 млрд евро, в результате принятых решений по всей остальной сумме (около 250 млрд евро) банкам придется доплачивать ЕЦБ «налог на деньги» 0.1% – прямой убыток для банков. В недавнем прошлом банки на снижение ставок по депозитам просто отреагировали резким снижением депозитов овернайт (в конце 2012 года они были более 200 млрд евро, сейчас 20-40 млрд евро). Причем снижение ставки до нуля спровоцировало обратный эффект – рост ставок и некоторый дефицит ликвидности. Это могло произойти в результате того, что устойчивые банки просто избавились от «лишней» ликвидности, а остальным пришлось фондироваться по более высоким ставкам. Совершенно не исключено, что устойчивые банки предпочтут избавиться от избыточной ликвидности и в этот раз. Т.е. шаг, который предполагает, что отмена абсорбирования даст сразу дополнительные 100-120 млрд евро ликвидности может и не сработать (хотя посмотрим, все зависит от реакции банков).
Меры, которые будут введены позднее:
TLTRO 1: В сентябре и декабре 2014 года банкам будет предоставлено до 400 млрд евро кредитов под залог кредитного портфеля нефинансовому сектору (за исключением ипотеки), но не более 7% от такого портфеля банка по ставке 0.2% (ставка рефинансирования +0.1%) на срок до сентября 2018 года с правом погашения через 2 года.
TLTRO 2: С марта 2015 года по июнь 2016 года банки смогут получить дополнительные кредиты втрое превышающие чистый прирост кредитов нефинансовому частному сектору (без ипотеки). Нецелевое использование кредитов будет караться – обязательным возвратом кредитов.
ЕЦБ будет прорабатывать механизмы прямых покупок рыночных активов (ABS), т.е. прорабатывать возможность запуска своего QE. Тем самым, ЕЦБ оставляет за собой возможность запуска программы покупки активов, обеспеченных кредитами нефинансовому сектору.
Но все эти меры будут запущены с некоторой задержкой, TLTRO 1 предполагается на период полного сворачивания американской QE3, т.е. ЕЦБ сменит ФРС «на вахте» у печатного станка.
Отсюда и такая бурная реакция евро на события, сначала все обрадовались, но когда поняли, что какие-то реальные шаги будут только осенью – ситуация изменилась. Текущие действия (отрицательная ставка и отмена абсорбирования) могут иметь крайне неоднозначные последствия. Хотя и должны снизить ставки денежного рынка в Еврозоне, но могут сопровождаться ухудшением доступа к ликвидности «слабых» институтов и даже сокращением баланса ФРС в результате отказа «сильных» банков от избыточной ликвидности. Возможно, этого и не произойдет, однозначно сказать сейчас нельзя – нужно смотреть как отреагируют банки. В любом случае, сейчас эффективная ставка по федфондам ФРС 0.1% годовых, ставка евро к ней приблизится, но не более того.
Окажутся ли востребованными кредиты по программе TLTRO 1 пока можно только догадываться (если банковский кредит продолжит сокращаться – то не факт, а пока он сокращается), хотя «слабые» фининституты, конечно, должны воспользоваться этой возможностью. Но опять же это будет только осенью-зимой, а текущие шаги могут вообще не сработать, в лучшем случае это дополнительные 100-120 млрд евро на ближайший квартал – не густо.
/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter